La suscripción recibe una fría acogida, los resultados se ven presionados, la OPI de Tong Ren Tang Healthcare Hong Kong se retrasa

El 30 de marzo, Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (denominada “Tongrentang Medical and Elderly”) no pudo listar en Hong Kong según lo previsto. Hace tres días, el 27 de marzo, Tongrentang Medical and Elderly anunció de repente un retraso en la venta global y en el plan de cotización.

Los expertos señalan que, además de la fría acogida en la suscripción, las causas profundas del retraso en la IPO de Tongrentang Medical and Elderly incluyen: calidad de beneficios preocupante, crecimiento interno casi detenido; valoración gravemente invertida, falta de soporte fundamental; dudas sobre la independencia del negocio, ingresos altamente dependientes de partes relacionadas; modelo de expansión basado en fusiones y adquisiciones, capacidad de integración no verificada, etc.

La suscripción en la venta pública recibe una fría acogida

Según el anuncio del 27 de marzo, Tongrentang Medical and Elderly indicó que, considerando múltiples factores, incluido el estado actual del mercado, decidió retrasar la venta global y la cotización en la bolsa principal de Hong Kong. En este caso, los acuerdos de suscripción internacional relacionados con la venta internacional no serán firmados, y los acuerdos de suscripción correspondientes a la venta pública en Hong Kong no podrán entrar en vigor. La compañía reembolsará en su totalidad las solicitudes de los inversores que hayan pagado, y enfatizó que sigue comprometida a completar oportunamente la venta global y la cotización.

Esta es la cuarta vez que Tongrentang Medical and Elderly presenta una solicitud ante la Bolsa de Hong Kong y fracasa. El 26 de enero, Tongrentang Medical and Elderly presentó su cuarta solicitud, pasó con éxito la audiencia, inició la oferta pública el 20 de marzo, tenía previsto finalizar la oferta el 27 de marzo, y cotizar en la Bolsa de Hong Kong el 30 de marzo, pero canceló la cotización solo tres días antes.

Una imagen muestra a un farmacéutico de la clínica de medicina tradicional de Tongrentang preparando medicinas para un paciente. Fotógrafo: Li Xin, Xinhua News Agency

Desde la perspectiva de los profesionales del sector, la retirada de la IPO en Hong Kong de Tongrentang Medical and Elderly se debe principalmente a la severa falta de interés en la fase de suscripción pública, donde el mercado votó con los pies, impidiendo el avance del plan de cotización. Los periodistas notan que el retraso en la venta de IPO en H-share no es un caso aislado; anteriormente, Baili Tianheng también retrasó su venta global y cotización debido a las condiciones del mercado.

Según datos de la aplicación Futu NiuNiu, la suscripción en la venta pública de Tongrentang Medical and Elderly solo alcanzó un múltiplo de 4.85 veces. Se sabe que el múltiplo de garantía en el mercado de Hong Kong refleja directamente el entusiasmo del mercado por la IPO: cuanto mayor sea, mayor será el interés y la participación; si es bajo, indica una baja en la demanda. En contraste, las nuevas acciones populares en Hong Kong en ese momento tenían múltiplos de suscripción muy altos, evidenciando un efecto de desplazamiento de fondos.

Según el prospecto, Tongrentang Medical and Elderly fijó el precio de emisión entre 7.3 y 8.3 HKD, con un valor de mercado de aproximadamente 3.4 a 3.86 mil millones de HKD, lo que implica un ratio P/E de 67-84 veces, muy por encima del promedio de 25-30 veces en la industria de rehabilitación en Hong Kong, y también mucho más alto que la valoración de otras empresas cotizadas dentro del sistema Tongrentang.

El experto en finanzas y fiscalidad Liu Zhigeng opina que la razón principal de la ratio P/E de 84 veces de Tongrentang Medical and Elderly, en comparación con otras empresas del sector y del grupo, radica en su dependencia excesiva del concepto de “marca antigua” para especular, mientras que sus beneficios son débiles y su crecimiento se ha detenido. La desconexión entre los fundamentos y la alta valoración ha llevado a que el mercado no la reconozca.

Además, en cuanto al uso de los fondos recaudados, el anuncio indica que, además de ampliar la red de servicios médicos tradicionales chinos y mejorar la capacidad de atención, el 18.9% de los fondos se destinará a pagar algunos préstamos bancarios pendientes y el 10% a fondos operativos, lo que ha sido cuestionado por el mercado como una “recaudación para pagar deudas”.

Actualmente, el grupo Tongrentang cuenta con tres empresas cotizadas: Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology y Tongrentang Guoyao. Si Tongrentang Medical and Elderly logra cotizar con éxito en el futuro, será la cuarta empresa cotizada del grupo.

Rendimiento operativo en constante presión

Tongrentang Medical and Elderly es una filial del grupo Tongrentang, fundada en 2015, anteriormente conocida como Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd. y Beijing Tongrentang Medical and Elderly Industry Investment Group Co., Ltd. En junio de 2024, completó su reestructuración en sociedad y cambió oficialmente su nombre a Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

En concreto, Tongrentang Medical and Elderly ofrece servicios integrales de medicina tradicional china a clientes particulares, servicios de gestión estandarizada para instituciones, y diversos productos farmacéuticos y otros productos; combina “medicina” y “cuidado”, proporcionando servicios médicos tradicionales chinos modernos y personalizados, integrando tratamientos farmacológicos y terapias no farmacológicas, con gestión estandarizada para ofrecer tratamientos adecuados a los clientes.

Tongrentang Medical and Elderly informó que actualmente cuenta con 12 instituciones médicas físicas propias y un hospital en línea, además de 12 instituciones médicas de gestión física, y que sus ingresos provienen principalmente de servicios médicos tradicionales chinos, servicios de gestión, venta de productos de salud y otros productos.

En cuanto a los datos de rendimiento, los ingresos de Tongrentang Medical and Elderly muestran una caída drástica: en 2023, el crecimiento fue del 26.6% respecto al año anterior; en 2024, la tasa se desplomó al 1.9%, y en los primeros tres trimestres de 2025, la tasa se mantuvo en torno al 3%. La rentabilidad también es preocupante: en 2024, la utilidad neta fue de 46.2 millones de yuanes, de los cuales más de un tercio provino de ganancias únicas por la venta de hospitales; excluyendo los ingresos no recurrentes, la rentabilidad principal se redujo drásticamente. En los primeros tres trimestres de 2025, la utilidad neta cayó un 9.8% interanual, con una rentabilidad principal en declive constante.

Desde la perspectiva de los expertos, el crecimiento operativo persistente y la baja calidad de beneficios son las causas fundamentales por las que la IPO de Tongrentang Medical and Elderly no ha sido aceptada por el mercado. La compañía carece de una capacidad estable de crecimiento interno, y su rendimiento no respalda las expectativas de cotización.

Según el informe de rendimiento más reciente, en 2025, las empresas cotizadas del grupo Tongrentang, incluyendo Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology y Tongrentang Guoyao, muestran una tendencia de caída en ingresos y beneficios netos. Debido a la desaceleración de la demanda del mercado y a la intensificación de la competencia, Tongrentang Co., Ltd. experimentó una caída del 7.21% en ingresos y del 22.07% en beneficios netos; Tongrentang Technology cayó un 10.69% en ingresos y un 24.06% en beneficios netos; Tongrentang Guoyao cayó un 6.1% en ingresos y un 20.6% en beneficios atribuibles a los propietarios.

“El retraso en la IPO de Tongrentang Medical and Elderly, junto con la caída en los resultados de sus tres empresas cotizadas, refleja que el grupo Tongrentang enfrenta múltiples presiones: crecimiento desacelerado, insuficiente innovación y crisis de confianza en el capital. ‘Techo de crecimiento’ y ‘reconfianza del capital’ están poniendo a prueba a Tongrentang”, afirmó Liu Zhigeng.

Riesgos ocultos en la alta valoración de la marca

Detrás de los resultados presionados de Tongrentang Medical and Elderly está su expansión altamente dependiente de adquisiciones externas, lo que ha puesto en duda su capacidad operativa. La expansión mediante adquisiciones frecuentes ha generado un gran goodwill, creando riesgos financieros significativos, que son una de las causas profundas del retiro de la IPO.

En los últimos años, Tongrentang Medical and Elderly ha adquirido varias instituciones médicas. En 2022, adquirió Sanxitang Health Center y Sanxitang Guoyao Hall; en 2024, adquirió Shanghai Chengzhitang y Shanghai Zhonghetang.

Según el prospecto, al 31 de diciembre de 2022, 2023, 2024 y al 30 de septiembre de 2025, Tongrentang Medical and Elderly registró goodwill de 187 millones, 161 millones, 263 millones y 263 millones de yuanes, respectivamente, representando hasta el 37% del patrimonio neto. Si el goodwill u otros activos intangibles sufren deterioro, afectarán negativamente el rendimiento operativo y la situación financiera. Además, la pérdida por deterioro del goodwill puede afectar las ratios financieras, impactando la situación financiera y las actividades de financiamiento de la empresa.

A pesar de los riesgos evidentes por el alto nivel de goodwill, Tongrentang Medical and Elderly afirmó en su prospecto que continuará adquiriendo instituciones médicas tradicionales chinas rentables para ampliar su red de servicios médicos tradicionales chinos.

Liu Zhigeng opina que las causas del retraso en la IPO de Tongrentang Medical and Elderly van mucho más allá de la fría acogida en la suscripción, incluyendo estancamiento del crecimiento, valoración inflada, dependencia excesiva de transacciones relacionadas y otras deficiencias estructurales. La preferencia del mercado de Hong Kong por empresas tecnológicas y el aumento del sentimiento de aversión al riesgo de los inversores reflejan las dificultades actuales en la ruta de capitalización del sector de medicina tradicional china y cuidado de la salud.