¡Qué fragmentación! Las acciones con ganancias explosivas pero precios en caída, ¿cuán lejos puede llegar Pop Mart con un solo IP?

(Origen: Fei Kan Cai Jin)

El 24 de marzo, Pop Mart alcanzó una gran popularidad, convirtiéndose en una de las empresas más observadas en Hong Kong, debido a un panorama en el que sus resultados y el precio de sus acciones muestran una desviación grave.

Ese día, Pop Mart publicó un informe financiero explosivo para 2025: ingresos anuales de 37.12 mil millones de yuanes, un aumento del 184.7% interanual; beneficio neto ajustado de 13.08 mil millones de yuanes, un aumento del 284.5%. En el sector del consumo, en el contexto actual, tal tasa de crecimiento es realmente rara.

Sin embargo, el mercado de capitales reaccionó de manera completamente diferente: tras la publicación del informe, el precio de las acciones de Pop Mart se desplomó más del 20% en intradía, cerrando con una caída del 22.5%, alcanzando la mayor caída en un solo día desde la salida a bolsa de la compañía, y desde su pico en agosto del año pasado, el precio ya se ha reducido a la mitad. Este impresionante resultado, lejos de impulsar el precio de las acciones, se convirtió en un catalizador para la fuga de capitales.

Los datos destacados esconden preocupaciones ocultas

A simple vista, el 2025 de Pop Mart sin duda será brillante. Pero al analizar los datos, surge una señal de peligro: la dependencia de la compañía en un IP único se ha profundizado notablemente.

El informe muestra que la IP principal de la compañía, LABUBU, alcanzó ingresos anuales de 14.16 mil millones de yuanes, un aumento del 365.7% interanual. Este número significa que los ingresos de un solo IP, LABUBU, representan el 38.1% del total de la compañía, casi el 40%, mientras que en 2024 esta proporción era solo del 23.3%.

Este cambio merece atención, ya que para una empresa cuyo núcleo es la gestión de IP, la capacidad de resistir riesgos también se vuelve más frágil.

Aún más importante, esta dependencia está generando un efecto de “bombeo”. Según una reciente investigación de Citibank, casi la mitad de los consumidores contactados por primera vez con Pop Mart lo hicieron a través de LABUBU, y los nuevos IP promovidos en los últimos años, como Supertutu, han tenido una respuesta de mercado mediocre, sin aprovechar la ola de tráfico. Esto significa que LABUBU no solo aporta la mayor parte de los ingresos, sino que también asume la mayor parte de la función de atraer nuevos clientes.

La lógica de valoración del mercado de capitales es prospectiva: desde el ciclo de vida, ningún IP puede mantener un crecimiento acelerado a largo plazo. Incluso los bancos de inversión extranjeros que siempre han sido optimistas con Pop Mart han emitido señales de cautela. Morgan Stanley, en su informe más reciente, predice que el crecimiento de LABUBU en 2026 se desacelerará significativamente a un dígito doble bajo. Cuando el motor principal está a punto de desacelerar y la segunda curva de crecimiento aún no se ha formado, la ansiedad del mercado estalla.

De hecho, desde Molly en sus inicios hasta LABUBU hoy, Pop Mart ha pasado por varias sustituciones de IP principales. Pero la pregunta es: ¿las transiciones entre cada una han sido fluidas? Después de LABUBU, ¿dónde está el próximo IP de mil millones? La valoración alta del mercado se basa en la capacidad de la empresa para crear continuamente éxitos en masa. Si esta capacidad se demuestra falsa o se degrada a un éxito ocasional dependiente de un solo punto, la lógica de valoración deberá ser reconstruida.

¿Quién tomará el relevo en la era post-LABUBU?

La volatilidad en el precio de las acciones, además de las preocupaciones sobre los fundamentos, también está estrechamente relacionada con el comportamiento del capital.

Según datos divulgados por la Bolsa de Hong Kong, en los días previos a la publicación del informe financiero de Pop Mart, las instituciones extranjeras, representadas por Citibank y J.P. Morgan, mostraron una salida neta significativa. Algunas instituciones que habían obtenido beneficios sustanciales durante la subida previa optaron por “salir corriendo” después de que se confirmaron los buenos resultados.

“Lo que sube, también puede bajar” no es raro en el mercado de Hong Kong. Pero la magnitud de esta caída claramente excede una simple toma de beneficios. Refleja una duda fundamental de los inversores institucionales sobre la lógica de crecimiento futura de la compañía: cuando el crecimiento de una empresa depende cada vez más de un IP único, la certeza y sostenibilidad de ese crecimiento se ponen en duda.

Durante el auge de LABUBU, Pop Mart todavía tenía un tiempo valioso para ajustar su estrategia. Pero el mercado ya ha emitido un “voto de desconfianza” con esta caída abrupta: si no logra construir una matriz diversificada de IPs antes de que surja el próximo éxito, cuando la marea retroceda, el mercado no dará una segunda oportunidad.

Actualmente, Twinkle Twinkle es el IP más prometedor como “caballo oscuro”. En la primera mitad de 2025, logró ventas de solo 390M de yuanes, pero en todo el año superó los 2B, con una curva de crecimiento muy pronunciada. Su colaboración reciente con Heytea generó una ola de compras, y el mercado secundario muestra un aumento de precios notable.

Además, CRYBABY en 2025 tuvo ingresos de 2.93 mil millones de yuanes, un aumento del 151.4%, acercándose a los 3 mil millones, siendo uno de los polos de crecimiento más estables aparte de LABUBU. SKULLPANDA en 2025 alcanzó ingresos de 3.54 mil millones de yuanes, un aumento del 170.6%, siendo actualmente la IP de mayor tamaño en Pop Mart después de LABUBU. Si puede mantener avances en la gestión de contenido, su potencial de crecimiento podría expandirse aún más.

Pero el verdadero desafío para Pop Mart radica en que la tasa de éxito en incubación de nuevos IP no es del 100%. KeyA es un ejemplo de ello, por lo que si puede “pasar la antorcha” con éxito antes de que LABUBU entre en declive, será clave para la lógica de valoración de la empresa.

Fei Kan Cai Jin

Penetrando la niebla del negocio, interpretando el valor de la empresa