¿Después del gran terremoto, el oro todavía puede alcanzar nuevos máximos? (Guojin Macro Chen Hanxue)

Estados Unidos en la guerra militar en Oriente Medio, una guerra de desgaste, es la cuarta batalla de consumo de la confianza del dólar estadounidense. Cuando el mercado empieza a valorar la derrota en la guerra de Oriente Medio, es un signo de que la fuerza integral de Estados Unidos pasa de la prosperidad a la decadencia, y el oro alcanzará un nuevo pico.

Texto: Macro de Guojin, Song Xuetao / Contacto: Chen Hanxue

1. La especulación por la subida de tasas rompe la burbuja del oro

Desde marzo, el precio del oro ha retrocedido rápidamente, lo que inevitablemente hace que el mercado recuerde la “operación Wash” a finales de enero, pero la corrección de entonces fue en un contexto de alta congestión, causada por la expectativa de reducción de balance a distancia que llevó a liquidaciones concentradas. Antes de la fuerte corrección actual, la volatilidad implícita ya se había alejado de los picos extremos (Gráfico 1), y las variables macroeconómicas se convirtieron en la principal influencia en el precio del oro.

El ajuste del precio del oro comenzó inicialmente con el estallido de la guerra entre EE. UU. e Irán, y la fuerte subida del petróleo y del dólar generó expectativas de contracción de liquidez. Como principal productor y exportador neto de petróleo, el aumento del precio del petróleo hizo que el dólar, en comparación con las monedas no estadounidenses, obtuviera pasivamente una prima. Además, la demanda de refugio en los mercados de Oriente Medio y Asia también redujo la liquidez del dólar offshore. Luego, el precio del petróleo en niveles elevados generó preocupaciones por la inflación importada, y los bancos centrales y los mercados de futuros ajustaron las expectativas de tasas de interés. Hasta el 23 de marzo, el mercado de swaps a plazo empezó a valorar que la Reserva Federal subiría las tasas en 0.8 veces en el año, y los bancos centrales de Reino Unido, Europa, Canadá y Australia subirían las tasas en 2.4, 2.2, 3.8 y 3.1 veces respectivamente (Gráfico 4). La subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses hizo que los especuladores en oro se retiraran rápidamente (Gráficos 2, 3).

2. Precaución a corto plazo, esperar la estabilización de la volatilidad

A corto plazo, la mayoría de los indicadores técnicos del oro ya muestran condiciones de sobreventa, pero la tendencia de reversión aún no está clara. Hasta el 23 de marzo, el RSI del oro en Londres cayó a 21.1 en valores extremos (Gráfico 6), pero no se detectaron señales de divergencia bajista; los valores de K, D y J son 13.6, 16.0 y 8.7 respectivamente, pero aún no hay señales de cruce dorado (Gráfico 5); el precio continúa bajando por debajo de la banda inferior de Bollinger, y la apertura del canal se ensancha, lo que podría marcar el inicio de una nueva tendencia (Gráfico 7).

Desde la perspectiva de la volatilidad absoluta, el oro aún no ha salido del mercado de “alta volatilidad”. Aunque el precio ya ha retrocedido significativamente y se han realizado muchas expectativas de volatilidad (IV-HV disminuye), la volatilidad implícita (IV) del oro sigue en aumento (Gráfico 8), lo que indica que los inversores en opciones están aumentando sus expectativas de incertidumbre sobre su futura trayectoria de precios, y aún necesita que el mercado asimile más.

El nivel de congestión y la relación oro-petróleo muestran que el oro ya está en sobreventa a corto plazo. Hasta el 23 de marzo, la congestión de negociación a corto y medio plazo del oro fue del 0% y 21.5% respectivamente (Gráfico 9). Ese mismo día, la relación oro-petróleo cayó a 41, alcanzando el nivel de la primera gran corrección en agosto de 2020, y está cerca del centro de largo plazo (Gráfico 10).

Desde una perspectiva de activos cruzados, si el oro puede seguir bajando, recuperará su ventaja como refugio. Desde principios de marzo, no solo el oro, sino también los activos de gran categoría están mostrando un patrón de estanflación, con volatilidades en acciones y bonos en aumento (Gráfico 11), y la importancia de los activos en efectivo es evidente. Pero cabe destacar que, en contraste con activos altamente volátiles y muy sensibles a la liquidez, como las criptomonedas, que en esta ronda han caído menos, quizás porque ya experimentaron una fase de bajada previa, liberando así parte de la presión de valoración. Tras un período de bajada, el oro también podría volver a recuperar su “carácter de seguridad relativa”.

Por debajo de 4500 puntos, 4300 es el punto de inicio para una fase de repunte en oro y plata este año, y cerca de 3900-4000 puntos se encuentra tanto un nivel psicológico como la media móvil de 250 días, además del soporte en la corrección de oro en octubre pasado (Gráfico 12). Por debajo de 3900, los niveles de 3400-3500 puntos marcan el comienzo del cambio de política monetaria de Powell en agosto pasado, y también el inicio del principal ciclo alcista del oro en esta ronda.

3. La estrategia de recesión podría ser el punto de partida para un rebote del oro

Según la experiencia de las dos crisis petroleras de los años 70, cuando la economía entra en un entorno de estanflación (alta inflación + alta tasa de desempleo), incluso con tasas de interés políticas elevadas, el oro tiende a tener una tendencia general al alza (Gráfico 13). Los datos de flujo de fondos de la Asociación Mundial del Oro también muestran que, cuando las expectativas de estanflación aumentan, la demanda media de oro es positiva (Gráfico 14). En esta ronda, el mercado, en medio de expectativas de corrección drástica, ha valorado “subidas”, pero ha ignorado la presión de “baja”, por lo que el oro ha experimentado una corrección significativa en su fase.

Pero también hay que tener en cuenta que la economía estadounidense actualmente muestra signos de debilidad, y los altos precios del petróleo podrían acelerar la llegada de una recesión. A diferencia del entorno de estanflación de 2020-2021, cuando EE. UU. implementó un estímulo fiscal y monetario masivo para hacer frente a la pandemia, acumulando un exceso de poder de compra en el sector privado, que junto con el conflicto ruso-ucraniano impulsó la inflación desde la oferta y la demanda, generando expectativas de subida de tasas aún más fuertes.

Hoy en día, aunque hay respaldo en inversiones relacionadas con IA, el sufrimiento de los residentes de clase media y baja no puede ser ocultado por las inversiones en IA. En enero, el crecimiento del gasto en bienes duraderos en EE. UU. cayó al 1% (Gráficos 15, 16). En los primeros tres trimestres de 2025, la contribución de la industria de IA al crecimiento real del PIB alcanzó el 37%, superior al mismo período de 2024, cuando el crecimiento del PIB real fue del 2.1%, pero si se excluye la contribución de la industria de IA, solo sería del 1.5%.

El mercado laboral también enfrenta mayores riesgos a la baja. En marzo de 2022, en EE. UU., por cada desempleado había 2.03 vacantes, y ahora esa proporción ha bajado a menos de 1 (Gráfico 17). La tasa de desempleo también es casi un punto porcentual más alta que en 2022. En 2022, el promedio mensual de empleos no agrícolas aumentó en 377k, mientras que desde junio pasado ha disminuido en promedio 3,600 personas mensualmente (Gráfico 18). Además, el riesgo de despidos en empleos de baja cualificación susceptibles de ser reemplazados por IA también persiste.

Se puede decir que, antes de la guerra entre EE. UU. e Irán, la economía estadounidense ya mostraba signos de “baja”. En este contexto, los altos precios del petróleo generan shocks de oferta, y aumentan los costos en transporte, logística y otros sectores, comprimiendo las ganancias empresariales, provocando paros en fábricas y desempleo, lo que podría reducir aún más el poder adquisitivo de los residentes estadounidenses y acelerar la llegada de la recesión.

En esta situación, incluso con los precios del petróleo en niveles elevados, la Reserva Federal podría reevaluar el riesgo de recesión y considerar la necesidad de incrementar la liquidez. Frente a la doble adversidad de estancamiento económico y caída del mercado de capitales, no se descarta que la Fed vuelva a reducir tasas o ampliar su balance para rescatar la economía. La expectativa de liquidez derivada de una recesión podría hacer que algunos especuladores en oro vuelvan al mercado.

4. La guerra en Oriente Medio es un signo de que la fuerza de Estados Unidos pasa de la prosperidad a la decadencia, y prepara un nuevo ciclo alcista para el oro

La guerra entre EE. UU. e Irán no ha terminado en corto plazo, e incluso puede prolongarse, lo que perjudica la confianza en el dólar.

Primero, en cuanto a la influencia de esta guerra en EE. UU., no solo la respuesta de países como la OTAN ha sido muy limitada, sino que EE. UU., enfrentando a un adversario sancionado durante más de cuarenta años, no ha mostrado ventajas militares abrumadoras, e incluso ha sufrido golpes y desgaste en algunos ámbitos. A corto plazo, Trump no logró derrocar militarmente al régimen iraní ni proteger eficazmente a sus aliados en el Golfo, e incluso se encuentra en una situación incómoda de indecisión. Si no logra una victoria clara, será considerado un fracaso para EE. UU., perdiendo parte de su influencia en Oriente Medio y la hegemonía del dólar basada en su poder militar.

Segundo, las medidas de represalia de Irán, como el bloqueo del estrecho de Ormuz, podrían, a largo plazo, dañar la cadena “petróleo-dólar”. Durante décadas, los países del Golfo han exportado petróleo a través del estrecho de Ormuz en dólares, invirtiendo en acciones y activos en dólares para obtener beneficios, pero esa cadena enfrenta ahora una incertidumbre sin precedentes. Si EE. UU. no logra controlar el estrecho o recuperar el control del precio del petróleo por otros medios, disminuirá la atracción de los activos en dólares para los fondos del Medio Oriente.

Tercero, el aumento de tasas también obstaculiza la principal agenda del segundo mandato de Trump: la reestructuración de la deuda. Hasta finales de febrero de 2026, el costo medio de interés de la deuda pública a largo plazo en EE. UU. era del 3.38%, un aumento de 0.14 puntos porcentuales respecto al año anterior, y el efecto rezagado de las altas tasas aún se manifiesta. Si EE. UU. aumenta su gasto militar por la guerra y acelera la expansión fiscal, la pérdida de confianza en el dólar será inevitable y será reflejada en los mercados.

En el futuro, surgirá una nueva narrativa favorable al oro. La corrección de la burbuja de la especulación en el corto plazo facilitará que las futuras subidas sean más seguras. La valoración de la confianza en el dólar suele requerir catalizadores; en 2022, la “incumplimiento técnico” con Rusia, en noviembre de 2024, el “marco de reestructuración de deuda en Lake Tahoe” y en abril de 2025, los “aranceles recíprocos” aún están presentes. La guerra prolongada en Oriente Medio será la cuarta batalla de desgaste de la confianza en el dólar, y cuando el mercado comience a valorar la derrota en esa guerra como signo de que la fuerza de EE. UU. pasa de la prosperidad a la decadencia, el oro alcanzará un nuevo pico.

Aviso de riesgos

Eventos geopolíticos impredecibles, como la continuación del bloqueo de Ormuz por Irán, podrían elevar aún más los precios del petróleo y aumentar la intensidad de la estanflación; estímulos fiscales en EE. UU. por encima de lo esperado, para sostener el empleo y el consumo, podrían aliviar la recesión provocada por los altos precios del petróleo; la disponibilidad limitada de datos, como los retrasos en las compras de oro por parte de los bancos centrales y la escasez de datos de operaciones de los especuladores, también representan riesgos.

Presentación del equipo

Song Xuetao: Doctor en Economía por la Universidad Estatal de Carolina del Norte, ha publicado monografías, artículos académicos y documentos de trabajo del banco central. Ha sido reconocido en premios como Golden Bull, 21st Century, Wind, Shanghai Stock Exchange, Sina, IAMAC, Crystal Ball, y en el ranking de New Fortune, en el quinto lugar en 2023.

Investigación política:

Zhao Honghe (Maestría en Finanzas por la Universidad Central de Finanzas y Economía), responsable de políticas estratégicas y relaciones internacionales.

Zhang Xinyue (Maestría en Economía Aplicada por la Universidad del Pueblo de China), responsable de políticas económicas y fiscalidad.

Economía macro:

Sun Yongle (Maestría en Economía Industrial por la Universidad Central de Finanzas y Economía), responsable de macroeconomía doméstica y liquidez monetaria.

Zhong Tian (Maestría en Economía por la Universidad de Chicago), responsable de economía internacional y política monetaria global.

Investigación industrial:

Li Mengying (Maestría en Planificación Regional por la Universidad de Columbia Británica), responsable de políticas comerciales, internacionalización de empresas, tendencias industriales y ESG macro.

Asignación de activos:

Chen Hanxue (Maestría en Finanzas por la Universidad de Riverside, California), responsable de análisis de mercados internacionales y estudios de activos de gran categoría.

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Información del informe

Informe de investigación de valores: “Gran terremoto y luego oro: del auge a la estanflación, la oportunidad a largo plazo del cambio de poder de EE. UU.”

Fecha de publicación externa: 25 de marzo de 2026

Institución que publica: Guojin Securities Co., Ltd.

Analista de valores: Song Xuetao

Número de licencia SAC: S1130525030001

Correo electrónico: songxuetao@gjzq.com.cn

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Responsable: Song Yafang