¡Las restricciones de redención desencadenan una crisis de confianza! Morgan (MS.US) sigue la tendencia de "cerrar las compuertas" y las acciones financieras son masacradas colectivamente

Tras limitar los retiros de un fondo de crédito privado bajo su gestión, las acciones de Morgan Stanley(MS.US) cayeron el jueves, bajando junto con las de varias grandes gestoras de activos. La acción de Morgan Stanley cayó un 4.1%, cerrando en su nivel más bajo desde octubre del año pasado. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US) y Ares Management(ARES.US) también cayeron más del 3%. El índice KBW Bank cayó un 2.5%, marcando su sexta jornada consecutiva de descenso.

Tras que los inversores intentaran retirar fondos que superaban ampliamente el límite permitido, Morgan Stanley y Cliffwater se convirtieron en las últimas gestoras en imponer restricciones a los retiros en fondos de crédito privado que alcanzan varias decenas de miles de millones de dólares. Recientemente, los fondos de crédito privado han enfrentado una oleada de solicitudes de rescate, ya que la preocupación por la calidad de sus préstamos ha ido en aumento, especialmente en los préstamos a empresas de software que enfrentan el impacto de la inteligencia artificial. Aunque la mayoría de los fondos habían intentado satisfacer las necesidades de liquidez de los inversores, BlackRock(BLK.US) decidió la semana pasada limitar los retiros, y otras gestoras siguieron su ejemplo.

Bloomberg Intelligence analista Herman Chan afirmó: “Dada la interconexión entre bancos y la exposición a las gestoras de crédito privado, las noticias negativas sobre las restricciones a los retiros siguen debilitando el ánimo del mercado en el sector bancario. Aunque la exposición directa de los bancos a los créditos privados es relativamente limitada, el mercado está vendiendo primero y preguntando después.”

Las acciones financieras experimentan turbulencias

Estas restricciones a los retiros se han convertido en el último catalizador negativo para las gestoras de activos alternativos y las acciones bancarias. Desde principios de año, las preocupaciones sobre las herramientas y servicios de competencia en inteligencia artificial, así como sobre la exposición potencial a riesgos en los créditos privados, han seguido pesando sobre los precios de las acciones de bancos, empresas de pagos y gestoras de activos.

Mientras tanto, Blue Owl Capital(OWL.US) informó recientemente a los inversores que no existen cláusulas de garantía ni incentivos ocultos en las transacciones de préstamos por 1.4 mil millones de dólares de sus tres fondos. La acción de la gestora cayó casi un 5% el jueves, para luego reducir las pérdidas. Los datos muestran que la acción está en un estado de sobreventa severa. Al mismo tiempo, el mercado de valores estadounidense también cayó el jueves, ya que el aumento de los precios del petróleo volvió a generar preocupación en el mercado: la guerra en Oriente Medio podría reducir aún más el suministro de energía y elevar la inflación, haciendo que el S&P 500 caiga un 1.5%.

El mercado de crédito privado de 1.8 billones de dólares enfrenta una oleada de rescates

Desde hace meses, los ejecutivos del sector de crédito privado han percibido de manera vaga que se aproxima un momento de liquidación. Una serie de eventos de incumplimiento muy publicitados han sacudido la confianza de los inversores. La inquietud por la gran exposición del mercado a préstamos a empresas de software vulnerables al impacto de la inteligencia artificial se ha intensificado. Al mismo tiempo, los inversores minoristas, que durante años han sido captados por los fondos, comienzan a retirar fondos de los mayores fondos del sector, poniendo presión sobre los límites de rescate diseñados para evitar ventas forzadas de activos de préstamos.

Luego, BlackRock estableció una línea clara. La compañía anunció el viernes pasado que limitaría el porcentaje de rescate en su fondo de préstamos corporativos HPS, de 26 mil millones de dólares, al 5%, cuando la cantidad solicitada por los inversores casi duplicaba ese porcentaje. Es la primera vez desde que comenzó la tensión en el mercado que un gran gestor de crédito privado impone restricciones a los rescates en fondos perpetuos.

Para una industria que ya ha crecido hasta 1.8 billones de dólares y que pronto entrará en el mercado de cuentas de jubilación 401(k) en EE. UU., esta medida resulta inquietante. Podría provocar una reacción de los inversores minoristas, cada vez más ansiosos por recuperar su dinero. Además, confirma las advertencias de los críticos del sector, que llevan tiempo alertando sobre los riesgos de vender activos líquidos a clientes propensos a entrar en pánico.

Pero en conversaciones privadas, muchos ejecutivos del sector han expresado que en realidad esperaban que gigantes como BlackRock tomaran la iniciativa, para así ofrecer “protección” a otros actores. Consideran que otra opción sería aún más arriesgada: si se satisface toda solicitud de rescate, el impacto podría ser mucho mayor que en el trimestre actual, ya que no solo se reduciría el capital para nuevas operaciones, sino que también se perjudicarían los intereses de los inversores a largo plazo y se establecerían expectativas que estos fondos nunca pretendieron cumplir.

Al igual que los fondos de cobertura que invierten en activos poco líquidos, las gestoras de crédito privado suelen ofrecer préstamos que no pueden venderse rápidamente. Para evitar tener que vender activos a precios bajos en momentos de pánico, la mayoría de los fondos dirigidos a inversores minoristas establecen límites estructurales, permitiendo un máximo del 5% del valor neto de los fondos en rescates por trimestre.

No obstante, estos límites no son estrictamente rígidos. En los últimos meses, algunos gestores han permitido rescates superiores a ese porcentaje, destacando que sus carteras siguen sanas y con buenos rendimientos. Esperan que esta flexibilidad ayude a aliviar la tensión de los inversores. Pero también ha generado controversia: ¿el enfoque a corto plazo está sacrificando la disciplina a largo plazo y premiando a quienes logran salir primero? Algunos ejecutivos incluso rechazan llamar “puertas” a estos límites, ya que están incorporados en la estructura del fondo. Si no se cumplen, esa denominación pierde sentido.

En comparación con BlackRock, Blackstone(BX.US) adoptó un enfoque sin precedentes, permitiendo a los inversores retirar fondos mientras mantiene la confianza en la recuperación del sector de crédito privado. La semana pasada, la firma autorizó rescates récord del 7.9% en su fondo insignia de crédito privado de 82 mil millones de dólares, BCRED. Para satisfacer la demanda, movilizó aproximadamente 150 millones de dólares en inversiones personales de más de 25 altos directivos y unos 250 millones de dólares de fondos propios de la compañía.

Fuentes cercanas a la firma indicaron que, dado que la demanda de rescates fue alta en el último trimestre, incluyendo BCRED, Blackstone ya se había preparado para rescates superiores al 5%. La dirección consideró los flujos netos y la liquidez, y rápidamente concluyó que ambos estaban en niveles saludables, permitiendo así rescates completos.

Esta medida no solo superó el límite estándar del 5% trimestral, sino que también excedió el margen adicional de 2 puntos porcentuales que generalmente se considera aceptable. En el cuarto trimestre del año pasado, Blue Owl Capital(OWL.US) permitió rescates superiores al 15% del valor neto en su fondo temático de tecnología.

Muchos fondos, incluyendo grandes fondos de BDC gestionados por Apollo Global Management, Ares Management y Blue Owl Capital, todavía están en la ventana de rescates del primer trimestre, y los inversores están decidiendo activamente si retiran fondos. La mayoría sigue atrayendo nuevos capitales, aunque en menor medida que los rescates.

JPMorgan restringe préstamos a fondos de crédito privado; PIMCO advierte que la “limpieza” del sector ya comenzó

En medio de la creciente presión en el mercado de crédito privado, JPMorgan(JPM.US) ha comenzado a limitar los préstamos a algunos fondos de crédito privado, tras reducir el valor de ciertos préstamos en su cartera. Además, se informa que JPMorgan está reevaluando el valor de su cartera de inversiones en crédito privado y ha reducido activamente las valoraciones de estos activos.

Según fuentes, la acción de JPMorgan involucra préstamos a empresas de software, un sector que ha estado en el centro de atención recientemente por las preocupaciones de los inversores sobre el impacto potencial de la inteligencia artificial. Se reporta que el CEO Jamie Dimon dijo en una reunión la semana pasada que el banco será más cauteloso al otorgar préstamos a activos de software.

Dimon advirtió en octubre pasado que en el mercado de préstamos privados, que fue próspero pero opaco y cuyos precios no se divulgaban públicamente, aparecerían más “cucarachas”. En las últimas semanas, las preocupaciones han aumentado, en parte por el temor a los riesgos que la IA puede representar para algunos prestatarios, y también por las valoraciones. El mes pasado, un fondo de Blue Owl Capital suspendió los rescates trimestrales y comenzó a vender activos para devolver fondos a los inversores.

No obstante, fuentes indican que las acciones de JPMorgan son una medida preventiva y no es la primera vez que la entidad reevalúa sus activos.

Mientras tanto, PIMCO, la firma de gestión de inversiones de Pacific, criticó duramente los estándares de suscripción del sector, que han sido laxos durante años, y ahora enfrentan una “limpieza”. En un reciente podcast, Christian Stracke, presidente de PIMCO, afirmó que el mercado está atravesando una “limpieza”. “No es solo una crisis de confianza, sino también una crisis provocada por estándares de suscripción deficientes”, señaló, agregando que la relajación de los estándares de crédito durante años ha generado presión, especialmente tras problemas en algunas empresas conocidas, y que la preocupación por la calidad de los préstamos y el riesgo en empresas de software está en aumento.

Stracke prevé que en los próximos años las tasas de incumplimiento subirán a niveles de un solo dígito medio, y que los retornos de inversión podrían caer del 10% al 6%. Sin embargo, enfatizó que no espera una crisis crediticia más amplia. Señaló que la falta de transparencia en el sector, y que cuando algunos préstamos se reducen a cero, algunos inversores “se apresuran a asumir que todos los demás activos también están en la misma situación”, pero eso no es así. Cree que, siempre que la economía estadounidense siga en buen estado y la Reserva Federal mantenga o reduzca las tasas, no habrá una espiral de contracción crediticia.

Como uno de los críticos tempranos del crédito privado, PIMCO ha estado atento a este sector. En un informe de principios de mes, analistas Lotfi Karoui y Gabriel Cazaubieilh señalaron que la recaudación récord tras la crisis de 2008 significa que las herramientas de préstamos directos están sometidas a una verdadera prueba de resistencia.