Crédito privado en Estados Unidos, se ha beneficiado del auge de la IA.

Preguntas a la IA · ¿Cómo están sacudiendo las tecnologías de IA el modelo de negocio SaaS y desencadenando una crisis en el crédito privado?

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Autor: Yang Yang

Editor: Xia Yijun

Cuando los fuegos en Oriente Medio afectan los nervios sensibles del mercado de capitales global, el crédito privado en Estados Unidos al otro lado del océano también oculta un riesgo financiero que no debe ser ignorado.

Recientemente, en la temporada de informes financieros, los gigantes del sector privado han mostrado resultados impresionantes: Blackstone en el año anterior obtuvo una ganancia neta de 2.140 millones de dólares, duplicando su cifra del año anterior y estableciendo el “mejor rendimiento en cuarenta años”; KKR en el cuarto trimestre recaudó 43 mil millones de dólares, alcanzando un récord en cuatro años.

Pero la otra cara de estos resultados destacados es la caída constante del mercado de capitales. Desde principios de año, Blackstone ha caído más del 32%, KKR más del 38%.

La divergencia entre rendimiento y precio de las acciones revela un problema central: las señales de crisis en el crédito privado en EE. UU. están emergiendo de manera intensa y violenta.

En el primer trimestre, BlackRock anunció restricciones en los rescates de sus fondos de crédito privado, lo que provocó un “cierre” en la liquidez. Incluso, los empleados de Blackstone tuvieron que comprar por su cuenta 150 millones de dólares para hacer frente a rescates que superaban el límite establecido.

La ola de rescates en el crédito privado no proviene de un deterioro real de los activos crediticios, sino de las preocupaciones de los inversores sobre los beneficios de la IA.

Aproximadamente el 40% del capital en el crédito privado se destina a empresas de software que carecen de garantías físicas, pero que generan ingresos recurrentes anuales (ARR) estables y en crecimiento a largo plazo. Históricamente, estas empresas de software eran los activos más rentables en el mercado de crédito: el ARR garantizaba flujo de caja, considerándose activos de alta seguridad, pero debido a la falta de garantías, no podían obtener crédito bancario, por lo que el crédito privado podía ofrecer tasas del 10% al 14%.

Pero la IA ha sacudido esta lógica, y los inversores temen que la IA impacte el modelo de negocio del software SaaS, como la preocupación del mercado por la implementación total de agentes inteligentes, lo que podría hacer que la industria SaaS pierda su base de supervivencia.

Una vez que la fe en este modelo se tambalea, las reacciones en cadena ya son evidentes: la valoración de los activos crediticios continúa bajando, elevando las expectativas de riesgo en el mercado; el aumento del riesgo provoca más rescates por parte de los inversores, lo que obliga a las instituciones de fondos privados a endurecer las condiciones de crédito; y el endurecimiento de estas condiciones reduce aún más el flujo de caja de las empresas de software, bajando aún más la valoración de los activos, creando un ciclo vicioso.

¿Se convertirá el crédito privado en la próxima crisis financiera?

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El crédito privado enfrenta un “cierre”

El fin de una crisis a menudo siembra las semillas de la siguiente.

La crisis de las hipotecas subprime en 2008 dejó una conclusión clave: que todo fue mal desde el principio, porque los préstamos eran malos en su esencia—se prestaba a personas que no podían devolver. La lógica regulatoria entonces fue: mientras la calidad de los préstamos sea buena, el sistema será estable.

Siguiendo esta lógica, se implementaron el Acuerdo de Basilea III y la Ley Dodd-Frank, que limitaron las actividades de alto riesgo de los bancos, favoreciendo sectores tradicionales y estables, como grandes empresas y clientes de bajo riesgo.

Pero, por otro lado, en la economía estadounidense existen muchas pequeñas y medianas empresas y empresas innovadoras, en gran número, pero con calificaciones crediticias bajas, garantías insuficientes o modelos de negocio que no cumplen con los requisitos de control de riesgos bancarios.

Por ello, estas financiaciones, que antes proporcionaba principalmente la banca, se han ido desplazando hacia instituciones no bancarias, y el crédito privado ha comenzado a absorber la reducción en la oferta de financiamiento bancario.

El crédito privado, en comparación con el crédito bancario, en EE. UU. es proporcionado directamente por fondos de inversión privada, empresas de desarrollo comercial (BDCs) y otras instituciones no bancarias, en forma de deuda no pública.

El tamaño de los activos de crédito privado ha crecido de aproximadamente 200 mil millones de dólares en 2015 a 2.3 billones en 2025, representando el 30% del total de financiamiento de deuda corporativa en EE. UU. por debajo de la inversión.

Durante mucho tiempo, el crédito privado fue promovido en Wall Street como un refugio para la inversión estable de los inversores particulares.

Primero, porque la calidad subyacente del crédito privado no era mala: aproximadamente el 40% del capital en este sector se destinaba a empresas de software.

Las empresas de software, como empresas de activos ligeros, carecen de garantías físicas y tienen dificultades para obtener préstamos tradicionales, por lo que el crédito privado les ofrece tasas altas del 10% al 14%. Sin embargo, su ingreso recurrente anual (ARR) es estable y en crecimiento, lo que les da una capacidad de pago constante.

Este producto, que parecía tener oportunidades de arbitraje, enfrentó una ola de rescates en el primer trimestre, incluso provocando el cierre de grandes instituciones:

El fondo de préstamos corporativos de la mayor gestora del mundo, BlackRock (HLEND), enfrentó un récord de rescates del 9.3%, y la gerencia se vio obligada a limitar las recompras al 5%, suspendiendo aproximadamente 1.2 mil millones de dólares en solicitudes de rescate.

El fondo de crédito privado BCRED de Blackstone recibió solicitudes de rescate del 7.9%, superando el límite del 7%, y para evitar un cierre, Blackstone pidió a sus empleados comprar por su cuenta 150 millones de dólares.

Blue Owl, para hacer frente a la crisis de liquidez provocada por los rescates, incluso vendió 1.4 mil millones de dólares en activos de crédito.

¿De qué crisis de crédito privado estamos hablando?

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El impacto de la IA negra

En los últimos tiempos, agentes inteligentes como Anthropic se han convertido en los asesinos de SaaS.

Los informes y herramientas de Anthropic ya han provocado una caída del 20% en Salesforce en un solo día, y un descenso del 13.15% en las acciones de IBM en la misma jornada…

Y dado que el software representa aproximadamente el 40% del crédito privado, la ola de rescates puede considerarse una extensión de la caída de las acciones SaaS en EE. UU. en el ámbito del crédito privado.

Específicamente, la ola de rescates no proviene de un deterioro sustancial de los activos crediticios. De hecho, Salesforce, IBM y otros gigantes del software han reportado aumentos en ingresos y beneficios en su último trimestre.

Lo que preocupa a los inversores es el impacto de la IA en el modelo de negocio del software SaaS, como la preocupación del mercado por la adopción total de agentes inteligentes, que podría hacer que la industria SaaS pierda su base de supervivencia.

La lógica es que el modelo SaaS se basa en la suscripción de “software como servicio”, donde la tarifa principal se cobra por usuario (por asiento) o por módulos funcionales, y las empresas “alquilan” herramientas de software estandarizadas a sus empleados, pagando por funciones.

Pero los agentes inteligentes de IA interactúan directamente con los sistemas backend a través de API, sin necesidad de que los usuarios operen interfaces complejas, y pueden pagar directamente por los resultados. Si el modelo SaaS se tambalea, también lo hará la estabilidad del crédito privado.

Un artículo en EE. UU. titulado “Crisis global de inteligencia 2028” expresa preocupación por esto, y plantea un escenario central:

Zendesk (una de las principales empresas de SaaS de atención al cliente en EE. UU.) fue privatizada en 2022 por 10.2 mil millones de dólares, con un préstamo de 5 mil millones garantizado por ARR. Pero si en 2027 los agentes de atención al cliente con IA reemplazan completamente los sistemas manuales, la lógica central de Zendesk desaparecería, y los 5 mil millones de dólares del préstamo podrían ser completamente perdidos.

Por supuesto, algunos inversores podrían argumentar que el crédito privado puede invertir en IA. Pero la situación actual es que la IA ya está en un punto alto, con enormes inversiones, pero sin ingresos equivalentes: por ejemplo, OpenAI recaudó 122 mil millones de dólares en financiamiento, pero sus ingresos anuales son solo 20 mil millones. También hay temores de una burbuja en IA.

Por ejemplo, en diciembre de 2025, Blue Owl Capital, uno de los principales fondos de crédito privado, salió del financiamiento de un centro de datos de IA de 10 mil millones de dólares para Oracle. El mercado interpretó esto como una señal de que las instituciones de crédito privado están siendo más cautelosas en la valoración del riesgo de las inversiones en IA, y empiezan a cuestionar la sostenibilidad de la expansión agresiva de las grandes tecnológicas a través de financiamiento extrabancario.

En realidad, el crédito privado fue originalmente un producto de “dinero a largo plazo y préstamos a largo plazo”, dirigido a empresas que necesitan financiamiento a largo plazo. En teoría, no debería haber riesgo de corrida bancaria, pero para atraer clientes, los fondos de crédito privado suelen diseñar estructuras con “período de bloqueo + rescates trimestrales/semestrales + límites de rescate”, para satisfacer la expectativa de “salida” de los inversores. Este diseño, en el contexto actual de preocupaciones sobre el riesgo de IA, ha provocado la ola de rescates.

Al fin y al cabo, los regalos del destino ya están marcados en secreto a un precio.

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Las empresas de software en EE. UU. enfrentan un ciclo vicioso

La crisis financiera de 2008 aún está fresca en la memoria. ¿Podría la actual ola de rescates en el crédito privado expandirse aún más y afectar al sistema financiero estadounidense, desencadenando una nueva crisis?

La mayoría de las instituciones consideran que, por ahora, el crédito privado en EE. UU. sigue siendo una crisis de confianza en la liquidez, no una crisis de pago total.

Goldman Sachs, usando escenarios de incumplimiento en el crédito privado, señala que incluso en un escenario extremo con una tasa de incumplimiento del 10%, el impacto en el PIB sería de solo 0.2% a 0.5%; en un escenario base, la tasa de incumplimiento subiría del 1% en 2025 al 3-4%, en niveles bajos comparados con ciclos de crédito anteriores, y el riesgo general sería controlable.

En cuanto a escala, el crédito privado actual ronda los 2.3 billones de dólares, con un apalancamiento relativamente bajo (alrededor de 1 vez). En comparación, los préstamos comerciales y de bienes raíces que generaron preocupación en 2022-23 alcanzan aproximadamente 4 billones, y en 2008, las hipotecas subprime y derivados sumaban decenas de billones de dólares.

Aunque el riesgo de que el crédito privado evolucione hacia una crisis financiera en EE. UU. es menor, las acciones de software en EE. UU. podrían verse afectadas por la crisis del crédito privado, con una caída en valoraciones, aumento de la presión en los balances de las instituciones de crédito privado, y un ciclo vicioso de endurecimiento del crédito y deterioro del flujo de caja de las empresas de software.

La transmisión comienza con la caída en la valoración de las empresas de software, amplificando el riesgo para los inversores. Por ejemplo, si las acciones de software se desploman a la mitad por el impacto de la IA en su modelo de negocio, los préstamos respaldados por esas empresas, que originalmente tenían un valor de 10 mil millones de dólares, podrían verse reducidos a solo 5 mil millones en garantías, aumentando el riesgo para los inversores.

Con el aumento del riesgo, los fondos de crédito privado enfrentan una mayor ola de rescates, y solo podrán vender los activos más fáciles de liquidar para obtener efectivo, endureciendo aún más las condiciones de crédito. El resultado directo será que las empresas de software tendrán más dificultades para financiarse.

Considerando que muchas pequeñas y medianas empresas SaaS en EE. UU. han dependido del crédito privado para sobrevivir, incluso sin obtener beneficios, siempre que sus ingresos crezcan y sus valoraciones sean altas, podían seguir tomando nuevos préstamos. Pero si los fondos empiezan a dudar de que estas empresas puedan ser reemplazadas por IA, dejarán de prestar o exigirán tasas más altas y valoraciones más bajas. El resultado será una primera ola de despidos, congelamiento de financiamiento y quiebras en el sector de software.

El crédito privado quizás no desencadene una crisis financiera a gran escala, pero el impacto en activos que puedan ser desplazados por la tecnología será significativo.