Los mini fondos enfrentan un dilema de giro en falso; el mecanismo de liquidación necesita una pronta solución

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Reimpreso de: Economic Information Daily

Recientemente, la asamblea de los tenedores de participaciones del ETF Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth, mientras tanto, todavía sigue en el conteo de votos en curso y bajo intensa tensión. Esta reunión, que comenzó el 26 de marzo y tiene previsto concluir las votaciones el 27 de abril, decidirá si este producto, cuyo valor neto de activos ha estado por debajo de 50 millones de yuanes durante 60 días hábiles consecutivos, continúa operando.

Mientras tanto, el 27 de marzo, el fondo de tenencia de 7 días del índice de certificados de depósito interbancarios (CD) AAA del Cític (o Zhong Tai) oficialmente entró en el proceso de liquidación, convirtiéndose en el primer producto de su tipo que se liquida desde que se lanzaron los fondos de certificados de depósito interbancarios en 2021, lo que marca que el alcance de la liquidación de los “mini fondos” se ha extendido desde los antiguos segmentos tradicionales de renta variable y renta fija hasta las innovaciones que antes estaban de moda.

Los datos de Wind muestran que, al cierre de marzo, en todo el mercado aún existen 24 fondos de certificados de depósito interbancarios con un tamaño inferior a 50 millones de yuanes. La triple dificultad de los “mini fondos”: “liquidación difícil, transformación difícil y prórroga difícil” se hace cada vez más evidente.

Los profesionales del sector consideran que, cuando el procedimiento de liquidación queda durante mucho tiempo en “vacío” debido a la indiferencia de los pequeños inversores al votar, la ecología de productos del sector de fondos públicos —“prioriza el lanzamiento y descuida la continuidad”— se enfrenta a una dura prueba: cómo encontrar un equilibrio entre proteger los intereses de los inversores y optimizar los mecanismos de salida para equilibrar el mercado, se ha convertido en una pregunta obligatoria para la industria en su transición de la expansión de escala hacia la mejora de la calidad.

La liquidación se extiende: crisis de supervivencia desde las categorías tradicionales hasta los productos innovadores

El 27 de marzo, un anuncio de una sola hoja de la empresa de gestión patrimonial (asset management) de Zhong Tai Securities (Shanghai) anunció formalmente el “primer año de liquidación” de la categoría innovadora de fondos de certificados de depósito interbancarios.

Según el anuncio, al 26 de marzo, el valor neto de activos del fondo de tenencia de 7 días del índice de certificados de depósito interbancarios (CD) AAA de Zhong Tai Zhong Cí / Zhong Tai Citas (o “Zhong Tai Cí”) estuvo por debajo de 50 millones de yuanes durante 50 días hábiles consecutivos, lo que activa la cláusula de terminación del contrato del fondo. No es necesario convocar una reunión de los tenedores; el fondo entra directamente en el proceso de liquidación. El fondo se creó en agosto de 2023, con una escala inicial de 528M de yuanes, pero solo medio año después la escala cayó bruscamente a 147M de yuanes. A finales del primer trimestre de 2024 se encogió aún más a 1,470 millones de yuanes y, para el tercer trimestre de 2025, solo quedaban 22M de yuanes; finalmente no pudo escapar del destino de la liquidación.

“Los fondos de certificados de depósito interbancarios fueron vistos en su momento como el mejor sustituto de los fondos monetarios, pero en un contexto de descenso de tasas y abundante liquidez, su ventaja de rentabilidad se perdió y la presión por reembolsos desde los canales es enorme.” Un responsable del departamento de renta fija de cierta compañía de fondos analizó: “Esto no solo es el fracaso de un solo producto, sino también el fracaso de la gestión del ciclo de vida de una categoría: cuando cambia el entorno del mercado, un producto ‘best-seller’ que carece de arreglos de liquidez y de educación a los inversores es muy fácil que se convierta en la víctima del ‘mini’”.

Esto no es un caso aislado. El 24 de marzo, el ETF Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth bajo la gestora Boshi publicó un anuncio para convocar una reunión de tenedores. El 26 de marzo se publicó el segundo anuncio de recordatorio. La propuesta a considerar era la continuidad de la operación. Este fondo ha tenido durante 60 días hábiles consecutivos un valor neto de activos por debajo de 50 millones de yuanes. De acuerdo con las 《Medidas de gestión para la operación de fondos de inversión de valores de oferta pública》, el gestor del fondo debe informar a la Comisión Reguladora de Valores de China en un plazo de 10 días hábiles y proponer una solución, y convocar una reunión de los tenedores de participaciones del fondo dentro de 6 meses. El periodo de votación va del 26 de marzo al 27 de abril, y el día del recuento es el 29 de abril; actualmente todavía se espera el veredicto de los tenedores para decidir “vida o muerte”.

Lo más absurdo es la “telenovela de prórroga” del ETF Yin Ke Electric. El 9 de marzo, Yin Ke Fund anunció que convocaría por medios de comunicación una reunión de tenedores del fondo cotizado (ETF) de energía para examinar la propuesta de continuidad de la operación. Esta es la tercera vez en tres años que el fondo convoca una reunión similar: en junio de 2024, la primera enmienda se aprobó con una tasa de aprobación del 100%; en febrero de 2025, la segunda reunión se frustró por no alcanzar una tasa de participación superior al 50%; y en marzo de 2026 vuelve a intentarse.

Lo desconcertante es que, al 9 de marzo, el ETF Yin Ke Electric había acumulado una subida superior al 14% en el año, y el sector eléctrico se estaba convirtiendo en la línea principal del mercado, pero el dinero eligió retirarse: en los últimos 20 días se registró una salida de aproximadamente 8 millones de yuanes en flujos de capital. Personas relacionadas consideran que esta discrepancia de “suben los resultados, se encoge la escala” expone la trampa del “auto-cumplimiento” después de que la liquidez de los mini fondos se agota: cuanto más pequeña es la escala, menos se atreven a entrar los fondos institucionales; cuanto más se retiran las instituciones, mayor es la presión por reembolsos de los pequeños inversores y, finalmente, se cae en un círculo vicioso.

El dilema del mecanismo: reuniones de tenedores en papel y recursos en “tiempo muerto”

“Las principales dificultades para la liquidación de los mini fondos radican en que el diseño rígido del sistema de las reuniones de tenedores impone restricciones, y en la ineficacia en la práctica.” Señaló una persona relacionada con cierta compañía de fondos. Según la normativa vigente, la liquidación del fondo o la transformación requiere la aprobación de la asamblea de tenedores mediante votación, y además se debe cumplir que asistan participaciones que representen más de la mitad del total de participaciones en la fecha de registro de derechos. Sin embargo, en los mini fondos, los tenedores suelen estar muy dispersos y en su mayoría tienen cuentas pequeñas; muchos inversores olvidan sus participaciones o ignoran la votación, lo que impide que la reunión alcance las condiciones legales para su convocatoria.

La estrategia de suspensión de operaciones del ETF Boshi Large Cap Growth resalta el riesgo de liquidez. Para proteger los intereses de los tenedores, Boshi Fund ya solicitó a la Bolsa de Shenzhen un plan de suspensión y reanudación: la primera suspensión es desde el inicio de operaciones del 24 de marzo hasta las 10:30 de la mañana; la segunda suspensión será durante el día del recuento, 29 de abril, desde el inicio de operaciones hasta que se reanuden las operaciones a las 10:30 de la mañana del día en que se anuncie el resultado de la votación.

Las personas relacionadas indicaron que esto significa que, durante un periodo de votación de hasta un mes, el fondo enfrenta una enorme presión de gestión de liquidez: si la votación aprueba la continuidad, el fondo seguirá operando en estado “mini” con tiempo muerto; si falla la votación, entonces debe entrar en el proceso de liquidación, y los tenedores se enfrentan a una congelación de fondos más prolongada.

“Para las compañías de fondos, estos productos con una escala inferior a 50 millones de yuanes no solo son una ‘contribución negativa’ por ingresos de comisiones de gestión, sino también un agujero negro de costos operativos.” La persona relacionada de la compañía de fondos mencionada hizo cuentas: un mini fondo debe pagar cada año costos fijos de divulgación de información, auditoría, valoración, sistemas, etc., de aproximadamente entre 300k y 500k yuanes. Si la escala permanece durante mucho tiempo por debajo de 30 millones de yuanes, los ingresos por comisiones de gestión difícilmente cubrirán los costos, convirtiéndose en “activos zombi” reales. Además, muchos fondos zombis ocupan recursos como supervisión regulatoria, custodia, ventas, etc., lo que distorsiona el mecanismo de fijación de precios del mercado.

“En el mercado estadounidense, los fondos abiertos que se fusionan o liquidan cada año representan aproximadamente el 5%; la liquidación es un mecanismo de salida del mercado que está normalizado.” Un analista de fondos de valores de Shanghai señaló: “Pero en el país, debido a que el procedimiento de liquidación es complejo y hay preocupaciones por riesgos de reputación, las compañías de fondos a menudo eligen ‘aguantar a la fuerza’, y mantienen la ‘prórroga’ a través de propuestas de continuidad de la operación, lo que hace que muchos fondos zombis ocupen recursos durante mucho tiempo.”

Ante este dilema, varios profesionales sugieren que, para los mini fondos cuyas convocatorias de reuniones de tenedores fracasen varias veces de forma consecutiva, se permita que las compañías de fondos soliciten una liquidación forzosa. Al mismo tiempo, se debe establecer un canal rápido para la transformación de mini fondos, permitiendo que los fondos que cumplan las condiciones cambien el registro mediante un procedimiento simplificado a otros tipos de productos. Además, es necesario reforzar la responsabilidad principal de las compañías de fondos: aplicar una supervisión prudente a los administradores que mantengan durante mucho tiempo grandes cantidades de mini fondos, incluidos restringir solicitudes de nuevos productos, aumentar los requisitos de provisión de riesgos, etc., para impulsar a la industria a optimizar la estructura de oferta de productos.

Personas del sector indicaron que el destino del ETF Boshi Guo Zheng Large Cap Growth se conocerá el 29 de abril; independientemente del resultado, este caso vuelve a advertir a la industria: en el contexto de la transformación del ecosistema de asset management, establecer mecanismos de salida de fondos basados en el mercado y en la ley, romper el ciclo extraño de “solo nacen, nunca mueren”, es ya el camino inevitable para el desarrollo de alta calidad del sector de fondos públicos. Cuando suene la campana de la liquidación de los fondos de certificados de depósito interbancarios, quizá sea el comienzo de que la industria mire de frente los mecanismos de salida y reconfigure la ecología de productos.

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