¿La lógica de crecimiento de Feihe está dejando de funcionar?

Cao Gou Business Review©️ Equipo de edición de negocios original

Autor | Fei Ma

Las ganancias de la compañía Feihe en 2025 muestran: ingresos de 18,113 millones de yuanes, una caída del 12.7% interanual; beneficio neto de 2,094 millones de yuanes, una disminución del 42.7% interanual; margen bruto del 64.9%, ligeramente por debajo del 66.3% de 2024. Es importante destacar que los ingresos y beneficios netos de la compañía han disminuido ambos, con los ingresos volviendo a la escala de 2020 y el beneficio neto alcanzando su nivel más bajo desde 2018, evidenciando una presión significativa en su rendimiento.

Esta advertencia de resultados llena de dolor anuncia implacablemente la pausa en la era de auge de la leche en polvo para bebés (fórmula infantil) en China. Como líder nacional en leche en polvo con altos márgenes y crecimiento rápido, Feihe se frenó por completo en 2025. En un mercado saturado donde la tasa de natalidad macroeconómica disminuye y la competencia en el sector se intensifica, Feihe atraviesa una profunda dolorosa estructural.

01 La fuerte turbulencia en la base de la fórmula infantil

Para entender la situación actual de Feihe, es necesario confrontar la extrema desbalance en su estructura de ingresos. Durante mucho tiempo, Feihe ha sido apodada en la industria como el “gigante de una pierna”, ya que la mayor parte de sus ingresos dependen de una única línea altamente correlacionada con la población naciente.

Los datos financieros ofrecen la retroalimentación más clara: en 2025, los productos de leche en polvo para bebés y niños pequeños de Feihe generaron aproximadamente 15,87 mil millones de yuanes, una caída interanual del 16.8% respecto a los 19,06 mil millones del año anterior. La proporción de ingresos de esta línea principal también cayó del 91.9% en 2024 al 87.6%. Además, la preocupación por la rentabilidad se hace evidente en esta área clave, ya que la disminución del margen bruto general erosionó directamente el espacio de beneficios netos de la compañía.

La mayor inestabilidad en los resultados de Feihe está directamente relacionada con la caída de la tasa de natalidad macroeconómica. Según la Oficina Nacional de Estadísticas, la tasa de natalidad en China ha bajado del 8.52‰ en 2020 al 5.63‰ en 2025, con aproximadamente 7.9 millones de nacimientos ese año. Cuando la barrera de protección de Feihe se vincula profundamente con el “número de bebés nacidos cada año”, cualquier declive en la industria se amplifica en múltiplos.

Sin embargo, la tendencia macroeconómica no explica completamente la fuerte turbulencia en la base de las principales empresas. La causa más profunda radica en que la estrategia de alta gama de Feihe, que siempre ha sido su orgullo, enfrenta un severo desafío por la degradación del consumo. En el pasado, Feihe logró destacarse mediante una segmentación precisa y marketing de alta gama, manteniendo el precio de su serie estrella Xing Fei Fan por encima de los 400 yuanes por lata. Pero esta lógica tiene un premisa fatal: que los consumidores estén dispuestos a pagar continuamente por el valor agregado.

Hoy en día, esa premisa está fallando. Datos de iResearch muestran que en 2025, el 74% de los consumidores de leche en polvo para bebés en China optan por productos por debajo de 300 yuanes por lata, siendo el rango de 200 a 299 yuanes el más importante, con un 42.01%. La alta fijación de precios de los productos principales de Feihe está claramente desalineada con la demanda de consumo actual. Cuando los productos en el mercado no logran diferenciarse en componentes nutricionales esenciales, los consumidores naturalmente se vuelven insensibles a los precios de marca inflados.

En un mercado saturado donde la competencia se vuelve brutal, las marcas enfrentan una lucha encarnizada. Con la implementación completa de las nuevas normas nacionales, las barreras en las fórmulas de las principales marcas se están nivelando, y la homogeneización se intensifica.

La competencia de los rivales hace que la posición de liderazgo de Feihe se tambalee. En la primera mitad de 2025, Yili anunció que su cuota de mercado en ventas minoristas de leche en polvo para bebés (incluyendo leche de vaca y oveja) alcanzó el 18.1%, posicionándose en primer lugar a nivel nacional; mientras que Feihe enfatiza que es “el primero en ventas y cuota de mercado en todos los canales”. Detrás de esta disputa sutil, se refleja que la posición de liderazgo indiscutible en el mercado ya no es tan sólida en medio de una feroz competencia por la cuota de mercado.

02 Los altos costos de ventas y los problemas en los canales

Frente a la caída en su negocio principal, Feihe intenta salvar la situación mediante una fuerte inversión en canales y promoción de marca, pero esta estrategia tradicional parece estar fallando.

Los datos financieros muestran que, en 2025, los gastos en ventas y distribución de Feihe alcanzaron 7,162 millones de yuanes, casi iguales a los del año anterior. Sin embargo, en un contexto donde los ingresos se redujeron un 12.7%, la tasa de gastos en ventas se disparó del 34.6% al 39.5%. Esto significa que, por cada 100 yuanes en ventas, casi 40 se destinan a marketing y promociones. Comparado con sus competidores, Mengniu tiene una tasa del 26.3% y Ausnutria del 25%, por lo que los costos de marketing de Feihe son relativamente altos.

Para mantener el reconocimiento de marca, en 2025 Feihe realizó más de 700,000 eventos presenciales (como “El amor de mamá”, festivales, etc.), con un promedio de más de 1,900 eventos diarios. Sin embargo, tanta inversión no se ha traducido en un crecimiento real, y la eficiencia marginal de estas actividades ha disminuido notablemente.

Al mismo tiempo, los inventarios comienzan a ser un problema. A finales de 2025, los inventarios de Feihe alcanzaron 2,506 millones de yuanes, un aumento significativo respecto a los 2,15 mil millones del año anterior. La rotación de inventarios cayó de 69 días en 2020 a más de 130 días, lo que indica una capacidad de canal para digerir inventarios muy debilitada.

Feihe depende mucho de los canales offline, ya que en 2025, el 73.3% de sus ingresos por ventas a clientes físicos provino de tiendas físicas. Sin embargo, el número de puntos de venta físicos se redujo de más de 110,000 en 2020 a 70,000 en 2025, una disminución cercana al 30%. La contracción de la red de canales reduce directamente su alcance a los consumidores.

Más preocupante aún es el desgaste de la confianza en la marca. En plataformas como Black Cat Complaint, las quejas por presencia de objetos extraños (plástico, papel, partículas, etc.) en la leche en polvo de Feihe son frecuentes. Para un producto de alta gama que afirma ser “más adecuado para la constitución de los bebés chinos” y con precios mucho más altos que la competencia, estas quejas frecuentes y la mala atención postventa erosionan la confianza del consumidor en la marca. En respuesta, a finales de 2025, Feihe lanzó de manera urgente el primer sistema de trazabilidad de ingredientes frescos de leche en polvo a nivel mundial, intentando recuperar la confianza mediante transparencia en toda la cadena de producción.

03 Apostando por el “ciclo de vida completo” y la “tecnología de proteína láctea”

Con el negocio principal bajo presión, Feihe necesita encontrar rápidamente un nuevo motor de crecimiento. La evolución de “líder en leche en polvo infantil” a “líder en nutrición para todas las edades” se ha convertido en una tarea imprescindible.

En medio de resultados financieros difíciles, el negocio de otros productos lácteos se destaca como una luz. En 2025, los ingresos de “otros productos lácteos”, que incluyen leche para adultos, leche líquida, cereales y alimentos complementarios, alcanzaron aproximadamente 2,06 mil millones de yuanes, un aumento del 36.1% en contra de la tendencia, y representaron el 11.4% del total de ingresos.

Feihe intenta dejar atrás la etiqueta de “solo leche en polvo infantil” y, en el campo de la nutrición para adultos, lanzó productos como la leche en polvo de péptidos pequeños “Ai Ben” para la protección muscular y ósea en personas mayores; en el segmento infantil y adolescente, productos como “Amo comer verduras con queso” han recibido premios internacionales de innovación en lácteos. Sin embargo, esta transformación aún está en fase de desarrollo. Aunque las nuevas líneas crecen rápidamente, su margen bruto es muy bajo (alrededor del 1%), contribuyendo poco a las ganancias totales y, en el corto plazo, no puede compensar la caída en las ventas de la fórmula infantil principal.

Para establecer una ventaja diferenciada en la categoría de nutrición para todas las edades, Feihe ha centrado su innovación en la “tecnología avanzada de extracción de proteínas lácteas”. Durante mucho tiempo, la tecnología de extracción de lactoferrina y otras proteínas lácteas de alta gama ha estado monopolizada por países extranjeros.

A principios de 2025, Feihe lanzó oficialmente su tecnología globalmente líder de “extracción de proteínas lácteas frescas”, que revoluciona los procesos tradicionales de producción de queso, permitiendo extraer y activar con precisión múltiples componentes de proteínas activas directamente de leche fresca de alta calidad propia. Este avance tecnológico no solo ha permitido la producción propia y comercialización de 11 tipos clave de proteínas lácteas, rompiendo el monopolio extranjero, sino que también ha elevado significativamente la absorción y la actividad de nutrientes como N-galactosamina en sus productos, superando ampliamente a los leche en polvo comunes. Esta innovación desde la materia prima es la base para que Feihe participe en la competencia internacional y expanda su línea de productos para todas las edades.

En un contexto de competencia interna en China, buscar crecimiento en mercados exteriores se vuelve imprescindible. En la primera mitad de 2025, los ingresos de Feihe en el extranjero alcanzaron aproximadamente 1.1 mil millones de yuanes. En Norteamérica, la fábrica en Kingston, Canadá, obtuvo la primera licencia de producción de leche en polvo infantil en la región y comenzó operaciones; sus productos están en más de 1,500 grandes supermercados. En el sudeste asiático, Feihe lanzó leche en polvo de fórmula pura de alta gama en Filipinas y planea expandirse a mercados potenciales como Vietnam e Indonesia. De “exportar productos” a “exportar tecnología”, Feihe intenta replicar su modelo de cadena de producción completa en todo el mundo.

04 ¿Podrá el dinero real detener la ansiedad del mercado?

Frente a resultados en caída libre y la presión del mercado de capitales, la dirección de Feihe ha mostrado una fuerte determinación de defender su valor. En la segunda mitad de 2025, Feihe recompró cerca de 260 millones de acciones por aproximadamente 1,1 mil millones de HKD. Además, el consejo de administración propuso distribuir dividendos finales por un total de aproximadamente 2 mil millones de yuanes, con una tasa de distribución cercana al 96%.

Convertido a la cotización actual, el rendimiento por dividendos es de aproximadamente 5.5%, muy por encima del promedio de la industria láctea en Hong Kong. Sin embargo, esta “recompra de acciones” ha generado preocupación en el mercado: en un momento en que la compañía necesita fondos para la transformación en nutrición para todas las edades, investigación tecnológica y expansión internacional, distribuir casi toda la ganancia parece difícil de justificar. ¿Es esto una muestra de buena voluntad hacia los accionistas o una última muestra de generosidad en medio de una caída de beneficios?

Desde el pico de más de 2,2 billones de HKD en capitalización en 2021, el valor de mercado de Feihe ha evaporado más de 1,8 billones de HKD, con una caída en el precio de más del 80%. La desconfianza del mercado refleja una profunda preocupación por su estructura de negocio única y su potencial de crecimiento futuro.

05 La carrera contra el tiempo para reconstruir el crecimiento

El 2025 de Feihe en China es un ejemplo de la dolorosa transición de “expansión en escala” a “profundización en valor”, con beneficios cayendo más del 40% y la base principal en declive, anunciando el fin de los viejos dividendos. La dificultad de Feihe radica en un problema estructural profundamente ligado a la tendencia macro de “menos nacimientos cada año”, con una disminución de 2 millones de bebés anualmente.

Sin embargo, como líder en leche en polvo nacional, Feihe no carece de cartas. Su flujo de caja abundante, reconocimiento de marca, tecnología avanzada en extracción de proteínas lácteas y control de toda la cadena de producción son sus recursos para atravesar ciclos. En una era de stock, la estrategia de crecimiento no puede depender solo de “ganar cuota”, sino que debe reconstruir la lógica de crecimiento: pasar de “producto estrella de fórmula infantil” a “nutrición para toda la vida” con productos de alto valor agregado y operaciones refinadas.

Cómo mantener la base de fórmula infantil, reparar canales y confianza del consumidor, y acelerar la explosión de la segunda curva de crecimiento será la misión crítica en los próximos años. Esta transformación apenas comienza a adentrarse en aguas profundas.

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