CITIC Construction Investment Overseas | El equilibrio de ganancias y pérdidas en el informe no agrícola cae a 0, ¿qué significa?

文｜Qian Wei

La investigación de la Reserva Federal muestra que en 2026 el crecimiento del empleo necesario para mantener el punto de equilibrio de pérdidas y ganancias podría caer a 0, principalmente debido a la disminución de la inmigración (caída de la base poblacional) y al envejecimiento (disminución de la tasa de participación laboral).

Implicaciones de política para la Reserva Federal:

（1）A corto plazo, si de hecho el empleo en punto de equilibrio fuera 0, aunque ahora el sector no agrícola esté muy mal, mientras no siga registrando tasas de crecimiento negativas, la tasa de desempleo no subirá; bajo el impacto de los precios del petróleo, esto le daría a la Reserva Federal un margen de observación más largo para no recortar las tasas.

（2）A medio plazo, que la tasa de desempleo se estabilice no significa que la economía esté a salvo, ni es la demanda definitiva de la Reserva Federal; el empleo en punto de equilibrio que cae a 0 significa que el crecimiento potencial de la economía disminuye de forma drástica, baja la presión endógena de la inflación y, en consecuencia, se necesita que la Reserva Federal busque un mayor crecimiento nominal reduciendo la tasa de desempleo y aumentando la intensidad de los recortes de tasas.

Efecto sobre la trayectoria de los bonos del Tesoro de EE. UU.: a corto plazo, los rendimientos continúan con una fuerte oscilación en niveles altos, y no se descarta que haya otro impulso al alza; pero durante todo el año, debido a que todavía existe la oportunidad de recortes de tasas, mantenemos una postura alcista, y el alza de los rendimientos podría ser una oportunidad de compra.

La investigación más reciente de la Reserva Federal muestra que el crecimiento del empleo en punto de equilibrio de Estados Unidos, en 2026, podría caer a 0.

（1）¿Qué es el crecimiento del empleo/no agrícola en punto de equilibrio?

El crecimiento del empleo en punto de equilibrio se refiere a la cantidad de puestos de trabajo que deben aumentarse cada mes (se puede utilizar como referencia el número de empleos no agrícolas añadidos) para mantener estable la tasa de desempleo. Esos puestos añadidos se utilizan principalmente para absorber el crecimiento de la fuerza laboral potencial, es decir, cubren exactamente el número de personas que cada mes se incorporan al mercado laboral para buscar trabajo.

Cuando el crecimiento del empleo mensual supera el nivel de punto de equilibrio del crecimiento del empleo, se prevé que la tasa de desempleo baje; en cambio, si el crecimiento del empleo sigue estando por debajo del nivel de punto de equilibrio, la tasa de desempleo subirá.

（2）Actualmente, ¿por qué el nivel de punto de equilibrio del empleo cae hasta cerca de 0?

Las estimaciones de la Reserva Federal muestran que históricamente el nivel no agrícola en punto de equilibrio alcanzó su pico en los años 1970, cerca de 200 mil; después tendió a la baja y, desde 2010, se ha mantenido por encima de 80 mil; incluso en 2020, durante la pandemia de COVID-19, llegó a 50 mil. Sin embargo, en 2026, ese número podría caer hasta cerca de 0.

Las razones detrás se deben principalmente a la disminución de la inmigración y al envejecimiento de la población: la primera hace que disminuya la base de fuerza laboral potencial que entra al mercado laboral; la segunda significa que también disminuye la proporción de personas dispuestas a buscar trabajo.

El crecimiento del trabajo potencial equivale aproximadamente al total de la población multiplicado por la tasa de participación laboral:

Por un lado, en 2026 la inmigración neta internacional o una caída abrupta podría hacer que el ritmo de crecimiento de la población total de EE. UU. caiga al nivel más bajo desde 1951; los informes de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS) de enero a febrero muestran que el crecimiento anualizado de la población en 2026 sería solo de 0.4%, mientras que en 2020, durante la pandemia, la población aún creció 0.5%.

Por otro lado, la tasa de participación laboral ha mostrado una tendencia decreciente sostenida en los últimos años, lo que reduce aún más el crecimiento de la fuerza laboral; esto se debe principalmente al factor del envejecimiento de la población. Los datos más recientes de marzo de 2026 muestran que la tasa general de participación laboral ya ha caído a su nivel más bajo de los últimos años; en ello, la disminución de la disposición del grupo de personas mayores es el principal lastre.

（3）Implicaciones de política para la Reserva Federal

Primero, a corto plazo, el riesgo de que suba la tasa de desempleo disminuye, lo que le da a la Reserva Federal un margen de observación más largo para no recortar tasas.

La Reserva Federal presta actualmente alta atención al empleo. Debido a que el ruido de los datos no agrícolas es mayor (las fluctuaciones entre meses son grandes y la cifra previa se revisa a la baja en muchos casos), la tasa de desempleo es el indicador que la Reserva Federal prefiere. En el último año y algo, el número de nuevos empleos no agrícolas ha empeorado gravemente mes a mes: desde 2025 hasta la fecha, en total 6 veces se han registrado crecimientos mensuales negativos; la preocupación tanto del mercado como de la Reserva Federal sobre el empleo ha aumentado. Pero cuando el empleo en punto de equilibrio cae a 0, significa que, teóricamente, mientras que los nuevos empleos no agrícolas mensuales no sigan registrando crecimientos negativos, la tasa de desempleo no tiene un riesgo de tendencia alcista; la resiliencia del mercado laboral es más fuerte de lo esperado anteriormente. De este modo, la Reserva Federal puede, a corto plazo, no apresurarse a recortar tasas, esperar más tiempo y observar el impacto de la situación en Oriente Medio sobre la inflación y la economía de Estados Unidos.

Segundo, a medio plazo, la estabilización de la tasa de desempleo no significa que la economía esté a salvo, ni tampoco es el objetivo definitivo de la Reserva Federal; cuando el empleo en punto de equilibrio cae a 0, significa que la tasa de crecimiento potencial de la economía disminuye de manera drástica, que la presión endógena de la inflación es menor y, en consecuencia, se requiere que la Reserva Federal busque un mayor crecimiento nominal reduciendo la tasa de desempleo y aumentando la magnitud de los recortes de tasas.

Sin embargo, que la tasa de desempleo se estabilice en el nivel actual y no empeore no afectará la decisión final de la Reserva Federal sobre los recortes de tasas. El objetivo definitivo de la Reserva Federal respecto al empleo es “pleno empleo”, y no una determinada tasa de desempleo: mientras la inflación se mantenga estable, en teoría cuanto más empleo haya, mejor, y cuanto más bajo sea el desempleo, mejor. En el contexto actual, que el empleo en punto de equilibrio caiga a 0 se debe al débil crecimiento de la población; si la productividad laboral no mejora, el crecimiento potencial de la economía de EE. UU. se situará a la baja. Además, la demanda de contratación de empleo en la actualidad también es relativamente débil; con oferta y demanda ambas flojas, el crecimiento de los salarios es bajo y la presión endógena de la inflación no es grande.

Con este telón de fondo, una tasa de desempleo de alrededor de 4.4% no será el nivel que satisfaga a la Reserva Federal; siempre que la inflación posterior sea controlable, la Reserva Federal probablemente seguirá recortando tasas, bajando la tasa de desempleo y buscando un crecimiento nominal de la economía más alto.

（4）Efecto sobre la trayectoria de los bonos del Tesoro de EE. UU.

A corto plazo, los rendimientos siguen con una oscilación en niveles altos y no se descarta que haya otro empuje alcista. La presión sobre la tasa de desempleo a corto plazo no es grande; el precio del petróleo aún está alto; la Reserva Federal tiene más tiempo para observar, por lo que los bonos del Tesoro de EE. UU. difícilmente tendrán una gran subida. Considerando que la retroalimentación negativa actual en los mercados financieros es el principal mecanismo de transmisión que obliga a Trump a ceder o a aumentar la intensidad de los ataques, no se descarta que antes de que la situación finalmente se calme, haya una nueva ronda de ajuste significativo en los activos financieros, incluida la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Pero a lo largo de todo el año, seguimos manteniendo una postura alcista sobre los bonos del Tesoro de EE. UU.; la subida de los rendimientos es una oportunidad de compra. El margen para recortar tasas en el futuro todavía tiene posibilidades; una vez que termine la perturbación, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. volverán a la dirección bajista.

La inflación de Estados Unidos supera las expectativas al alza; el crecimiento económico de EE. UU. supera las expectativas; esto hace que la política monetaria de la Reserva Federal continúe endureciéndose; el dólar se aprecia de forma considerable; los rendimientos de los bonos del Tesoro suben; el mercado de valores de EE. UU. continúa cayendo; se produce una crisis de quiebras de bancos comerciales; y en los mercados emergentes surgen crisis de moneda y deuda. La recesión económica en EE. UU. supera las expectativas; esto genera una crisis de liquidez en los mercados financieros y obliga a la Reserva Federal a virar hacia la relajación. La crisis energética en Europa supera las expectativas; la economía de la zona euro entra en una recesión profunda; los mercados globales caen en la agitación; se reduce la demanda externa y el frente de políticas enfrenta un dilema. Los riesgos geopolíticos globales se intensifican; la relación entre China y Estados Unidos empeora más de lo esperado; aparecen factores incontrolables en materias primas y transporte; se profundiza aún más la desglobalización; la cadena de suministro continúa dañándose y la competencia por los recursos relacionados empeora.

Nombre del informe de investigación de valores: 《El punto de equilibrio del empleo no agrícola cae a 0; ¿qué significa?—Perspectiva semanal de los bonos del Tesoro (16)》

Fecha de publicación al exterior: 6 de abril de 2026

Institución que publica el informe: China Galaxy Securities Co., Ltd.

Analista del presente informe:

Qian Wei SAC No.: S1440521110002

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