Tras múltiples intentos fallidos de encontrar un comprador, la participación accionaria del Grupo Zhongjing en Bank of Huishang llega a su último momento de negociación.

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25 de marzo de 2026, Gao Yang, presidente del Grupo Zhongjing Industrial, en una entrevista exclusiva con Caixin, afirmó que la compañía se encuentra en la “fase más difícil” desde su fundación, negociando intensamente la venta de toda su participación en Bank of Hui Shang, como la “solución definitiva” para aliviar una presión de deuda de aproximadamente 8 mil millones de yuanes.

Anteriormente, la propuesta de dividendos intermedios de Hui Shang Bank presentada por Zhongjing fue rechazada por mayoría, lo que consolidó la determinación de deshacerse de sus activos principales. Este conflicto de participación accionarial, que comenzó en 2007 y duró casi veinte años, atravesó fases de inversión conjunta, aumento de participación, luchas internas públicas y rupturas en las transacciones, llegando finalmente a un punto crítico de liquidación, impulsado por la crisis de deuda de Zhongjing, los problemas de gobernanza de Hui Shang Bank y los intereses en juego de múltiples capitales.

Zhongjing se prepara para la “última operación”. Fuente: Securities Times

Zhongjing y ShanShan unen fuerzas para estructurar la participación en Hui Shang Bank

La relación entre Zhongjing y Hui Shang Bank comenzó en 2007 con una colaboración conjunta. En ese momento, Zhongjing, liderada por Gao Yang, y ShanShan, bajo Zheng Yonggang, alcanzaron un acuerdo de cooperación, invirtiendo a través de Zhongjing Sihai Industrial, comprando 141 millones de acciones, convirtiéndose en uno de los primeros accionistas importantes del banco. En ese entonces, no existían aún enfrentamientos, sino una colaboración silenciosa en aumentos de participación, intentando compartir los beneficios del desarrollo de los bancos comerciales urbanos.

En 2008, Hui Shang Bank inició un aumento de capital de 5 mil millones de acciones, pero la valoración fue muy inferior al precio de mercado y la alta proporción de inversión estatal generó controversia. Zhongjing planeaba aprovechar esta oportunidad para convertirse en el mayor accionista, pero solo adquirió 300 millones de acciones mediante emisión adicional, mientras que Zhongjing Sihai recibió acciones a 1.35 yuanes por acción, muy por debajo del precio de subasta de 5.05 yuanes, lo que llevó a cuestionamientos por la posible pérdida de activos estatales.

Aunque no logró convertirse en el mayor accionista, Zhongjing no detuvo su avance. En 2011, a través de Xingning Xinhua Asset Management (más tarde renombrada Zhongjing Xinhua), adquirió a precio de mercado 200 millones de acciones de Hui Shang Bank que poseía Chery Automobile Sales; en 2013, tras la cotización en la Bolsa de Hong Kong, Zhongjing continuó aumentando su participación mediante su plataforma offshore Wealth Honest, ampliando gradualmente su participación.

En septiembre de 2015, Zhongjing completó su última ronda de aumento de participación, superando oficialmente a Anhui Energy Group y convirtiéndose en el mayor accionista del banco. Sin embargo, esto trajo nuevos problemas: debido a la alta proporción de acciones, la participación pública en las acciones H de Hui Shang Bank cayó al 24.78%, por debajo del mínimo del 25% requerido por la Bolsa de Hong Kong. Posteriormente, el aumento adicional de Zhongjing redujo aún más la participación pública a menos del 16%, sembrando semillas de conflicto con la dirección del banco.

Desde 2009, Gao Yang ha sido director no ejecutivo de Hui Shang Bank, participando profundamente en su gobernanza, lo que ha convertido a Zhongjing en un actor influyente en las decisiones del banco. Hasta el primer semestre de 2025, Zhongjing, a través de Zhongjing Xinhua y Wealth Honest, poseía en total el 10.59% de Hui Shang Bank. Aunque en 2021, tras una emisión adicional, su participación fue diluida a la segunda mayor, sigue siendo uno de los accionistas más influyentes, solo por detrás del Fondo de Seguro de Depósitos con un 11.22%.

Hasta finales del primer semestre de 2025, Zhongjing, mediante varias plataformas, mantenía en total el 10.59% de Hui Shang Bank. Fuente: Informe intermedio 2024 de Hui Shang Bank

Por dividendos, una lucha interna de diez años que desgastó la confianza

El conflicto entre Zhongjing y Hui Shang Bank siempre giró en torno a la distribución de beneficios, una disputa que duró casi diez años sin cesar. La insistencia de Zhongjing en los dividendos se debe a que gran parte de los fondos utilizados para adquirir acciones del banco provienen de financiamiento, y los dividendos son una vía clave para cubrir intereses y aliviar la presión financiera. ShanShan Holdings también señaló en anuncios posteriores que los costos de financiamiento para Zhongjing Xinhua al comprar acciones en Hui Shang Bank ya superaban lo que los dividendos podían cubrir.

En 2016, Hui Shang Bank planeó en la asamblea de accionistas emitir acciones preferentes en el extranjero por 5 mil millones de acciones. Zhongjing presentó una propuesta provisional para detener esa emisión, proponiendo en cambio una emisión privada de acciones H para resolver la baja participación pública, manteniendo un dividendo del 30% en el pasado, pero la propuesta fue rechazada, y la emisión de acciones preferentes fue aprobada, marcando la primera vez que Zhongjing expresó públicamente su desacuerdo.

En 2017, la tensión aumentó. Hui Shang Bank propuso reducir en un 62% el dividendo de 2016 y, bajo el pretexto de negociaciones y cambios en la auditoría, solicitó suspender la revisión del IPO en A-share. Zhongjing se opuso claramente, argumentando que el banco podía ajustar su gestión y emitir acciones H para fortalecer capital sin reducir la rentabilidad para los accionistas. La propuesta del consejo fue aprobada. En junio de 2017, Gao Yang criticó públicamente la gobernanza caótica del banco, señalando control por parte de internos, y negó que Zhongjing fuera responsable de la suspensión del IPO, lo que marcó un enfrentamiento abierto.

Luego, la disputa por dividendos se intensificó. En junio de 2024, Zhongjing propuso elevar el dividendo del 15% al 30% para 2023 y compensar las diferencias de dividendos entre 2016 y 2022, con un monto total superior a 10 mil millones de yuanes, lo que llevó a la postergación de la asamblea de accionistas y a que la propuesta fuera rechazada con solo un 17.5% de votos favorables. En enero de 2026, Zhongjing presentó otra propuesta de dividendo intermedio, proponiendo distribuir 1.87 yuanes por cada 10 acciones, por un total de 12.15B de yuanes, con un beneficio neto intermedio del 30.06%. Sin embargo, en la asamblea extraordinaria de febrero, la propuesta fue rechazada con un 50.45% de votos en contra y solo un 25.55% a favor.

Además de los desacuerdos en dividendos, Zhongjing y la dirección de Hui Shang Bank también han tenido enfrentamientos en temas de cotización en A-share, nombramientos, financiamiento y otros asuntos operativos importantes. En 2015, cuando Hui Shang Bank planeaba cotizar en A+H, Gao Yang se negó a firmar los documentos de la IPO, lo que detuvo el proceso. En 2017, tras la salida de Li Hongming, entonces responsable del banco, hubo cambios en la gestión, pero las diferencias en la distribución de beneficios persistieron. Estas luchas internas no solo retrasaron la cotización en A-share, sino que también hicieron que Zhongjing considerara retirarse.

Intentos fallidos de buscar comprador

En 2019, Zhongjing decidió oficialmente liquidar su participación en Hui Shang Bank, intentando aliviar su presión financiera mediante la venta de activos. En agosto de ese año, Zhongjing Xinhua y ShanShan Holdings firmaron un acuerdo marco para vender en total el 14.32% de Hui Shang Bank por 1.88B de yuanes, basado en 1.5 veces el valor en libros al 30 de junio de 2018, casi tres veces el precio de las acciones H en ese momento. La venta incluía acciones directas en Zhongjing Xinhua y acciones H, además del 51.65% de Zhongjing Sihai, y el comprador debía pagar en noviembre de 2019.

Tras la firma, ShanShan pagó en total 3.89 mil millones de yuanes por la participación, mientras que Zhongjing Xinhua solo entregó acciones de Zhongjing Sihai valoradas en 957M de yuanes.

En junio de 2020, la cooperación se rompió. Zhongjing Xinhua acusó a ShanShan de incumplimiento por no pagar en tiempo y forma, mientras ShanShan alegó que Zhongjing Xinhua retrasó la transferencia de acciones y puso obstáculos en la aprobación y transferencia, violando el acuerdo. Ambos presentaron demandas, y el proceso aún está en curso, con las acciones judicialmente congeladas, dificultando la liquidación de la participación.

Tras el fracaso con ShanShan, Zhongjing no cesó en su búsqueda de comprador. En julio de 2021, Zhongjing Xinhua intentó vender a la firma listada en HKEX, Dongjian International, especializada en inversión directa, fondos de inversión y venta de vino, pero su historial y tamaño (activo total de solo 1.98B de HKD y pérdidas cercanas a 20 millones de HKD) hicieron que la operación no se concretara.

En noviembre de 2021, Zhongjing firmó un acuerdo con Zhengwei Group para vender aproximadamente 19.77% de Hui Shang Bank a 8.09 yuanes por acción, con un precio un 316% superior al valor en libros en ese momento. Gao Yang explicó que el aumento en el precio se debía a la mejora en el valor en libros del banco. Sin embargo, la operación no prosperó, ya que Zhengwei Group enfrentaba una grave crisis de deuda, con restricciones de consumo y activos embargados, imposibilitando completar la venta.

Durante ese período, las acciones de Hui Shang Bank en manos de Zhongjing también quedaron en un limbo. Desde 2023, varias empresas estatales y privadas, como COFCO y Ma Steel, intentaron vender sus participaciones, pero las subastas en plataformas como JD.com y Alibaba quedaron desiertas, agravando la liquidez de las acciones y dificultando la liquidación de la participación de Zhongjing.

Crisis de deuda y liquidación como única salida

Los múltiples fracasos en las transacciones han provocado una crisis de liquidez en Zhongjing, que se agravó en 2024. El 30 de agosto de 2024, Zhongjing Xinhua informó en su reporte intermedio que el bono de 900 millones de yuanes “16 Zhongjing 02”, emitido en 2016, incumplió en agosto de 2024 tras dos años de prórroga. Este bono, respaldado en 2020 y 2022 por garantías conjuntas del accionista mayoritario y de Gao Yang, y con garantía personal, incumplió por la falta de pago del garante, detonando la crisis de deuda.

Hasta marzo de 2026, Zhongjing acumulaba aproximadamente 8 mil millones de yuanes en deuda, con más de 6 mil millones vencidos y sin pagar. La mayor cantidad corresponde a los 3.89 mil millones de yuanes en la sentencia por la disputa con ShanShan, además de 500 millones a Shanghai Life y otras obligaciones, con la cadena de pagos casi rota.

La estructura financiera de Zhongjing Xinhua refleja la gravedad. A junio de 2024, sus activos totales eran 18.79B de yuanes, con inversiones en Hui Shang Bank por 13.84B, representando el 73.66% del total, casi toda su riqueza en acciones del banco. Sus fondos en efectivo eran solo 54 millones, con préstamos a corto plazo de 811 millones y pasivos no corrientes por 2.064 millones, evidenciando una grave falta de liquidez.

A esto se suma que en agosto de 2023, Gao Yang fue detenido por su implicación en el caso del ex presidente de BAIC Group, Xu Heyi, lo que aumentó la incertidumbre. Aunque recientemente ha sido liberado y ha dado entrevistas, la existencia de otros riesgos sigue siendo una incógnita.

La agencia de calificación BonD señala que Zhongjing Xinhua tiene activos restringidos por un valor de 13.177 millones de yuanes, principalmente por la participación en Hui Shang H-shares, con escasos activos líquidos y poca capacidad de convertir otros activos en efectivo en el corto plazo.

En su informe, Zhongjing Xinhua admite que solo podrá pagar sus deudas mediante la venta total de su participación en Hui Shang Bank, considerando también la posible entrada de inversores estratégicos o la venta de activos no esenciales, aunque los flujos de efectivo solo cubrirían operaciones diarias y no toda la deuda con intereses.

Oportunidad, pero aún con desafíos

Aunque el camino sigue siendo difícil, la ventana para vender acciones de Hui Shang Bank se está abriendo. Al cierre del 25 de marzo de 2026, el precio de las acciones en Hong Kong fue de 4.37 HKD, con un aumento superior al 100% desde la segunda mitad de 2024, acercándose a máximos históricos. El 9 de marzo de 2026, fue incluido en la lista de Hong Kong Stock Connect, lo que mejoró la base de inversores y la liquidez, facilitando la venta. En términos fundamentales, Hui Shang Bank superó los 2.3 billones de yuanes en activos en 2025, con un crecimiento del 15.5%, y un beneficio neto de 16.93 mil millones, creciendo un 6.3%. La tasa de morosidad bajó al 0.98%, y la cobertura de provisiones alcanzó el 278.8%, mostrando mejoras en resultados y calidad de activos, lo que aumenta el atractivo de la acción.

No obstante, Zhongjing enfrenta dos obstáculos principales. Primero, la valoración: Gao Yang usó como referencia las transacciones de acciones bancarias en 2025, con múltiplos de PB de 0.6 a 1.05, pero el PB actual de Hui Shang en Hong Kong es solo de 0.34 a 0.39, muy por debajo de las expectativas, dificultando convencer a los compradores potenciales.

Segundo, la complejidad de la transacción: las acciones de Hui Shang en manos de Zhongjing incluyen tanto acciones domésticas como H-shares, con algunas sujetas a congelación judicial o garantías, además de la disputa con ShanShan aún sin resolver. Hasta junio de 2024, Zhongjing Sihai seguía siendo 100% propiedad de ShanShan, con un 3.64% en Hui Shang Bank, aún pendiente de devolución, lo que añade obstáculos.

Actualmente, Zhongjing negocia con varias empresas privadas, estatales, aseguradoras y fondos, pero aún no ha llegado a un acuerdo de firma. Esta larga disputa, que dura casi veinte años, podría terminar con la salida definitiva de Zhongjing y la reestructuración de la participación en Hui Shang Bank.

Para Zhongjing, la liquidación sería la única vía para resolver su crisis de deuda; para Hui Shang Bank, la salida de Zhongjing podría poner fin a años de conflicto interno y facilitar su listado en A-share, aunque aún enfrenta problemas de cumplimiento, control interno y crecimiento, por lo que su futuro sigue siendo incierto.

[Referencias]

① Hui Shang Bank IPO en A-share: Yan Chen renuncia como presidente, tras 6 años aún con 3 grandes problemas, ¡las bancos urbanos de 2 billones de yuanes aún sin salir del período de asesoramiento! .Scale Business. 2025-08-18.

② La lucha por el control de Hui Shang Bank se intensifica, disminución de beneficios y aumento de morosidad, podría retrasar su regreso a A. Titanium Media APP. 2021-07-06.

③ Exclusiva| Gao Yang, líder de Zhongjing Group: actualmente con 8B de yuanes de deuda, en la fase más difícil, en negociaciones intensas para vender acciones de Hui Shang Bank. Caixin Asset Management. 2026-03-25.

④ Zhongjing y ShanShan siguen enfrentados, Zhengwei Group intenta controlar Hui Shang Bank con 16 mil millones. Beiguo Finance. 2021-11-29.

⑤ Tras la muerte del presidente de ShanShan, la hijastra y el hijo mayor disputan el control, pero la empresa termina en otra manos. Prism. 2026-03-26.

⑥ Hui Shang Bank enfrenta nuevas dificultades en IPO: conflictos de acciones, cumplimiento y gobernanza. Sing Tao. 2026-02-12.

⑦ [Análisis profundo] La caída del rey del cobre mundial: la ilusión de capital de Wang Wenyin y Zhengwei International. Investor.com. 2026-03-04.

⑧ Bonos de 900 millones en default y director en investigación, ¿cómo supera Zhongjing estos tiempos turbulentos? .Mare Finance. 2024-09-04.

⑨ Hui Shang Bank, “Wenmei” en la evaluación. NiuDao Finance. 2026-03-13.

⑩ Considerado como “solución definitiva”, Zhongjing planea liquidar su participación en Hui Shang Bank, aunque propuso dividendos intermedios que fueron rechazados. Institutional Home. 2026-03-26.