¡La fiebre por el oro se acerca a un mercado bajista, y la multitud de compradores está llegando!

El mercado del oro, tras registrar la mayor caída en años, ha empezado a recibir a quienes compran en las bajadas, lo que ha permitido conservar por ahora la imagen de este mercado alcista que se mantiene desde hace tres años.

La cotización del oro en el mes acumula una caída de 15%; desde el cierre de enero, su descenso respecto al máximo máximo llegó a rozar en un momento dado el 19%, acercándose a la línea de alerta del 20% que suele marcar el inicio de un mercado bajista. Pero el viernes apareció el cambio de rumbo: los inversores volvieron a entrar, el precio del oro rebotó alrededor de un 3% ese día y el sentimiento del mercado se recuperó en parte.

Varios participantes del mercado sostienen que la lógica estructural que respalda al oro no ha cambiado. George Efstathopoulos, gestor de fondos de Fidelity International, dijo que este ajuste es una “oportunidad de compra”; “los riesgos de inflación, la presión fiscal y los problemas de credibilidad de los bonos siguen siendo el viento de cola estructural a largo plazo del oro”.**

Max Layton, jefe de investigación de materias primas globales de Citigroup, también dijo en el programa de televisión de Bloomberg que una vez que se liquiden las posiciones especulativas, la firma será “firmemente alcista” con el oro, y está “confiada” en que el precio del oro estará por encima del nivel actual dentro de un año.**

Causas de las ventas: de la correlación entre acciones y bonos a la reducción de tenencias de los bancos centrales

En esta ronda de caída del precio del oro, la raíz está en la superposición de múltiples presiones.

La guerra de Irán provocó una venta masiva en los mercados de acciones, bonos y divisas; los inversores se vieron obligados a liquidar oro para compensar las pérdidas en otros activos.

Al mismo tiempo, el conflicto impulsó la subida del precio del petróleo, elevando los rendimientos de los bonos y haciendo que disminuyera el atractivo de este activo que no genera interés; el dólar se fortaleció con fuerza, lo que también presionó a los inversores que compran oro con divisas distintas del dólar.

También a nivel de los bancos centrales se observaron señales de relajación. En las dos semanas posteriores al estallido de la guerra de Irán, Turquía vendió e intercambió más de 8.000 millones de dólares en oro para proteger el tipo de cambio de la lira. Esta medida también dañó el sentimiento del mercado, porque durante todo el ciclo alcista, los bancos centrales habían sido el comprador central del oro.

Daniel Ghali, estratega de materias primas de TD Securities, considera que, por el momento, lo más probable es que el ritmo al que los bancos centrales acumulan oro se vaya frenando gradualmente, y no que cambien de forma completa hacia la venta neta.

Salida masiva de los ETF: la salida de este mes podría ser la mayor desde 2022

En esta ronda de caídas, los ETF de oro se convirtieron en el canal principal de salida de la presión vendedora.

Los ETF de oro gozan del favor tanto de los inversores minoristas como de los institucionales. Según cálculos basados en datos de Bloomberg, en los últimos 14 meses, los ETF de oro solo registraron un mes con salidas netas; la entrada continua del metal aportó un apoyo importante al alza del oro de aproximadamente el 70% en el mismo periodo.

Sin embargo, en este mes el flujo de fondos de los ETF ha dado un giro brusco; se espera que registre la mayor salida neta mensual desde 2022 y que borre la totalidad de las entradas acumuladas en lo que va del año. Los inversores en ETF son especialmente sensibles a los cambios en los tipos de interés, y el entorno actual de tipos elevados es uno de los principales factores que lo está presionando.

Los hedge funds también se sumaron al bando vendedor la semana pasada y recortaron sus posiciones netas largas de oro hasta el nivel más bajo desde octubre del año pasado. Aun así, Robert Minter, director de estrategia de inversión de ETF en Aberdeen Investments, señaló que la caída del mercado de valores normalmente solo provoca al principio un retroceso pequeño en el precio del oro.

¿Sigue vigente la lógica del mercado alcista? El relato, por ahora, está “en pausa”

Este mercado alcista comenzó a principios de 2023 y, hasta la fecha, el oro ha acumulado una subida de casi 150%. Al principio, fue que los bancos centrales de distintos países aceleraron la compra de oro después de que se congelaran las reservas de divisas de Rusia; después, los hedge funds siguieron la tendencia y, finalmente, se formó una ola de inversores minoristas.

El relato central que impulsa la subida del oro en 2025 es la llamada “operación de depreciación monetaria”: es decir, países con una deuda elevada como Japón, Francia y Estados Unidos, que tras la pandemia no tienen voluntad de llevar a cabo la consolidación fiscal; la depreciación de la moneda y la inflación serán la única salida, y los metales preciosos son el beneficiario más directo.

Robin Brooks, ex estratega de divisas de Brevan Howard y Goldman Sachs, y actualmente investigador senior de la Brookings Institution, admitió que se ha convertido en “creyente” de esta lógica y la respalda con la correlación histórica entre el oro y las divisas refugio como el franco suizo.

Sin embargo, el estallido de la guerra de Irán hizo que el mercado desviara temporalmente su atención de los problemas de deuda y del déficit fiscal. John Reade, estratega jefe del World Gold Council, afirmó:

"La gente está tomando ganancias, porque el relato del oro de 2025 se ha pospuesto temporalmente a un segundo plano. Pero esto no significa que esos temas de largo plazo hayan desaparecido; solo que en este momento no son lo más urgente."