Huatai | Estrategia de acciones en Hong Kong: centrarse en la estabilidad de la cadena de suministro y el flujo de efectivo

(Traducido desde: Haitai Ruisi)

La oscilación entre avances y retrocesos es la esencia del mercado en esta etapa. Por un lado, aún existen variables por el conflicto en Oriente Medio; para que se abra espacio al alza en el mercado, habrá que esperar, y los cambios en el estado de navegación y en las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal son el foco de seguimiento. Por otro lado, nuestro índice de sentimiento de Hong Kong ya ha estado operando durante un tiempo en la franja de pánico, por lo que la liberación de los riesgos de caída del mercado se ha ido completando gradualmente. Estructurar bien es el punto clave en esta etapa, y tenemos dos recomendaciones. Primero, el precio actual del mercado sobre la reducción de las expectativas de crecimiento quizá aún no sea suficiente, por lo que conviene seguir manteniendo una exposición defensiva, con un enfoque en la asignación de valores de dividendos operativos, como bancos, ferrocarriles y carreteras, y servicios públicos locales de Hong Kong, etc. Para valores de dividendos cíclicos como petróleo y gas, hay que prestar atención al riesgo de saturación y al aumento de la volatilidad. Segundo, a lo largo del reajuste adicional de la balanza entre demanda interna y externa, optimizar la estructura de la cartera. Reducir la asignación en opciones de demanda externa como las de ingresos y exposición a cadenas de suministro más grandes en las regiones de Asia, Europa (Asia y Europa), como, por ejemplo, electrónica de consumo. Continuar manteniendo la ventaja de China en el eslabón medio de manufactura y en la cadena de energía en sentido amplio, donde la demanda externa de mediano plazo podría no solo no disminuir, sino incluso aumentar. Incrementar parte de la asignación en consumo de demanda interna donde la salida de liquidez (de acciones) y el ajuste de expectativas estén relativamente bien completos, como productos lácteos, etc.

Fundamentales: crecimiento del beneficio CY25 no financiero (excluyendo finanzas) del 3,5%, con fuerte diferenciación; factores por encima de lo esperado en general resultaron efectivos

A 6 de abril de 2026, la tasa de divulgación de la capitalización bursátil (market value) para el rendimiento CY25 de no financieros en Hong Kong alcanzó el 98,4%; en general, el crecimiento de beneficios CY25 fue del 3,5%. La proporción de sorpresas positivas (por encima de lo esperado) fue del 17%. En las ganancias extra de T+1 de las acciones con “Beat” de beneficios, la mediana fue de +0,8%; en T+5 se amplió aún más hasta +3,3%. Los factores de beneficios por encima de lo esperado, en lo fundamental, fueron efectivos. En cuanto a los sectores ETF: en fármacos innovadores, el crecimiento de beneficios CY25 fue del 21,5%; la proporción de “Beat” de beneficios fue del 28,6%; la mediana del exceso en T+1 fue de +2,5%; en T+5 se amplió a +9,8%. El mercado, al fijar el precio de forma concentrada durante la temporada de resultados, mostró una mejora en el estado de los fundamentales. En internet, la proporción de “Beat” de beneficios CY25 alcanzó el 43,5%, pero la reacción del mercado fue negativa: la mediana del exceso en T+1 fue de -2,7%. Por un lado, parte de los principales líderes arrastran con más fuerza el crecimiento de beneficios del CY25; y tras aumentar el Capex de IA, en las últimas ~4 semanas las expectativas de ganancias NTM del sector de internet se redujeron claramente (-6,9%). Por sector: en cuanto a la medicina, la fijación de precio desde los fundamentales fue positiva; en medios, aunque la proporción de “Beat” de beneficios fue alta, la reacción del exceso fue negativa, debido a que los inversores no tienen suficiente confianza en el desempeño de largo plazo.

Flujo de fondos: los inversores extranjeros pasan a ser vendedores netos; se ralentiza la entrada neta hacia el canal Southbound

En cuanto a inversores extranjeros: al cierre del miércoles, según la métrica EPFR, los inversores extranjeros registraron una salida neta de 850 millones de dólares estadounidenses hacia acciones de Hong Kong (la semana anterior fue una entrada neta de 330 millones). Entre ellos, los inversores extranjeros activos tuvieron una salida neta de 90 millones (pasaron de entrada neta a salida neta), y los pasivos tuvieron una salida neta de 760 millones. En operaciones de préstamo/búsqueda (short selling): en el periodo más reciente, las proporciones de operaciones de venta en corto y de posiciones en corto para acciones de Hong Kong fueron respectivamente +1,0 puntos porcentuales/+0,03 puntos porcentuales hasta 15,1%/2,43%; en conjunto, hubo un ligero aumento. En Southbound: la semana pasada la entrada neta a acciones de Hong Kong por Southbound fue de 5.370 millones de HKD, inferior a la entrada neta de 25.150 millones de HKD de la semana anterior; los bancos, la medicina, los automóviles, los medios, los metales no ferrosos y otros sectores figuran entre los primeros en el ranking de entrada neta.

Sentimiento del mercado: mantener en el rango de pánico; aún en la “ventana” del lado izquierdo

El último valor del índice de sentimiento de Hong Kong fue 28,6. Después de que el 26 de marzo tocara por primera vez el rango de pánico, actualmente se mantiene dentro de ese rango. Por la atribución: la intensidad de entrada que representa el sentimiento de los fondos Southbound, la intensidad de compras netas y el margen de mejora del diferencial AH (AH premium) son limitados. En cuanto al comportamiento de los inversores extranjeros, las puntuaciones de futuros/opciones pasaron de 16/0 a 26/0. Desde la perspectiva de fundamentales, la diferencia del tipo de cambio implícito “golden” y, desde la perspectiva de trading, la rotación por cambio de manos/Hang Seng Volatility Index (Heng Sheng Volatility Index) se mantienen relativamente estables. El índice de sentimiento de Hong Kong ha activado el pánico en siete ocasiones desde 2024. Para T+14/T+21, las tasas de acierto y los promedios de variación (subidas/bajadas) fueron 86%/100% y 4,0%/3,8%, respectivamente. La estrategia de sincronización (timing) basada en el índice de sentimiento de Hong Kong, publicada desde septiembre del año pasado hasta hoy, para estrategias solo-long/mix long-short obtuvo rendimientos extra de 9,1%/19,6%; el rendimiento extra anualizado fue de 15,8%/35,1%.

Asignación: manteniendo la exposición a la cobertura de riesgos, prestar atención a la situación relativamente independiente del ciclo y al reajuste adicional entre demanda interna y externa

Por un lado, asignar con prioridad a dividendos de baja volatilidad, como bancos, ferrocarriles y carreteras, servicios públicos de Hong Kong, etc. Por otro lado, siguiendo el reajuste entre demanda interna y externa, ajustar la estructura en función de los informes financieros. Primero, en energías nuevas y tradicionales, aprovechar caídas para acumular, sin perseguir subidas. La lógica de transición de mediano a largo plazo es fuerte, pero es el nivel de consenso más alto, y las expectativas de desempeño en direcciones más específicas como “Electricidad y Nueva Energía (Electricidad y Nueva Energía)” ya están relativamente bien cubiertas. Segundo, reducir de manera moderada la asignación en productos opcionales de demanda externa. Por ejemplo, en equipos de hardware: en 25, la proporción de “Beat” de beneficios del sector fue 29%; sin embargo, el exceso de rendimiento posterior a los resultados enfrentó presión, reflejando que el mercado está fijando precio al riesgo a la baja para 26. Tercero, aumentar de manera moderada la asignación en consumo de demanda interna. Las acciones (carteras) pasan gradualmente por una depuración/liquidación, y el precio del riesgo de caída de beneficios también ya se ha ido acomodando. Prestar atención a consumos esenciales como productos lácteos y condimentos, así como a cierto consumo de servicios. Los fármacos innovadores con oportunidades α que están relativamente independientes de la lógica macro de mejora tienen oportunidad. Las acciones locales de Hong Kong de China podrían seguir siendo un “holding base” con buena relación calidad-precio.

Aviso de riesgos: volatilidad de la situación geopolítica; la intensidad de las políticas podría no alcanzar las expectativas.

Resumen rápido del desempeño de acciones de Hong Kong CY25

Desempeño del mercado

Valoración comparativa

Beneficios de acciones de Hong Kong

Flujo de fondos y sentimiento del mercado en acciones de Hong Kong

Recompras, ampliaciones de capital, IPO y liberación de participaciones

Aviso de riesgos

Riesgo de volatilidad de la situación geopolítica: los conflictos geopolíticos pueden suprimir la preferencia por el riesgo, provocando una salida de inversores extranjeros y un aumento drástico de la volatilidad del mercado, lo que hará que el curso del mercado difiera de nuestra opinión.

Riesgo de que la intensidad de la política sea menor que lo esperado: si, en el futuro, el mercado se sobrecalienta y la intensidad de las políticas de apoyo relacionadas se debilita, podría invertirse la tendencia actual de alza en la valoración o comprimirse la actividad de negociación, haciendo que el curso del mercado difiera de nuestra opinión.

Informes relacionados de investigación

Informe de investigación: 《Prestar atención a la estabilidad de la cadena de suministro y del flujo de caja》 6 de abril de 2026

Yi   峘   investigador SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

Li Yu-jie   investigador SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

Sun Hanwen   investigador SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

He   Kang   PhD investigador SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

Luan   Di   contacto SAC No. S0570124120013

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