Shida Shenghua se prepara para la oferta pública inicial en Hong Kong: pérdidas acumuladas de 1,414 millones en tres años, caída del 63% en el precio de productos clave, concentración de clientes aumentó al 31.9%

Líder mundial en solventes de electrolito para baterías, con presencia en toda la cadena industrial enfrenta desafíos

Shida Shenghua, proveedor líder mundial de solventes de electrolito para baterías de iones de litio, ha mantenido durante seis años consecutivos en 2020-2025 su posición como el principal en volumen de envíos a nivel global, alcanzando una cuota de mercado del 22.2% en 2025. La compañía ha construido una cadena de valor que abarca solventes de electrolito, LiPF₆(, aditivos para electrolitos y productos de la cadena, con aplicaciones en vehículos eléctricos, sistemas de almacenamiento de energía y electrónica de consumo.

Sin embargo, su modelo de negocio presenta riesgos significativos: por un lado, los precios de los productos principales, los solventes de electrolito, continúan bajando, de 5832 yuanes/tonelada en 2023 a 4891 yuanes/tonelada en 2025, con una caída acumulada del 16.1%; por otro lado, aunque los ingresos por ventas a través de empresas de comercio químico han disminuido del 51.3% en 2023 al 22.4% en 2025, aún existen operaciones no reguladas como pagos a terceros, con un monto de 21.4 millones de yuanes en 2025, en cuentas de terceros de 20 clientes relacionados, representando el 0.3% del ingreso total.

Crecimiento de ingresos del 22.7% no oculta pérdidas acumuladas de 1.414 mil millones en tres años

Los ingresos de la compañía crecieron un 22.7% en 2025, de 5.547 mil millones en 2024 a 6.808 mil millones, pero las ganancias netas son preocupantes: entre 2023 y 2025, las pérdidas netas acumuladas alcanzaron 1.414 mil millones, en 2025 aunque se redujeron a 58.79 millones, la utilidad neta excluyendo partidas extraordinarias sigue siendo negativa. Los beneficios atribuibles a los accionistas de la empresa en estos tres años fueron solo 14.14 millones, 20.32 millones y 28.49 millones, muy por debajo de los costos financieros de 96.53 millones en ese período.

Margen bruto solo del 7.1%, con caída de 4.3 puntos porcentuales en productos químicos finos

El margen bruto de la compañía ha sido históricamente bajo, en 2023-2025 fue del 6.3%, 5.3% y 7.1%, muy por debajo del promedio del sector. Por producto, los márgenes de materiales relacionados con baterías de iones de litio fluctuaron entre 6.4% y 8.2%, los de productos químicos finos cayeron de 7.4% a 3.1%, y otros productos químicos aumentaron de 2.1% a 4.1%. Es importante destacar que en 2025, el margen de productos químicos finos cayó abruptamente a 3.1%, una disminución de 4.3 puntos respecto a 2023, reflejando un deterioro en la rentabilidad de la segunda curva de crecimiento.

Flujo de caja de actividades operativas con salida neta de 2.13 mil millones en tres años, ratio de deuda del 53.4%

La situación de flujo de caja de la compañía continúa deteriorándose, con salidas netas en actividades operativas de 392 millones, 1.036 mil millones y 702 millones de yuanes en 2023-2025, acumulando una salida total de 2.13 mil millones en tres años. Al cierre de 2025, el efectivo y equivalentes bajaron de 595 millones en 2023 a 160 millones en 2024, y aunque en 2025 subieron a 400 millones, dependen principalmente de financiamiento. Al cierre de 2025, la ratio de deuda sobre activos fue del 53.4%, con pasivos financieros de 4.027 mil millones y costos financieros de 96.53 millones.

Alta concentración de clientes en tres años, aumento del 10.6 puntos porcentuales, ingreso del mayor cliente crece 154.5%

La concentración de clientes ha aumentado, con los cinco principales representando del 21.3% en 2023 al 31.9% en 2025, un incremento de 10.6 puntos porcentuales en tres años. La proporción del ingreso del cliente principal pasó del 6.4% al 13.0%, con ventas de 886 millones en 2025, un aumento del 154.5% respecto a 2024, aumentando el riesgo de dependencia. La dependencia de un fabricante líder de baterías y otro de vehículos eléctricos también ha crecido, con riesgo de fluctuaciones en pedidos.

El costo de materias primas supera el 84%, con caída del 63.5% en el precio del carbonato de litio

Aunque la dependencia de proveedores ha disminuido, con la participación de los cinco principales bajando del 35.4% al 23.3%, la dependencia de empresas estatales como Shandong Energy y China National Petroleum sigue siendo alta, y la volatilidad en precios de materias primas clave como propeno y metanol afecta significativamente los costos. Entre 2023 y 2025, los costos de materias primas representaron más del 84% del costo de ventas, con el precio del carbonato de litio cayendo de 142,7 mil yuanes/tonelada en 2023 a 52,1 mil yuanes/tonelada en 2025, una caída del 63.5%.

Incremento del 300% en transacciones relacionadas en tres años, representando el 14.2% de los ingresos

Las transacciones relacionadas de la compañía aumentaron un 300% en tres años, de 2.33 millones en 2023 a 9.64 millones en 2025, representando el 14.2% de los ingresos, evidenciando alta dependencia. Aunque la compañía afirma que los precios de las transacciones se basan en “precios de mercado”, la transparencia en los mecanismos de fijación de precios es limitada. Por ejemplo, la compra de metanol a Yanzhou Guohong Chemical fue un 8.7% más barato que el precio de mercado, mientras que el etóxido de etileno comprado a Sinochem Energy fue un 5.3% más caro, generando dudas sobre la equidad de las transacciones.

Control del 21.51% del capital por un único grupo de accionistas, con dudas sobre su independencia

El mayor accionista individual está conformado por un grupo controlado por China Shenhua )7.24%(, Rongfa Group )6.53%(, Kaitou Group )6.53%(, el Dr. Guo )0.35%( y Weipu Shandong )0.86%(, controlando en total el 21.51%. A través de acuerdos de acción conjunta, este grupo puede proponer cuatro directores y votar unánimemente en asuntos importantes, lo que genera potenciales conflictos de interés. Es importante señalar que el presidente, Dr. Guo, controla también el 69.44% de Weipu Shandong, que produce aditivos para baterías de litio, con posible competencia con la compañía. Aunque la empresa afirma que sus productos son diferentes, en 2025 existen algunos clientes en común y el Dr. Guo no ha transferido esas operaciones a la compañía cotizada, lo que genera dudas sobre su independencia.

Accidente de seguridad con 1 muerto y 1 herido, 35 propiedades sin registro, riesgos de cumplimiento

La compañía enfrenta múltiples riesgos: en agosto de 2024, ocurrió una explosión en un recipiente de estireno, causando una muerte y una herida, y una multa de 1.85 millones de yuanes, evidenciando deficiencias en la gestión de seguridad; tecnologías como baterías sólidas y de sodio-ion podrían revolucionar el sistema actual de electrolitos; 35 propiedades arrendadas no registradas y 8 edificios sin títulos de propiedad, con riesgo de sanciones; tres años consecutivos con salidas netas de caja en actividades operativas, ratio de liquidez corriente de 1.1 y rápida de 1.0, con aumento en días de inventario de 28.5 a 37.1 días y 8.33 millones en deterioro de inventarios en 2025.

Incremento del 41% en inversión en I+D, pero persistentes dificultades en rentabilidad, con riesgos de sobrecapacidad por financiamiento

En 2025, la inversión en I+D alcanzó 271 millones de yuanes, un aumento del 41.2% respecto a 2023, pero los altos gastos en investigación reducen aún más las ganancias. La compañía planea usar fondos de una emisión en Hong Kong para ampliar capacidad y R&D, pero en un contexto de sobrecapacidad en la industria y precios en caída, no está claro si podrá revertir su situación de pérdidas. Aunque los ingresos por materiales relacionados con baterías de litio crecieron a una tasa compuesta anual del 33.6%, representando el 70.4% del total en 2025, la caída de precios y márgenes bajos generan dudas sobre la sostenibilidad del crecimiento.

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