¡Justo ahora! La tecla de pausa en la guerra se ha presionado, pero la “tumba de recortes de tasas” de la Reserva Federal se ha clavado aún más, ¿cuánto tiempo más durará la “jaula de altos intereses” de $BTC?

Los observadores del mercado señalan que, con independencia de que en Oriente Medio se alcance o no un acuerdo de alto el fuego, el panorama de recortes de tasas de la Reserva Federal ya se ha oscurecido. Una lógica que parece contradictoria es la siguiente: si el riesgo de que el conflicto se amplíe y arrastre a la economía a una recesión es el argumento más sólido para reanudar los recortes, entonces el hecho de que la guerra termine podría, paradójicamente, hacer que en el corto plazo resulte más difícil relajar la política.

Al mismo tiempo, el alto el fuego reduce la probabilidad de que la Reserva Federal se vea obligada a subir las tasas. Esto no es una simple noticia positiva, sino un intercambio complejo. Las actas de la reunión de marzo publicadas el miércoles muestran que el conflicto no hizo que la Fed abandonara los recortes, solo que volvió aún más compleja una postura que ya era cautelosa. Antes de que estallara la guerra, la vía de recortes de tasas ya se había estrechado.

Las actas subrayan que la gran mayoría de los participantes considera que el proceso de que la inflación vuelva a caer hacia el objetivo del 2% podría ser más lento de lo previsto, y que el riesgo de que siga superando el objetivo de forma sostenida está en aumento. La estabilidad del mercado laboral alivia las preocupaciones sobre una recesión, mientras que el proceso de desinflación se ha estancado.

El análisis indica que el alto el fuego elimina el peor escenario: un aumento descontrolado de los precios que altere por completo las cadenas de suministro y destruya la demanda. Pero la magnitud en que reduce el riesgo de inflación podría ser muy inferior a la magnitud en que reduce el riesgo de una recesión económica extrema. Los precios de la energía y de las materias primas que subieron durante el conflicto no necesariamente volverán por completo a caer, y el optimismo del mercado que trae consigo el alto el fuego está aflojando las condiciones financieras.

Una vez descartado el riesgo de una disrupción grave de la demanda, queda un problema obstinado de inflación. El “efecto eco” provocado por el reciente aumento de los precios de la energía podría persistir: incluso si el conflicto se calma, la repercusión seguirá existiendo de forma moderada. Un socio de una firma de consultoría económica, Marc Sumerlin, señaló que, a medida que disminuye la probabilidad de recesión, aumenta la probabilidad de inflación, porque la presión de precios sigue presente, pero la disrupción de la demanda es menos grave.

Las actas de la reunión de marzo muestran que los funcionarios estaban sopesando en ese momento dos riesgos simultáneos derivados de la guerra: por un lado, un deterioro repentino del mercado laboral que requiere recortes de tasas; por otro, que la inflación permanezca alta durante mucho tiempo, lo que requiere subidas de tasas. En las previsiones posteriores, la mayoría de los funcionarios seguía esperando que al menos se produzca un recorte este año, pero eso depende por completo de si la inflación vuelve a caer. Dos funcionarios ya han retrasado el momento que consideraban adecuado para recortar tasas debido a que la inflación reciente no ha mostrado mejora.

En su declaración, la Reserva Federal todavía deja entrever que el siguiente paso es más probable que sea un recorte antes que una subida, pero las actas muestran que ha aumentado el número de funcionarios que consideran que se puede eliminar esa inclinación. Ajustar el lenguaje implicaría que, si la inflación se mantiene persistentemente alta, también podría ser una opción apropiada subir las tasas.

Las declaraciones recientes del presidente de la Reserva Federal, Powell, esbozan el dilema actual: después de la pandemia, el conflicto Rusia-Ucrania y el aumento de aranceles del año pasado, la Fed se enfrenta a un choque de oferta cercano a la cuarta vez de cara a finales del año. Hay margen para observar con cautela la situación desde la política monetaria, pero una cadena de choques puntuales podría debilitar la confianza del público en que la inflación regrese a la normalidad. La Fed presta especial atención a este riesgo, porque las expectativas de inflación podrían hacerse realidad por sí mismas.

Incluso antes del alto el fuego, los funcionarios actuales y anteriores ya han manifestado que una solución rápida del conflicto no significa que la política vuelva de inmediato a la normalidad. Parte del motivo es que, en todo el mundo, ya se ha visto la fragilidad de las rutas marítimas clave; esta prima de riesgo podría incorporarse al precio de la energía y a las decisiones de las empresas durante muchos años en el futuro. Algunos análisis geopolíticos dudan de si el alto el fuego permitirá que el precio del petróleo vuelva por completo a los niveles previos a la guerra.

El presidente de la Reserva Federal de St. Louis, Musalem, mencionó la semana pasada que, incluso si el conflicto termina en las próximas semanas, él prestará atención al “efecto dominó” que podría seguir empujando los precios después de la recuperación de las cadenas de suministro. Estos ecos merecen cautela, porque la recuperación de la capacidad dañada requiere tiempo.

Esta postura prudente hace eco del marco propuesto hace más de dos décadas por el ex presidente de la Fed, Bernanke: el banco central debería responder a un choque en el precio del petróleo según el nivel de inflación existente en el momento en que ocurre el choque. Si la inflación ya era baja y las expectativas eran estables, los responsables de la política pueden “ignorar” el aumento de los precios de la energía; pero si la inflación ya está por encima del objetivo, el riesgo de que el choque de oferta siga alterando las expectativas exige aplicar una política más estricta. Y algunos funcionarios consideran que esta es precisamente la situación que se acerca más en el momento actual.

Para activos como $BTC y $ETH, esto significa que el período en el que las tasas altas permanecen vigentes podría durar más tiempo que el que espera el mercado. Las compuertas de liquidez no se han abierto por la mitigación del riesgo geopolítico; al contrario, podrían cerrarse aún más debido a una inflación persistente. La cadena narrativa tradicional de “refugio-se suaviza” deja de funcionar aquí, y el mercado necesita adaptarse a un “encierro de altos intereses” más complejo y más duradero.

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