Con una recaudación de fondos de decenas de millones para pagar salarios y tras fracasar en la apuesta con CITIC Securities, Guangtai Vacuum volverá a presentar su solicitud ante la junta!

Pregunta a la IA · ¿Cómo influyen los roles duales de Cític Securities Investment al Securities como patrocinador en la imparcialidad del listado de la empresa?

El filial del patrocinador es el séptimo mayor accionista.

Autor｜Zhuoma

Editor｜Liu Qinwen

Las tierras raras son el polvo mágico con el que se “potencia” la industria moderna, y los materiales magnéticos permanentes de tierras raras son precisamente los que se fabrican con ese polvo: los “imanes industriales” más poderosos de la historia, el “núcleo de poder” de la alta tecnología moderna.

Shenyang Guangtai Vacuum Technology Co., Ltd. (en adelante, “Guangtai Vacuum”, 874200.NQ) es una empresa que produce principalmente equipos industriales que se utilizan en la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras. Cabe destacar que, Guangtai Vacuum había presentado su solicitud para revisión en la Bolsa de Valores de Beijing el 29 de diciembre de 2025, pero se pospuso su consideración. El 26 de marzo, la empresa presentará su solicitud por segunda vez en la Bolsa de Valores de Beijing.

Según el folleto de emisión, en esta IPO, Guangtai Vacuum planea usar los fondos recaudados en el proyecto de ampliación y mejora para la producción de hornos de fusión de vacío y hornos de sinterización, y en el proyecto de construcción de un centro de I+D y exhibición de productos.

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Fabricar equipos de vacío con ingresos de 300 millones al año,

El valor del inventario es mayor que los ingresos

Según el folleto de emisión, Guangtai Vacuum se dedica principalmente al I+D, la fabricación y la venta de equipos de vacío, y cuenta con una capacidad integral desde el diseño autónomo del equipo hasta la entrega de fabricación. Las aplicaciones aguas abajo de sus productos incluyen industrias como materiales magnéticos permanentes de tierras raras, el procesamiento de materiales para almacenamiento de hidrógeno, fotovoltaica, y mecanizado de electrónica mecánica, entre otras.

Los productos de Guangtai Vacuum incluyen equipos de vacío como hornos de sinterización de vacío, hornos de fusión de vacío, máquinas de recubrimiento al vacío por deposición (sputtering/cast, deposición) y otros equipos de vacío; y los hornos de sinterización y los hornos de fusión son los principales productos de la empresa.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

El horno de sinterización de vacío es un tipo de equipo industrial especial que, en un entorno “sin oxígeno y extremadamente limpio”, con alta temperatura controlada con precisión, “cuece” polvos de materiales como metales y cerámicas para convertirlos en materiales densos de alto rendimiento y alta pureza; es un equipo central e indispensable en el ámbito de la fabricación de materiales de alta gama. De 2022 a 2024 y en los primeros 9 meses de 2025 (en adelante, “cada periodo”), los productos de hornos de sinterización de Guangtai Vacuum lograron ingresos de 1.79 mil millones de yuanes, 1.52 mil millones de yuanes, 2.62 mil millones de yuanes y 1.9 mil millones de yuanes, respectivamente, representando el 63.65%, 48.72%, 69.29% y 55.67% del ingreso total.

En cambio, el horno de fusión de vacío es un equipo final de fusión que, en un entorno “sin oxígeno y extremadamente limpio”, utiliza temperaturas de miles de grados e incluso varios miles de grados para fundir y refinar esos metales “delicados” o “problemáticos”, y luego fundirlos/metalurgiarlos para obtener materiales o piezas fundidas de alto rendimiento y alta pureza; es el equipo básico para la metalurgia de alta gama y la preparación de materiales avanzados. En cuanto a este producto, en cada periodo logró ingresos de 0.77 mil millones de yuanes, 1.39 mil millones de yuanes, 1.04 mil millones de yuanes y 1.38 mil millones de yuanes, respectivamente, y su participación en el ingreso total fue del 27.58%, 44.68%, 27.55% y 40.32%, respectivamente.

Es decir, los ingresos combinados aportados por estos dos productos —hornos de sinterización y hornos de fusión— en cada periodo representan el 91.23%, 93.4%, 96.84% y 95.99% del ingreso total de Guangtai Vacuum; por tanto, la estructura de productos de la empresa es relativamente única.

Fuente de la imagen: sitio web oficial de Guangtai Vacuum

Cabe señalar que, en los últimos años, gracias a que la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras ha entrado en un ciclo de alta bonanza, las cantidades de pedidos y la proporción del negocio procedente del sector de materiales magnéticos permanentes de tierras raras de Guangtai Vacuum han aumentado rápidamente; la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras se ha convertido en el sector aguas abajo con mayor participación en los ingresos de la empresa, y dentro del sector, empresas reconocidas de producción de materiales magnéticos permanentes de tierras raras, como China National Scientific/Institut? (000970.SZ), JINLI YongCi (300748.SZ, 6680.HK), Ningbo Yunsheng (600366.SH), Northern Rare Earth (600111.SH), entre otras, son clientes de la empresa.

Con base en esto, en los últimos años el desempeño de Guangtai Vacuum ha seguido creciendo. De 2022 a 2024 y en los primeros 9 meses de 2025 (en adelante, “cada periodo”), la empresa logró ingresos de 2.81 mil millones de yuanes, 3.12 mil millones de yuanes, 3.79 mil millones de yuanes y 3.42 mil millones de yuanes, respectivamente, y también logró utilidades netas atribuibles a los accionistas de la matriz de 44.25 millones de yuanes, 73.03 millones de yuanes, 68.94 millones de yuanes y 76.67 millones de yuanes, respectivamente.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

En el folleto de emisión, Guangtai Vacuum también publicó el desempeño de todo el año 2025 y el informe trimestral de 2026 Q1. En 2025, la empresa logró ingresos de 4.08 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 7.79%; y logró utilidades netas atribuibles a los accionistas de la matriz de 81.67 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 18.47%. Se prevé que en el primer trimestre de 2026 logre ingresos de 1.17 mil millones de yuanes a 1.23 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 90.76% al 100.54%; y que las utilidades netas atribuibles a la matriz se sitúen entre 20 millones de yuanes y 26 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 38.99% al 80.69%.

Sin embargo, Guangtai Vacuum también señala que si la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras se intensifica en competencia, disminuyen las demandas aguas abajo, se produce una caída del desempeño, una tasa baja de puesta en producción, etc., se generarán riesgos de exceso de capacidad de manera temporal y estructural, lo que podría llevar a que los planes de inversión de los clientes se ralenticen, se posponga la ejecución de proyectos y disminuyan las necesidades de expansión de capacidad; y con ello, que la tasa de crecimiento del desempeño de la empresa se desacelere e incluso que se produzca una caída del desempeño.

Aunque cuenta con numerosos clientes reconocidos, en cada periodo el valor contable del inventario de Guangtai Vacuum fue de 2.91 mil millones de yuanes, 4.22 mil millones de yuanes, 4.23 mil millones de yuanes y 4.13 mil millones de yuanes, respectivamente, y todos fueron superiores a los ingresos de cada periodo; la empresa afirma que se debe a que los equipos grandes tienen ciclos de ejecución más largos, lo que hace que en el inventario el tamaño de los “productos enviados” y los “productos en proceso” sea relativamente grande.

El saldo de cuentas por cobrar de Guangtai Vacuum también ha continuado creciendo. Al cierre de cada periodo, los valores contables de las cuentas por cobrar fueron de 38.55 millones de yuanes, 32.60 millones de yuanes, 60.81 millones de yuanes y 67.69 millones de yuanes, respectivamente; de esos importes, 14.79 millones de yuanes, 25.69 millones de yuanes, 43.56 millones de yuanes y 59.12 millones de yuanes, respectivamente, ya habían superado el periodo de crédito, y la proporción fue del 38.37%, 78.82%, 71.63% y 87.35%, respectivamente. La empresa indica que si el entorno del mercado o la situación operativa de los propios clientes sufre cambios desfavorables significativos, de modo que las cuentas por cobrar no se puedan recuperar a tiempo o no se puedan recuperar en su totalidad, esto traerá a la empresa el riesgo de incobrabilidad.

02

Presentación por segunda vez en la Bolsa de Valores de Beijing,

Bajo cuestionamientos sobre la exactitud del reconocimiento de ingresos

Cabe destacar que esta ya es la segunda vez que Guangtai Vacuum presenta su solicitud en la Bolsa de Valores de Beijing. El 29 de diciembre de 2025, la empresa presentó su solicitud por primera vez en la Bolsa de Valores de Beijing, pero se pospuso su consideración, convirtiéndose en una de las cinco empresas que, tras su primera presentación en una IPO en A-shares para mayo de 2025, vieron pospuesta su consideración.

Según el anuncio de revisión, la Bolsa de Valores de Beijing presta especial atención a la exactitud del reconocimiento de ingresos de Guangtai Vacuum, y exige que la empresa verifique la situación de los proyectos que, tras el envío, no han sido aceptados por más de 1 año; además, que explique si existen casos de acuerdos con clientes sobre el momento de la aceptación y el reconocimiento de ingresos a través de periodos cruzados.

Fuente de la imagen: sitio web de la Bolsa de Valores de Beijing

Después de tres solicitudes de prórroga para responder, Guangtai Vacuum finalmente dio su respuesta el 18 de marzo de 2026.

Guangtai Vacuum afirma que los productos de equipos de vacío de la empresa tienen características como un alto grado de personalización y una complejidad elevada. Después de que los productos se entregan al sitio del cliente, la empresa tiene la obligación de instalación y puesta en marcha de acuerdo con el contrato; en última instancia, la empresa solo confirmará los ingresos después de que el cliente confirme que el producto es apto y emita un informe de aceptación o un certificado de aceptación.

Y entre el envío y la aceptación es necesario pasar por múltiples etapas, como la recepción y firma (para clientes nacionales, aproximadamente 1 semana; para clientes en el extranjero, 1 a 3 meses), el inicio de la instalación (0 a 3 meses), la instalación (1 a 3 meses), la puesta a punto en sitio (1 a 3 meses) y que el cliente realice la aceptación del proceso y la prueba de funcionamiento (1 a 6 meses). Por lo tanto, Guangtai Vacuum sostiene que el hecho de que el tiempo desde el envío hasta la aceptación supere 1 año no es una situación anormal; en la industria, es una situación normal.

En la carta de respuesta, Guangtai Vacuum realizó una comparación con Baqida Intelligent Technology (Ningbo) Co., Ltd. (en adelante, “Bai da Intelligent”, 872423.NQ, que ya ha sido dada de baja). Su principal producto son equipos tipo, como prensas formadoras de campo magnético, etc. Los campos de aplicación aguas abajo también se basan principalmente en la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras, y además existe una cierta superposición de clientes aguas abajo con Guangtai Vacuum.

Según la carta de respuesta, el ciclo de ingresos de Bai da Intelligent para los principales clientes que coinciden con los de Guangtai Vacuum es de alrededor de 11 a 18 meses. Guangtai Vacuum afirma que esta duración no difiere significativamente de la suya; por ello, para algunos clientes, el ciclo de aceptación de productos de equipos de vacío puede ser relativamente largo, lo cual tiene cierta razonabilidad.

Fuente de la imagen: carta de respuesta

De hecho, según la carta de respuesta, los equipos de horno de sinterización de Guangtai Vacuum requieren entre 12 y 32 meses desde el envío hasta la aceptación; los hornos de fusión requieren entre 13 y 28 meses. Es decir, para que se llegue a cobrar el ingreso del pedido más largo de Guangtai Vacuum, se necesitan casi tres años.

De 2022 a 2024 y en los primeros 9 meses de 2025, la empresa los importes aceptados después de más de 1 año tras el envío fueron de 0.26 mil millones de yuanes, 0.41 mil millones de yuanes, 1.36 mil millones de yuanes y 1.33 mil millones de yuanes, respectivamente, y representaron el 9.27%, 13.05%, 35.9% y 38.83% de los ingresos del periodo correspondiente.

Sobre los importes relativamente altos en 2024 y en los primeros 9 meses de 2025, la empresa señala que se debe a la influencia del nivel de actividad de la industria de materiales magnéticos permanentes de tierras raras. En 2022, cuando los clientes aguas abajo ampliaron capacidad o aumentaron la demanda de actualización de equipos, algunos proyectos solo completaron la aceptación en 2024 y en los primeros 9 meses de 2025, lo que incrementó el número de proyectos con ciclos de aceptación más largos; al mismo tiempo, en 2024 y en los primeros 9 meses de 2025 se completaron más proyectos de aceptación de hornos de fusión de cuatro tipos y de hornos grandes de sinterización personalizados; debido a que el proceso de los equipos es relativamente complejo, los ciclos de aceptación suelen ser más largos.

Guangtai Vacuum afirma que la razón por la que algunos clientes no pueden completar la aceptación después de más de 1 año se debe a factores objetivos, por ejemplo: afectado por el nivel de madurez del proceso del cliente, si se realiza una mejora adicional del proceso o no, la estabilidad del funcionamiento del producto, etc.; lo que hace que el tiempo desde que termina la instalación y la puesta en marcha en sitio hasta la aceptación sea más largo; que la línea de producción del cliente aún no se haya terminado de construir o que, por condiciones básicas como agua y electricidad que aún no se cumplen, el equipo no pueda instalarse temporalmente; lo que hace que el tiempo de espera después del envío para la instalación sea más largo; y además, que el cliente haya comprado un producto de nuevo proceso o de nueva generación, lo que incrementa la dificultad de la instalación y la puesta en marcha, por lo que el tiempo de instalación y puesta a punto en sitio es más largo, etc.

En general, en su carta de respuesta, Guangtai Vacuum atribuye todas las razones de que los proyectos no se hayan aceptado durante mucho tiempo únicamente a los clientes.

Desde la perspectiva de las normas contables, las empresas reconocen ingresos según si ocurre o no una “transferencia de control”, que se divide en dos métodos: el método por periodos y el método en un punto en el tiempo; es decir, reconocer ingresos de forma progresiva por etapas durante el cumplimiento o reconocer ingresos cuando se transfiere el control.

El método que utiliza Guangtai Vacuum es el de un punto en el tiempo: solo reconoce ingresos una vez después de que el cliente firme la aceptación final, lo que también alarga el periodo en que la empresa reconoce ingresos. En cuanto a por qué no se aplica el método por periodos, Guangtai Vacuum afirma que, antes de que el equipo haya completado la puesta a punto final y haya pasado la aceptación, el cliente no puede obtener el control del equipo ni tampoco puede usar el equipo para generar beneficios económicos para sí mismo.

Al mismo tiempo, Guangtai Vacuum indica que no existe el caso de acordar de antemano el momento de la aceptación, y que la empresa y el cliente se basan en la puesta a punto del equipo para realizar la aceptación.

Además, Guangtai Vacuum afirma que la empresa, junto con dos empresas cotizadas comparables —Dingli Technology (874127.NQ) y Hengjin Sensing (920870.BJ)— comparten la misma práctica: ambas utilizan el método de un punto en el tiempo, aceptando la aceptación como el momento de transferencia del control y reconociendo ingresos; por lo que la política de reconocimiento de ingresos propia cumple con la práctica habitual del sector y es razonable.

A la fecha, el importe de los proyectos que han sido enviados por más de 1 año pero aún no han sido aceptados es de 1.18 mil millones de yuanes.

Además del problema del reconocimiento de ingresos, el ratio de gastos de I+D de Guangtai Vacuum también es bajo. Según el folleto de emisión, en cada periodo, la tasa de gastos de I+D de Guangtai Vacuum fue del 4.63%, 5.35%, 4.9% y 5.11%, mientras que los promedios de empresas comparables de la misma industria fueron del 8.8%, 11.2%, 9.26% y 11.66%, respectivamente; la tasa de gastos de I+D de Guangtai Vacuum es solo aproximadamente la mitad del promedio de la industria.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

Además, en esta IPO, Guangtai Vacuum planea recaudar 168 millones de yuanes. La empresa planea usar 6937.98 millones de yuanes de ese monto para el proyecto de construcción del centro de I+D y exhibición de productos. Y cabe destacar que en el desglose específico de uso de fondos de ese proyecto, 2185 millones de yuanes se usarán para pagar los salarios del personal de I+D; es el gasto de mayor proporción en ese proyecto, alcanzando el 31.49%.

Y al 30 de septiembre de 2025, el número total de empleados de toda la empresa de Guangtai Vacuum es solo de 274 personas; de ellas, el personal de I+D es únicamente de 40 personas, lo que equivale al 14.6% del total de empleados.

En cuanto a la razonabilidad de este gasto, Guangtai Vacuum indica que se calcula de acuerdo con el número de empleados de I+D que se prevé que aumentará durante el periodo de construcción del proyecto, y en base al nivel promedio de remuneración del personal de I+D revelado por algunas empresas de equipos de vacío ya listadas o en proceso de cotización.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

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El fundador y un excompañero de trabajo iniciaron un negocio juntos;

Dividendo en efectivo dos años: 45 millones

Como una empresa dedicada principalmente a la I+D, fabricación y venta de equipos de vacío, el fundador de Guangtai Vacuum, Liu Shungang, tiene muchos años de experiencia en el sector.

Según el folleto de emisión, Liu Shungang nació en febrero de 1964, tiene estudios de bachillerato superior; y desde marzo de 1987 ha ocupado cargos como vendedor en la fábrica de válvulas de vacío de Beipiao, director de la sección de ventas, subgerente general de ventas en Shenyang Zhongbei Vacuum Technology Co., Ltd.; y jefe del departamento de ventas, subgerente general y subgerente general adjunto de Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum (Shenyang) Co., Ltd., entre otros cargos, acumulando años de experiencia en la industria de equipos de vacío.

En marzo de 2008, Liu Shungang fundó su propia Shenyang Guangtai Vacuum Equipment Co., Ltd. (en adelante, “Guangtai Equipment”, que fue cancelada en noviembre de 2020) y se desempeñó como gerente general. En mayo de 2013, Guangtai Equipment, Liu Shungang y su colega Wang Jigang —durante su etapa en Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum— establecieron conjuntamente el predecesor de Guangtai Vacuum: Guangtai Limited.

Wang Jigang nació en noviembre de 1975, tiene estudios universitarios; cuenta con el título de ingeniero superior; y se desempeñó anteriormente como ingeniero mecánico en Shenyang Vacuum Technology Research Institute Co., Ltd., ingeniero mecánico y jefe de taller de fusión en Ai Fa Ke Zhongbei Vacuum, etc. De hecho, apenas un año y algunos meses después de que se constituyera Guangtai Equipment, en diciembre de 2009, Wang Jigang entró en la empresa como ingeniero mecánico y se encargó integralmente del diseño y la I+D del horno de fusión.

A la fecha, Liu Shungang posee directamente el 66.23% de las acciones de Guangtai Vacuum, y también controla indirectamente el 19.3% mediante Guangtai Holding y la plataforma de participación accionaria de empleados Guangtai Gao Ke; en total controla el 85.53%, siendo el accionista controlador y el responsable real de la empresa, y también es presidente del directorio. Wang Jigang, por su parte, posee directamente el 4.45% de las acciones, y es director y subgerente general.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

Además, Guangtai Vacuum realizó distribución de dividendos tanto en 2022 como en 2023: 2326.88 millones de yuanes y 3285 millones de yuanes, respectivamente, lo que representó el 52.58% y el 44.98% del beneficio neto del periodo correspondiente. Y con base en las proporciones de participación antes mencionadas, Liu Shungang recibió en total 4564.14 millones de yuanes por dividendos en dos años.

Fuente de la imagen: Folleto de emisión

Cabe destacar que, justo después de que Guangtai Vacuum se transformara en una sociedad por acciones, en octubre de 2023, Cític Securities Investment inyectó 1000 millones de yuanes en capital a Guangtai Vacuum con fondos propios.

Las dos partes también firmaron un acuerdo de apuestas de desempeño (cláusula de “earn-out/deferred”); si Guangtai Vacuum no logra salir a bolsa antes del 31 de diciembre de 2025, Cític Securities Investment puede exigir a Guangtai Vacuum que recompre de una sola vez todas las acciones de ese inversor que posee la otra parte; Liu Shungang asumirá responsabilidad solidaria. No obstante, este acuerdo se rescindió en mayo de 2024 y Cític Securities Investment no solicitó la recompra de Guangtai Vacuum.

Sin embargo, resulta llamativo que Cític Securities Investment es una filial de propiedad total de Cític Securities. Poco después de rescindirse el acuerdo anterior, en julio de 2024, Cític Securities se convirtió en el patrocinador principal para que Guangtai Vacuum solicitara cotizar en el sistema de transferencia de valores nacional. En marzo de 2025, Cític Securities volvió a ser la institución de consultoría (para fase de asesoramiento) para que Guangtai Vacuum solicitara cotizar en la Bolsa de Valores de Beijing.

A la fecha, Cític Securities Investment posee el 2.44% de las acciones de Guangtai Vacuum, siendo el séptimo mayor accionista. Al mismo tiempo, también es la institución patrocinadora y el suscriptor principal de la empresa.

Fuente de la imagen: biblioteca de imágenes de “can” (latas)

Bai Wenxi, economista jefe para China de la China Enterprise Capital Alliance, señaló que el modelo de Cític Securities de “ser tanto accionista como patrocinador” es totalmente conforme bajo el marco del sistema de la Bolsa de Valores de Beijing, pero este modelo también presenta conflictos potenciales de intereses, por lo que se necesita establecer un mecanismo estricto de control interno, que incluya, entre otros, un sistema de aislamiento de información, la inhabilitación del personal y las limitaciones de trabajo a tiempo parcial, así como obligaciones de revisión de cumplimiento y de divulgación.

Desde empezar como vendedor en una fábrica de válvulas de vacío, hasta crear su propia empresa y embarcarse junto con sus excompañeros, y luego llevar a la empresa hasta las puertas de la Bolsa de Valores de Beijing, Liu Shungang ya ha recorrido un camino emprendedor de 18 años.

¿Te parece bien la salida a bolsa de Guangtai Vacuum? Te invitamos a conversar en la sección de comentarios.

Declaración del autor: opiniones personales, solo para referencia