Las nubes de guerra entre EE. UU. e Irán se ciernen, pero el mercado de bonos apuesta por una subida de tipos al estilo de 2022. ¿Suiza: esto no es realista?

La tensión en Oriente Medio impulsa el aumento de los rendimientos de los bonos globales, y el mercado comienza a apostar a que los principales bancos centrales repetirán el escenario de subidas de tasas coordinadas en 2022. Pero el jefe de estrategia de UBS, Bhanu Baweja, advierte que existe un error fundamental en esa lógica.

Baweja afirmó en una entrevista con Bloomberg Television que “la forma en que el mercado está valorando las cosas parece haber vuelto a 2022 — agrupando todas las acciones de los bancos centrales, pero la situación actual es completamente diferente.”

Él opina que, el Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra probablemente responderán de manera “asimétrica”, en lugar de avanzar en incrementos de tasas de manera coordinada. En su opinión, los shocks en el mercado de combustibles probablemente frenen el crecimiento económico y, en cambio, limiten el espacio de maniobra de los bancos centrales para seguir apretando la política.

Estas declaraciones tienen un impacto directo en las operaciones de los inversores en bonos. Baweja señaló que los bonos a corto plazo de EE. UU. y Reino Unido ya muestran signos de estar subvalorados debido a la rápida subida de sus rendimientos, y los inversores dispuestos a contrarrestar la tendencia pueden encontrar valor en ello.

El mercado vuelve a valorar la lógica de subidas de tasas de 2022

Desde el estallido del conflicto en Oriente Medio a finales de febrero, las expectativas del mercado respecto a las subidas de tasas en las principales economías se han ajustado al alza, impulsando los rendimientos de los bonos gubernamentales en todos los países. La valoración del mercado de swaps indica que, los inversores prácticamente han descartado la posibilidad de que el Banco Central Europeo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra bajen las tasas en lo que queda del año.

El martes, los bonos europeos cayeron, con caídas especialmente marcadas en los plazos cortos, y el mercado monetario continúa apostando por un endurecimiento. La rentabilidad de los bonos alemanes a dos años subió 6 puntos básicos hasta el 2,68 %, mientras que los bonos estadounidenses se depreciaron en general.

Baweja considera que la valoración de los bonos del Tesoro de EE. UU. y del Reino Unido está particularmente distorsionada, reflejando la expectativa de que la presión inflacionaria obligará a los bancos centrales a iniciar un nuevo ciclo de subidas similar al de 2022. Él señala directamente: “En el mercado de renta fija, los plazos cortos están empezando a tener valor, especialmente en el Reino Unido y en EE. UU.”

La lógica del impacto en los combustibles y la diferencia con 2022

Baweja enfatiza que el shock en los precios de la energía actual tiene diferencias clave en su mecanismo de transmisión respecto a 2022.

Las perturbaciones en el mercado de combustibles en este momento probablemente erosionarán el impulso económico, en lugar de simplemente impulsar la inflación — lo que significa que los bancos centrales enfrentan una presión a la baja en el crecimiento, en lugar de una demanda sobrecalentada que requiera subir las tasas.

En este contexto, incluso si los datos de inflación suben a corto plazo debido al aumento en los precios de la energía, será difícil que los bancos centrales ignoren los riesgos de crecimiento y adopten una postura agresiva de endurecimiento, como en 2022.

El entorno macroeconómico en el que se encuentran el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal ha cambiado estructuralmente en comparación con hace tres años, y valorar sus políticas de manera conjunta sin considerar sus diferencias específicas es un error.

Independientemente de la dirección geopolítica, los bonos a corto plazo son atractivos

Baweja ofrece un marco de riesgo-retorno asimétrico para su perspectiva: independientemente de cómo evolucione la situación, el riesgo y la recompensa de los bonos a corto plazo actualmente favorecen la posición.

“Si la situación se resuelve favorablemente, el rendimiento de los bonos, especialmente los a corto plazo, será mucho mejor que las pérdidas que puedan sufrir en un escenario de agravamiento,” afirmó.

En otras palabras, si la tensión geopolítica disminuye y las expectativas de subida de tasas se reducen, los rendimientos a corto plazo tendrán un espacio de caída significativo; y, aun en un escenario de tensión persistente, la presión económica en sí misma limitará la magnitud de las subidas de los bancos centrales.

El mercado todavía está en modo de observación, evaluando señales de que la tensión en Oriente Medio podría aliviarse, mientras sigue atento a las amenazas de Trump de que, si no se llega a un acuerdo antes de las 8 p.m. hora del Este del martes, intensificará los ataques contra infraestructuras en Irán. Esta ventana de incertidumbre es precisamente la razón por la que Baweja considera que el valor de los bonos a corto plazo aún no ha sido plenamente reconocido.