El sesenta por ciento de los ingresos proviene de un solo cliente, Tianfu Communications alcanza un nuevo máximo en rendimiento pero enfrenta muchos desafíos

Preguntas sobre AI · ¿Cómo equilibra Tianfutong Communications la concentración de clientes y el crecimiento del rendimiento?

El 7 de abril por la noche, Tianfutong Communications (300394.SZ) publicó su informe anual de 2025, durante el período del informe, logró ingresos operativos de 5.163 mil millones de yuanes, un aumento del 58.79 %; logró una utilidad neta atribuible a los accionistas de 2.017 mil millones de yuanes, un aumento del 50.15 %, tanto los ingresos como las ganancias netas alcanzaron nuevos máximos históricos, y ambos lograron un aumento superior al 50 %. La compañía propone distribuir en efectivo 7 yuanes por cada 10 acciones (impuestos incluidos), y al mismo tiempo, convertir 4 acciones por cada 10 en capital social mediante reservas de capital.

Beneficiándose del alto ciclo de auge en la industria de la computación de AI y comunicaciones ópticas, el precio de las acciones de Tianfutong Communications ha experimentado un aumento significativo en los últimos dos años, con un incremento acumulado cercano al 880 % desde 2024. Lo que ha llamado aún más la atención del mercado es que, en lo que va de este año, Tianfutong Communications ha subido más del 60 %, superando notablemente a líderes del mismo sector como Zhongji Xuchuang (300308.SZ), Xinyi Sheng (300502.SZ) y otros.

Tras la obtención de resultados destacados, el foco de atención del mercado ha cambiado de la realización de los resultados pasados a dos áreas clave: la entrega en masa de la capacidad productiva de productos de motor óptico de 1.6T y el proceso de comercialización de la tecnología CPO (encapsulado óptico conjunto), además, detalles operativos como la estructura de clientes en el extranjero, cambios en el margen bruto, el progreso en la escalada de capacidad, también se han convertido en temas de discusión en la industria.

Ingresos y ganancias netas alcanzan nuevos máximos, la proporción de ingresos del mercado extranjero supera el 70 %

En 2025, la expansión continua de los centros de datos globales y la demanda de computación AI han aumentado notablemente, la industria de dispositivos ópticos enfrenta una nueva ronda de crecimiento en demanda y ciclos de iteración tecnológica. Durante el período del informe, la demanda de productos de dispositivos ópticos de alta velocidad de Tianfutong Communications se mantuvo estable, impulsando un crecimiento explosivo en los resultados. Comparado con 2024, cuando la compañía logró ingresos de 3.252 mil millones de yuanes y una utilidad neta atribuible de 1.344 mil millones de yuanes, el tamaño de los ingresos creció casi 20 mil millones y la utilidad neta aumentó más de 6.7 mil millones.

Desde la perspectiva de la estructura del negocio, los productos de dispositivos ópticos de Tianfutong se dividen en dos grandes segmentos: dispositivos ópticos pasivos y activos. Durante el período del informe, la compañía se benefició del aumento en la producción de motores ópticos de alta gama como 800G y 1.6T, lo que elevó la proporción de productos activos de alta gama y optimizó la estructura del negocio. Las ventas de productos pasivos y activos crecieron en paralelo, impulsando conjuntamente el crecimiento de los resultados.

Entre ellos, los ingresos por dispositivos ópticos activos alcanzaron los 2.997 mil millones de yuanes, un aumento del 81.11 %, representando el 58.06 % de los ingresos, un aumento de 7.15 puntos porcentuales. Tianfutong explicó que el crecimiento en el segmento activo proviene principalmente del aumento en la entrega de productos activos de alta velocidad. Los dispositivos pasivos generaron ingresos de 2.084 mil millones de yuanes, un aumento del 32.23 %, representando el 40.37 % de los ingresos.

Con el gran aumento en ingresos y ganancias netas, el margen bruto general de Tianfutong en 2025 mostró una tendencia a la baja, principalmente debido a la reducción en el margen bruto de los productos de dispositivos ópticos. Según lo divulgado, el margen bruto de los componentes de comunicaciones ópticas fue del 53.62 %, una disminución de 3.67 puntos porcentuales respecto a 2024. Entre ellos, el margen bruto de los productos pasivos cayó 4.74 puntos porcentuales hasta el 63.67 %, mientras que el margen bruto de los productos activos se mantuvo prácticamente igual al año anterior. Tianfutong explicó que la competencia en la industria de dispositivos ópticos es bastante intensa, y la mayoría de los productos enfrentan presión a la baja en precios.

En cuanto a los riesgos de una posible disminución adicional en el margen bruto en el futuro, Tianfutong indicó que, en las primeras etapas de operación de la fábrica en Tailandia, debido a la experiencia del personal y la utilización de la capacidad, los costos de producción son mayores que en China; además, el proyecto de motores ópticos de alta velocidad financiado mediante emisión de acciones a destinatarios específicos tiene un margen bruto relativamente bajo, y a medida que los ingresos por ventas del proyecto aumenten, esto podría reducir el margen bruto total de la compañía.

En cuanto a la distribución regional de ventas de productos, el mercado extranjero sigue siendo la principal fuente de ingresos de Tianfutong. En 2025, los ingresos en el extranjero alcanzaron los 3.8389 mil millones de yuanes, representando el 74.35 % del total, en comparación con los 2.473 mil millones de yuanes en 2024, con un aumento del 55.21 %. Por regiones, los productos de la compañía cubren los principales mercados globales de comunicaciones ópticas como Norteamérica, Sudeste Asiático y Europa, siendo la demanda en Norteamérica la principal fuerza impulsora del crecimiento de los ingresos en el extranjero, gracias a las entregas continuas a clientes líderes en esa región.

Flujo de caja estable, expansión de capacidad genera nuevas necesidades de financiamiento

Detrás del logro de resultados récord anuales, la calidad de las ganancias y la situación del flujo de caja de Tianfutong se han convertido en temas de interés para el mercado. En un contexto de competencia cada vez mayor en la industria de comunicaciones ópticas, la mejora en la capacidad de computación impulsa mayores requisitos en consumo de energía, disipación de calor y costos de los módulos ópticos. Los proveedores de comunicaciones ópticas deben expandir su capacidad para satisfacer la demanda creciente, además de mantener la inversión en I+D para garantizar la innovación de productos, lo que aumenta continuamente las necesidades de financiamiento.

El flujo de caja operativo es un indicador clave para medir la “calidad” real de las ganancias de una empresa, reflejando su capacidad de recuperación de pagos por ventas de productos. En 2025, el flujo de caja neto de actividades operativas de Tianfutong fue de 1.868 mil millones de yuanes, en comparación con 1.263 mil millones en el mismo período del año anterior, un aumento del 47.97 %, manteniéndose en una posición sólida.

En cuanto a las cuentas por cobrar, a finales de 2025, el saldo en libros fue de 1.122 mil millones de yuanes, un aumento de 346 millones respecto al inicio del año, cuando era de 7.76 mil millones. La escala de las cuentas por cobrar creció en línea con los ingresos, pero el período de rotación general no se alargó significativamente, y más del 90 % de las cuentas por cobrar tenían una antigüedad de menos de un año.

El cambio en el inventario está directamente relacionado con la capacidad futura de entrega de pedidos de la compañía. A finales de 2025, el inventario alcanzó los 457 millones de yuanes, un aumento de 107 millones respecto al inicio del año. Este aumento en el inventario coincide con el ritmo de desarrollo del sector: por un lado, la compañía preparó materiales con anticipación para la entrega en masa de productos de 1.6T; por otro, la incertidumbre en el suministro de chips clave en la cadena de suministro upstream también llevó a la compañía a aumentar moderadamente sus inventarios.

Cabe destacar que Tianfutong está acelerando la liberación de la segunda fase de capacidad en su planta en Tailandia. En 2025, con el avance del proyecto, el flujo de salida de efectivo por actividades de inversión aumentó, y durante el período del informe, la compañía tuvo un flujo de efectivo neto de inversión de -264 millones de yuanes.

Preocupaciones a corto, medio y largo plazo, desafíos en capacidad y ruta tecnológica por resolver

Desde 2026, el rendimiento de las acciones de Tianfutong ha superado claramente al de empresas similares como Zhongji Xuchuang y Xinyi Sheng. Hasta el 8 de abril, las acciones han subido un 66 % en el año, mientras que Zhongji Xuchuang y Xinyi Sheng han subido menos del 17 %.

Varios analistas de la industria entrevistados por periodistas consideran que la principal razón por la que Tianfutong lidera en valoración radica en que su participación en la cadena de valor es más crítica y tiene mayor potencial de incremento de valor.

Con la publicación del informe anual, el mercado ha cambiado su foco de la realización de resultados pasados a la certeza del crecimiento futuro, pero la compañía aún enfrenta múltiples riesgos y desafíos en su desarrollo a corto, medio y largo plazo.

Varios analistas consideran que, a corto y medio plazo, la capacidad de entrega de la producción de motores ópticos de 1.6T será un factor clave para determinar el crecimiento de los resultados en 2026.

Se espera que en 2026 los productos de 1.6T entren en una fase de aumento de volumen a escala. Tianfutong ya ha mencionado en plataformas de interacción que los productos de motores ópticos de 1.6T están en fase de entrega normal. Sin embargo, la gran escala de envíos depende en gran medida del progreso en la escalada de capacidad en la planta en Tailandia.

Aunque la segunda fase en Tailandia ya está en uso, en las etapas iniciales enfrenta problemas como la falta de experiencia del personal y la necesidad de mejorar la utilización de la capacidad, además de que los costos de producción en esa etapa son mayores que en China, lo que ejercerá presión a corto plazo sobre el margen bruto total de la compañía.

Al mismo tiempo, la escasez de chips de láser EML en la cadena de suministro upstream sigue siendo un factor clave que afecta la liberación de capacidad de Tianfutong. Los chips EML necesitan alimentación eléctrica para emitir láser y modular señales de alta velocidad, y en velocidad y tamaño, tienen ventajas tecnológicas significativas. Son la solución principal para capacidades de 1.6T y 3.2T. Según informes del sector, actualmente hay una grave escasez global de chips EML de 200G, con una demanda que supera la oferta.

La escasez y el aumento de precios de materias primas también se reflejan en la estructura de costos de Tianfutong. Según lo divulgado, en 2025, los costos operativos de la compañía tuvieron la mayor proporción en materias primas, alcanzando el 74.56 %, con un valor de 1.758 mil millones de yuanes, un aumento del 85.68 %, mucho más rápido que el crecimiento de los ingresos y las ganancias netas.

A largo plazo, el proceso de comercialización de la tecnología CPO será un factor determinante en el techo del crecimiento a largo plazo de la compañía y también la mayor divergencia en el mercado actual. La arquitectura CPO integra el motor óptico y los chips en una misma placa mediante empaquetado avanzado, logrando una reducción del 90 % en la latencia y un aumento de 2 a 3 veces en la densidad de ancho de banda, siendo considerada por la industria como la dirección de desarrollo de la próxima generación de tecnología de comunicaciones ópticas.

En la arquitectura CPO, los componentes clave son FAU (matriz de fibra óptica), motor óptico y ELS (módulo de fuente de luz externa), que en conjunto representan más del 40 % del costo del conmutador CPO. Tianfutong tiene experiencia técnica en estos campos. Sin embargo, la acumulación de tecnología y ventajas no garantizan resultados, ya que la demanda real del mercado y el ritmo de comercialización son factores críticos.

Nvidia ha confirmado en la conferencia GTC que la arquitectura Feynman adoptará la ruta CPO, pero la escala de producción masiva no llegará hasta 2027, con un período de 1 a 2 años en medio. La capacidad de producción en la cadena de suministro de CPO aún no está completamente desarrollada, y el modelo de negocio de los conmutadores CPO no está finalizado. Antes de que los productos puedan comercializarse a escala, el beneficio real de Tianfutong como proveedor upstream aún no está claro. Aunque tanto CPO, LPO como la tecnología de silicio óptico son componentes clave en la cadena industrial, la incertidumbre en el ritmo de implementación tecnológica seguirá generando riesgos de volatilidad en los resultados a largo plazo.

Además, la alta concentración de clientes sigue siendo un riesgo operativo fundamental para Tianfutong. El informe anual de 2025 muestra que las ventas a su principal cliente, Fabrinet, alcanzaron los 3.269 mil millones de yuanes, representando el 63.31 % del total de ventas del año, un aumento respecto al 61.69 % de 2024. Además, el 75 % de los ingresos provienen del mercado extranjero, lo que indica que los resultados de la compañía dependen en gran medida de un solo cliente extranjero clave.

Fabrinet, que cotiza en la bolsa de EE. UU., es líder mundial en encapsulado óptico y fabricación de precisión, y actúa como subcontratista para fabricantes de láser y módulos ópticos. Si este cliente reduce pedidos, ajusta sus planes de compra o cambia de proveedor, los ingresos y beneficios de la compañía sufrirán fluctuaciones severas, siendo uno de los principales riesgos para su estabilidad operativa a largo plazo.