Tianfeng Securities: ¿Cuál es la perspectiva del espacio para el aluminio después del conflicto entre EE. UU. e Irán? — Desde una perspectiva comparativa con Rusia y Ucrania

Tema: La “fase de acumulación de una lenta tendencia alcista” en las A de abril; las turbulencias geopolíticas no cambian la perspectiva positiva a mediano plazo

Fuente: Tianfeng Securities

El conflicto entre EE. UU. e Irán sigue intensificándose; el transporte marítimo por el Estrecho de Ormuz se ve obstaculizado, y la cadena de la industria del aluminio electrolítico en Oriente Medio se enfrenta a un riesgo de reducción de producción del tipo “interrupción del suministro de materias primas”. En comparación con el conflicto ruso-ucraniano de 2022, en esta ronda de impacto geopolítico han ocurrido cambios profundos en la escala de afectación sobre la capacidad productiva, el radio de influencia de la inflación energética, el trasfondo macroeconómico, las restricciones de la oferta interna y el patrón de inversión, entre otros aspectos.

Tras el especial de Tianfeng | Revisión de la gran inflación de los años 1970: bajo conflictos geopolíticos, ¿hacia dónde va el sector de los metales no ferrosos?, Tianfeng Research continúa publicando la serie 【Preguntas y Respuestas sobre Metales Industriales】. El equipo de metales y materiales de Liu Yuting repasó el desempeño del precio del aluminio y de las acciones de aluminio bajo dos conflictos geopolíticos, comparó las diferencias clave y proporcionó una perspectiva de investigación para la evolución futura del sector del aluminio electrolítico.

【1】¿Cómo se ha comportado el precio del aluminio y las acciones de aluminio bajo dos conflictos geopolíticos?

【2】¿Cuáles son las diferencias clave del aluminio electrolítico bajo dos conflictos geopolíticos?

【3】¿Cómo ha cambiado el patrón de inversión del aluminio electrolítico?

【4】¿Cómo ver las oportunidades de inversión?

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¿Cómo se ha comportado el precio del aluminio y las acciones de aluminio bajo dos conflictos geopolíticos?

Después del conflicto ruso-ucraniano de 2022: sincronización prácticamente total; mayor elasticidad en el segmento de renta variable.

En el lado de los commodities: tras el estallido del conflicto ruso-ucraniano, el pánico impulsó el aluminio de la LME a un máximo histórico, con una subida del 12% en una semana; en intradía llegó a tocar un máximo de 4074 dólares/tonelada, mostrando un rendimiento claramente superior al del aluminio en Shanghai; posteriormente, en el ciclo de subidas de tipos, el precio del aluminio cayó de forma pronunciada.

En el lado de la renta variable: tras el estallido del conflicto ruso-ucraniano, reaccionó básicamente al mismo tiempo que el precio del aluminio, y además con una elasticidad mayor que la del aluminio; las acciones de los mercados del exterior mostraron un rendimiento más fuerte; durante el ciclo de subidas de tipos, también cayó con fuerza.

La primera interpretación preliminar tras el conflicto entre EE. UU. e Irán: una postura más cautelosa, y con una intensidad todavía inferior a la de Rusia-Ucrania.

En el lado de los commodities: los precios del aluminio en los mercados interno y externo subieron simultáneamente; el aluminio de la LME subió un 8% en una semana, y alcanzó un máximo intradía de 3547 dólares/tonelada; el comportamiento también fue más fuerte que el del aluminio en Shanghai; después del 13 de marzo, se observó un máximo de manera parcial y luego una corrección a la baja.

En el lado de la renta variable: las acciones de aluminio se fortalecieron, pero con una intensidad claramente inferior a la registrada en el conflicto Rusia-Ucrania; el 13 de marzo, junto con el debilitamiento del precio del aluminio, el precio de las acciones retrocedió de forma significativa.

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¿Cuáles son las diferencias clave del aluminio electrolítico bajo dos conflictos geopolíticos?

• Cambio en el impacto sobre la capacidad de aluminio electrolítico: en esta ocasión, el tamaño de la capacidad afectada por el conflicto entre EE. UU. e Irán es mayor. El impacto del conflicto entre EE. UU. e Irán sobre la cadena de la industria del aluminio supera, en términos de cantidad absoluta, al de Rusia-Ucrania de 2022. En comparación con la “reducción de producción impulsada por costos” de la Europa de nivel de millones de toneladas en 22, en esta ocasión Oriente Medio afronta una reducción del tipo “interrupción del suministro de materias primas” para una capacidad de cerca de 6000.000 toneladas. A medida que pasa el tiempo, consideramos que el riesgo de suministro en Oriente Medio podría acumularse aceleradamente de manera no lineal.

• Cambio en el radio de influencia de la inflación energética: de la “intercepción de gas natural” en Europa al “impuesto inflacionario del petróleo” a nivel global. Bajo dos conflictos, el alcance del impacto inflacionario de la energía es completamente distinto: en 22, principalmente en Europa; en esta ocasión, a escala global, o bien como una prueba de resistencia más grande, o bien como la generación de riesgos sistémicos, lo que podría afectar el ritmo de recortes de tipos de la Reserva Federal; y esta podría ser la razón central por la que la postura en esta ronda es más cautelosa.

• Cambio en el trasfondo macroeconómico: la posición del ciclo de política monetaria es distinta. En 2022, después de que la Reserva Federal entrara en el ciclo de subidas de tipos, el precio del aluminio y las acciones del aluminio se adentraron en un largo canal de caída bajo la presión macroeconómica. En la actualidad, todavía estamos en un ciclo de recortes de tipos; siempre que la inflación subyacente no muestre un rebote a gran escala (el foco está en el impacto de las materias del petróleo), se prevé que la Reserva Federal intente, o incluso evite con esfuerzo, una restricción excesiva que perjudique la economía.

• Cambio en la lógica de la oferta interna: la capacidad operativa se aproxima al techo; las restricciones de suministro se refuerzan de forma notable. En el segmento de la industria, a finales de febrero de 26, la capacidad operativa interna (4484 millones de toneladas) ya está cerca del techo histórico, mientras que en febrero de 22 la capacidad operativa interna de aluminio electrolítico era solo de 3881 millones de toneladas. La tasa de utilización de la capacidad se encuentra en máximos históricos; la oferta tiene una rigidez absoluta.

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¿Cómo ha cambiado el patrón de inversión del aluminio electrolítico?

En los últimos años, la tendencia de aumentar los dividendos en la industria ha sido muy evidente. Bajo una fuerte restricción del techo de capacidad, la inversión de capital de la industria se ha contraído; el flujo de caja ha mejorado considerablemente. La tendencia de las empresas líderes de aluminio a elevar la tasa de dividendos es clara. Además de los datos de la tabla, Zhongfu Industrial no ha repartido dividendos en la última década. En abril de 25, planea repartir dividendos en los próximos tres años (25-27) por un importe no inferior al 60% de las ganancias del año / del beneficio distribuible al cierre del periodo. Nanshan Aluminum repartió en 25 casi 3000 millones de dividendos especiales, con un total acumulado de 105%.

Optimización sistemática del patrón de inversión del aluminio electrolítico: creemos que, en la actualidad, las acciones de aluminio electrolítico están pasando gradualmente de ser productos cíclicos tradicionales a activos de alta calidad y escasos, con “elasticidad de precios en la parte superior y soporte de dividendos en la parte inferior”. Consideramos que estas acciones no solo siguen teniendo sensibilidad y elasticidad ante el alza del precio del aluminio, sino que, respaldadas por unos beneficios estables y por la mejora del flujo de caja, van construyendo progresivamente un atributo defensivo basado en dividendos. En conjunto, el patrón de inversión está más optimizado que en el pasado; seguimos viendo con buenos ojos las oportunidades de inversión del sector del aluminio electrolítico.

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¿Cómo ver las oportunidades de inversión?

Tras comparar de manera integral los dos conflictos geopolíticos, consideramos que en esta ronda, el sector del aluminio electrolítico se enfrenta a una resonancia entre industria y macroeconomía que podría ser incluso más intensa. Después de que el panorama macroeconómico se aclare, la elasticidad al alza y la tasa de acierto de la subida del precio del aluminio y de los activos de renta variable relacionados podrían ser claramente superiores a las de 2022. Al mismo tiempo, el conflicto geopolítico sigue siendo una variable clave a corto plazo, por lo que hay que mantener una alta vigilancia ante el riesgo de estancamiento tipo “subida sin impulso” y el riesgo de un giro de la política monetaria.

Aviso de riesgos: riesgo de que el conflicto geopolítico supere las expectativas; riesgo de que la demanda del downstream no alcance lo previsto; riesgo de que el nuevo volumen de capacidad puesta en marcha de aluminio electrolítico supere lo previsto; riesgo de volatilidad en los precios de las materias primas; riesgo de que el desempeño de la empresa no alcance lo esperado; los “activos relacionados” mencionados en el informe solo constituyen un listado de empresas relacionadas y no suponen ningún consejo de inversión.

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Responsable: Wang Ke