Standard Chartered Bank Zheng Zifeng: A largo plazo, optimista con el oro, objetivo de precio ajustado a 5750 dólares

记者丨袁思杰 pasante 张泊洋

编辑丨李艳霞 朱丽娜

A principios de abril, los precios internacionales del petróleo se mantenían por encima de 100 dólares por barril, y la situación en Oriente Medio seguía afectando de manera continua el sistema nervioso de los mercados globales.

Standard Chartered Bank, en su último informe 《Perspectivas de mercados globales para abril de 2026》（en adelante, “Perspectivas”), calcula que si el conflicto solo dura 3—4 semanas, la probabilidad de que el precio del petróleo alcance su máximo es del 70%; pero si los precios altos del petróleo se prolongan durante varios meses, la inflación global sufrirá un golpe más severo.

En este contexto, el banco todavía mantiene una calificación de sobreponderación para las acciones de Asia (excepto Japón) y de China. Zheng Zifeng, director de inversiones jefe para Asia del Norte de Standard Chartered Bank, dijo a un periodista de 21st Century Business Herald en una entrevista reciente que desde marzo, las principales monedas del mundo frente al dólar se han depreciado en general alrededor de un 2%, mientras que el tipo de cambio del renminbi se mantiene estable; el desempeño de las acciones A y de las acciones de Hong Kong también ha sido mejor que el de otros mercados de la región. “Ya sea desde la perspectiva de los fundamentos o del flujo de fondos, los activos chinos cuentan actualmente con una base de soporte correspondiente”.

Las señales de la recuperación de la economía china también se están intensificando al mismo tiempo. Según datos del Buró Nacional de Estadísticas, el PMI manufacturero de marzo se recuperó hasta 50.4%, reingresando en el rango de expansión; en enero y febrero, el valor agregado de la industria por encima de un tamaño designado, el total de ventas minoristas de bienes de consumo y la inversión en activos fijos aumentaron interanualmente 6.3%, 2.8% y 1.8%, respectivamente.

Zheng Zifeng resumió esta “revaluación de los activos chinos” como un impulso triple de “fundamentales + valoración + flujos de fondos”: las acciones de Hong Kong se benefician de una valoración baja y del retorno de capital internacional, mientras que las acciones A recogen los dividendos del上市 de nuevas industrias emergentes como chips GPU y robots.

Un informe de investigación de Xingye Securities señala que, desde el comienzo de este año, la proporción en la que los fondos soberanos de Oriente Medio han participado en la suscripción “foundation” de las OPI de acciones de Hong Kong ha subido de menos del 20% al inicio de 2024 a un rango del 38% al 39% al inicio de 2026.

Además, según datos de la Bolsa de Hong Kong, desde marzo, desde el 2 de marzo hasta el 18 de marzo, los intermediarios internacionales terminaron la anterior tendencia unilateral de salida de fondos, y comenzaron gradualmente a retornar en pequeña medida y a convertirse en operaciones bidireccionales: del 2 de marzo al 18 de marzo, los intermediarios internacionales acumularon una entrada neta de 210 millones de dólares de Hong Kong.

Aunque recientemente el desempeño del sector de tecnología de las acciones de Hong Kong se ha dividido entre small caps y large caps, Zheng Zifeng sigue viendo con buenos ojos el desarrollo a mediano y largo plazo del índice Hang Seng Tech. Señaló que la valoración de las empresas de grandes plataformas en acciones de Hong Kong ya ha caído a un múltiplo PER de 15—16 veces; “las empresas están dispuestas a aumentar el gasto de capital, lo que refleja expectativas optimistas sobre la economía de China para los próximos uno o dos años”. Se espera que en el próximo medio año a un año, las empresas de nueva cotización de IA y chips puedan incorporarse al índice Hang Seng, lo que también impulsará una mayor diversificación estructural.

Con respecto a la estrategia de asignación específica en las acciones de Hong Kong, Zheng Zifeng sugiere que los clientes pueden destinar más del 60% de su posición a acciones de alta calidad con altos dividendos. Por ejemplo, las H de empresas estatales no financieras que Standard Chartered favorece: su tasa de dividendos es muy superior a la del mismo tipo en las acciones A; el 40% restante se asigna a acciones de crecimiento con valoración baja.

Sobre si el “mercado alcista del oro” debatido recientemente en el mercado ha llegado a su fin, Zheng Zifeng respondió que el hecho de que el banco central de Turquía haya vendido 8.000 millones de dólares en oro mediante swaps a través de operaciones de derivados recientes constituye un caso particular; en sus reservas internacionales, la proporción de oro supera el 40%, muy por encima del promedio de otros países de mercados emergentes que es de menos de 10%. “En cambio, en los bancos centrales de mercados maduros, la asignación a oro suele estar entre 25% y 50%”.

Los bancos centrales de los mercados emergentes todavía tienen un gran margen para aumentar tenencias; la demanda estructural para desdolarizar no se ha revertido. Cabe destacar que Standard Chartered ha ajustado el precio objetivo de 12 meses del oro a 5750 dólares por onza y mantiene una asignación del 7% en la cartera base.

Zheng Zifeng considera que, desde el punto de vista técnico, la media móvil de 200 días se ubica en el rango de 4100—4200 dólares; “el precio actual de 4200—4300 dólares, en realidad, es un buen momento para comprar”.

Los activos chinos muestran resiliencia

《21世纪》： En el contexto de la volatilidad de los precios del petróleo y la tensión en Oriente Medio, Standard Chartered Bank sigue manteniendo una perspectiva de sobreponderación sobre las acciones de Asia (excepto Japón) y también mantiene una sobreponderación sobre China. ¿Cuáles son las razones principales?

Zheng Zifeng: Basándonos en los datos macro de alta frecuencia de enero y febrero, el comercio minorista, la inversión en activos fijos y el valor agregado industrial ya han mostrado señales de crecimiento. Al mismo tiempo, los datos de PMI de marzo publicados recientemente también han sido muy destacados. En un escenario en el que los datos económicos se estabilizan y se recuperan, las valoraciones de los activos relacionados también han vuelto a caer a niveles relativamente bajos. Ya sea desde la dimensión de los fundamentos o desde la perspectiva de la valoración, creemos que el mercado actual tiene cierto atractivo.

Además, desde marzo los conflictos en Oriente Medio se han intensificado; en el periodo de volatilidad del mercado de las semanas posteriores, los activos chinos han mostrado cierta resiliencia, algo que se puede corroborar tanto en el desempeño de las acciones de China como en el tipo de cambio. En términos de tipo de cambio, desde marzo las principales monedas del mundo frente al dólar se han depreciado en general cerca de un 2%, mientras que el tipo de cambio del renminbi se ha mantenido estable, sin una depreciación evidente. En segundo lugar, en el mercado de valores, tanto las acciones A en el mercado doméstico como las acciones de Hong Kong en el mercado offshore han tenido un desempeño superior al de otros mercados de la región. En resumen, ya sea por fundamentos o por el flujo de fondos, el mercado actual cuenta con una base de soporte correspondiente.

《21世纪》： ¿En qué aspectos se refleja principalmente el atractivo de las acciones A y de las acciones de Hong Kong?

Zheng Zifeng: Creo que este atractivo se puede analizar desde dos frentes. Primero, el ratio precio-ganancias (P/E) de las acciones de Hong Kong frente al de las acciones A muestra, como mínimo, una diferencia de aproximadamente dos múltiplos. Segundo, la relación entre el mercado de capitales de Hong Kong y el capital internacional es relativamente más estrecha. La incertidumbre de la situación en Oriente Medio está atrayendo a más fondos de Oriente Medio para volver a fluir hacia el mercado asiático, y Hong Kong es, además, uno de los destinos principales de ese flujo.

Al observar el mercado de acciones A en el mercado doméstico, podemos sentir que ya ha mostrado una trayectoria de desarrollo con cierto carácter de ruptura. Actualmente surgen en China numerosas industrias emergentes; tanto en el sector de chips GPU como en el campo de los robots, muchas empresas “unicornios” emergentes han optado por cotizar primero en el mercado de acciones A. Por lo tanto, creemos que si en los próximos 5 a 10 años se desea participar directamente en la ola de crecimiento de la economía china en el desarrollo de industrias emergentes, invertir en acciones A sigue siendo la vía central para capturar esa tendencia de crecimiento.

Hang Seng Tech: toca suelo y rebota

《21世纪》： En su informe de investigación más reciente, Standard Chartered Bank menciona específicamente que el índice Hang Seng Tech es una de las perspectivas de inversión orientadas a oportunidades. En el contexto de la diferenciación del desempeño de las acciones tecnológicas de Hong Kong en fechas recientes, ¿cómo ve la estrategia de inversión del sector tecnológico de Hong Kong?

Zheng Zifeng: La estructura de diferenciación del sector tecnológico refleja en gran medida la composición de las acciones componentes del índice Hang Seng Tech. En este índice, una proporción considerable del peso de las grandes empresas está concentrada en sectores tradicionales; más del 40% del peso proviene del ámbito de bienes de consumo discrecional, principalmente dos grandes industrias: el comercio electrónico y los vehículos eléctricos.

El mercado suele considerar que, debido a factores como la intensificación de la competencia dentro de la industria y el continuo aumento del gasto de capital durante el último año, el desempeño del índice tecnológico ha sido menos satisfactorio. Sin embargo, si observamos las nuevas acciones cotizadas, especialmente en campos emergentes como la IA y los chips GPU, en realidad los resultados posteriores a su salida a bolsa han sido bastante llamativos. Estas empresas son precisamente beneficiarias directas del aumento del gasto de capital en IA. Pero lamentablemente, la proporción de estos beneficiarios directos dentro del índice, en la actualidad, sigue siendo baja.

No obstante, desde una perspectiva de mediano y largo plazo, seguimos viendo un panorama positivo para el índice Hang Seng Tech. Primero, se espera que durante el próximo medio año a un año, algunas empresas de nueva cotización puedan entrar en los componentes del índice de tecnología, lo que impulsará una mayor diversificación de la estructura del índice y abrirá un espacio de alza más amplio para su valoración.

En segundo lugar, una razón adicional por la que seguimos viendo con buenos ojos este índice es que el rendimiento del sector ya tocó fondo y gradualmente se irá revirtiendo hacia mejoras. Por ejemplo, en el caso de las acciones tecnológicas de plataformas grandes, actualmente su valoración ya ha caído a aproximadamente un PER de 15—16 veces, ubicándose en un nivel bastante atractivo. Además, estas empresas recientemente también han ajustado al alza las guías de gasto de capital futuro, lo cual, a nuestro juicio, es una señal positiva. Que las empresas estén dispuestas a aumentar el gasto de capital también refleja sus expectativas optimistas sobre el panorama de desarrollo de la economía de China para los próximos uno o dos años. Esta es precisamente la razón principal por la que volvemos a prestar atención a las acciones tecnológicas de gran capitalización.

El dólar se debilita; aun así, seguimos viendo oro con buenos ojos

《21世纪》： El diagrama de puntos más reciente de la Reserva Federal todavía conserva la guía de una bajada de tasas este año, pero el mercado de tipos ya ha empezado a valorar la posibilidad de nuevas subidas. ¿Cómo anticipa usted la política de la Reserva Federal este año?

Zheng Zifeng: Primero voy a hablar de los resultados de la última reunión de la Reserva Federal. Vale la pena notar que Powell ha ajustado al alza las expectativas de inflación para los próximos dos años, pero la contradicción es que la Reserva Federal todavía espera recortar tasas en 25 puntos básicos antes de que termine el año. La razón detrás de esto es que creen que el mercado laboral de Estados Unidos se deteriorará. Los datos de empleo no agrícola del mes pasado realmente muestran que el mercado laboral ya ha sido afectado en cierto grado. Especialmente en el contexto de que el conflicto en Oriente Medio se intensifica, el precio del petróleo sigue subiendo y la presión inflacionaria aumenta, las perspectivas de márgenes de ganancia de las empresas también reciben más golpes. Por lo tanto, creemos que la Reserva Federal aún tiene una alta probabilidad de implementar recortes de tasas, pero el momento podría desplazarse hacia la segunda mitad del año; se espera que para antes del fin de año se realice un recorte de 50 puntos básicos.

《21世纪》： Aunque recientemente el dólar se ha fortalecido por el aumento del sentimiento de refugio, Standard Chartered Bank sigue esperando que el dólar vuelva a debilitarse en los próximos 12 meses y ve con buenos ojos el oro. ¿Cuáles son las razones concretas?

Zheng Zifeng: Primero, hablemos del dólar. Creemos que a corto plazo el dólar mantendrá un patrón de fluctuación; el índice del dólar se espera que oscile entre 98 y 100. La razón fundamental es que, dado que actualmente el conflicto en Oriente Medio aún no ha tenido una solución clara, la demanda de refugio del mercado seguirá dando soporte al índice del dólar. Pero una vez que la situación en Oriente Medio se alivie en cierta medida mediante vías diplomáticas, esperamos que el índice del dólar tienda a bajar.

Creemos que, al entrar en la segunda mitad del año, hay dos factores clave en los que debemos enfocarnos. Primero, Estados Unidos tendrá elecciones legislativas de medio mandato en octubre; el presidente Trump, para obtener apoyo de los votantes, probablemente lanzará políticas fiscales de estímulo que incluyan recortes de impuestos. El mercado teme que esta medida empeore aún más la situación fiscal de Estados Unidos, y además la persistencia del conflicto en Oriente Medio también sigue afectando negativamente la situación fiscal de Estados Unidos; esta es una base importante con la que mantenemos nuestra判断 de desdolarizar a mediano y largo plazo.

Segundo, la presión inflacionaria generada por el aumento de los precios del petróleo que enfrentan los mercados maduros fuera de Estados Unidos sigue siendo severa, por lo que la probabilidad de que los mercados maduros fuera de Estados Unidos suban tasas antes de fin de año sigue aumentando. En contraste, Estados Unidos tiene espacio para recortar tasas en su política monetaria; este patrón de diferenciales tendrá un efecto desfavorable sobre el dólar.

En cuanto al oro, las razones por las que lo vemos con buenos ojos a mediano y largo plazo son principalmente tres. Primero, existe incertidumbre en las directrices de políticas del presidente Trump. Segundo, actualmente las tasas de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos se mantienen en niveles altos; esperamos que, a medida que la Reserva Federal comience un ciclo de recortes de tasas, los rendimientos irán bajando gradualmente, y la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de Estados Unidos podría caer a alrededor de 3.75%; esto brindará un espacio de baja para el dólar y, al mismo tiempo, reducirá el costo de oportunidad de mantener oro.

Por último, el oro también está respaldado por una demanda estructural. Esta demanda proviene de los bancos centrales globales, especialmente de los bancos centrales de los mercados emergentes, que aún quieren reducir aún más su dependencia del dólar y aumentar la proporción de oro en sus reservas de divisas.

《21世纪》： En términos de asignación de activos, Standard Chartered Bank mantiene una asignación de oro del 7% en la cartera base. ¿Cómo predicen ustedes la trayectoria del precio del oro en los próximos 6—12 meses y el próximo año? ¿Tienen un nivel objetivo?

Zheng Zifeng： A mediano y largo plazo seguimos viendo con buenos ojos el oro; recientemente hemos ajustado el precio objetivo a 12 meses a 5750 dólares por onza. Desde el ángulo del análisis técnico, la media móvil de 200 días está aproximadamente ubicada en el rango de 4100—4200 dólares; por lo tanto, el precio actual de alrededor de 4200—4300 dólares, en realidad, es un buen momento de compra. Como una herramienta de inversión de alta calidad para resistir la inflación y los riesgos geopolíticos a largo plazo, el oro tiene un valor de asignación relativamente alto.

SFC

Producido por丨Aplicación de 21 Finanzas 21st Century Business Herald