Huatai Futuros: La reapertura del estrecho aún no está clara, en marcha la destrucción de la demanda

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Fuente: Huatai Futures

Autor: Kang Yuanning

Análisis de mercado

Diferencial de precios: En términos de precios absolutos, influenciado por la situación en Oriente Medio, el precio del petróleo ha oscilado en niveles altos. Hasta el cierre más reciente, el precio de referencia del petróleo Brent (junio) cerró en 109 dólares por barril, el contrato principal de WTI (mayo) subió a 115.54 dólares por barril, y el precio de referencia del petróleo Dubai (junio) cerró en 120 dólares por barril.

En cuanto a la diferencia mensual, los tres principales tipos de petróleo de referencia mantienen una fuerte diferencia mensual, mostrando un diferencial cercano muy alto, donde WTI, debido a que el contrato de mayo aún se negocia, tiene un diferencial cercano superior al de Brent, con una diferencia M1-M2 de 14 dólares por barril. Brent, ya que el contrato cercano cambió a junio, tiene una diferencia M1-M2 de 9.6 dólares por barril. Dubai presenta la mayor pérdida de suministro, con un diferencial mensual en los tres principales tipos de petróleo de 18 dólares por barril, siendo el más fuerte. En la curva a plazo, debido a que la interrupción del estrecho ha durado más de lo esperado, la curva de sonrisas desapareció y se convirtió en una curva completa con un diferencial cercano en el mes actual.

En cuanto a los diferenciales regionales, el diferencial EFS de Brent Dubai se elevó a 16 dólares por barril, manteniéndose fuerte, mientras que el diferencial entre WTI y Brent se mantuvo en 11 dólares por barril. En comparación, Brent mostró un mejor rendimiento que Dubai y WTI.

En cuanto a los descuentos en el mercado físico, los descuentos en los mercados de North Sea, África Occidental, Mediterráneo y América Latina continúan aumentando, debido a que los compradores en Asia-Pacífico, afectados por la interrupción del suministro en Oriente Medio, han estado comprando a nivel global, lo que ha provocado una notable externalización de la escasez en Oriente Medio. El descuento CIF de WTI en North Sea se disparó a 17 dólares por barril, impulsando que el precio de Dated Brent subiera a 140 dólares la semana pasada. La reciente subida en los descuentos ha sido mucho más fuerte que en las operaciones unilaterales. Los descuentos en el mercado físico reflejan la escasez actual en el mercado spot, y los precios absolutos aún están negociando en función de la evolución de la situación en Oriente Medio.

En cuanto a los diferenciales de crack de productos refinados, los productos intermedios siguen siendo los más afectados por la interrupción del estrecho, con el crack del combustible de aviación europeo subiendo a 110 dólares por barril, y el crack del diésel a 70 dólares por barril. El crack del combustible de aviación y del diésel en Singapur también se disparó a 70 dólares por barril, y el diferencial del diésel en mercado físico subió a casi 80 dólares por barril. Aunque el crack del nafta no mostró un aumento significativo, el diferencial en mercado físico en Singapur se elevó a 300 dólares por barril. La interrupción del comercio en Oriente Medio ha tenido un gran impacto en el flujo comercial de nafta, combustible de aviación y diésel, afectando también a los productos de fuel oil y gasolina, generando impactos estructurales.

Inventarios: Según los datos de inventario de alta frecuencia de Kpler, los inventarios mundiales de crudo en tierra y mar (excluyendo las reservas estratégicas de China y EE. UU.) han seguido disminuyendo desde marzo, alcanzando 2.89 mil millones de barriles, una caída de 150 millones de barriles respecto a finales de febrero. El nivel absoluto de inventarios ya se encuentra en su nivel más bajo en cinco años, principalmente debido a la disminución en los inventarios de crudo en tránsito marítimo, mientras que los inventarios terrestres también bajaron en 45 millones de barriles. Los inventarios terrestres en China se mantienen estables en 1.2 mil millones de barriles (sin contar los inventarios en tanques flotantes bajo tierra), con una reducción relativamente lenta. La llegada de petróleo en Oriente Medio (excepto Irán) ya está interrumpida; si se comienzan a consumir reservas comerciales, es probable que los inventarios disminuyan rápidamente en el futuro, aunque las refinerías reducirán su carga para disminuir el ritmo de consumo de inventarios (Sinopec ya redujo en un 5%). En cuanto a los inventarios flotantes, el consumo rápido de los inventarios en tránsito en mar ha reducido los niveles de 1.25 mil millones a 1.16 mil millones de barriles, y el volumen de inventarios flotantes aumentó de menos de 100 millones a 187 millones de barriles, principalmente debido a la gran interrupción en el comercio en Oriente Medio y a la retención de barcos en el estrecho de Hormuz. En cuanto a las sanciones, EE. UU. ha levantado sanciones a Rusia e Irán, y en los últimos días, los inventarios en tránsito y flotantes de Rusia han disminuido notablemente, principalmente por el aumento en las compras de India. Los inventarios en mar en Rusia bajaron de 140 millones a 100 millones de barriles, pero los inventarios en mar de Irán no mostraron una disminución significativa.

Programación de buques petroleros: Debido a la interrupción en el estrecho de Hormuz, la mayoría de los envíos de crudo en Oriente Medio están detenidos. Actualmente, salvo las exportaciones normales de petróleo de Omán, las exportaciones de crudo a través del estrecho están interrumpidas (las exportaciones de Irán son normales). Arabia Saudita ha aumentado significativamente sus exportaciones de crudo desde la costa oeste, con las exportaciones desde el puerto de Yanbu subiendo de 700k a 3.8 millones de barriles por día. Si se maximiza la capacidad de envío de ese puerto, se estima que el límite superior puede llegar a 4.5 millones de barriles por día, y actualmente ya se acerca a esa cifra. Los Emiratos Árabes Unidos, mediante el oleoducto de Abu Dabi, puede exportar crudo sin pasar por el estrecho a través del puerto de Fuyairah, que ya ha aumentado sus exportaciones a 1.8 millones de barriles por día. Sin embargo, desde el inicio del conflicto, el puerto de Fuyairah ha sido bombardeado varias veces, afectando significativamente su eficiencia de descarga. Irak también planea aumentar las exportaciones de crudo en el norte (a través del oleoducto entre Irak y Turquía desde el puerto de Jihan). Las exportaciones de crudo de Rusia se mantienen en 3.5 millones de barriles por día, y las de Extremo Oriente en 1.3 millones de barriles por día. Las exportaciones desde los puertos occidentales han disminuido ligeramente, debido a varios ataques en Primorsky y Ust-Luga, que han reducido las exportaciones recientes. Tras la recuperación del puerto de CPC, las exportaciones de crudo en ese puerto han subido de 1 a 1.8 millones de barriles por día, superando los niveles previos a los ataques con drones. Las exportaciones de Argelia y Libia en Norte de África permanecen normales.

En América Latina, las exportaciones totales de crudo han disminuido ligeramente a 6 millones de barriles por día, y las de Brasil aún no han recuperado los niveles altos de fin de año pasado, situándose en 2 millones de barriles por día. Las exportaciones de EE. UU. se mantienen en 4 millones de barriles por día, aunque las exportaciones de productos refinados han aumentado considerablemente. Las exportaciones de crudo de México se mantienen en 500k barriles por día, y las de Venezuela han aumentado significativamente a 1 millón de barriles por día, con cambios en los destinos hacia EE. UU., Europa e India. Las exportaciones de Guyana se mantienen en 900k barriles por día. En cuanto a las llegadas de crudo, en Asia-Noreste las importaciones cayeron drásticamente a 700k de barriles por día la semana pasada, y en Sudeste Asiático a 1M de barriles por día. La llegada de crudo en el sur de Asia ya bajó a 500k de barriles por día, pero se estabilizó, y se espera que debido a la interrupción en Oriente Medio, las importaciones en Asia-Noreste disminuyan significativamente. Las importaciones de EE. UU. han aumentado continuamente desde principios de año, alcanzando 2.7 millones de barriles por día, principalmente por mayores importaciones de crudo venezolano. Las importaciones en Europa aumentaron ligeramente a 9.4 millones de barriles por día.

Mantenimiento de refinerías y beneficios: Se estima que la escala de producción de refinerías en todo el mundo alcanzará los 8.5 millones de barriles por día esta semana, una disminución de aproximadamente 500k barriles respecto a la semana anterior. Esta reducción se debe principalmente a la reapertura masiva en China tras mantenimiento, la recuperación significativa de la capacidad en Europa y América, y la recuperación adicional de paradas no planificadas en América Latina. Hasta la semana del 10 de abril, con aproximadamente 1.4 millones de barriles por día de capacidad recuperada, se espera que la escala de paradas disminuya aún más, pero aún se mantenga por encima de 7.1 millones de barriles por día. Esta mejora se debe principalmente a la reapertura tras mantenimiento en Asia, la recuperación de capacidad en Oriente Medio y Rusia tras recientes ataques, y la puesta en marcha de capacidad adicional en Europa y EE. UU. Sin embargo, debido a que las refinerías en el estrecho de Hormuz no pueden exportar, y las refinerías fuera del estrecho enfrentan una escasez creciente de crudo, la tasa de operación de las refinerías podría disminuir. Se estima que las interrupciones en las refinerías en Rusia mantendrán el tiempo total de parada en aproximadamente 1.1 millones de barriles por día hasta la semana del 3 de abril, ya que los nuevos ataques continúan contrarrestando los esfuerzos de reapertura. Debido a la escasez de crudo, se espera que la tasa de operación de las refinerías en Asia disminuya aún más.

Geopolítica: En cuanto a la situación en Oriente Medio, el estrecho de Hormuz sigue bloqueado, Irán utiliza la infraestructura energética del estrecho y del Golfo Pérsico como fichas en la guerra, y Trump ha retrasado los ataques contra Irán hasta el 7 de abril, abriendo una ventana de negociación. Sin embargo, al mismo tiempo, se están desplegando portaaviones y tropas terrestres en la región, y la situación en Oriente Medio está en una fase de tensión y negociación simultáneas. La semana pasada, algunas infraestructuras energéticas en Oriente Medio fueron atacadas, pero sin daños graves. Irán y Omán están elaborando un acuerdo para la navegación en el estrecho. En el frente ruso-ucraniano, Ucrania ha intensificado los ataques a los puertos de petróleo y refinerías en el Mar Báltico y alrededores, lo que podría reducir las exportaciones de petróleo en el corto plazo. Sin embargo, las últimas noticias indican que el puerto de Ust-Luga ya ha vuelto a operar normalmente.

Previsión general: La situación en Oriente Medio sigue siendo muy incierta, la reapertura del estrecho aún no tiene una fecha clara y no hay un camino definido. Las llegadas de crudo en Asia desde Oriente Medio ya están interrumpidas, salvo por algunos envíos de crudo por rutas alternativas y el crudo de Irán y Omán que todavía se envía. A corto plazo, el equilibrio se logrará mediante el consumo de inventarios, petróleo sancionado y reducción de carga en refinerías, pero el mercado de productos refinados carece de redundancia en el suministro, y ya está en una fase de destrucción de la demanda. Se espera que los diferenciales de crack y los descuentos en el mercado físico sigan aumentando, y si el estrecho permanece bloqueado, los precios del crudo físico podrían superar los 200 dólares por barril, y los precios de los productos refinados podrían superar los 300 dólares por barril, acelerando la destrucción de la demanda en el mercado.

Estrategia

La volatilidad de los precios del petróleo se mantendrá alta a corto plazo debido a la situación geopolítica, por lo que se recomienda usar opciones para gestionar riesgos.

Riesgos

Riesgo a la baja: La relajación de la guerra en Oriente Medio, la reapertura del estrecho y una crisis energética que desencadene una crisis económica global.

Riesgo al alza: La duración de la bloqueo en el estrecho de Hormuz supera las expectativas.

Calificación de asesoramiento de inversión: Licencia de la Comisión Reguladora de Valores 【2011】1289

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