El crecimiento no es sorprendente, lo que importa es la calidad: el color de fondo escaso del modelo de rentabilidad de SF Express en la misma ciudad

En 2026, las ideas de consumo en Hong Kong, IA y otros conceptos se llevaron la delantera y generaron mucho volumen. Pero, desde la perspectiva de la inversión en valor, todavía hay bastantes empresas cuyas cifras de resultados se siguen cumpliendo de manera constante, que hablan a través de sus resultados operativos y su flujo de caja; y, aun así, parecen un poco más tranquilas.

El informe anual de 2025 entregado por SF Express City es precisamente ese tipo de respuesta: **una solución sin demasiado “ruido”, pero con un contenido de alto valor: Ingresos de 22.899 millones de yuanes, un aumento del 45.4%; beneficio neto de 278 millones de yuanes, que se duplica frente al año anterior; beneficio neto ajustado de 415 millones de yuanes, un aumento del 184.3%, alcanzando un máximo histórico.

CITIC Securities señaló con dureza en su comentario posterior a los resultados las razones del crecimiento de SF Express City: en la entrega local, el segmento B se beneficia del aumento del volumen de pedidos en la industria de comida a domicilio y de la mejora de la demanda de flujos comerciales diversificados. “La neutralidad de terceros, la capacidad de operación refinada de una red de centros comerciales” y “la flexibilidad de la red de capacidad de transporte” podrían ayudar a capturar incrementos de pedidos entre los comerciantes KA. En el segmento C, al lograr una coordinación ecológica en el servicio de mensajería urgente, se amplían escenarios de servicios de alta calidad. Y, en el negocio de entregas de “última milla”, también se mencionó el crecimiento de la demanda y la integración con la red de paquetería de la empresa matriz.

Está claro que su idea central es: Dado que la tendencia de consumo de “todo llega a casa” sigue evolucionando y el nivel de servicio que ofrece SF Express City se vuelve más alto, el valor de SF Express City como infraestructura seguirá aumentando. Aunque son pocas palabras, revelan una tendencia de época irreversible en el mercado de consumo y en el mercado logístico.

El valor que se pone a prueba y se impone en la guerra del retail instantáneo crece a gran velocidad

En 2025, el retail instantáneo no transcurrió en un mar en calma: las batallas de comida a domicilio se sucedían una tras otra, las plataformas ofrecían subsidios “de formas variadas” y los comerciantes se veían desorientados; la regulación intervino en varias ocasiones para corregir el rumbo, haciendo hincapié en mantener un entorno de competencia leal.

El contexto general va y viene, pero el resultado de SF Express City alcanza máximos en desempeño: esto muestra que, en comparación con las ganancias derivadas de esas fluctuaciones externas, el “beneficio endógeno” que proviene de la mejora de la eficiencia propia de la red es más importante. O, dicho de otra forma, frente a factores que hacen que los resultados cambien con frecuencia (por ejemplo, el número de pedidos afectado por la intensidad de los subsidios), lo que constituye la ventaja competitiva clave de esta industria es contar con una red de cumplimiento estable, capaz de absorber la demanda en cualquier momento.

Ya sea para captar más incrementos durante los picos de pedidos, o para ganar más elecciones de clientes en la expansión del mercado del retail instantáneo, todo depende de esa red.

El “Informe de desarrollo de la industria del retail instantáneo (2025)” publicado por la Academia de Investigación del Ministerio de Comercio menciona que, en 2025, el tamaño del mercado de retail instantáneo se prevé en 9714 mil millones de yuanes y que en 2026 superará el billón. Si se busca el crecimiento desde el volumen total, eso determina la sostenibilidad del crecimiento.

Al hablar del volumen total, quien determina la capacidad de materializar beneficios sigue siendo el clásico triángulo de “densidad—elasticidad—estabilidad”.

Densidad, se refiere a que en la misma zona haya suficientes pedidos y con una estructura lo suficientemente buena, de modo que haya menos desplazamientos en vacío de los repartidores y las entregas se puedan agrupar y consolidar bien; elasticidad, significa que ante picos o condiciones climáticas extremas la red no se derrumbe; estabilidad, se refleja en la tasa de cumplimiento de los tiempos, el control de reclamaciones y anomalías. El desempeño de SF Express City en 2025 logra justamente unir estos tres puntos.

Según la divulgación de los estados financieros, los pedidos del servicio de entregas locales de SF Express City en 2025 crecieron más del 55% interanual. El ritmo de crecimiento de los ingresos coincide básicamente con el de los pedidos, lo que muestra un crecimiento rápido de escala. En todo el portal, la tasa de cumplimiento se mantiene cerca del 95%; en un radio de 3 kilómetros, la entrega promedio se realiza en 22 minutos; en días festivos y bajo condiciones climáticas adversas, las variaciones no superan los 3 puntos porcentuales, lo que indica que tanto la elasticidad como la estabilidad de la red se mantienen en un nivel saludable. Además, el número de centros comerciales rentables se acerca a duplicarse interanualmente; y el aumento en la eficiencia por persona de los aproximadamente 1460.000 repartidores activos anuales demuestra que la densidad de pedidos se está engrosando de forma continua.

Estos indicadores operativos, junto con la mejora de beneficios reflejada en los estados financieros, son dos caras de lo mismo. Antes, el mercado solía usar “la demanda del retail instantáneo está creciendo” para explicar el crecimiento de la industria; en realidad, es una frase vacía, porque cualquier industria en su fase de expansión puede decir lo mismo. Lo que realmente tiene significado en términos de fijación de precios es quién mejora la eficiencia de la red de cumplimiento y logra ganar más pedidos.

Según los estados financieros, los ingresos por entregas locales de SF Express City en 2025 fueron de 134.67 mil millones de yuanes, un crecimiento del 47.6% interanual. De ese total, los ingresos ToB fueron 107.01 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 60%; los ingresos ToC fueron 27.66 mil millones de yuanes, y también registraron crecimiento de dos dígitos. Los ingresos del negocio de “última milla” fueron 94.32 mil millones de yuanes, un crecimiento del 42.4%. Esta eficiencia de crecimiento está muy por encima de la tasa media de crecimiento del mercado de retail instantáneo, y el contenido valioso aparece por sí solo.

Además, también lo dejó claro: los ingresos en escenarios no relacionados con restaurantes (especialmente los supermercados) crecieron casi un 80% interanual; los pedidos del ámbito de condados registraron un promedio de 2 veces el volumen diario; la cobertura de la red de servicios alcanza cerca de 2400 ciudades y condados, de las cuales más de 1400 corresponden al ámbito rural. “Todo llega a casa” y el mercado de descenso a niveles más profundos claramente han llevado la demanda de cumplimiento estable y profesional a un nuevo pico. Se está produciendo una ronda de reordenamiento.

Se hacen evidentes las reglas históricas de la división del trabajo en la industria: las entregas instantáneas terminarán yendo hacia la profesionalización

Cualquier industria, cuando alcanza un cierto tamaño, empezará a mostrar sus propias reglas internas. En muchas industrias, en las etapas iniciales, la integración vertical suele ser la que predomina: las plataformas gestionan el flujo y la ejecución por su cuenta. Pero a medida que el negocio madura, los estándares se unifican y la tecnología se populariza, la división del trabajo tiende a convertirse en la corriente principal.

Quien sea más profesional y tenga más ventajas en los efectos de red, empuja esa parte hasta el extremo; los demás, a través de transacciones de mercado, llaman esa “infraestructura”. Las entregas instantáneas ahora están justo en ese punto de inflexión.

Los consumidores quizá se den cuenta de que, tanto si se trata de pedir a un recadero que lleve documentos, como de que la plataforma compre medicinas o teléfonos, o de que uno compre en Sam’s o vaya por té con leche, la frecuencia de aparición de SF Express City está aumentando. Esto esconde, en realidad, dos tendencias: por un lado, la diversificación de las entradas; por otro, el aumento de la importancia de la ejecución.

Desde la perspectiva del patrón del mercado, en estos años, los canales tradicionales de comida a domicilio en el lado retail, el e-commerce integral, los grupos de compra comunitaria, el e-commerce mediante live streaming, los mini programas propios de marcas, y los dominios privados construidos por tiendas físicas fuera de línea, cada uno tiene su propio conjunto “personas-bienes-escenarios”. Pero lo que le importa al consumidor es “pedir en cualquier momento y llegar rápido”. Es posible que la importancia de las entradas deje de ser tan relevante; en cambio, la red de cumplimiento de “entrega en minutos” es la que necesita reforzarse más.

El valor de SF Express City, precisamente, responde a eso: una “base de capacidad de transporte urbano” que se abre para ser utilizada por toda la sociedad. También podemos entender con este cambio por qué el contenido valioso de SF Express City, en calidad de “tercero” y “para todos los escenarios”, está aumentando.

Por un lado, lo que más ofrece la plataforma es “entrada + sistema de operaciones”; la capacidad y la calidad del servicio de la red socializada de capacidad de transporte es la parte que el usuario percibe de manera más intensa. Además de que el ritmo de crecimiento de los ingresos ToB en el negocio de entregas locales alcanza el 60%, y de que los ingresos en escenarios no relacionados con restaurantes (como supermercados) crecen cerca del 80% interanual, los datos más llamativos son que las tiendas comerciales activas anuales ya han llegado a 112 millones, con un crecimiento del 72%, y que los consumidores activos superan los 2600 millones. La “demanda de cumplimiento” en sentido amplio, ella la absorbe y además recibe reconocimiento por parte de múltiples partes.

Por otro lado, está el problema de la profesionalización. En el contexto de la división del trabajo, el proveedor de entregas debe tener una gran capacidad de personalización de soluciones, para responder a muchos escenarios diferentes. Aquí, lo que se pone a prueba es la infraestructura básica de la capacidad urbana, incluyendo el hardware y los esquemas de servicio.

SF Express City, muy reconocida en el lado B, se beneficia primero de la coordinación del Grupo SF. “Almacenamiento + transporte troncal + entrega local + ‘última milla’” le permite contar con la capacidad de ofrecer a los comerciantes soluciones integradas de “almacén-transporte-entrega”. Los clientes que se suman a la facturación mensual junto con SF Group aportaron en 2025 4.52 mil millones de yuanes en ingresos incrementales externos a SF Express City, lo que demuestra que el efecto de extensión de este servicio es significativo.

Además, existe otra porción de incremento que es fácil de pasar por alto: la que proviene de buscar activamente escenarios de alto valor y diseñar nuevos contenidos de servicio. Por ejemplo, en el lado C, SF Express City lanzó un servicio exclusivo de entrega uno a uno, que atiende pedidos con mayor valor del tiempo y que son más sensibles a la experiencia, como el envío de documentos importantes, objetos de valor y el transporte de equipaje en escenarios de turismo y cultura. En el lado B, diseña soluciones de entrega personalizadas en torno a industrias verticales como artículos de lujo, electrónica de precisión y productos frescos.

En todo este proceso, SF Express City también sigue aprovechando su especialidad sectorial y, al introducir medios tecnológicos como vehículos no tripulados, se ha ido ampliando gradualmente desde el acoplamiento en la terminal más temprana del servicio de paquetería hasta abarcar todos los escenarios, incluyendo entregas B en el sector de restaurantes y de salud, y entregas C de carga personal de alto peso.

Según lo divulgado en los estados financieros, actualmente hay más de 1000 vehículos no tripulados desplegados en 116 ciudades, con el objetivo principal de asumir la conexión de corto alcance en la “última milla” y los eslabones de distribución y concentración en puntos de la red. Además, en escenarios diversos como entregas en restaurantes y entregas en campus, también ya cuentan con experiencia de aterrizaje exitosa. Y recientemente, el servicio de transporte de carga con vehículos no tripulados que se probó y puso en marcha en la ciudad de Weifang, en la provincia de Shandong, entre la demanda de mensajería para piezas pequeñas mediante recadero y la demanda de grandes volúmenes con camión, los vehículos no tripulados han servido como complemento, enriqueciendo las formas de la infraestructura de capacidad de transporte. Cualquier usuario con necesidades relacionadas puede diseñar soluciones de forma flexible; es “la demanda la que manda”, de verdad.

En la actualidad, el eslabón del cumplimiento está avanzando hacia una mayor apertura y mayor mercantilización; la entrega neutral de terceros, gracias a su profesionalismo y a su red de servicios, va haciendo que la mayoría de los usuarios reconozcan que se trata de una infraestructura más flexible y accesible para todos los participantes. Como ejemplo, el informe anual de SF Express City demuestra que ya ha ido encontrando su “zona de confort”.

La valoración de SF Express City se reestructura: el techo llega a una altura nueva

Después de revisar este informe anual, el tema vuelve al mercado de Hong Kong. El propio modelo de negocio de SF Express City es saludable y estable, y ya en 2023 había logrado encarrilar la rentabilidad. Pero desde el año pasado, cuando el mercado la interpretó erróneamente como un activo emocional ligado a la “guerra de comida a domicilio”, la reparación de la valoración no se había completado; y recién a principios de este año empezó a mostrar un repunte.

Valorar este tipo de empresas de infraestructura no es algo sencillo. Sin embargo, el desempeño reciente en Hong Kong ofrece cierta referencia. En términos generales, el mercado está dispuesto a pagar una valoración más alta por empresas con “crecimiento confirmado + rentabilidad confirmada”. Por ejemplo, en los “tres gigantes del consumo” antes se vio una división: la empresa Lao Pujin subió con fuerza después de sus resultados; Pop Mart cayó con fuerza después de sus resultados; y el precio de la acción está determinado por el desempeño + las expectativas.

Desde este ángulo, el informe anual de 2025 de SF Express City debería poder arrancar la etiqueta de “beta alta” que el mercado le ha puesto, para revalorarla desde dimensiones como la dinámica del sector. La línea principal, en general, no es complicada:

La primera es la elasticidad del beneficio: especialmente la elevación integral de la rentabilidad ajustada en 2025, tanto del beneficio neto ajustado como del margen de beneficio neto y del margen de beneficio neto ajustado. El beneficio neto ajustado crece un +184% hasta 4.15 mil millones de yuanes, lo que prueba que esta red está funcionando de forma positiva y que se siguen liberando los beneficios de eficiencia.

La segunda es la estructura del negocio de SF Express City, que es mucho más saludable de lo que la impresión externa sugiere. El crecimiento alto en el lado B, la expansión de restaurantes y escenarios no relacionados con restaurantes, además del negocio de “última milla”, y el negocio del lado C, proporcionan una combinación plural de flujos de caja. Además de aprovechar la alta orientación positiva del retail instantáneo, los negocios como la “última milla” también están explorando incrementos de manera proactiva. En el lado C, los negocios de alto valor, como las entregas exclusivas uno a uno, crecen completamente gracias a la “fortaleza real” del servicio. Al impulsar escenarios con un precio unitario más alto y mayor pegajosidad, se eleva el contenido valioso de toda la red.

La tercera: con las tendencias tecnológicas actuales, es probable que el significado de “cumplimiento” experimente cambios importantes en el futuro; el signo más directo son los métodos de cumplimiento. Las inversiones en “IA + no tripulación”, como los vehículos no tripulados y los sistemas de algoritmos relacionados, pueden asumir en redes reales pedidos que, para la mano de obra, resultan “ineconómicos”. Esto incluye, entre otros, entregas nocturnas, condiciones climáticas extremas, cargas de larga distancia y entregas médicas que requieren una mayor redundancia de seguridad.

Por un lado, esto ayuda a enriquecer la combinación de servicios y mejorar la capacidad de personalización, con lo que los clientes quedan más satisfechos. Por otro lado, también satisface la gran tendencia hacia la especialización en la división del trabajo: al aumentar la densidad total de pedidos, libera a la mano de obra de escenarios ineficientes y con alto riesgo, para que se ocupe de servicios más complejos y con mayor valor agregado.

Desde el punto de vista de la materialización, esto no se trata solo de “reducir costos y mejorar la eficiencia”, sino de construir una estructura de capacidad más rica y una mayor capacidad de salida para soluciones en toda la industria. A medida que las tecnologías y los modelos de negocio correspondientes vayan consolidándose, el mercado estará más dispuesto a considerarla como una empresa de infraestructura que “domina la capacidad de coordinar múltiples capacidades de transporte”, una empresa todoterreno dentro del sector de la paquetería y la entrega.

En ese contexto, el centro de la valoración de SF Express City se anclará en la estabilidad operativa y en el descuento del flujo de caja a largo plazo que sea predecible. Todos los incrementos provenientes de plataformas, comerciantes y particulares, finalmente, se reflejarán en el estado de resultados y en el de pérdidas y ganancias de SF Express City a través del volumen, la densidad y la expansión de escenarios. Este “hueco” en el mercado de Hong Kong tarde o temprano tendrá que revalorar este tipo de activo de “crecimiento confirmado + rentabilidad confirmada + modelo claro”. En cuanto a cuándo el mercado lo reconocerá realmente, probablemente se trate de una pregunta de criterio que cada inversor decidirá por sí mismo.

Fuente: Hong Kong Stock Research Society