XREAL impulsa su OPI en Hong Kong: preocupaciones ocultas tras un aumento del 87.2% en el margen bruto, con pérdidas acumuladas de más de 2 mil millones de yuanes en tres años

Modelo de negocio del líder mundial en el mercado de gafas AR

XREAL, como empresa líder global en gafas AR, se enfoca en el diseño, desarrollo, fabricación y venta de su propia marca de gafas AR. La línea de productos cubre la serie de entrada Air, la serie de gama media y alta One, y el producto insignia Light-Ultra-Aura. Según datos de iResearch, en términos de ingresos por ventas, la compañía ha sido líder en el mercado global de gafas AR durante cuatro años consecutivos de 2022 a 2025, y en 2025 ocupa el segundo lugar en el mercado de gafas inteligentes en general a nivel mundial y el primero en China.

El modelo de negocio se centra en la venta de hardware, que representa más del 90% de los ingresos totales, con las gafas AR contribuyendo aproximadamente al 78%. Los canales de venta combinan ventas directas y distribución, en 2025 la venta directa representa el 70.8% y la distribución el 29.2%. La compañía ha establecido una red de ventas global que cubre 40 países y regiones, y en 2025 los ingresos del mercado internacional alcanzan el 71%, demostrando un efecto positivo en su estrategia de internacionalización.

Cambios estructurales detrás del crecimiento del 30.8% en ingresos

En 2025, los ingresos operativos de la compañía alcanzaron 516 millones de yuanes, con un crecimiento del 30.8% respecto al año anterior, principalmente debido a la optimización de la estructura de productos y el lanzamiento de nuevos productos de alta gama. La serie One, lanzada a finales de 2024, vendió 111,400 unidades en 2025, generando 356 millones de yuanes en ingresos, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos. Al mismo tiempo, las ventas de la serie Air disminuyeron de 134,100 unidades en 2023 a 17,400 en 2025, y su proporción en ingresos bajó del 77.6% al 14.1%, reflejando la estrategia de la compañía de transitar hacia el mercado de gama alta.

Reducción continua de pérdidas netas, pero acumulado alcanza 2,047 millones de yuanes

Aunque los ingresos siguen creciendo, la compañía aún presenta pérdidas, aunque estas se han reducido en los últimos tres años. Las pérdidas netas en 2023, 2024 y 2025 fueron de 882 millones, 709 millones y 456 millones de yuanes respectivamente, acumulando en tres años un total de 2,047 millones. En 2025, la pérdida neta disminuyó un 35.7% respecto al año anterior, principalmente gracias a la mejora en eficiencia operativa y aumento de ingresos.

La pérdida neta ajustada (excluyendo cambios en valor razonable y pagos en acciones) se redujo de 437 millones en 2023 a 250 millones en 2025, mostrando una mejora continua en la gestión operativa. Las principales fuentes de pérdidas incluyen cambios en valor razonable de instrumentos financieros como acciones preferentes (2,03 millones en 2025, el 44.5% de la pérdida neta), inversión en I+D (183 millones, el 35.5% de los ingresos) y gastos de ventas y distribución (131 millones, el 25.4%).

El margen bruto mejora un 87.2% en dos años, alcanzando 35.2%

El margen bruto de la compañía muestra una mejora significativa, pasando del 18.8% en 2023 al 35.2% en 2025, un aumento del 87.2% en dos años. Los principales impulsores incluyen el rápido crecimiento en ventas de productos de alto margen como la serie One, la escala de producción que reduce los costos unitarios y la ventaja en el control de costos en la base de producción propia de módulos ópticos.

Todos los segmentos de negocio muestran mejoras en su margen bruto, destacando que el margen de servicios y otros pasa del 4.4% al 60.8%, el de accesorios del 25.6% al 47.3%, y el de gafas AR del 19.3% al 30.4%. Aunque el margen bruto general es razonable en la industria, aún está por debajo de empresas tecnológicas maduras como Apple, reflejando que el sector AR todavía está en fase de inversión.

El margen de beneficio neto mejora de -226.1% a -88.4%

El margen de beneficio neto, aunque sigue en negativo, muestra una mejora significativa, pasando del -226.1% en 2023 al -88.4% en 2025, reflejando avances en ingresos y control de costos. El margen de beneficio neto ajustado (excluyendo cambios en valor razonable de acciones preferentes) sube del -112.1% al -48.5%, indicando una eficiencia operativa en mejora, aunque aún sin alcanzar rentabilidad.

Composición de ingresos: hardware representa el 92.2%, servicios solo el 7.8%

La estructura de ingresos de la compañía depende en gran medida de la venta de hardware, que en 2025 representa el 92.2% del total, con las gafas AR aportando el 78.1% y los accesorios el 14.1%. Los ingresos por servicios y otros representan solo el 7.8%, principalmente provenientes de servicios tecnológicos para clientes empresariales.

En cuanto a líneas de producto, la serie One ya es la principal fuente de ingresos, aportando 356 millones de yuanes en 2025, el 69.0% del total; la línea Light-Ultra-Aura genera 18 millones (3.5%), y la serie Air aporta 29 millones (5.6%).

En distribución geográfica, la compañía depende en gran medida del mercado internacional, con EE. UU. aportando el 36.9%, Japón el 14.6%, Europa el 13.8% y solo el 29.0% en China continental.

Alta concentración de clientes, los cinco principales aportan el 26.9% de los ingresos

XREAL presenta cierto riesgo de concentración de clientes, ya que en 2025 los cinco principales clientes aportaron 139 millones de yuanes, el 26.9% del total, siendo el mayor cliente con 51.66 millones (10.0%). Los principales clientes incluyen distribuidores de productos electrónicos, empresas de tecnología en internet y minoristas de electrónica de consumo. Entre los cinco principales, hay dos empresas cotizadas en bolsa, de EE. UU. y Japón, lo que indica relaciones estables en el mercado internacional.

El canal de ventas directo representa el 70.8% en 2025, frente al 81.1% en 2023, mientras que la distribución aumenta al 29.2%. La estructura de clientes se diversifica progresivamente, aunque aún existe riesgo de concentración.

Concentración de proveedores controlable, los cinco principales representan el 29.0%

En 2025, las compras a los cinco principales proveedores sumaron 158 millones de yuanes, representando el 29.0% del total de compras. El mayor proveedor aportó 66 millones (12.1%), y la concentración de proveedores es razonable. Los principales incluyen fabricantes de componentes ópticos, ensambladores de productos electrónicos y proveedores de materias primas, entre ellos Luxshare Precision, líder en la industria. La compañía ha establecido una estrategia de doble proveedor para reducir riesgos en la cadena de suministro.

Estructura accionarial: fundador con control del 28%, fuerte presencia de inversores institucionales

La estructura accionarial muestra que el fundador, Dr. Xu Chi, controla indirectamente el 22.2% a través de entidades como Heritage Anchor e Infinite Halcyon, y posee un 4.54% mediante Fortitude Savour, sumando un control del 28.0% en votos, siendo el principal controlador de la empresa.

Los principales inversores institucionales incluyen Alibaba (6.68%), Kuaishou (6.66%), Sinovation Ventures, Pudong Chuangling, Luxshare Precision, entre otros, reflejando reconocimiento del mercado de capitales al potencial del sector AR. Las acciones ordinarias antes del listado representan aproximadamente el 29.3%, y las acciones preferentes el 70.7%, con riesgo de derechos diferenciados.

Equipo directivo con experiencia en empresas tecnológicas internacionales

El consejo está compuesto por 7 miembros, incluyendo 3 directores ejecutivos, 1 no ejecutivo y 3 independientes. Los principales ejecutivos provienen de Magic Leap, Apple y otras empresas tecnológicas internacionales, con experiencia en ingeniería óptica, desarrollo de software y gestión de productos.

El Dr. Xu Chi (41 años, presidente/CEO) fue ingeniero en NVIDIA y Magic Leap, doctor en ingeniería electrónica por la Universidad de Minnesota, con 52 patentes. El jefe de óptica, Xiao Bing (máster en ingeniería óptica por la Universidad de Zhejiang), y el jefe de algoritmos, Wu Kejian (doctor en la Universidad de Minnesota), tienen más de 10 años en AR/VR. En 2025, la remuneración total del consejo fue de 3.919 millones de yuanes, con un plan de incentivos mediante la concesión de 28.06 millones de acciones restringidas, cubriendo a 249 empleados.

Hasta finales de 2025, la compañía cuenta con 364 empleados, de los cuales 188 son de I+D, representando el 51.6%, demostrando una fuerte capacidad de innovación tecnológica.

Desafíos financieros: liquidez y deuda elevada

La compañía enfrenta múltiples desafíos financieros, incluyendo:

2. Pérdidas continuas y presión de flujo de caja: Aunque las pérdidas se han reducido, en 2025 el flujo de caja de actividades operativas fue de -203 millones de yuanes, y el efectivo y equivalentes cayó de 205 millones en 2024 a 64 millones en 2025, lo que genera tensión en la liquidez.

3. Alta deuda: A finales de 2025, la deuda total alcanzó 3,567 millones de yuanes, con pasivos corrientes de 3,489 millones, principalmente acciones preferentes y pagarés convertibles por 2,924 millones, con una ratio de endeudamiento del 659%, indicando una estructura financiera vulnerable.

4. Eficiencia en rotación de inventarios: Aunque la rotación de inventarios mejoró de 209 días en 2024 a 187 días en 2025, aún está por encima del promedio del sector, con provisiones por deterioro de inventarios por 46.85 millones de yuanes en 2025.

5. Gestión del capital de trabajo: Los pasivos corrientes netos alcanzan los 3,084 millones de yuanes, con alta dependencia de financiamiento externo para cumplir con obligaciones a corto plazo.

Comparación sectorial: líder en mercado pero con presión en rentabilidad

En comparación con sus pares, XREAL domina en cuota de mercado de gafas AR, pero presenta diferencias en rentabilidad y situación financiera:

• Posición de mercado: líder en cuota global, con ventas de 133,7 mil unidades en 2025 y un crecimiento compuesto anual del 7.1%
• Inversión en I+D: 183 millones en 2025, el 35.5% de los ingresos, superior a la media del sector de electrónica de consumo
• Rentabilidad: margen bruto del 35.2% superior a la competencia, pero la pérdida neta del 88.4% indica que aún no se ha alcanzado escala rentable
• Salud financiera: ratio de endeudamiento del 659%, alto riesgo financiero

Factores de riesgo: competencia y innovación tecnológica

XREAL enfrenta múltiples riesgos, entre ellos:

2. Aumento de la competencia: productos como Apple Vision Pro pueden reducir su cuota de mercado, enfrentando competencia directa de grandes tecnológicas
3. Riesgo de innovación tecnológica: la rápida evolución en tecnología óptica y computacional requiere inversión constante para mantener la competitividad
4. Estado de pérdidas continuas: sin rentabilidad, en 2025 las pérdidas alcanzaron 456 millones, acumulando más de 2,0 mil millones en pérdidas totales
5. Riesgo de concentración de clientes y proveedores: los cinco principales clientes aportan el 26.9%, y los cinco principales proveedores el 29.0%
6. Litigios en propiedad intelectual: actualmente involucrada en varias demandas por infracción de patentes
7. Alta dependencia del mercado internacional: el 71% de los ingresos proviene del extranjero, enfrentando incertidumbre en políticas comerciales y riesgos geopolíticos
8. Riesgo de sostenibilidad financiera: pasivos corrientes de 3,084 millones y efectivo de solo 64 millones, con presión en el cumplimiento de obligaciones a corto plazo

Conclusión

XREAL, como líder en el mercado global de gafas AR, ha logrado crecimiento acelerado en ingresos, mejora significativa en márgenes y reducción de pérdidas, gracias a ventajas tecnológicas y expansión internacional. Sin embargo, aún enfrenta pérdidas persistentes, alta deuda y tensión en liquidez, además de riesgos competitivos y tecnológicos. Los inversores deben monitorear de cerca el desempeño en nuevos productos de gama alta, control de costos y flujo de caja, evaluando cuidadosamente su potencial de rentabilidad a largo plazo y riesgos asociados.

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Aviso: El mercado tiene riesgos, invierta con precaución. Este artículo es generado automáticamente por un modelo de IA basado en bases de datos de terceros y no refleja opiniones de Sina Finance. La información aquí contenida es solo para referencia y no constituye asesoramiento de inversión personal. Para discrepancias, consulte los anuncios oficiales. Para consultas, contacte a biz@staff.sina.com.cn.