CITIC Construction Investment | Perspectivas del mercado de bonos convertibles en abril y recomendaciones de cartera

Escrito por｜Zeng Yu Zhou Bowen

En general, la situación en Irán tiene un impacto limitado en el entorno interno, y también se espera que la influencia negativa de los conflictos bélicos en abril en el mercado de bonos convertibles disminuya marginalmente. Los bonos convertibles han dejado atrás el estado de alta valoración de febrero a marzo, y el valor de asignación ya comienza a mostrarse inicialmente. Se recomienda mantener una estrategia de distribución en forma de pesas rusas, por un lado, enfocándose en bonos individuales sólidos en sectores financieros y de servicios públicos, y por otro, en sectores en crecimiento con mayor ajuste previo, como los metales no ferrosos y la inteligencia artificial. Además, las valoraciones de los bonos convertibles de reciente emisión también han caído notablemente, y el ritmo de nuevas emisiones ha sido bueno recientemente, por lo que se sugiere seguir atentos a las oportunidades de inversión en las primeras etapas de salida al mercado de nuevos bonos.

Revisión del mercado de bonos convertibles en marzo: ajuste significativo del índice de bonos convertibles y caída en las valoraciones. El índice de bonos convertibles de China (CITIC) en marzo tuvo una variación de -7.41%. Debido a la influencia de la situación en Irán en marzo, los ajustes en los valores de las acciones fueron significativos, los bonos convertibles siguieron la caída de las acciones, y las valoraciones se comprimieron, haciendo que la caída del índice de bonos convertibles fuera aproximadamente similar a la de las acciones. En marzo, el mercado bursátil mostró características defensivas, con un estilo de valor claramente dominante, mientras que las acciones de mediana y pequeña capitalización cayeron más de un 10%. En cuanto a los bonos convertibles, los de precios altos, de pequeña capitalización y de calificación baja ajustaron en mayor medida; en términos sectoriales, los bonos de servicios públicos y financieros tuvieron un rendimiento relativamente mejor, mientras que los bonos de consumo discrecional, industrial y tecnología de la información ajustaron en mayor medida.

Perspectivas del mercado de bonos convertibles en abril: el valor de asignación comienza a mostrarse, se espera que el mercado oscile y consolide, y se recomienda aumentar gradualmente la exposición. Tras la alta valoración de febrero y marzo, las valoraciones actuales del mercado de bonos convertibles han caído notablemente. Calculamos que el rendimiento subyacente de los activos de bonos convertibles es aproximadamente del 3%, y el valor de asignación ya empieza a mostrarse inicialmente. Consideramos que el mercado ya ha valorado suficientemente la tendencia a la prolongación del conflicto en Irán, y que las noticias negativas sobre la guerra podrían disminuir gradualmente, mientras que las noticias positivas podrían reaccionar de manera más activa. En este momento, la estrategia de posicionamiento en la guerra a corto plazo y la relajación marginal podrían ofrecer mayores beneficios. Además, creemos que la fase más severa del impacto en la liquidez global por la guerra probablemente ya ha terminado, y que la valoración de los activos dependerá más de sus propias características, mientras que la influencia de los shocks de liquidez disminuirá progresivamente. Se recomienda mantener una estrategia en forma de pesas rusas, enfocándose en bonos sólidos en sectores financieros y de servicios públicos, y en sectores en crecimiento que hayan ajustado previamente, como los metales no ferrosos y la inteligencia artificial. Además, las valoraciones de los bonos de reciente emisión también han caído claramente, y el ritmo de nuevas emisiones ha sido bueno, por lo que se aconseja seguir atentos a las oportunidades de inversión en las primeras etapas de salida al mercado de nuevos bonos.

1. Revisión del mercado de bonos convertibles en marzo: ajuste significativo del índice y caída en las valoraciones

El ajuste del mercado de bonos convertibles en marzo fue considerable: el cambio en el índice de bonos convertibles de China (CITIC) fue de -7.41%, el del índice de Shanghai fue de -6.51%, y el índice ponderado de acciones de bonos convertibles de Wind fue de -6.33%. La influencia de la situación en Irán en marzo provocó ajustes importantes en las acciones, los bonos convertibles siguieron la caída de las acciones, y las valoraciones se comprimieron, haciendo que la caída del índice de bonos convertibles fuera aproximadamente similar a la de las acciones. En cuanto al estilo de inversión, según el índice Guozhen, en marzo el mercado mostró características defensivas, con un estilo de valor claramente dominante, con una variación de -1.57%, mientras que las acciones de mediana y pequeña capitalización cayeron más de un 10%. En los bonos convertibles, en términos de precio, los bonos de precio alto cayeron más (–14.72%), con una gran compresión en el diferencial de conversión, mientras que los bonos de precio bajo cayeron menos (–3.29%). En tamaño, los bonos de pequeña capitalización también ajustaron en mayor medida, con una variación de -8.69%. En calificación, los bonos AAA mostraron características defensivas, con una variación de solo -3.8%, mejor que otras calificaciones, mientras que los bonos AA- y por debajo cayeron un 8.82%. Sectorialmente, los bonos de servicios públicos y financieros tuvieron un rendimiento relativamente mejor, mientras que los bonos de consumo discrecional, industrial y tecnología de la información ajustaron en mayor medida.

En valoración, las valoraciones de los bonos convertibles retrocedieron desde niveles altos. La media de la volatilidad implícita de los bonos en marzo bajó del 51.3% a finales del mes al 47.6%, y el diferencial de conversión también se comprimió notablemente. Observando por precio, la prima de conversión de los bonos con características de acciones se redujo más notablemente, y la prima de conversión de los bonos a 140 yuanes en paridad ya se ha reducido al nivel del percentil 65% desde 2022, influenciada tanto por ajustes del mercado como por un aumento en la cantidad de bonos con rescate forzoso, que ejerce presión a la baja.

Las valoraciones de los bonos de reciente emisión (nuevos bonos) se ajustaron aún más: en el pasado, las valoraciones estaban en niveles históricos altos, y las valoraciones de los bonos de reciente emisión estaban aún más elevadas. A mediados de febrero, la volatilidad implícita media de estos bonos era aproximadamente un 30% superior a la de todos los bonos, y ahora esa prima ha bajado a un 14%. Actualmente, la prima de valoración de los bonos de reciente emisión ha regresado significativamente a niveles más razonables.

2. Perspectivas del mercado de bonos convertibles en abril: el valor de asignación comienza a mostrarse, se espera que el mercado oscile y consolide, y se recomienda aumentar gradualmente la exposición

Tras la alta valoración de febrero y marzo, las valoraciones actuales del mercado de bonos convertibles han caído notablemente. Al 31 de marzo, la mediana de precios de todos los bonos convertibles fue de 132.6 yuanes, y calculamos que el rendimiento subyacente de los activos de bonos convertibles es aproximadamente del 3%, y el valor de asignación ya empieza a mostrarse inicialmente.

Durante la fuerte corrección en marzo, los bonos con características de acciones ajustaron en mayor medida, debido tanto a la caída del mercado de acciones como a la emisión masiva de emisores que optaron por el rescate forzoso, lo que llevó a una rápida compresión de la prima de conversión.

A corto plazo, la situación en Irán sigue siendo un foco de atención, pero consideramos que el impacto negativo en el mercado de bonos convertibles podría disminuir gradualmente; por otro lado, si la situación evoluciona positivamente, podría tener un efecto de impulso más claro en el mercado. Desde finales de febrero, la percepción del mercado sobre la prolongación del conflicto en Irán se ha ajustado, y en marzo, los precios globales de activos como acciones, oro y metales no ferrosos comenzaron a ajustarse ante la expectativa de una prolongación de la guerra y una posible reducción en la demanda global debido a la alta inflación. Al inicio, el mercado no valoraba suficientemente la prolongación del conflicto, especialmente el riesgo de bloqueo a largo plazo del estrecho de Hormuz, que podría reducir la demanda global. En esa fase, las expectativas de una guerra a corto plazo no eran altas, mientras que las de una guerra prolongada sí, pero para los inversores que solo toman posiciones largas, esa estrategia era difícil de realizar. Desde marzo, el mercado ha acelerado la valoración de una guerra prolongada y su expansión, así como de posibles daños en la demanda global, aumentando las preocupaciones por un descenso en la demanda global debido al bloqueo a largo plazo del estrecho de Hormuz, especialmente ante la mayor resiliencia de Irán en el conflicto. Consideramos que el mercado ya ha valorado suficientemente la prolongación del conflicto, y que las noticias negativas sobre la guerra podrían disminuir gradualmente, reaccionando de manera más positiva a las noticias favorables, lo que podría ofrecer mayores beneficios al posicionarse en una guerra a corto plazo y en una relajación marginal.

Simultáneamente, también consideramos que la fase más severa del impacto en la liquidez global probablemente ya ha pasado. La valoración de los activos en el futuro dependerá más de sus propias características, y la influencia de shocks de liquidez disminuirá progresivamente. Se recomienda mantener una estrategia en forma de pesas rusas, enfocándose en bonos sólidos en sectores financieros y de servicios públicos, y en sectores en crecimiento que hayan ajustado previamente, como los metales no ferrosos y la inteligencia artificial. Además, las valoraciones de los bonos de reciente emisión también han caído claramente, y el ritmo de nuevas emisiones ha sido bueno, por lo que se aconseja seguir atentos a las oportunidades de inversión en las primeras etapas de salida al mercado de nuevos bonos.

Resumen: La situación en Irán tiene un impacto limitado en el entorno interno, y se espera que la influencia negativa de los conflictos bélicos en abril en el mercado de bonos convertibles disminuya marginalmente. Los bonos convertibles han dejado atrás el estado de alta valoración de febrero a marzo, y el valor de asignación ya comienza a mostrarse inicialmente. Se recomienda mantener una estrategia de distribución en forma de pesas rusas, por un lado, enfocándose en bonos individuales sólidos en sectores financieros y de servicios públicos, y por otro, en sectores en crecimiento con mayor ajuste previo, como los metales no ferrosos y la inteligencia artificial. Además, las valoraciones de los bonos de reciente emisión también han caído notablemente, y el ritmo de nuevas emisiones ha sido bueno recientemente, por lo que se sugiere seguir atentos a las oportunidades de inversión en las primeras etapas de salida al mercado de nuevos bonos.

Riesgos en el mercado de acciones. Los bonos convertibles tienen una alta correlación con las acciones subyacentes; si las acciones experimentan ajustes importantes, podría haber pérdidas significativas en las inversiones en bonos convertibles.

Riesgo de liquidez. Por un lado, el volumen de transacciones diarias en el mercado de bonos convertibles ya ha disminuido notablemente respecto a 2022, y una mayor caída en la liquidez podría afectar las valoraciones. Por otro, la liquidez del mercado de bonos convertibles está estrechamente relacionada con el comportamiento de las instituciones, y si hay perturbaciones en el mercado de bonos, esto podría afectar el rendimiento del mercado de bonos convertibles a través del impacto en la liquidez.

Riesgo de fluctuaciones en tasas de interés y diferencial de crédito. Actualmente, el valor medio del fondo de bonos convertibles ha alcanzado niveles elevados; si en el futuro las tasas de interés o los diferenciales de crédito fluctúan significativamente, el valor de los bonos convertibles también podría experimentar volatilidad, con riesgo de grandes oscilaciones en sus precios.

Riesgo de crédito y de salida del mercado. Algunos bonos están cerca de vencimiento, y si no pueden pagar sus deudas, esto podría generar riesgos de crédito; si las acciones subyacentes de los bonos se retiran del mercado, los bonos también saldrán, lo que podría generar riesgos de salida sin mercado público.

Riesgo de ejercicio de cláusulas. Para los emisores, la decisión de ejercer cláusulas de reducción o rescate forzoso requiere una evaluación integral de múltiples factores, por lo que existe una gran incertidumbre. A medida que disminuye el tiempo restante de los bonos, la probabilidad de rescate forzoso o modificación de cláusulas no necesariamente aumenta.

Riesgo regulatorio y de supervisión. Los bonos convertibles públicos, como instrumentos de financiamiento adicional de las empresas cotizadas, están sujetos a regulaciones que afectan su valoración y liquidez. La normativa de 2022 corrigió aspectos irracionales del mercado, promoviendo su desarrollo a largo plazo. La regulación actual ha permanecido estable durante casi tres años, pero cambios regulatorios futuros podrían generar perturbaciones a corto plazo en el mercado de bonos convertibles.

Nombre del informe de investigación: «Bonos convertibles: valor de asignación inicial, mercado en consolidación, recomendación de aumento gradual de exposición — Perspectivas y recomendaciones para abril»

Fecha de publicación: 1 de abril de 2026

Institución que publica el informe: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas del informe:

Zeng Yu SAC N°: S1440512070011

Zhou Bowen SAC N°: S1440520100001