15.67B de deuda interna pagada en su totalidad por adelantado! La reestructuración de la deuda de AVIC Finance rompe el bloqueo, el camino para resolver el riesgo de AVIC Trust aún está por definirse

La razón del anochecer del 停牌 (suspensión de cotización) de los bonos vigentes por 15.67B de yuanes de la empresa de gestión de finanzas y capital de la industria aeronáutica china (en adelante: China Aviation Industry Industry Finance Holding Co., Ltd. — “中航产融”) quedó revelada.

El 7 de abril por la tarde, 中航产融 publicó un anuncio de resoluciones del consejo de administración en el que propuso convocar una reunión de tenedores para ejecutar el reembolso anticipado de todos los bonos de emisión pública y los instrumentos de financiación de deuda vigentes (en adelante, “bonos”) y proceder a la totalidad con su exclusión de cotización/cancelación. El precio de reembolso anticipado será el valor nominal del bono más los intereses devengados hasta la fecha de reembolso.

El anuncio revela que la asamblea de tenedores de bonos de esta ocasión se celebrará el 14 de abril. Sus 13 bonos corporativos y 2 pagarés de mediano plazo planean reanudar la cotización a partir del 8 de abril.

El 1 de abril, 中航产融 publicó un anuncio de suspensión de la cotización de bonos, solicitando que sus 15 bonos vigentes (saldo total de 15.67B de yuanes) se suspendan a partir del 2 de abril. El motivo de la suspensión fue: “se prevé planificar asuntos importantes relacionados con los bonos corporativos”.

Varios entrevistados informaron al reportero de JieMian News que, aunque la asamblea de tenedores aún no se ha celebrado, la votación de los tenedores para aprobar el reembolso anticipado será, con alta probabilidad, un hecho.

Para los tenedores de bonos, este reembolso anticipado representa un beneficio claramente positivo. Un entrevistado señaló que, si se interviene en los bonos correspondientes en el mercado secundario con descuento, el reembolso de esta vez conforme al valor nominal + intereses devengados puede generar un rendimiento de alrededor del 20%.

Un especialista en renta fija de una firma de valores en Shanghái comentó al reportero de JieMian News que, según las operaciones cerradas públicamente y la estructura de posiciones, la tenencia institucional principal de los bonos relacionados con 中航产融 ya ha disminuido drásticamente. Fondos públicos, instituciones como no-bancos, etc., ya habían realizado la reducción de posición o la liquidación mediante operaciones con descuento, desde las fases en que la compañía había sido dada de baja/retirada en 2025, con interrupción de la divulgación de información y restricciones de calificación; actualmente, los sujetos que mantienen posiciones de manera continua se concentran principalmente en productos privados, cuentas de alto rendimiento y fondos estructurados.

“Este tipo de fondos suelen apostar por el crédito de las empresas estatales centrales. Tras que el precio de los bonos cayera al rango de 70-85 yuanes, ingresaron por tandas. A inicios de abril, cuando los bonos se suspendieron, su tasa de rendimiento y valoración ya reflejaban suficientemente la presión de liquidez, la falta de estados financieros y los riesgos estructurales; el reembolso anticipado se parece más a materializarse el ajuste de precios por riesgo.” El entrevistado anterior agregó.

La acción de 中航产融 no carece de señales previas y además cuenta con precedentes.

El 27 de marzo de 2025, 中航产融, que en aquel entonces era un sujeto de una empresa cotizada del tablero principal de Shanghái, también emitió de forma repentina una suspensión de cotización por la noche para planear asuntos importantes, y al día siguiente anunció la resolución de terminar voluntariamente la cotización.

Como la única plataforma de holding financiero bajo el grupo de China Aviation Industry Group Co., Ltd. (en adelante: el “Grupo 中航工业”), 中航产融 cotizó en agosto de 2012 en el tablero principal de la Bolsa de Shanghái (上交所). Fue la primera empresa cotizada de China A con categoría de holding financiero. Sus subsidiarias financieras controladas incluyen: 中航租赁, 中航信托, 中航证券, 中航财务, 中航期货, 中航融富, 航空投资, 中航资本国际 y otras.

Entre ellas, 中航租赁 es la principal fuente de ingresos del grupo. 中航信托 también fue un activo central de 中航产融 en su momento; sin embargo, debido a que en los primeros años se concentró en el negocio de fideicomisos inmobiliarios, y durante el ciclo a la baja de la industria se produjeron numerosas moras y incumplimientos de proyectos, además de retrasos concentrados en productos, los ingresos se contrajeron de forma marcada, convirtiéndose en la filial con mayor deterioro del desempeño. Antes de que 中航产融 fuera dada de baja de cotización, 中航信托 ya fue puesta bajo custodia debido a riesgos de cumplimiento de pagos de productos fiduciarios, y actualmente todavía se encuentra en la fase de resolución de riesgos.

Wind muestra que, después de que se publicara el anuncio de salida de 中航产融 en el mercado A, los bonos relacionados con 中航产融 en el mercado secundario se enfrentaron a una venta masiva concentrada; el precio de las operaciones cayó rápidamente desde cerca del valor nominal hasta el rango de 70-80 yuanes, y algunos bonos con baja liquidez incluso presentaron caídas mayores.

Wind muestra que, desde abril de 2025, 中航产融 ha cumplido con los pagos programados de capital de bonos internos a vencimiento por 11.6B de yuanes y de intereses por 7.25 mil millones de yuanes. Actualmente, el saldo de bonos internos vigentes aún es de 725M de yuanes; el tamaño que vence en 2026 es de aproximadamente 15.67B de yuanes. Los picos de reembolso se concentran en junio, septiembre, noviembre y diciembre.

El reportero de JieMian News observó que, desde 2025, las acciones de gestión de riesgos de 中航产融 no se han detenido.

Además de continuar recuperando fondos mediante la cesión de participaciones de subsidiarias y empresas hijas, el 31 de diciembre de 2025 por la noche, 中航产融 anunció al nuevo presidente del consejo de administración y a tres altos directivos. Tanto la nueva administración como el nuevo equipo directivo cuentan con antecedentes del Grupo de Industria Aeronáutica. En la reunión anual de trabajo del Grupo de Industria Aeronáutica en 2026, también se afirmó claramente por parte de 罗继德, secretario del comité del partido y presidente de la empresa, que la resolución de riesgos se sitúa en una posición central. Se propuso: “enfocar en las tres tareas principales de seguir apostando por el negocio principal de servicios, la resolución de riesgos y el desarrollo de transformación; continuar atacando con perseverancia”, y se enfatizó: “esforzarse al máximo por mantener la línea de fondo de que no ocurra un riesgo financiero sistémico”.

Quizá impulsado por una serie de acciones como las anteriores, el mercado en general muestra una actitud de precaución pero optimismo hacia las perspectivas de cumplimiento de pagos de 中航产融, y recientemente varias firmas de valores han publicado opiniones de investigación al respecto.

Por ejemplo, 广发证券 mencionó que el valor contable de las participaciones en subsidiarias financieras que mantiene 中航产融 puede cubrir por completo el pago de los bonos. 中航租赁, entre las subsidiarias financieras, es la que aporta la mayor proporción de ingresos y sus operaciones son estables. Desde la perspectiva de una operación sostenible, 中航租赁 proporciona un importante apoyo para la estabilidad general de la operación de 中航产融; desde la perspectiva de realización de activos, la empresa aún puede obtener grandes flujos de efectivo mediante la cesión de participaciones y, así, apoyar el pago de los bonos.

Tras completar el reembolso anticipado de bonos internos, el riesgo adicional de 中航信托 seguirá siendo objeto de mucha atención. JieMian News observó que, desde la implementación de la custodia en abril de 2025, el mercado ha tenido discusiones continuas sobre su ruta de manejo.

Desde 2020, 中航信托 entró en un periodo de ajuste junto con la industria. Al cierre de 2023, 中航信托 tenía 18B de yuanes de activos propios de riesgo de crédito, de los cuales la proporción de la categoría de “en observación” era del 17.86% y la tasa de préstamos incobrables era del 3.33%. El informe semestral de 2024 de 中航产融 muestra que 中航信托 está involucrada en múltiples disputas contractuales relacionadas con bienes raíces.

En cuanto a la estructura accionaria, 中航产融 posee directamente el 73.56% de las acciones de 中航控股; y 中航控股 posee el 84.42% de las acciones de 中航信托. De ahí, 中航产融 realiza control indirecto sobre 中航信托, con una proporción de participación del 62.10%.

Según estadísticas previas de CICC (China International Capital Corporation), las medidas de resolución del riesgo de 中融信托 (Fideicomiso China HuaRong) incluyen principalmente la sustitución/absorción por fondos de garantía y la realización de activos diversificada. China HuaRong continúa desprendiéndose de filiales de licencias financieras y fue absorbida en una fusión. El progreso en la resolución del riesgo de 中融信托 se centra principalmente en encomendar la gestión a fideicomisos líderes; el gran accionista pasa a ser una empresa no pública. Otras opciones de resolución del riesgo fiduciario pueden tomarse como referencia, basadas principalmente en la reestructuración de participaciones combinada con la liquidación por niveles; el accionista controlador original básicamente se retira del negocio de fideicomisos.

Por ello, CICC considera que en el caso de 中航信托 existen factores de dificultad de resolución propia, la planificación del negocio de los accionistas y la incertidumbre del entorno macroeconómico; aun así, la ventaja del respaldo accionario es evidente. El plan de disposición podría reflejar un carácter más fuerte de guía de políticas, y posiblemente siga adoptando la materialización de disposición de activos problemáticos bajo la dirección de los accionistas, mientras se reduce gradualmente o se retira del negocio de fideicomisos. 中航产融 se enfoca en su negocio saludable con mayor relación con el negocio principal del grupo.

广发证券 también dijo que, desde la experiencia histórica, detrás de las empresas estatales centrales suele haber recursos relativamente abundantes y hay restricciones de políticas más fuertes; después de que se expone el riesgo, a menudo se puede obtener un apoyo de recursos externos más fuerte y mayor intensidad de medidas de resolución de riesgos.

Tomando como referencia la experiencia histórica: desde una exposición concentrada a riesgo hasta que se concreta el plan de reestructuración y se logra una reparación de expectativas del mercado, 华融 tardó más de un año en completar el trabajo relacionado, y la valoración también llegó a un punto de inflexión, con una reparación total que tomó 14 meses. Extrapolando linealmente a partir de esta trayectoria, 中航产融 probablemente aún necesite pasar por un periodo de reacomodo de valoración y una ventana necesaria de resolución de riesgos durante algún tiempo.