Las empresas objetivo de la fusión "tres en uno" de China International Capital Corporation han caído por debajo del precio de ejercicio, ¿por qué exactamente las operaciones de arbitraje están "en frío"?

Cada día, reportero｜Wang Haimin Cada día, editor｜Ye Feng

“Diario Económico” informó el 9 de marzo de este año que, debido a que el precio de las acciones de Cinda Securities cayó por debajo del precio de ejercicio del derecho de opción de efectivo, comprar acciones de Cinda Securities a precio actual podría tener cierta oportunidad de arbitraje. Sin embargo, recientemente el mercado parece haber olvidado esta “estrategia de arbitraje”.

Con la continua corrección del sector de valores, ahora no solo el precio actual de Cinda Securities se ha alejado aún más del precio de ejercicio (17.79 yuanes/acción), sino que incluso Dongxing Securities y CICC también han caído por debajo del precio de ejercicio del derecho de opción de efectivo (13.13 yuanes/acción) y del derecho de adquisición (34.8 yuanes/acción).

Algunos análisis consideran que la “falta de actividad” en estas operaciones de arbitraje refleja tanto la duda del mercado sobre el éxito de la fusión como la persistente debilidad del sector de corredurías.

Efectividad limitada de las estrategias de arbitraje relacionadas

Para proteger los derechos de los accionistas disidentes, en el plan de absorción y fusión de CICC con Cinda Securities y Dongxing Securities, los accionistas disidentes de CICC en acciones A y H pueden ejercer el derecho de adquisición, mientras que los accionistas disidentes de Dongxing Securities y Cinda Securities tienen el derecho de opción en efectivo. Los precios de ejercicio del derecho en efectivo de Cinda Securities y Dongxing Securities en acciones A son respectivamente 17.79 yuanes/acción y 13.13 yuanes/acción, y el precio de ejercicio del derecho de adquisición de CICC en acciones A es 34.8 yuanes/acción.

Es decir, los accionistas de estas tres firmas que voten en contra del plan de fusión y mantengan sus acciones hasta la fecha de ejercicio podrán ejercer sus derechos a los precios de adquisición o de opción en efectivo. El 9 de marzo, el precio de las acciones de Cinda Securities en intradía llegó a caer hasta 17.26 yuanes/acción, lo que podría ofrecer un arbitraje con un margen del 2% al 3%.

No obstante, con la reciente caída continua del sector de valores, el precio actual de Cinda Securities respecto al precio de ejercicio de 17.79 yuanes/acción se ha profundizado, y los inversores que compraron recientemente ya estarían en pérdidas. Además, los precios de Dongxing Securities y CICC también han caído claramente por debajo del precio de ejercicio.

Por otra parte, los inversores que solo buscan arbitraje mediante el cambio de acciones de Dongxing Securities también han quedado decepcionados.

Según el plan de fusión “todo en uno” publicado a finales del año pasado, el precio de referencia para la conversión de acciones de Dongxing Securities en la absorción y fusión en los 20 días de negociación previos fue de 12.81 yuanes/acción, con un 26% de prima, lo que determina un precio de conversión de 16.14 yuanes/acción. Un inversor notó a principios de enero que en algunas comunidades de inversores con mucho tráfico, se publicaron estrategias de arbitraje que señalaban que en el proceso de cambio de acciones de Dongxing Securities existía teóricamente un espacio para arbitraje.

Primero, hay que aclarar que la proporción de cambio en esta fusión es de 1 acción de Dongxing Securities por 0.4373 acciones de CICC.

Tomando como ejemplo el cierre del 25 de marzo de 2026 (CICC a 32.79 yuanes, Dongxing Securities a 12.72 yuanes): valor teórico tras el cambio = 0.4373×32.79 = 14.34 yuanes, con una prima del 12.7% respecto al precio de mercado de Dongxing Securities. Esto significa que, si se compra Dongxing Securities a su precio actual, teóricamente se podría obtener un arbitraje con un margen de aproximadamente el 10%.

Además, este inversor considera que si se toma el precio de ejercicio de CICC de 34.8 yuanes/acción como un “precio mínimo garantizado”, entonces, según la proporción de cambio, el precio de las acciones de Dongxing Securities podría al menos subir a 15.2 yuanes/acción.

El reportero notó que desde que se publicó esta estrategia de arbitraje, los “me gusta” y comentarios han sido numerosos. Sin embargo, con la caída posterior del precio de Dongxing Securities, los inversores que siguieron la tendencia probablemente ya están en pérdidas.

Cabe destacar que recientemente, algunos inversores en plataformas de interacción preguntaron si la “fuerte rebaja en el precio de cambio de acciones” de Dongxing Securities sería motivo para que la gerencia considere aumentar sus participaciones. La respuesta de la empresa fue: “El precio de las acciones de la compañía está influenciado por múltiples factores complejos. La alta dirección valora mucho la protección de los intereses de los inversores y continuará promoviendo un desarrollo de alta calidad, mejorando el valor de inversión y fortaleciendo la capacidad de retorno a los inversores.”

Captura de pantalla: Interacción en Shanghai e-Interaction

Este factor de riesgo no debe ser ignorado

Aunque actualmente la fusión “todo en uno” todavía enfrenta riesgos como la posible no exitosa reestructuración o procesos prolongados, algunos análisis consideran que, dado que la fusión está liderada por Central Huijin, la probabilidad de éxito sería relativamente alta, lo que proporciona una base para que la estrategia de arbitraje tenga sentido.

Es importante destacar que los informes anuales 2025 de CICC, Cinda Securities y Dongxing Securities han sido ajustados para publicarse todos el 31 de marzo. Además, la publicación del informe de Dongxing Securities este año fue adelantada respecto al año pasado.

Expertos del sector señalan que el informe anual 2025 proporcionará datos para la auditoría de esta fusión. Tras completar estos trabajos, se convocará nuevamente una junta directiva, se divulgará el borrador del plan de fusión y finalmente se someterá a la aprobación de la asamblea de accionistas.

No obstante, según el progreso actual, la velocidad de avance de esta fusión “todo en uno” es más lenta que la de las fusiones de Guotai Junan y Haitong Securities. El 9 de octubre de 2024, ambas firmas celebraron juntas una junta directiva para revisar y divulgar el plan preliminar de reestructuración. El 21 de noviembre de ese mismo año, volvieron a celebrar otra junta para revisar y publicar el borrador del informe de reestructuración, aclarando detalles adicionales, con solo un mes de diferencia. En comparación, desde que se anunció el plan de fusión “todo en uno” el 17 de diciembre del año pasado, han pasado más de 3 meses y aún no se ha vuelto a convocar una junta para su revisión ni se ha publicado un borrador final.

Por otro lado, Zhao Tong, gerente de fondos de Jinyu Asset, opina que uno de los grandes riesgos de esta estrategia de arbitraje es que los precios de ejercicio divulgados en los planes de fusión de las tres firmas no garantizan un mínimo.

Según la divulgación conjunta del 17 de diciembre del año pasado por CICC, Dongxing Securities y Cinda Securities, en ciertas circunstancias se puede activar un mecanismo de ajuste en los precios del derecho de adquisición y opción en efectivo para accionistas disidentes en acciones A: si el índice SSE(000001.SH) o el índice de servicios del mercado de capitales de la CSRC(883171.WI) en los 20 días hábiles consecutivos previos a una fecha de negociación tienen al menos 10 días con cierre por debajo del 15% respecto al cierre del día anterior a la suspensión de cotización de las acciones de las tres firmas, y además, en esos días, el precio medio diario de negociación de cualquiera de las tres firmas en acciones A en esos 20 días ha caído más del 15% respecto al cierre del día anterior a la suspensión.

Es decir, para que se ajuste el derecho de opción en efectivo, en al menos 10 de esos 20 días hábiles debe cumplirse al menos uno de los siguientes criterios:

A:

• El cierre del día anterior a la suspensión de cotización de Dongxing Securities en acciones A (19 de noviembre de 2025) fue 13.13 yuanes, con una caída superior al 15% respecto a 11.16 yuanes;
• El cierre del día anterior a la suspensión de cotización de Cinda Securities en acciones A fue 17.79 yuanes, con una caída superior al 15% respecto a 15.12 yuanes;
• El cierre del día anterior a la suspensión de cotización de CICC en acciones A fue 34.8 yuanes, con una caída superior al 15% respecto a 29.58 yuanes.

B:

• El 19 de noviembre de 2025, el cierre del índice SSE fue 3946.74 puntos, con una caída superior al 15% respecto a 3354.73 puntos;
• El 19 de noviembre de 2025, el cierre del índice de servicios del mercado de capitales de la CSRC fue 5424.08 puntos, con una caída superior al 15% respecto a 4610.4 puntos.

De acuerdo con la situación actual, si el sector de valores continúa cayendo, índices como el de servicios del mercado de capitales de la CSRC (cierre del 25 de marzo en 4743.98 puntos) podrían activar el mecanismo de ajuste del precio de ejercicio.

Zhao Tong afirma: “Suponiendo que el mercado y el sector de valores se mantengan estables, esta estrategia de arbitraje sería válida, pero muchos inversores ignoran este supuesto o, aun conociendo la condición previa, apuestan a que el mercado y el sector de valores se mantendrán estables en el futuro. El arbitraje siempre conlleva riesgos, y es normal que algunos queden atrapados. Además, algunos participantes que no entienden bien los términos y participan en el arbitraje terminan con pérdidas, por lo que también es un recordatorio para que los inversores sean cautelosos.”

Al mismo tiempo, la falta de actividad reciente en estas operaciones de arbitraje refleja en cierta medida la debilidad actual del sector de corredurías. Algunos inversores creen que, en medio de la rotación de estilos del mercado, la atención a acciones tecnológicas y cíclicas puede marginar a las corredurías, afectando así el inicio de su tendencia alcista.

Al cierre de hoy, el índice de valores de securities de Shenwan ha caído un 12.78% en lo que va de año, situándose en el puesto 4 desde abajo entre las 124 industrias secundarias de Shenwan, y ha quedado por detrás del índice de Shanghai en casi 12 puntos porcentuales. Recientemente, el equipo de finanzas no bancarias de Eastmoney publicó un informe titulado “Aprendiendo del pasado, ¿dónde está el nuevo ancla para la tendencia de las corredurías en 2025?” que señala que en los primeros tres trimestres de 2025, el ROE anualizado del sector de corredurías fue aproximadamente del 8.7%, alcanzando su mejor rendimiento desde 2022. Hasta el 24 de febrero de 2026, el PB del sector era solo 1.39 veces, claramente por debajo del nivel de valoración basado en el ROE histórico (1.62-2.15 veces), reflejando preocupaciones estructurales del mercado sobre la rentabilidad actual de las corredurías, su estructura de ganancias dependiente del mercado, y la competencia homogénea que limita el crecimiento narrativo.

No obstante, el equipo de Eastmoney considera que, desde una perspectiva dinámica, esta discrepancia será temporal. La expansión en gestión de patrimonio, el auge de negocios internacionales, la transformación hacia no-direccionalidad en autooperaciones, y la posible relajación de políticas de apalancamiento, junto con una reestructuración de negocios y sistemas, podrían reconstruir la percepción del mercado sobre la “calidad” del ROE de las corredurías, permitiendo una mayor revaloración.

Imagen de portada: Fuente: Biblioteca de medios de Cada día