Análisis profundo del folleto de oferta de VeriSilicon: tras un aumento del 103.4% en pedidos, la tasa de margen bruto ha caído 10.5 puntos porcentuales en tres años

Interpretación del folleto de emisión

Negocio principal: Modelo SiPaaS impulsado por doble motor

芯原微电子 es un proveedor de soluciones de chips personalizadas con un portafolio completo de IPs de semiconductores, cuyo modelo de negocio central es “Plataforma de diseño de chips como servicio” ( SiPaaS ), impulsado por servicios de soluciones de chips (servicios de diseño + servicios de producción en masa) y servicios de licencia de IP de semiconductores (tarifa de licencia + tarifa de uso exclusivo). Hasta el 31 de diciembre de 2025, la compañía ha atendido a 350 clientes de chips personalizados y 465 clientes de licencias de IP, con 9 centros de I+D en todo el mundo y 11 oficinas de ventas, con un 32.6% de ingresos provenientes del extranjero.

Crecimiento de ingresos: aumento del 35.9% en 2025, máximo en tres años

Los ingresos de la compañía pasaron de 2.329,3 millones de RMB en 2023 a 3.148,4 millones en 2025, con una tasa de crecimiento compuesta del 16.8%. En 2025, el crecimiento interanual fue del 35.9%, principalmente impulsado por pedidos relacionados con la capacidad de cálculo de IA. Es notable que en la segunda mitad de 2025 los ingresos alcanzaron los 2.200 millones, un aumento del 124.3% respecto a la primera mitad, mostrando una tendencia de crecimiento acelerado.

Beneficio neto: pérdidas continuas por tres años acumulando 1.425 millones de RMB

A pesar del crecimiento significativo en ingresos, la compañía sigue en pérdidas. Las pérdidas anuales de 2023 a 2025 fueron de 296 millones, 601 millones y 528 millones de RMB, respectivamente. La pérdida en 2024 se expandió un 102.7% respecto al año anterior, mientras que en 2025 se redujo un 12.2%. La pérdida ajustada de EBITDA se amplió de 5.64 millones en 2023 a 29.86 millones en 2024, y se redujo a 16.39 millones en 2025, indicando una mejora en la eficiencia operativa.

Margen bruto: caída acumulada de 10.5 puntos porcentuales en tres años

El margen bruto total de la compañía descendió del 44.6% en 2023 al 34.1% en 2025, con una caída acumulada de 10.5 puntos porcentuales en tres años. La principal razón es que los ingresos por servicios de soluciones de chips de bajo margen (que representaron el 67.1% en 2023 y subieron al 75.2% en 2025) aumentaron en proporción, mientras que los ingresos por servicios de licencia de IP de semiconductores de alto margen (que representaron el 32.9% en 2023 y bajaron al 24.8% en 2025) disminuyeron en proporción.

Margen neto: tasa de pérdida en niveles de doble dígito

El margen neto (tasa de pérdida) empeoró del -12.7% en 2023 al -26.0% en 2024, y mejoró a -16.9% en 2025. La pérdida neta ajustada se deterioró del -12.5% en 2023 al -25.7% en 2024, y mejoró a -15.6% en 2025. La tasa de gastos en I+D aumentó del 40.7% en 2023 al 53.8% en 2024, y bajó al 41.7% en 2025, mostrando que la inversión en I+D sigue siendo elevada.

Composición de ingresos: aumento del 74% en servicios de producción en masa

En servicios de soluciones de chips, los ingresos por producción en masa aumentaron de 1.071 millones en 2023 a 1.490 millones en 2025, con una tasa de crecimiento compuesta del 18.7%. En 2025, crecieron un 74.0% interanualmente, siendo el principal motor del crecimiento de ingresos. Los ingresos por licencias de IP crecieron lentamente, alcanzando 782 millones en 2025, un aumento del 6.3% respecto al año anterior.

Por aplicación final, los ingresos en procesamiento de datos crecieron más, pasando de 315 millones en 2023 a 1.079 millones en 2025, con una tasa de crecimiento compuesta del 73.6%, representando el 34.3% del total en 2025. Los ingresos relacionados con IA aumentaron de 1.007 millones en 2023 a 2.031 millones en 2025, representando el 64.5% del total.

Transacciones relacionadas: compras a partes relacionadas de servicios de empaquetado y prueba

De 2023 a 2025, la compañía compró servicios de empaquetado y prueba de chips a la parte relacionada Yemo Semiconductor por 1.436 millones, 164M y 1.44M de RMB, representando el 0.2%, 1.5% y 0.3% del total de compras, respectivamente. Para 2026-2028, el límite anual de esta transacción se establece en 20 millones de RMB, con una proporción de compra relativamente baja y un impacto limitado en las finanzas.

Desafíos financieros: tres presiones para la continuidad operativa

La compañía enfrenta tres desafíos financieros: primero, pérdidas netas continuas por tres años con un total acumulado de 1.425 millones de RMB; segundo, flujo de caja operativo negativo en los tres años, con salidas netas de 0.85, 3.46 y 85M de RMB; tercero, un alto período de rotación de cuentas por cobrar, con 162 días en 2025, lo que indica una ocupación significativa de fondos operativos.

Comparación con pares: cuarta a nivel mundial, pero solo 0.8% de cuota de mercado

Según datos de Zhushike Consulting, en 2025,芯原 es el cuarto mayor proveedor mundial de soluciones de chips personalizadas, y el mayor en China, con una cuota de mercado del 0.8%. En el campo de IP de semiconductores, la compañía es la octava a nivel global y la mayor en China, ocupando el sexto lugar en ingresos por licencias de IP a nivel mundial.

Concentración de clientes: los cinco principales aportan el 45.6% de los ingresos

De 2023 a 2025, las ventas a los cinco principales clientes representaron el 46.7%, 44.6% y 45.6% del total, indicando alta concentración. La proporción de ventas del cliente principal bajó del 23.0% en 2023 al 16.0% en 2025, mostrando una estructura de clientes más diversificada. Los cinco principales en 2025 incluyen una multinacional estadounidense de tecnología y cuatro empresas chinas, principalmente en comercio electrónico, diseño de IC y teléfonos inteligentes.

Concentración de proveedores: los cinco principales representan el 67.7% de compras

De 2023 a 2025, las compras a los cinco principales proveedores representaron el 73.6%, 67.2% y 67.7% del total, con una alta concentración. La proporción de compras al proveedor principal bajó del 29.6% en 2023 al 17.9% en 2024, y volvió a subir al 28.5% en 2025, siendo principalmente fabricantes globales de semiconductores y proveedores de IP/EDA.

Estructura accionarial: sin control real, dispersión en acciones

La compañía no tiene un control real único, con estructura accionarial dispersa. Hasta la fecha, VeriSilicon Limited posee el 11.39%, Fuchuang Holdings el 6.55%, el Fondo Nacional de Circuitos Integrados el 5.40%, y otros accionistas en A-shares el 76.66%. El fundador, Dr. Wayne Wei-Ming Dai, posee directamente el 1.90% y también tiene participaciones indirectas a través de plataformas de empleados en el extranjero.

Equipo directivo: experiencia promedio de 20-30 años en la industria

El consejo de administración está compuesto por 11 miembros, incluyendo 5 directores ejecutivos, 2 no ejecutivos y 4 independientes. El equipo directivo tiene en promedio 20-30 años de experiencia en la industria, provenientes de empresas internacionales como Broadcom, AMD, MaxLinear, Cadence. En 2025, los gastos por pagos en acciones alcanzaron los 346M de RMB, un aumento significativo respecto a los 222M en 2024, reflejando mayor incentivo al talento.

Factores de riesgo: cinco riesgos que los inversores deben vigilar

La compañía enfrenta múltiples riesgos: primero, una competencia intensa en el sector, con las tres principales proveedoras de soluciones de chips de pila completa que controlan el 36.5% del mercado global; segundo, altas inversiones en I+D, con 1.313 millones en 2025, representando el 41.7% de los ingresos; tercero, alta concentración de clientes, con los cinco principales aportando casi la mitad de los ingresos; cuarto, caída continua del margen bruto, del 44.6% en 2023 al 34.1% en 2025; quinto, incertidumbre en el entorno comercial internacional, con un 32.6% de ingresos en el extranjero y riesgo de restricciones a exportaciones.

芯原微电子, como proveedor líder nacional en soluciones de chips personalizadas y servicios de licencia de IP, muestra un crecimiento rápido en el contexto de la explosión de demanda de capacidad de cálculo de IA, con pedidos firmados en 2025 por 6.0 mil millones de RMB, un aumento del 103.4% interanual, y pedidos en cartera de 5.1 mil millones, impulsando el crecimiento futuro. Sin embargo, la compañía debe resolver problemas como la caída continua del margen bruto, altos gastos en I+D y presión en rentabilidad para lograr un desarrollo sostenible. Los inversores deben seguir de cerca la eficiencia en la conversión de pedidos y el control de costos.

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Aviso: El mercado tiene riesgos, invierta con cautela. Este artículo es publicado automáticamente por un modelo de IA basado en bases de datos de terceros y no refleja opiniones de Sina Finance. La información aquí contenida es solo para referencia y no constituye asesoramiento de inversión personal. Para discrepancias, consulte el anuncio oficial. Para dudas, contacte a biz@staff.sina.com.cn.