Preocupaciones por un crecimiento explosivo del rendimiento de Sige New Energy: aumento de la tasa de endeudamiento, caída del precio unitario del producto principal

《Observador Comercial del Puerto》Xu Huijing

La trayectoria de IPO en Hong Kong de Sige New Energy (Shanghai) Co., Ltd. (en adelante, Sige New Energy) ha presentado la solicitud en tres ocasiones en menos de 14 meses. El patrocinador ajustó el acuerdo en dos ocasiones y la presión temporal impuesta por los acuerdos de apuesta se ha mantenido de forma constante.

Sin embargo, la buena noticia es que, recientemente, la compañía por fin aprobó la audiencia de revisión; si no ocurre nada inesperado, la empresa está a punto de cotizar en la Bolsa de Hong Kong.

Para repasar de forma sencilla, el recorrido de cotización de la compañía comenzó en febrero de 2025. En la primera presentación, Citic Lyon Securities y Société Générale de París actuaron como co-patrocinadores. Al vencerse el período de validez de 6 meses sin obtener la aprobación de la audiencia de revisión, el folleto se anuló automáticamente. Más tarde, en septiembre de ese mismo año, tuvo lugar la segunda presentación; el patrocinador no realizó ajustes, pero tampoco se logró avanzar y volvió a vencer a inicios de marzo de 2026. Solo unos días después, el 9 de marzo de 2026, se presentó la tercera solicitud; los co-patrocinadores se ajustaron a Citic Securities y Société Générale de París.

El folleto revela que la compañía firmó cláusulas de acuerdos de apuesta con inversores como Hillhouse Capital, Woori International, entre otras instituciones. Si se retira la solicitud, si la solicitan es rechazada, o si no se completa la cotización dentro de 18 meses posteriores a la presentación de la solicitud, se activará el rescate por parte de los inversores. Tras la anulación consecutiva de las dos primeras presentaciones, la cuenta atrás se ha reducido considerablemente. El éxito o el fracaso de la tercera presentación no solo se relaciona con la mitigación del riesgo de los acuerdos de apuesta, sino también con si la “actualización” del patrocinador puede ayudar a superar el examen, lo cual se ha convertido en el foco de atención del mercado.

1

Crecimiento explosivo del desempeño y descenso del precio unitario año tras año

Según el folleto y la información de Tianyancha, Sige New Energy se constituyó en mayo de 2022 y es una empresa innovadora especializada en soluciones de sistemas de almacenamiento distribuidos (DESS). La compañía se dedica principalmente al desarrollo, la producción y la venta de unidades integradas de almacenamiento solar distribuido apilables. Su producto insignia, SigenStor, utiliza un diseño modular y apilable e integra de manera fluida inversores fotovoltaicos, módulos de carga de corriente continua, convertidores de almacenamiento (PCS), baterías de almacenamiento y un sistema de gestión de energía (EMS).

Los datos financieros muestran que, en 2023, 2024 y hasta enero-septiembre de 2025 (en adelante, el período del informe), Sige New Energy logró ingresos de explotación de 5830 millones de yuanes, 13.30 mil millones de yuanes y 56.41 mil millones de yuanes, respectivamente.

En términos de tendencia de crecimiento, los ingresos de explotación de la compañía presentan un crecimiento explosivo. Los ingresos de 2024 crecieron aproximadamente 22.8 veces respecto a 2023. En los primeros nueve meses de 2025, los ingresos crecieron aproximadamente 7.1 veces frente al mismo período de 2024. Este crecimiento acelerado se debe principalmente a la rápida expansión del mercado global de almacenamiento de energía y a la mejora continua de la competitividad de los productos de la compañía.

En cuanto al margen bruto, durante el período del informe, el margen bruto integral de la compañía fue de 31.3%, 46.9% y 51.6%, respectivamente, mostrando una tendencia de aumento sostenido. Esto se atribuye principalmente a que la rápida expansión de la escala de producción y ventas reduce el costo unitario de producción, y a la mejora de la capacidad de ganancia impulsada por la optimización de la estructura de productos.

En cuanto al beneficio neto, en 2023 la compañía registró una pérdida neta de 3.73 mil millones de yuanes, principalmente porque se encontraba en la etapa inicial de desarrollo y realizó inversiones sustanciales para ampliar la capacidad productiva, expandir la red global de distribuidores y avanzar en el desarrollo de productos. En 2024, la compañía logró revertir la situación y obtuvo un beneficio neto de 8385 millones de yuanes; en los primeros nueve meses de 2025, el beneficio neto alcanzó incluso 18.90 mil millones de yuanes, y el beneficio neto ajustado (indicador de medición que no corresponde a las “Normas Internacionales de Información Financiera”) fue de 21.68 mil millones de yuanes.

Desde la perspectiva de la estructura de productos, el producto insignia SigenStor es el motor absoluto de los ingresos de la compañía. Durante el período del informe, la proporción de las ventas de SigenStor sobre los ingresos totales fue de 96.4%, 90.6% y 92.8%, respectivamente. A 30 de septiembre de 2025, la cantidad vendida de SigenStor llegó a 2355 MWh, un incremento de aproximadamente 9.7 veces frente a los 220 MWh del mismo período de 2024.

Lo que cabe destacar es que el precio promedio de los productos de la compañía muestra una tendencia descendente. El precio promedio de SigenStor pasó de 3.17 yuanes/Wh en 2023 a 2.69 yuanes/Wh en 2024, y en los primeros nueve meses de 2025 volvió a bajar a 2.22 yuanes/Wh. La compañía explica que esto se debe principalmente a que, tras el aumento significativo del volumen de ventas, se otorgaron a los distribuidores mayores bonificaciones de ventas globales.

En el control de gastos, durante el período del informe, los gastos de ventas y distribución de la compañía fueron de 5342.2 millones de yuanes, 1.69 mil millones de yuanes y 2.76 mil millones de yuanes, respectivamente. La tasa de gastos de ventas fue de 91.6%, 12.7% y 4.9%, respectivamente. Debido a que sus ingresos siguen disparándose, la tasa de gastos muestra una tendencia de descenso rápido.

Al mismo tiempo, el gasto en I+D de la compañía fue de 1.93 mil millones de yuanes, 2.80 mil millones de yuanes y 3.65 mil millones de yuanes, respectivamente; las tasas de gasto en I+D fueron de 331.0%, 21.1% y 6.5%, respectivamente.

Aunque el gasto en I+D continúa aumentando, el riesgo de calidad del producto que surgió hace unos meses, aún, en cierta medida, resulta inquietante.

El folleto indica que en noviembre de 2025, la compañía inició por iniciativa propia un retiro voluntario de un lote limitado de modelos de inversores destinados a las ventas en Australia. El motivo es que un pequeño número de conectores de corriente alterna (AC), debido a problemas de instalación, presentan daños y existe un riesgo potencial de incendio.

Hasta el momento, no se han recibido reportes sobre pérdidas patrimoniales ni lesiones personales, y este asunto no genera un impacto significativo en las operaciones, la situación financiera ni el desempeño operativo de la compañía. La compañía implementó las siguientes medidas preventivas y de remediación: iniciar la actualización del firmware, monitoreo proactivo del funcionamiento del sistema; sustituir de forma gratuita, para los usuarios afectados, los inversores equipados con conectores AC con una versión actualizada; y proporcionar, además del período de garantía estándar de 10 años del modelo original, una garantía adicional de 2 años para los inversores reemplazados.

El investigador invitado del think tank financiero chino, Yu Fenghui, señaló que, por lo que respecta a la dependencia del gran producto de Sige New Energy y los riesgos de cumplimiento en el exterior, esta situación efectivamente plantea desafíos a la sostenibilidad a largo plazo de la compañía. La alta proporción de ingresos concentrados en un solo producto expone a la empresa a un mayor riesgo de mercado; si cambia la demanda de ese producto o si aparecen sustituciones tecnológicas, se verían afectados de manera directa los ingresos de la compañía.

2

Riesgo significativo por la dependencia de la red de distribución y aumento acelerado del ratio de endeudamiento

Uno de los principales riesgos al que se enfrenta Sige New Energy es la alta concentración de clientes. Durante el período del informe, la proporción de ingresos generados por los cinco principales clientes sobre el total de ingresos del período correspondiente fue de 72.5%, 37.1% y 48.6%, respectivamente; la proporción de ingresos del cliente principal fue de 22.9%, 8.9% y 14.7%, respectivamente.

Desde el punto de vista del modelo de ventas, la compañía depende principalmente de la relación de socios con distribuidores para comercializar y vender productos a nivel global. A 30 de septiembre de 2025, la compañía había establecido una amplia red de cooperación con 161 distribuidores en más de 80 países y regiones. Durante el período del informe, los ingresos generados a través de los canales de distribuidores representaron cerca del 100%, lo que muestra una dependencia extremadamente alta de la red de distribución; además, con los distribuidores secundarios (incluidos instaladores) no existe ninguna relación legal o contractual directa o indirecta.

Yu Fenghui señaló además que, la alta concentración de clientes y de la estructura de canales incrementa la inestabilidad del negocio. El incidente de retiro en Australia expuso aún más los riesgos potenciales de la compañía en control de calidad de productos y en la gestión de cumplimiento del mercado en el exterior. Estos factores podrían llevar a que, al realizarse la valoración del IPO en Hong Kong, se otorguen múltiplos de mercado más bajos, y durante el proceso de revisión también podría ser necesario proporcionar divulgaciones de riesgos y medidas de respuesta más detalladas.

En cuanto a proveedores, durante el período del informe, la proporción de compras a los cinco principales proveedores sobre el total de compras fue de 41.1%, 43.8% y 41.9%, respectivamente; y la proporción de compras del proveedor principal fue de 14.3%, 17.9% y 15.0%, respectivamente. La concentración de proveedores se encuentra en un nivel relativamente razonable, pero las fluctuaciones de precios de materias primas clave, como baterías y semiconductores, aún pueden ejercer presión sobre el lado de costos de la compañía. Durante el período del informe, la proporción de costos de materiales sobre el costo de ventas fue de 67.8%, 81.8% y 82.2%, respectivamente.

Al mismo tiempo, las cuentas por cobrar comerciales y los pagarés por cobrar de la compañía fueron de 20.30 millones de yuanes, 3.576 mil millones de yuanes y 23.20 mil millones de yuanes, respectivamente, mostrando una tendencia de crecimiento acelerado. Los días de rotación de las cuentas por cobrar fueron de 63 días, 51 días y 64 días, manteniéndose en general una eficiencia estable.

En inventarios, al 30 de septiembre de 2025, el saldo contable de inventarios de la compañía fue de 25.68 mil millones de yuanes, lo que supone un aumento de aproximadamente 182.8% frente a los 9.08 mil millones de yuanes al cierre de 2024.

Desde la perspectiva de la salud financiera, el ratio activo-pasivo de la compañía pasó de 59.8% en 2023 a 65.4% al 30 de septiembre de 2025; el ratio circulante bajó de 1.4 veces a 1.3 veces, y el ratio rápido bajó de 0.9 veces a 0.8 veces.

En el flujo de caja, en 2023, la compañía registró un flujo de caja neto utilizado en actividades operativas de 2.88 mil millones de yuanes, principalmente debido a la inversión en capital de trabajo, en particular el aumento de cuentas por cobrar y de inventarios. En 2024, el flujo neto utilizado en actividades operativas cayó de forma marcada a 3697 millones de yuanes; en los primeros nueve meses de 2025, registró un flujo de caja neto generado por actividades operativas de 2465 millones de yuanes, y la situación del flujo de caja mejoró en cierta medida.

Yu Fenghui considera que el aumento simultáneo de inventarios y cuentas por cobrar de Sige New Energy indica que la eficiencia del cobro de ventas no es alta, y que podría haber acumulación de inventarios o que las políticas de crédito fueran demasiado laxas, lo cual amenaza la gestión del flujo de caja. Con un ratio activo-pasivo tan alto, de 65.4%, y con la presión de los acuerdos de apuesta para el IPO, ello significa que la compañía no solo enfrenta un alto riesgo de apalancamiento financiero, sino que también podría afectar la estabilidad de la gobernanza de la compañía y los intereses de los accionistas si no logra cumplir con las condiciones del acuerdo de apuesta. En esta situación, los inversores prestarán aún más atención a la veracidad del desempeño de la compañía y a la salud futura del flujo de caja. Si no se logran mejorar de manera efectiva estos problemas, ello tendrá un impacto negativo en el precio del IPO de la compañía y en el rendimiento posterior de su precio de acciones.

3

Emprendedores del “ecosistema Huawei”, con la competencia en un “mar rojo” bajo prueba

Sige New Energy se constituyó en mayo de 2022 y recién en mayo de 2023 comenzó la producción y las ventas comercializadas. Debido a que su historial operativo es corto, existe una gran incertidumbre sobre la sostenibilidad del negocio y las perspectivas futuras.

El folleto sugiere que los principales riesgos a los que se enfrenta la compañía incluyen: historial operativo limitado, que puede no reflejar el desempeño financiero futuro, y que puede no poder sostener las tasas de crecimiento históricas; si no puede gestionar con éxito el desarrollo acelerado, el negocio y las perspectivas podrían verse afectados de forma materialmente adversa; y durante el período de registro de desempeño se registraron pérdidas netas y salidas de flujo de caja operativas, y no se puede garantizar que la compañía mantenga su capacidad de generar utilidades en el futuro.

En cuanto a la estructura de capital, al último día hábil, el fundador, presidente y director ejecutivo, el Sr. Xu Yingtong, controla directamente aproximadamente el 10.18% de las acciones. A través de sus entidades controladoras (Jiaxing Oujie, Jiaxing Gulin, Jiaxing Mailin y Jiaxing Maitai) controla indirectamente aproximadamente el 39.10% de las acciones. En conjunto, controla aproximadamente el 49.28% de los derechos de voto de la compañía, lo que lo convierte en el accionista controlador de la compañía.

Cabe destacar que Xu Yingtong es un emprendedor “del ecosistema Huawei”. Antes de fundar Sige New Energy, trabajó en Huawei durante aproximadamente 20 años, ocupando cargos como presidente del negocio de fotovoltaica inteligente de Huawei, representante de la oficina de Huawei en Polonia, entre otros. Esto le brinda una experiencia industrial y capacidad de gestión muy amplia. Este trasfondo también se ha convertido en el foco de atención del mercado; varios medios lo han relacionado con el “ADN tecnológico” y las ideas de gestión de Huawei.

En cuanto al historial de financiamiento, desde junio de 2022 hasta enero de 2024, la compañía realizó varias rondas de financiamiento, obteniendo acumuladamente aproximadamente 7.15 mil millones de yuanes. Los inversores incluyen, entre otros, Capital de Hillhouse (a través de Zhuhai Meiheng), Woori International (a través de Guangzhou Huaxin), Yunhui Capital (a través de Suzhou Yunhui, Jinan Yunhui, etc.), Zhongding Capital (a través de Jiaxing Ding韫), SF Investment (a través de Xiamen Xiaoyu). El apoyo de estos inversores no solo le brindó a la compañía respaldo financiero, sino que también incrementó, hasta cierto punto, el reconocimiento del mercado hacia la compañía.

Desde la perspectiva de las tendencias de desarrollo de la industria, el mercado global de sistemas de almacenamiento de energía se encuentra en una fase de crecimiento acelerado. Según el informe de Foresight Sullivan, el volumen de envíos global de soluciones de sistemas integrados de almacenamiento solar fotovoltaico apilables alcanzará 47.9 gigavatios-hora en 2030, y la tasa de crecimiento anual compuesta de 2025 a 2030 será de 65.8%. Sin embargo, a medida que los principales participantes del mercado promueven con fuerza en 2025 soluciones de sistemas integrados apilables de almacenamiento solar fotovoltaico, la competencia será cada vez más intensa.

De acuerdo con los mismos datos de la misma institución, Sige New Energy ya ocupa una posición de liderazgo en el segmento de nicho. Su participación en el mercado global de soluciones integradas de almacenamiento solar fotovoltaico apilables alcanza 28.6%, ubicándose como la número 1 a nivel mundial. En el mercado total de soluciones integradas de almacenamiento solar fotovoltaico (distribuidas), la compañía también figura entre los tres primeros del mundo con una participación del 8.2%; sin embargo, en un mercado más amplio, el de sistemas de almacenamiento de energía distribuidos y el de sistemas de almacenamiento de energía total, la participación de la compañía sigue siendo relativamente limitada. En ese mismo período, la participación fue 0.6% y 0.2%, respectivamente.

En el folleto, Sige New Energy indica que planea utilizar los fondos del IPO para: ampliar aún más el equipo de I+D y mejorar los equipos, así como las tecnologías de I+D; fortalecer el marketing y el servicio posventa; expandir la capacidad productiva; diversificar la combinación de productos; y ampliar las soluciones de almacenamiento fotovoltaico para el sector industrial y comercial, además de el capital de trabajo y los usos generales corporativos. (Producción de Harbour Finance)

Gran cantidad de información y análisis precisos: todo en la aplicación de Sina Finance