Más de 35 millones de yuanes diarios, la rápida expansión de Pop Mart desacelera

El 25 de marzo, Pop Mart (09992.HK) entregó un informe de resultados de 2025 que puede describirse como “¡de todo lo que explota!”: los ingresos anuales fueron de 37,12 mil millones de yuanes, un +184,7%; el beneficio neto ajustado fue de 13,08 mil millones de yuanes, un +284,5%; el margen bruto saltó del 66,8% al 72,1%, y los principales indicadores operativos alcanzaron máximos históricos.

Sin embargo, la respuesta del mercado de capitales fue esta: la cotización se desplomó un 22,51% el mismo 25 de marzo y la capitalización bursátil se evaporó en más de 65 mil millones de HKD.

“Nos sentimos como un piloto novato de carreras, rápidamente nos llevaron a un circuito de la F1.” En la conferencia de presentación de resultados, el fundador de Pop Mart, presidente del consejo y CEO, Wang Ning, describió así el 2025: “En el proceso a una velocidad súper rápida, tanto el conductor como el coche soportan una presión enorme”.

Ahora, este gigante de juguetes de estilo pop, con 15 años de trayectoria, ha elegido de forma proactiva entrar en 2026 en “el taller de reparación”: repostar y cambiar los neumáticos para acumular fuerza de cara al siguiente tramo de una carrera más larga.

El año del “despegue”: tres saltos

Según el informe financiero, en 2025 Pop Mart logró avances clave en tres dimensiones: escala de ingresos, estructura de productos y globalización.

En 2025, los ingresos de Pop Mart rompieron por primera vez la barrera de los 30 mil millones de yuanes: pasaron de 13 mil millones a 37,1 mil millones. El beneficio neto fue de 13 mil millones, equivalente a ganar más de 35 millones de yuanes netos al día. El margen bruto subió hasta el 72,1%; esto significa que por cada 100 yuanes que los consumidores gastan en productos de Pop Mart, la empresa puede quedarse con 72 yuanes, y su capacidad de generar beneficios es comparable a la de los vinos de gama alta.

En cuanto a la estructura de productos, los productos de felpa superaron por primera vez a las figuras de mano, convirtiéndose en la categoría que más aporta a los ingresos: en todo el año, los ingresos fueron de 18,71 mil millones de yuanes, un +560,6%, y su participación sobre el ingreso total saltó del 21,7% al 50,4%. El cambio de categoría responde a una transformación en la lógica de consumo del usuario: las figuras son una colección estática, mientras que los productos de felpa, de forma natural, tienen una mayor cualidad de acompañamiento y una interacción emocional más fuerte.

En el mercado: en 2025, los ingresos en el extranjero alcanzaron 16,27 mil millones de yuanes, un +291,9%, y la proporción sobre el ingreso total subió del 31,8% al 43,8%, logrando un salto en la globalización. Entre ellos, los ingresos del mercado de América pasaron de 800 millones de yuanes a 6.800 millones de yuanes, creciendo casi 7,5 veces; Europa y otras regiones crecieron un 506,3%. En 2025, LABUBU no solo apareció en el Desfile del Día de Acción de Gracias de Macy’s en Nueva York, sino que también se dejó ver con frecuencia en desfiles de moda en lugares como Londres y París.

“Brecha frente a lo esperado”: ¿por qué cayó la acción?

El día de la publicación de resultados, la acción de Pop Mart abrió al alza y luego fue a la baja; por la tarde se desplomó en línea recta, y la caída al cierre fue del 22,51%. El 26 de marzo continuó cayendo cerca de un 10%, y en dos días la caída acumulada fue de aproximadamente un 30%.

¿Qué le preocupa al mercado?

Primero, el “exceso de expectativas”. En la primera mitad de 2025, la acción de Pop Mart subió 500% en un año; los inversores la llamaron “el Moutai de los jóvenes” y ya habían incorporado con antelación las expectativas de crecimiento de los próximos años. Antes de la publicación del informe de resultados, el equipo de análisis de Morgan Stanley señaló en su informe de investigación que la postura del mercado estaba muy dividida, con una gran discrepancia entre alcistas y bajistas, y que se esperaba que la acción continuara con fluctuaciones después de la publicación.

En segundo lugar, la “brecha frente a lo esperado”. Aunque los ingresos crecieron un 184,7%, hasta 37,12 mil millones de yuanes, todavía fue ligeramente inferior a las expectativas promedio generales de las instituciones, que eran 37,96 mil millones de yuanes. JPMorgan, BOC International, Goldman Sachs y otras instituciones habían pronosticado incrementos de ingresos entre 190% y 209%, mientras que el 184,7% entregado por Pop Mart quedó en el tramo bajo del rango esperado por parte de las instituciones.

Lo más fundamental es la duda sobre la sostenibilidad del crecimiento. En un informe reciente, analistas de HSBC Global Research indicaron que “el crecimiento hiperrápido impulsado por Labubu se desvanecerá”, y definieron 2026 como el año en que Pop Mart “recalibrará su base”. “Bajo el gran árbol no crece ni una brizna.” Así describieron algunos observadores del mercado la situación del ecosistema IP de Pop Mart.

Momento de “taller de reparación”: reducir la velocidad de forma proactiva y entrenar las habilidades internas

Ante el calor sin precedentes y las dudas del mercado, la elección de Wang Ning es: reducir la velocidad de forma proactiva.

“Este año queremos esforzarnos por lograr una velocidad de crecimiento no inferior al 20%; no perseguiremos un estilo de crecimiento particularmente agresivo que incremente los ingresos pero no los beneficios.” En la reunión de resultados, dio explícitamente las directrices de crecimiento para 2026.

Esta meta contrasta de forma marcada con el ritmo real de crecimiento de 2025. Wang Ning reconoció que el desempeño del año pasado superó muy por encima los objetivos planteados por la dirección en las directrices de resultados y también trajo “presión” a la empresa. Reiteró una y otra vez la filosofía operativa de “respetar el tiempo y respetar la operación”, con la esperanza de que el negocio vuelva a un “crecimiento saludable y lineal”.

En 2025, cuando Pop Mart alcanzó su mayor nivel de popularidad, decidió de forma proactiva posponer el calendario de lanzamiento de la serie LABUBU 4.0 y redujo las actividades de colaboraciones de marca, destinando más recursos a reforzar la cadena de suministro, la construcción de canales globales y el desarrollo de contenidos de IP a largo plazo. En la región de China, la empresa redujo el ritmo de apertura de tiendas, con un mayor enfoque en mejorar la eficiencia operativa de cada tienda y la experiencia del usuario. “El año pasado dijimos ‘cuando esté despejado, arreglamos el tejado’.” Wang Ning explicó así la estrategia de 2025.

Preocupaciones latentes: inventario, capacidad organizativa y el riesgo de “monopolización” de la IP

Aunque la dirección reduzca la velocidad de forma proactiva y entrene las habilidades internas, los desafíos a los que se enfrenta Pop Mart siguen siendo claramente visibles.

Presión por inventario. A finales de 2025, el valor contable del inventario de la empresa era de 54,7 mil millones de yuanes, un aumento del 259% respecto a los 15,2 mil millones de yuanes a finales de 2024. Los días de rotación de inventario pasaron de 102 días a 123 días. La dirección explicó que esto se debe a que el aumento de la proporción de ingresos en el extranjero alarga el tiempo de transporte y a que, de forma proactiva, se preparó inventario para responder a la expansión de tiendas globales. Sin embargo, en la industria de los juguetes de colección pop, cuando cambia la dirección del mercado, una gran reducción por deterioro de inventario erosionará directamente las ganancias. Además, el cambio en el ritmo de reconocimiento de ingresos en el extranjero y el ajuste en el calendario de lanzamiento de algunos productos nuevos también generan efectos temporales sobre las métricas de inventario.

Desafíos de capacidad organizativa. A finales de 2025, Pop Mart tenía en todo el mundo más de 11.000 empleados en 21 países y regiones, de los cuales casi 4.000 eran empleados que no procedían de China. La expansión rápida vinculada a la globalización trae una presión de gestión organizativa sin precedentes: cuando se montan rápidamente tiendas en el extranjero, cadenas de suministro y equipos de marketing, aumenta la complejidad del reclutamiento, la retención y la integración cultural del talento local. En la reunión de resultados, Wang Ning también admitió que, durante un desarrollo a ritmo hiperrápido, existen muchas carencias en aspectos como la gestión organizativa, la conexión de información entre regiones y la coordinación entre el equipo front y el equipo back, así como otros.

Riesgo de “monopolización” de la IP. Esta es la preocupación central del mercado. En 2025, los ingresos de la familia THE MONSTERS, a la que pertenece LABUBU, alcanzaron 14,16 mil millones de yuanes, un +365,7%, y aportaron el 38,1% del ingreso total del grupo. En la primera mitad del año, esta cifra fue de 34,7%, y en la segunda mitad saltó hasta aproximadamente el 40%. La segunda IP más grande, SKULLPANDA, tuvo ingresos de 3,54 mil millones de yuanes, con una participación inferior al 10%; la antigua IP estrella, MOLLY, tuvo ingresos de 2,9 mil millones de yuanes, y su ritmo de crecimiento fue muy inferior al de LABUBU.

La respuesta de Wang Ning fue: “Pop Mart no tiene solo LABUBU; aunque el año pasado no hubiera LABUBU, igualmente obtendríamos un crecimiento rápido”. Mencionó que el crecimiento de IP como Star Man y DIMOO puede reflejar la capacidad de operación de IP de toda su plataforma. Los datos del informe financiero muestran que Star Man pasó de 1,2 mil millones de yuanes en 2024 a 20,6 mil millones de yuanes, un crecimiento de más del 1600%, y efectivamente es una de las IP de crecimiento más rápido.

Pero el mercado evidentemente espera una “segunda columna” que pueda equipararse con LABUBU.

Romper el punto muerto con tres cartas

Los directivos de Pop Mart no parecen desconocer los problemas. Por lo expresado en la reunión de resultados, la empresa está jugando tres cartas.

La primera carta es la matriz de IP. A finales de 2025, la empresa aumentó el número de nuevas IP publicadas hasta 57, casi duplicándolo. Las pruebas a gran escala en sí mismas son un método para contrarrestar el riesgo de una sola IP. Al mismo tiempo, la empresa sigue profundizando en la “transformación de la IP en contenido”: la película de animación de acción real (live-action) de LABUBU, producida en colaboración con Sony Pictures, ya entró en la fase de guion y está dirigida por Paul King, el director de《Paddington Bear》; también se están impulsando en paralelo los libros ilustrados y experiencias inmersivas en parques temáticos.

La segunda carta es continuar profundizando en la globalización. La empresa reasignó el dinero que originalmente planeaba usar para adquirir IP, hacia la expansión de mercados en el exterior, y dio prioridad a la expansión global por encima de la compra de IP externa. En 2026, la empresa planea desarrollar con especial prioridad los mercados de Oriente Medio, el sur de Asia, Europa y Sudamérica. En el mercado de Estados Unidos, el número de tiendas en 2026 superará las 100; las dos tiendas insignia en Times Square y en la Quinta Avenida de Nueva York planean abrir en el cuarto trimestre.

La tercera carta, arrancar la etiqueta de “empresa de cajas ciegas”. La categoría de productos de felpa se ha convertido en la principal fuente de ingresos. La fase 1.5 del parque urbano se espera que esté terminada en el verano de 2026 y la planificación de la fase 2 ya está en marcha. La empresa también sigue expandiendo las marcas de accesorios “popop” y la marca de postres “POP BAKERY”, e incluso lanzará en abril productos de pequeños electrodomésticos domésticos con la IP como núcleo.