¿AI · ¿Puede la aeroespacial comercial en un mercado con alto PER cumplir con las ganancias?

Publicación original | JinJiao Finanzas (ID: F-Jinjiao))

Autor | Tian Yu

La acción de Shenjian Co. está enloqueciendo.

En los últimos 4 días de negociación de marzo, la compañía registró 4 límites diarios; el 2 de abril, incluso alcanzó un máximo histórico de 18.3 yuanes (ajustado por dividendos y splits), y el 8 de abril volvió a limitarse al alza.

Si retrocedemos un poco en el tiempo, esta locura no es la primera vez. A finales del año pasado, Shenjian Co. logró 11 límites diarios en 18 días de negociación.

Este tipo de movimiento no solo dejó atónitos a los inversores, sino que probablemente ni siquiera el propio control original Liu Zhijian pudo preverlo.

A principios de 2025, salió a un precio de 5.2 yuanes por acción, entregando el control a una entidad estatal. ¿Quién hubiera pensado que, poco más de un año después, Shenjian Co. podría estar en 18.3 yuanes? Según ese precio, el valor de las acciones de Shenjian se triplicó después de que Liu Zhijian se fuera.

Una tendencia que incluso sorprendió al propio control original, y cuyo motor principal, en realidad, son solo cuatro palabras: aeroespacial comercial.

Actualmente, Shenjian Co. ha entrado en la pista de antenas ligeras para satélites y estructuras de soporte, respaldada por un gigante estatal como “China Aerospace Science and Technology Corporation”. Con una entidad sólida y respaldo de alto nivel, este guion parece una expedición imparable.

Sin embargo, la imaginación del mercado de capitales, lo que mejor hace, es agotar de antemano la suerte futura de una empresa en una sola vez.

El PER cercano a 500 veces (TTM) de Shenjian Co. es como una luz roja suspendida sobre la cabeza, recordando constantemente a los inversores: esto ya no es solo comprar acciones, sino apostar por un milagro.

Este tipo de valoración equivale a emitir una orden de batalla: la compañía debe demostrar en la pista de aeroespacial comercial un crecimiento explosivo de beneficios, o esa prima excesiva, ya agotada, será eventualmente nivelada por la realidad.

Aunque las estrellas y el mar son inspiradores, cuando Elon Musk desata un huracán en el otro lado del océano, Shenjian Co. sostiene en sus manos un informe con olor a aceite de fábrica química, un margen bruto del 12.3% y una rentabilidad central de solo 0.25%.

¿Realmente puede sostener esa riqueza descomunal y volar con cientos de miles de millones en valor de mercado?

El control original también vendió demasiado pronto

Aunque se viste con la prenda más caliente del mercado de aeroespacial comercial en A-shares, si analizamos los resultados de Shenjian Co. en los últimos años, descubriremos que no hay estrellas ni mares, solo una lucha ardua en la gestión de negocios reales.

En 2021, la compañía tuvo un crecimiento de ingresos cercano al 40%, pero luego cayó en la mediocridad. Entre 2022 y 2024, su tasa de crecimiento de ingresos fluctuó entre -6% y 2.2%, casi estancada; el beneficio neto atribuible cayó directamente de 80 millones de yuanes a unos 30 millones, bajando varios peldaños.

Quizá, al ver los límites del negocio principal, el control original Liu Zhijian decidió “retirarse” antes del amanecer.

El 1 de enero de 2025, Shenjian Co. cambió de manos, con la entrada oficial del capital estatal de Wuhu.

El anuncio indicó que Wuhu Yuanda Venture Capital adquirió 79.2 millones de acciones (incluyendo 40 millones de Liu Zhijian), representando el 8.33% del total, y Liu Zhijian delegó los derechos de voto de sus acciones restantes (aproximadamente el 12.66%) a la parte compradora.

Tras la transacción, Wuhu Yuanda Venture Capital se convirtió en el accionista mayoritario, y el control real pasó a la Comisión de Administración de Activos del Municipio de Wuhu.

Lo notable es que, si se mira en ese momento, la venta de Liu Zhijian fue una “venta en el pico” ejemplar.

El precio de transferencia fue de 5.2 yuanes, frente a un cierre de 4.95 yuanes del día anterior, con una prima del 5.05%; lo más importante, menos de un año antes, en principios de 2024, el precio de Shenjian Co. había llegado a solo 2.26 yuanes.

Es decir, en un escenario donde los resultados no tenían nada destacado y los fundamentos no eran impresionantes, Liu Zhijian logró vender en un pico relativamente alto, más del doble del precio en un año, y obtener ganancias para el capital estatal.

Más irónico aún, la evaluación posterior del capital estatal demostró la “inteligencia” de Liu Zhijian.

En los primeros tres trimestres de 2025, Shenjian Co. creció un 5.64% en ingresos y un 3.81% en beneficios netos. Aunque en valor absoluto estos números no son malos, en comparación con el sector, son bastante mediocres. La clasificación sectorial de Shenjian en la industria de resinas sintéticas en Shenwan muestra medianas de 10.51% y 6.54%.

Aún más, estos beneficios probablemente tengan un “descuento”. En los primeros tres trimestres de 2025, su beneficio operativo fue de solo 26 millones de yuanes, y casi la mitad (12 millones) provino de subvenciones gubernamentales y otros ingresos, que en 2024 representaron más del 70% del beneficio operativo.

La dependencia excesiva de subsidios refleja la dificultad de rentabilidad del negocio principal de Shenjian.

En los primeros tres trimestres de 2025, el beneficio central (ingresos - costos operativos - impuestos y cargas - gastos de venta, administración, I+D, intereses) fue solo 4.5 millones de yuanes, lo que significa que de más de 1.8 mil millones de ingresos, solo unos pocos millones de beneficio operativo, con un margen del 0.25%.

El problema radica en la propia naturaleza del negocio de Shenjian.

En los primeros tres trimestres de 2025, su margen bruto fue del 12.3%, ubicándose en el puesto 4 desde abajo entre 14 empresas del mismo sector en Shenwan. Con un margen tan bajo, indica que la empresa opera en un negocio poco rentable y probablemente carece de la capacidad de obtener altos márgenes.

La retirada de Liu Zhijian fue un movimiento “inteligente” para adaptarse a los tiempos, pero nadie esperaba que, bajo la influencia de Musk, el guion del mercado de capitales tomara un giro sorprendente.

18 días de negociación, 11 límites diarios

A veces, el guion del mercado de capitales es más absurdo que una novela de ciencia ficción.

Desde finales de 2025 hasta principios de 2026, Shenjian Co. en solo 18 días de negociación logró 11 límites diarios, como si tuviera trucos. El precio subió de 6.75 a 18.13 yuanes.

Justo cuando los inversores veteranos pensaban que era solo una ola de “acciones fantasma”, a finales de marzo, la acción volvió a dar un golpe: 4 días consecutivos de alza. A principios de abril, alcanzó un máximo histórico de 18.3 yuanes (ajustado). Este precio, más de tres veces el precio de transferencia de Liu Zhijian, refleja una valoración en auge.

El impulso de estas dos oleadas de subida fue impulsado por Elon Musk desde el otro lado del Pacífico.

Hoy en día, “Starlink” ya no es solo un sueño en diapositivas; ha demostrado con dinero en efectivo que el aeroespacial comercial no es solo una máquina de imprimir dinero, sino una verdadera impresora de billetes. Según medios citados por Caixin, en 2025, SpaceX facturó aproximadamente 15-16 mil millones de dólares, con beneficios de unos 8 mil millones, y la contribución de Starlink fue del 50% al 80%.

El éxito de SpaceX ha revolucionado la valoración global del aeroespacial comercial: ya no es un proyecto de investigación inalcanzable, sino una infraestructura de comunicaciones de trillones de dólares con alta certeza.

Esta lógica resonó rápidamente con las políticas nacionales en auge.

Entre 2024 y 2025, “aeroespacial comercial” fue incluido en los informes de trabajo del gobierno durante dos años consecutivos, como una industria estratégica claramente apoyada. Además, la Comisión Reguladora de Valores reactivó los estándares de listado del Capítulo 5 de la ciencia y tecnología, y la Bolsa de Shanghai emitió directrices específicas para empresas de cohetes comerciales, promoviendo el desarrollo de cohetes reutilizables, interpretado como una señal de apoyo.

Más importante aún, la industria en China también avanza.

En diciembre de 2025, China solicitó a la UIT la incorporación de 203k satélites, incluyendo constelaciones de StarNet, Yuxin, desarrollo de espectro radioeléctrico y tecnología innovadora, con 7 entidades, incluyendo China Mobile, presentando 14 constelaciones.

El 30 de marzo, a las 19:00, la empresa China Academy of Space Technology (CAST) lanzó con éxito el cohete “LiJian 2” y los satélites “New Journey 01”, “New Journey 02” y “Tian Shi 01” en la zona de innovación de aeroespacial comercial de Dongfeng, marcando la primera misión de su cohete reutilizable de gran tamaño.

Con estas narrativas en aumento, el mercado empezó a buscar frenéticamente una “SpaceX china”.

Y Shenjian Co., en el pico del entusiasmo, fue reevaluada.

Su negocio de “nuevos materiales químicos + equipos de alta gama”, que llevaba años operando, en la percepción del capital, se convirtió en un fondo dorado. Entró en la pista de antenas ligeras para satélites y se convirtió en proveedor de la Corporación de Tecnología Aeroespacial. Estas descripciones, antes relegadas a los informes financieros, ahora brillan bajo la luz.

Con entidad, productos y en la lista de proveedores del “equipo nacional”, no es difícil entender por qué el mercado está tan entusiasmado.

Pero aquí está la paradoja: el mercado se emociona porque “entra en la pista”, pero ignora cuánto realmente representa esa participación.

Hasta el cierre del 8 de abril, el PER TTM de Shenjian Co. alcanzó las 459 veces. Detrás de ese número, hay una apuesta arriesgada:

No solo se trata de que Shenjian Co. “se contagie” del aeroespacial comercial, sino que también se apuesta a que en el futuro, Shenjian pueda cumplir con una explosión de beneficios basada en esa área.

¿Puede cambiar su destino?

Frente a un PER cercano a 500 veces, cualquier análisis racional parece inapropiado. Pero al revisar los informes financieros, se descubre que el panorama aeroespacial de Shenjian no es tan exuberante como su precio sugiere.

En la primera mitad de 2025, su negocio de fabricación de equipos de alta gama generó solo 1.11 mil millones de yuanes, menos del 10% de los ingresos.

Aún más, su posición en la cadena industrial es débil.

Shenjian se especializa en antenas y estructuras de soporte, que en la cadena de aeroespacial comercial son componentes estructurales típicos. Este puesto no tiene la escasez de materias primas en la parte superior ni barreras en las plataformas de lanzamiento, y en esencia, depende del tamaño y el costo para sobrevivir.

Para una empresa con un margen bruto del 12% y un margen de beneficio central del 0.25%, este negocio parece más una “mejora” que un “cambio de destino”.

La realidad más dura es que, si los downstream no son rentables, los midstream sufrirán.

Hasta ahora, el aeroespacial comercial no ha desarrollado un modelo de beneficios amplio, estable y sostenible. Por ejemplo, LandSpace (Blue Arrow) perdió cerca de 3.5 mil millones de yuanes entre 2022 y 2024, y en la primera mitad de 2025, aún acumulaba pérdidas.

Pero a diferencia de otros sectores, muchas empresas en la cadena de aeroespacial comercial no son simplemente empresas de mercado. Tienen la misión de cumplir con estrategias nacionales y avances industriales, y en esencia, son eslabones clave que deben ser apoyados.

En este contexto, la tendencia principal en toda la cadena de recursos será reducir costos, mejorar eficiencia y garantizar el avance industrial, centrando esfuerzos en los downstream. Empresas como Shenjian, más en el medio, probablemente no “ganarán altas primas” con aeroespacial comercial, sino que “reducirán costos para downstream y beneficiarán a la industria”.

Además, hay un riesgo importante: la recuperación de fondos.

Dado que los downstream aún están en fase de apoyo clave, con inversiones continuas y modelos de beneficios no completamente establecidos, muchas veces, incluso si reciben pedidos, no podrán cobrar rápidamente. Para asegurar pedidos, fidelizar clientes y asegurar posiciones, muchas empresas terminan cediendo en los plazos de pago.

Por ejemplo, la empresa de tecnología aeroespacial y defensa Tongxin (Electro-Optical Blue Sky), que cotiza en bolsa y también en la cadena media, vio sus cuentas por cobrar pasar de 23M a 16M de yuanes entre 2022 y el tercer trimestre de 2025, duplicándose. Según Choice, su ciclo de cobro ya supera un año.

Para Shenjian Co., esto no es una buena señal. Porque su propio ciclo de cobro, incluyendo facturas por cobrar, ya supera los 200 días. Si en el futuro continúa profundizando en aeroespacial comercial, con costos aún mayores y plazos de pago más largos, la presión en su balance solo aumentará.

Finalmente, la cuestión de la “inversión”.

Aunque el aeroespacial comercial tiene buenas perspectivas, Shenjian no puede esperar que los pedidos caigan del cielo. Para aprovechar realmente la ola, probablemente tendrá que invertir mucho en expansión de capacidad y I+D, transformando su “posicionamiento” actual en “escala”.

Si no invierte lo suficiente, lo que obtendrá serán solo incrementos marginales, insuficientes para sostener la valoración elevada del mercado.

¿Tiene Shenjian la capacidad de hacer esas inversiones?

Hasta el tercer trimestre de 2025, su ratio de deuda a activos superaba el 50%, siendo una de las pocas en ese sector con ese nivel.

Por eso, lo más importante ahora no es si Shenjian tiene o no concepto de aeroespacial comercial, sino que podría estar atrapada en un ciclo de beneficios muy bajos, recuperación lenta y gastos continuos.

El mercado ama las estrellas y el mar, pero en el mundo real, lo que realmente decide el éxito o fracaso son solo dos cosas: flujo de caja y beneficios.

SpaceX ya demostró que puede volar. Shenjian, primero, debe demostrar que no caerá.

Fuentes de referencia:

Academia de Capital Huajun “Estudio de casos de fusiones y adquisiciones: 2024, el primer caso de adquisición de control en A-shares, con sobreprecio de capital estatal de Anhui en líder de resinas y recubrimientos”

Caixin “La lucha por el control del espacio”

Finance Bubble “Veterano del aeroespacial comercial, ¿002361, vuelve a estar en auge?”

Declaración del autor: Opinión personal, solo para referencia