【Zhongyuan Electronics】Cambricon(688256) Informe anual: Los productos de chips de IA continúan iterando, consolidando ventajas competitivas en múltiples campos

Puntos clave

Evento: Recientemente, la compañía publicó su informe anual 2025. En 2025, la compañía logró un ingreso de 6.5B de RMB, interanual +453.20%; el beneficio neto atribuible a la controladora fue de 2.06B de RMB, pasando de pérdida a ganancia; el beneficio neto atribuible a la controladora excluyendo partidas no recurrentes fue de 1.77B de RMB, pasando de pérdida a ganancia. En el 6.5B de 2025, la compañía registró ingresos unitarios de 1.89B de RMB, interanual +91.05%, y en comparación con el trimestre anterior +9.44%; el beneficio neto atribuible a la controladora fue de 4.55 mil millones de RMB, interanual +67.03%, y en comparación con el trimestre anterior -19.76%; el beneficio neto atribuible a la controladora excluyendo partidas no recurrentes fue de 3.51 mil millones de RMB, pasando de pérdida a ganancia, y en comparación con el trimestre anterior -30.67%.

Puntos de inversión:

Crecimiento acelerado del desempeño en 2025, con un aumento significativo del inventario al cierre del 40.54B. En 2025, beneficiándose de la continua escalada de la demanda de capacidad informática de IA, la compañía, gracias a su excelente competitividad de productos, siguió expandiendo el mercado y promoviendo activamente la implementación de escenarios de aplicación de IA, logrando un fuerte crecimiento interanual de los ingresos. En 2025, la compañía alcanzó un margen bruto del 55.15%, una disminución de 1.56% interanual; en el 3.73B de 2025, el margen bruto fue del 54.81%, una disminución de 2.18% interanual, y en comparación con el trimestre anterior una mejora de 0.57%. En 2025, la compañía logró un margen neto del 31.68%, pasando de pérdida a ganancia; en el 14.52B de 2025, el margen neto fue del 24.05%, una disminución de 3.40% interanual y una disminución de 8.75% en comparación con el trimestre anterior. La compañía siguió fortaleciendo la inversión en I+D, enfocándose en productos de chips de IA, consolidando la base tecnológica de los chips; en 2025, la inversión en I+D fue de 455M de RMB, con un crecimiento de 9.03%, y la proporción de inversión en I+D sobre los ingresos operativos fue del 17.99%. Al cierre del 4.94B de 2025, el inventario de la compañía fue de 351M de RMB, frente a 37.29 mil millones de RMB al cierre del 171.22B de 2025, aumentando en 12.15 mil millones de RMB; el inventario aumentó significativamente, lo que sienta una base para sostener el crecimiento continuo del desempeño en el futuro.

Estalla la demanda de capacidad informática de IA; los fabricantes de chips de IA de origen nacional podrían acelerar su desarrollo. Los proveedores de nube, tanto nacionales como internacionales, siguen incrementando de forma continua su gasto de capital destinado al ámbito de la IA; los centros de “computación inteligente” en China aceleran su construcción, impulsando el estallido de la demanda de capacidad informática de IA. Con el rápido crecimiento del tamaño de la capacidad informática de IA, se generará una mayor demanda de chips de IA. Según las previsiones de Forrester/Sailiwan, se estima que el tamaño del mercado de GPU de computación inteligente con IA en China será de 1.17B de RMB en 2025 y alcanzará 1.22B de RMB para 2029; la tasa de crecimiento compuesta 2025-2029 será del 56.7%. El mercado de chips de IA de China está entrando en una “etapa dorada” para la actualización tecnológica, la sustitución por productos nacionales y la expansión de aplicaciones. Se espera que los fabricantes de chips de IA de origen nacional aceleren su desarrollo; estos fabricantes están rompiendo continuamente barreras tecnológicas, acelerando el proceso de IA chips de control y autonomía; y podrían seguir aumentando su participación de mercado.

Los productos de chips de IA siguen iterando para consolidar ventajas competitivas en múltiples áreas. La compañía domina tecnologías centrales como el conjunto de instrucciones de chips de IA, microarquitectura, lenguajes de programación, bibliotecas matemáticas, etc., y sigue iterando la microarquitectura, el conjunto de instrucciones, la plataforma de software de entrenamiento y la plataforma de software de inferencia. La nueva microarquitectura y el conjunto de instrucciones del procesador inteligente de nueva generación, en desarrollo, optimizarán de manera prioritaria escenarios como entrenamiento e inferencia para grandes modelos de procesamiento del lenguaje natural, grandes modelos de generación de video e imagen, y grandes modelos de tipo vertical, mejorando la competitividad del producto en flexibilidad de programación, facilidad de uso, rendimiento, consumo de energía, área, entre otros aspectos. Con base en avances sólidos en productos de chips de IA, plataformas de software base y herramientas de software para clústeres, la compañía sigue consolidando las ventajas competitivas de sus productos en múltiples sectores como operadores, finanzas e internet. En el ámbito de internet, la compañía se apoya en escenarios de aplicación centrales como grandes modelos y multimodalidad, y desarrolla una cooperación tecnológica más profunda con múltiples clientes industriales en el desarrollo de operadores y la optimización de rendimiento, la optimización de frameworks y la optimización de comunicaciones, fortaleciendo la afinidad entre los productos de la compañía y el negocio de sus clientes, mejorando de forma notable la capacidad integral de los productos de la compañía en escenarios típicos de aplicaciones de internet.

Predicción de ganancias y recomendación de inversión. La compañía es un actor líder de chips de IA de origen nacional. Con iteraciones y mejoras continuas de productos, la compañía sigue consolidando sus ventajas competitivas en múltiples ámbitos como internet. Se espera que la compañía se beneficie plenamente de la ola de estallido de la demanda de capacidad informática de IA y de la tendencia de industrialización local de chips de IA. Estimamos que los ingresos de la compañía para 26-28 serán de 149.16/253.46/405.43 mil millones de RMB; el beneficio neto atribuible a la controladora para 26-28 será de 47.97/87.00/145.22 mil millones de RMB; y el EPS correspondiente será de 11.38/20.63/34.44 RMB. El PE correspondiente será de 86.42/47.65/28.54 veces. Primera cobertura; se otorga una calificación de “Comprar”.

Aviso de riesgos: intensificación de la competencia en la industria; intensificación de conflictos geopolíticos internacionales; la demanda aguas abajo no cumple las expectativas; el progreso de desarrollo de nuevos productos no cumple las expectativas.

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Compromiso del analista de valores:

El analista con firma en este informe posee la habilitación profesional de analista de valores otorgada por la Asociación de la Industria de Valores de China; mi ejercicio laboral cumple con los requisitos de cumplimiento pertinentes de la autoridad reguladora. Yo, con una actitud profesional seria y prudente, métodos de investigación rigurosos y una lógica de análisis, elaboro este informe de manera independiente y objetiva. Este informe refleja con precisión mis puntos de vista de investigación; asumo la responsabilidad del contenido y de las opiniones del informe, y garantizo que la fuente de la información del informe sea legal y conforme.

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