Diálogo con Tian Xuan de Peking University Guanghua: Los fondos globales "mirando hacia el este", la prima de seguridad y la tendencia de refugio seguro son muy diferentes

¿Cómo el “prémium de seguridad” reconfigura la lógica de valoración de las empresas innovadoras?

**Economic Information Daily del Siglo XXI, reportero Cui Wenjing    ** Recientemente, el director de la Escuela de Administración Guanghua de la Universidad de Pekín ajustó su cargo; el representante de la 14.ª Asamblea Nacional Popular y profesor con nombramiento distinguido, Tian Xuan, asumió el puesto de director en sustitución de Liu Qiao.

Días antes, el reportero de Economic Information Daily del Siglo XXI hizo una entrevista exclusiva con Tian Xuan en el momento de su incorporación.

“En el mercado de valores, los activos chinos están recibiendo la etiqueta de ‘prémium de seguridad’. ¿Qué es exactamente el ‘prémium de seguridad’? ¿En qué se diferencia de los activos tradicionales de refugio como el oro y los bonos del Estado? Y, en el contexto de que A-Shares haya salido de una trayectoria independiente, ¿cómo pueden los inversores minoristas comunes aprovechar las oportunidades?

En la entrevista, Tian Xuan señaló que el prémium de seguridad de los activos chinos no proviene de una lógica simple de refugio contra el riesgo, sino de unos fundamentos macroeconómicos estables, una fuerte resiliencia institucional, el mercado interno de escala extraordinaria y la capacidad continua de mejora y actualización industrial. A diferencia de los activos tradicionales de refugio con una “defensa pasiva”, es una fuerza motriz de crecimiento endógeno construida de manera activa y resiliencia económica.

Tian Xuan también analizó que “seguridad energética, ventajas de exportación y aumento de liquidez” sí tienen una base realista, pero que factores más profundos provienen de la resiliencia de la demanda que genera el mercado de gran escala, de las reservas de talento, de los avances tecnológicos bajo el nuevo sistema de todo el país para fines particulares, y de la apertura basada en instituciones. Al mismo tiempo, la transformación del mercado de capitales de “prioridad al financiamiento” a “equilibrio entre inversión y financiamiento” también proporciona una garantía de base para el prémium de seguridad.

Respecto al desempeño independiente que muestra actualmente A-Shares, Tian Xuan cree que detrás de ello se refleja el aumento de la resiliencia endógena y la debilitación del poder de fijación de precios externo, y que eventos como los conflictos geopolíticos podrían acelerar el movimiento de capitales globales “hacia el este”.

Siglo XXI: ¿Cómo definir, desde una perspectiva académica, el “prémium de seguridad” de los activos chinos, y cuáles son sus diferencias esenciales frente a los activos tradicionales de refugio?

Tian Xuan: El prémium de seguridad de los activos chinos se refiere a que, en un contexto de aumento de la incertidumbre global, los activos chinos ofrecen a los capitales globales un valor de certidumbre único, como un compuesto de primas, sustentado en fundamentos macroeconómicos estables, una fuerte resiliencia institucional y firmeza de políticas, el mercado interno de gran escala y la capacidad continua de mejora industrial.

Tiene una diferencia esencial con los activos tradicionales de refugio: mientras que los activos tradicionales de refugio, como el oro y los bonos del Estado, dependen de una lógica de defensa pasiva, el prémium de seguridad de los activos chinos surge de construir de manera activa la fuerza motriz del crecimiento endógeno y la capacidad sistémica de resistir presiones, así como la resiliencia económica. Esta prima no es una simple evitación del riesgo a corto plazo, sino el reconocimiento del potencial de crecimiento de alta calidad y la capacidad de resistencia al riesgo de la economía china a largo plazo.

Siglo XXI: Algunas instituciones atribuyen el “prémium de seguridad” de los activos chinos a “seguridad energética, ventajas de exportación y aumento de liquidez”. ¿Cómo lo ve?

Tian Xuan: Los “tres apoyos” de seguridad energética, ventajas de exportación y aumento de liquidez, efectivamente, tienen cierta base real: la seguridad energética depende de avances tecnológicos propios (por ejemplo, la cadena industrial de energías renovables); las ventajas de exportación provienen de la coordinación de toda la cadena industrial y de la mejora de la productividad de todos los factores; y el aumento de liquidez refleja la suficiencia y la visión de futuro de la caja de herramientas de políticas.

Pero considero que los factores de soporte más profundos radican en que el mercado de nuestra nación, por su gran escala, genera una resiliencia de la demanda aún más fuerte; la rica reserva de talento proporciona capacidades de innovación científica y mejora industrial; bajo el nuevo sistema de todo el país para fines específicos, los retos de tecnologías clave y fundamentales siguen logrando avances; y la apertura basada en instituciones forma un mecanismo positivo de interacción entre los ciclos “interno y externo” en doble sentido.

Siglo XXI: ¿Cómo evaluar la transformación institucional del mercado de capitales de “priorizar el financiamiento” a “equilibrar inversión y financiamiento”, y si constituye la garantía de base del “prémium de seguridad” de los activos chinos?

Tian Xuan: La transformación institucional del mercado de capitales, de “prioridad al financiamiento” a “equilibrio entre inversión y financiamiento”, y de “orientación por escala” a “orientación a la devolución para los inversores”, en esencia reconfigura el vínculo de valor entre el mercado de capitales y la economía real, de modo que la fijación de precios del mercado refleje de forma más real el potencial de creación de valor a largo plazo de las empresas.

Esa evolución institucional, efectivamente, constituye una garantía institucional de base para el “prémium de seguridad”. No solo refuerza la calidad de la divulgación de información y el nivel de gobierno corporativo, sino que además, mediante mecanismos como la restricción por dividendos, la optimización de la salida del mercado (delisting) y la integración ESG, convierte las devoluciones a los inversores en un requisito de rigidez institucional.

Al mismo tiempo, esa evolución institucional no solo eleva la confianza del mercado, sino que también obliga a que las empresas cotizadas se concentren en su negocio principal, mejoren la calidad de las ganancias y atraigan capital a largo plazo para entrar al mercado, consolidando la base de integridad del mercado y los cimientos del valor. Así, aumenta de manera significativa la seguridad y la previsibilidad de los activos chinos, dando lugar a la formación de un “prémium de seguridad” único.

Siglo XXI: ¿Qué “nuevas características” muestran actualmente A-Shares, Hong Kong Shares y los mercados bursátiles globales, y si existen etapas similares en la historia para tomar como referencia?

Tian Xuan: En la actualidad, A-Shares exhibe una trayectoria independiente, con cierta capacidad de resistir caídas, y la correlación con los índices bursátiles globales continúa descendiendo. Esto se beneficia de factores como la intensificación de las políticas internas para impulsar el crecimiento, la aceleración del ritmo de recuperación de la demanda interna y que la valoración de los activos denominados en renminbi está en niveles históricamente bajos.

La independencia de A-Shares no es una alteración a corto plazo, sino una doble manifestación de mayor resiliencia endógena y debilitamiento del poder de fijación de precios externo. Presenta un rasgo estructural de combinación entre liderazgo de políticas y dinamismo endógeno del mercado; Hong Kong Shares, por su parte, se ve afectado por la perturbación de expectativas de liquidez en el entorno externo y la mejora del panorama fundamental de la economía continental, mostrando alta elasticidad: su impulso de reparación de valor es fuerte, pero la volatilidad sigue siendo elevada; en los mercados globales, con la inflación oscilando repetidamente y el entrelazamiento de riesgos geopolíticos, la aversión al riesgo en general enfrenta presión y la segmentación del mercado es evidente.

En la historia, durante el periodo de fricciones comerciales entre China y EE. UU. desde finales de 2018 hasta mediados de 2019, A-Shares también salió de una trayectoria independiente en medio de la volatilidad global. En aquel momento, el mercado global cayó por la tensión comercial, mientras que A-Shares avanzó gracias al apoyo de políticas internas y a que las valoraciones del mercado ofrecían un “colchón” de seguridad.

Sin embargo, la independencia actual es aún más sólida: proviene no solo del apoyo por políticas, sino también de una mayor estabilidad endógena derivada de una profundización de la transformación del modelo económico, del avance en profundidad de las reformas del mercado de capitales y de la aceleración de la internacionalización del renminbi.

Siglo XXI: ¿Cómo influyen los eventos geopolíticos en la preferencia global por el riesgo de los capitales, y podrían acelerar el “giro hacia el este” y reforzar la demanda de asignación de los inversores extranjeros hacia los activos chinos?

Tian Xuan: Los eventos geopolíticos suelen elevar la aversión global al riesgo de refugio y provocar que el dinero fluya hacia activos con alta calificación crediticia y baja volatilidad. El aumento de la intensidad de conflictos geopolíticos como los de Irán refuerza la volatilidad de los precios de la energía y los riesgos de la cadena de suministro, incrementando la preferencia global por la “estabilidad”. Y los activos en renminbi, gracias a su ciclo económico relativamente independiente, a un entorno institucional en constante optimización y a un dividendo de apertura cada vez mayor, se convertirán en una nueva opción importante para el refugio.

Especialmente bajo el trasfondo de que la economía china se estabiliza y se recupera, la caja de herramientas de políticas es rica, se siguen emitiendo políticas favorables y el sistema institucional básico del mercado de capitales está cada vez más completo, el efecto del prémium de seguridad de los activos chinos se vuelve aún más evidente. La lógica de los inversores extranjeros al asignar activos chinos está pasando de una “apuesta de corto plazo” a una “tenencia a largo plazo”.

Siglo XXI: ¿Cómo entender el impacto de la característica de “seguridad” de los activos chinos sobre la lógica de valoración de las empresas innovadoras, y si las empresas innovadoras también disfrutan de “prémium de seguridad”?

Tian Xuan: En el contexto de la redistribución de activos global (reequilibrio), la característica de seguridad de los activos chinos efectivamente impulsa un cambio en la lógica de valoración de las empresas innovadoras.

Por un lado, debido a la demanda de refugio, el capital global prefiere más las empresas de “tecnología dura” con flujos de caja estables y una capacidad más fuerte de resistir ciclos, como líderes en áreas como equipos de semiconductores, herramientas de máquinas industriales y software básico.

Por otro lado, con el aumento continuo de las políticas para reforzar la investigación y los avances tecnológicos en tecnologías clave, y sumado a la optimización de los sistemas de la Bolsa de Pekín- Hong Kong y la Bolsa STAR (ChiNext), el mercado ha mejorado de manera significativa su capacidad de fijar precios a largo plazo de estas empresas con una mayor certidumbre.

Estas empresas ya no se consideran solo como activos de alto riesgo y alto crecimiento, sino también como “activos núcleo” que combinan valor estratégico y un color de seguridad. Esto significa que la lógica de valoración de las empresas innovadoras está pasando de descontar únicamente la característica de crecimiento, a una valoración doble con prémium de crecimiento y de seguridad. Si las empresas innovadoras logran vincular en profundidad los avances tecnológicos con la seguridad nacional y la resiliencia de las cadenas industriales, podrán disfrutar igualmente de “prémium de seguridad”.

Siglo XXI: ¿Cómo comprender la lógica de implementación de los “activos seguros”, y qué lecciones ofrece el marco “SMART”?

Tian Xuan: Para los inversores ordinarios, los “activos seguros” no equivalen simplemente a valoraciones bajas o a altos dividendos, sino a empresas que cuentan con barreras tecnológicas reales, una posición industrial clara y una capacidad estable de generación de ganancias; su núcleo de valor reside en la in sustituibilidad y la certidumbre a largo plazo.

En la selección de la industria, se debe enfocar en subsegmentos donde la sustitución nacional se acelere, donde el apoyo de políticas sea claro y donde los flujos de caja sean verificables. En la consideración de la valoración, hay que evitar los incrementos especulativos a corto plazo, y elegir acciones cuya valoración esté en un rango razonable históricamente y cuyo ritmo de crecimiento de resultados se corresponda. En el ciclo de inversión, mantener una implementación a mediano y largo plazo, reduciendo la interferencia de la volatilidad a corto plazo.

El marco de selección de acciones “SMART” enfatiza priorizar empresas con alta compatibilidad estratégica, operación estable, flujos de caja suficientes, barreras tecnológicas profundas, valoración razonable y fuerte capacidad de resistir ciclos. Al mismo tiempo, se debe tomar en cuenta la dirección del capital institucional y el desempeño continuo de los resultados, para construir una cartera que combine seguridad y crecimiento.

Siglo XXI: ¿Qué sectores se benefician más de los “activos seguros”?

Tian Xuan: En el año de inicio del “XV Plan Quinquenal”, creo que las tres clases de activos que más se beneficiarán serán: (1) componentes y software básico de tecnología dura en forma de activos núcleo; (2) líderes de manufactura avanzada con voz en la cadena de suministro global; y (3) eslabones clave en los que la energía y los recursos estratégicos sean autónomos y estén bajo control propio.

Estos sectores no solo se beneficiarán directamente del sesgo de políticas y de la concentración de capital, sino que también consolidarán continuamente sus fosos (ventajas competitivas) en la iteración tecnológica y la competencia global. En particular, en áreas como equipos de semiconductores, herramientas de máquinas industriales, software básico para innovación y construcción (xinchuang), prospección y desarrollo de recursos de petróleo y gas, tecnologías de almacenamiento de energía y cadenas industriales de electricidad verde, algoritmos centrales de inteligencia artificial, equipos de alta gama y medicamentos e insumos biológicos, se avecina una revaluación de “prémium de seguridad” a un nivel más profundo.

Siglo XXI: ¿Existe el riesgo de una fijación excesiva de precios para el “prémium de seguridad”, y qué variables de reversión debemos vigilar?

Tian Xuan: El “prémium de seguridad” en sí mismo es una revaluación racional del mercado del valor de la certidumbre. Pero, si a corto plazo ingresa una gran cantidad de capital de refugio, ciertamente podría generarse una burbuja de valoración en zonas específicas. Especialmente cuando el calendario de realización de resultados se retrase respecto a las expectativas del mercado, puede provocar una corrección del mercado y una diferenciación estructural.

Los inversores deben vigilar tres tipos de variables: primero, cambios repentinos en el entorno externo, como la Reserva Federal virando su política monetaria hacia subidas de tasas, o la distensión de los conflictos geopolíticos globales, lo que reduciría la ventaja relativa de seguridad de los activos chinos; segundo, un debilitamiento de la economía nacional por debajo de lo esperado, presión sobre las ganancias empresariales, lo que debilita el soporte del prémium; tercero, una gran fluctuación en los flujos de capital transfronterizos, sumada a cambios en las expectativas sobre el tipo de cambio, lo que podría provocar que el capital regrese al refugio y agravar la volatilidad del mercado.