Jack Ma y Lei Jun apuestan, perdiendo 2 mil millones en 3 años: ¿Por qué un exingeniero de Nvidia apuesta por la "acción número uno en AR"?

¿Preguntas a la IA? ¿Pérdidas de 2 mil millones en tres años: qué consideraciones estratégicas hay detrás de la alta inversión en I+D de XREAL?

Fuente de la imagen: Visual China

Por: Yaxuan

Editado por: Ye Jinyan

Producido por: Deep Web · Tencent News Xiaoman Studio

Recientemente, XREAL Ltd. (en adelante, XREAL) presentó oficialmente su folleto de oferta pública ante la Bolsa de Hong Kong, con la intención de cotizar en el tablero principal; CICC y Citibank actuarán como coasesores.

Si la revisión transcurre sin problemas, esta compañía fundada por el ex ingeniero de Nvidia Xu Chi, con Alibaba, Kuaishou, Sequoia Capital, Hillhouse Capital, Sinovation Ventures y otras instituciones respaldándola, estará a solo un paso de convertirse en la “primera acción global de gafas AR”.

Aunque el folleto aún no ha divulgado el importe de la financiación en Hong Kong de esta ronda, según sus reservas de efectivo de los últimos 3 años, el avance hacia una IPO en Hong Kong se ha convertido en una elección inevitable para que XREAL alivie la presión de fondos y reserve “provisiones”.

Sobre que XREAL esté impulsando ahora su IPO en Hong Kong, el inversor ángel y experto senior en inteligencia artificial Guo Tao analiza que esto parece más una elección para aprovechar “una ventana de oportunidad”.

“Por un lado, aunque el sector de las gafas inteligentes todavía está en una etapa temprana, gigantes como Meta, Apple y Xiaomi ya han entrado; XREAL necesita urgentemente cotizar para reforzar su caja, y a la vez aumentar I+D, mientras amplía canales para mantener la ventaja de ser pionero. Por otro lado, recientemente Hong Kong optimizó las reglas de cotización, abriendo una luz verde específicamente para empresas de ‘hard tech’ como XREAL. Aprovechando que la ventana de oportunidad aún está abierta, aceleran el proceso de cotización”, afirmó Guo Tao.

Ex empleado de Nvidia se lanza al sector AR

XREAL se fundó en 2016.

En aquellos años, la historia de riqueza de Facebook gastando 2 mil millones de dólares para adquirir la empresa de tecnología de realidad virtual OculusVR llevó la ola de inversión en VR/AR en Silicon Valley hasta su punto máximo. Incluso Magic Leap, con una valoración de más de cien mil millones de dólares, se convirtió entonces en el unicornio más misterioso de la industria tecnológica.

En ese momento, Xu Chi, ingeniero de arquitecturas GPU de Nvidia, decidió dejar Nvidia y unirse a Magic Leap. Se convirtió en uno de los empleados iniciales del equipo de algoritmos de visión tridimensional de esta última, centrado en los algoritmos de cómputo espacial y en su optimización para dispositivos móviles.

Lo que realmente lo impulsó a emprender de vuelta en su país fue una conversación fortuita. “En ese entonces, ni siquiera mis compañeros de secundaria que habían estudiado conmigo y no conocían nada de VR/AR me dijeron que quería emprender haciendo VR, e incluso consiguieron financiación; fue algo increíble”, recordó Xu Chi.

En la segunda mitad de 2016, Xu Chi eligió regresar a China para hacer investigación de mercado industrial. Después, reclutó a su compañero de la Universidad de Zhejiang, Xiao Bing (en ese momento diseñador óptico en el Instituto de Investigación de Aeronáutica, China), y a su junior Wu Kejian (que había participado en el proyecto de Google Tango). A principios de 2017 fundaron oficialmente XREAL (entonces llamada Nreal). Su objetivo era muy claro: crear unas gafas AR de consumo verdaderamente reales, y convertir “la Magic Leap de China”.

En 2019, XREAL Light se presentó en el CES y se convirtió en la primera gafa AR de consumo comercializada por XREAL. Sin embargo, lanzar un producto de consumo antes que su antiguo empleador también le trajo muchos problemas a Xu Chi. Magic Leap le presentó una demanda en su contra, acusándolo de robar tecnología para crear sus propios dispositivos AR.

El pleito se prolongó durante más de un año. Hasta junio de 2020, cuando un juez federal en San José, California, finalmente desestimó las acusaciones de Magic Leap, al considerar que sus pruebas eran insuficientes y que la controversia se había resuelto en 2020.

Ese mismo año, en 2020, XREAL lanzó NebulaOS, un sistema propio que aporta capacidades de interacción espacial a las gafas AR; en 2021 construyó una fábrica de fabricación de módulos ópticos autónomos en Wuxi; y en 2022 publicó la serie XREAL Air.

Según datos de IDC, en 2022 el volumen de envíos de XREAL fue de 98.000 unidades; en comparación con 2021, aumentó un 717%; representó el 37% del volumen de envíos global de dispositivos AR de consumo y alcanzó una cuota de mercado del 57% en el mercado mundial de gafas AR de consumo.

En la imagen, las distintas rondas de financiación de XREAL que aparecen en el folleto

El folleto muestra que, durante estos 6 años, XREAL completó 8 rondas de financiación desde la fase semilla hasta la C+. En detalle, la financiación acumulada de la ronda semilla, ronda ángel y ronda A fue de aproximadamente 78,83 millones de yuanes; y la financiación acumulada de la ronda A+, B, B1, C y C+ fue de aproximadamente 244 millones de dólares (equivalentes a unos 1.700 millones de yuanes).

Especialmente, una ronda C de 125 millones de dólares liderada conjuntamente en septiembre de 2021 por NIO Capital, Yunfeng Fund y Hongtai Fund, y una ronda C+ de 50 millones de dólares liderada por Alibaba en marzo de 2022, aportaron a XREAL “munición” suficiente para su reserva tecnológica.

Por ejemplo, el chip de cómputo espacial propio X1 de XREAL proviene de la sugerencia de Li Bin (fundador de NIO).

“Li Bin, después de probar XREAL Light versión de consumo, dijo solo dos cosas: una era que en el futuro ya no habría que hacer proyectores, porque este producto sin duda reemplazaría a los proyectores; la otra era si no debías considerar desarrollar un chip propio para gafas AR”, recordó Xu Chi.

Según información pública, gracias al chip X1, XREAL One puede lograr un anclaje espacial nativo de 3DoF; es decir, la pantalla queda fijada en la posición espacial configurada por el usuario, sin desviarse con el movimiento de la cabeza.

“Correr la línea”: IPO en Hong Kong

Sin embargo, la inversión continua y elevada en I+D en arquitectura de chips, motores ópticos, algoritmos de percepción espacial y sistemas operativos, junto con los elevados gastos de marketing para expandir canales globales, no solo le permitió mantener un crecimiento de ingresos del 30,80% (en 2025), sino que también colocó a la empresa en el aprieto de “aumentar los ingresos sin aumentar los beneficios”.

El folleto indica que de 2023 a 2025, los ingresos anuales de XREAL fueron de 3,90 mil millones de yuanes, 3,94 mil millones de yuanes y 5,16 mil millones de yuanes; y los beneficios brutos fueron, respectivamente, 0,73321 mil millones de yuanes, 0,87303 mil millones de yuanes y 1,81378 mil millones de yuanes. Su margen bruto también creció continuamente, pasando del 18,8% en 2023 al 35,2% en 2025.

La mejora sostenida del margen bruto de XREAL se debe a que su estructura de productos se está actualizando hacia gamas medias-altas, se están empezando a ver efectos de escala y a que la optimización de costos aportada por una cadena de suministro autónoma y controlable reduce gastos.

Por ejemplo, su serie One de gama media-alta lanzada a finales de 2024. En 2025, sus ventas alcanzaron 111.400 unidades, aportando 356 millones de yuanes, es decir, el 69% de los ingresos totales, convirtiéndose en la principal fuente de ingresos de la empresa.

Pero en términos de beneficio neto, XREAL ha estado siempre en pérdidas. De 2023 a 2025, su pérdida neta fue de 8,82 mil millones de yuanes, 7,09 mil millones de yuanes y 4,56 mil millones de yuanes; en tres años, la pérdida acumulada superó los 20,47 mil millones de yuanes.

Al desglosar el folleto, se descubre que una de las razones centrales de las pérdidas de XREAL es su inversión estratégica intensiva tanto en tecnología como en marketing.

De 2023 a 2025, sus gastos de I+D fueron de 2,16 mil millones de yuanes, 2,04 mil millones de yuanes y 1,83 mil millones de yuanes, respectivamente. Aunque el total disminuyó ligeramente, el peso respecto de los ingresos sigue siendo muy alto: 55,3%, 51,8% y 35,5%.

Además, para desplegar canales a nivel global, los gastos de ventas y distribución de XREAL también se han mantenido en niveles altos.

El mercado de sus productos se concentra principalmente en mercados extranjeros como Estados Unidos, Europa y otros países o regiones. Según el folleto, de 2023 a 2025, sus ingresos en el extranjero fueron 254,7 millones de yuanes, 260 millones de yuanes y 366,1 millones de yuanes, respectivamente, representando el 65,3%, 65,9% y 71,0% del total de ingresos.

Para expandir el mercado global, la construcción de canales y la promoción de marca, de 2023 a 2025, sus gastos de ventas y distribución fueron de 214 millones de yuanes, 143 millones de yuanes y 131 millones de yuanes, representando, respecto del total de ingresos, el 54,9%, 36,3% y 25,4%, respectivamente.

Más allá de las pérdidas, la verdadera espada de Damocles sobre la cabeza de XREAL es su situación cada vez peor de flujo de caja.

El folleto muestra que de 2023 a 2025, el efectivo y equivalentes de efectivo de XREAL al cierre fueron de 1,81 mil millones de yuanes, 2,05 mil millones de yuanes y 0,64 mil millones de yuanes, respectivamente.

Si se realiza un escenario extremo tomando como referencia que en 2025 tuvo un flujo de caja neto negativo de 0,2035 mil millones de yuanes por actividades operativas, el efectivo de 0,64 mil millones de yuanes solo permitiría sostener alrededor de 3,75 meses de operación normal, suponiendo un consumo mensual promedio de aproximadamente 16,96 millones de yuanes.

O quizá, para aliviar la presión de fondos, XREAL, que no había recibido financiación desde hacía 4 años, anunció en enero de 2026 su ronda D: 67,76 millones de dólares, con una valoración post-money de 833,5 millones de dólares (cerca de 6.500 millones de HKD).

Considerando el saldo neto de pasivos corrientes de los últimos tres años, la brecha de fondos a corto plazo de XREAL continúa ampliándose: pasó de 19,33 mil millones de yuanes en 2023 a 30,84 mil millones de yuanes a finales de 2025.

Al respecto, el folleto explica que la reducción de los activos corrientes se debe principalmente a la disminución de 1,411 mil millones de yuanes en efectivo y equivalentes de efectivo; y el aumento de los pasivos corrientes se debe principalmente al incremento de 2,476 mil millones de yuanes en acciones preferentes, warrants y obligaciones convertibles, además de 1,513 mil millones de yuanes en otras obligaciones con vencimiento.

Es decir, de 2023 a 2025, en estos tres años, XREAL dispone de cada vez menos efectivo a su disposición; mientras, las “obligaciones nominales” como acciones preferentes y bonos convertibles emitidos por inversores continúan aumentando, lo que conduce directamente a que la brecha de fondos a corto plazo se amplíe año tras año.

Cabe señalar que, para una empresa de inicio no cotizada, aunque acciones preferentes, warrants y obligaciones convertibles emitidos al captar fondos se clasifican en las normas contables como “pasivos corrientes”, en esencia reflejan derechos de participación accionarial. Después de que la compañía complete su cotización en Hong Kong, esta parte de acciones preferentes normalmente se convertirá en acciones ordinarias y, las obligaciones se convertirán en patrimonio de los accionistas, eliminándose del balance; no generará una presión real de salida de caja por pago de principal e intereses.

El folleto muestra que, en rondas de financiación anteriores, XREAL emitió acciones preferentes, warrants y pagarés convertibles por un tamaño total cercano a 29,24 mil millones de yuanes, y estos instrumentos financieros se contabilizan en el apartado de pasivos en los estados financieros.

Dicho de otra manera, siempre que XREAL logre cotizar con éxito, no solo podrá captar fondos operativos en el mercado secundario para cubrir la brecha de flujo de caja; lo más importante es que estas “obligaciones nominales” de hasta 29,24 mil millones de yuanes registradas en libros, muy probablemente se transformarán en patrimonio de los accionistas.

En ese caso, la brecha neta de pasivos corrientes de 30,84 mil millones de yuanes de XREAL se invertirá fundamentalmente en términos de estructura, y los estados financieros volverán desde el borde de “insolvencia” a una condición saludable.

¿Si no cotiza, ya será demasiado tarde?

Si la presión de flujo de caja y de pasivos dentro de la empresa es un problema interno de XREAL, la competencia cada vez más feroz en la carrera de las gafas inteligentes es una preocupación externa que no puede ignorarse.

“Si se pierde la oportunidad de ser la primera acción de AR, XREAL podría caer en una posición pasiva en medio del cerco de los gigantes y la competencia con sus competidores”, analizó Guo Tao.

Desde 2025, las gafas inteligentes han dejado de ser un nicho y se están convirtiendo en la puerta de entrada central para la próxima generación de interacción humano-máquina. “Los gigantes tecnológicos” compiten para liderar.

“Los dispositivos tradicionales de wearables enfrentan un cuello de botella debido a la falta de teclados, pantallas táctiles o ratones; y los avances tecnológicos de los grandes modelos de IA han mejorado notablemente las capacidades de interacción multimodal como el reconocimiento de voz y el procesamiento del lenguaje natural, haciendo posible que los dispositivos XR (incluidas las gafas de IA) se conviertan en la próxima interfaz central que combine visión, audición y lenguaje. Si logran resolver por completo problemas técnicos clave como peso, autonomía y visualización, las gafas de IA podrían convertirse, después de los teléfonos móviles, en la próxima plataforma informática personal”, analizó Wang Guangxi, socio gerente de Lenovo Venture Capital.

En el mercado internacional, según informes de medios extranjeros, Meta profundizará su colaboración con el gigante europeo de gafas EssilorLuxottica (EssilorLuxottica, también conocido como EssilorLuxottica en español: dependiente de Essilor y Luxottica), planeando aumentar la capacidad de producción de las gafas inteligentes Ray-Ban a 20 millones de unidades en 2026; por su parte, Apple planea publicar Apple Glasses a finales de 2026, entrando oficialmente en el mercado de las gafas inteligentes de consumo ligeras.

En el mercado doméstico, además de competidores verticales como LeiBird Innovation, Rokid e Yingmu Technology, gigantes tecnológicos como Xiaomi, Huawei y ByteDance también se han sumado activamente. Con su cadena de suministro madura, canales offline y ventajas del ecosistema móvil, están capturando rápidamente cuota de mercado.

Ante la entrada masiva de grandes empresas, Xu Chi dijo públicamente en su momento: “Todos salen corriendo, y la clave es que ninguno ha construido barreras tecnológicas centrales, ni se ha aclarado dónde está la diferenciación y en qué mejora la experiencia del usuario. Si estas cosas no se resuelven bien, todavía no hemos vuelto a la esencia del negocio”.

No obstante, construir barreras tecnológicas centrales y refinar la experiencia del usuario requiere una inversión continua de “dinero real”. Antes de que la IPO en Hong Kong abra un canal continuo de financiación y alivie la presión de 3 mil millones de pasivos corrientes, lo más importante para XREAL es mantenerse firmemente sentado en la mesa del juego de su sector.

Hoy en día, la competencia en el sector de hardware de IA se está intensificando y la ventana de tiempo para cotizar en Hong Kong también pasa rápidamente. Un responsable de una firma internacional de abogados reveló: “Actualmente, ya hay cerca de 500 empresas esperando en la cola para cotizar en Hong Kong; pero la proporción de empresas que finalmente logran aterrizar en la Bolsa de Hong Kong es de solo alrededor del 50%”.