Carta anual del CEO de JPMorgan a los accionistas: precaución ante el conflicto en Oriente Medio, riesgos de IA y crédito privado

En la carta anual a los accionistas publicada el día 6 en horario local, el consejero delegado de JPMorgan, Jamie Dimon, destacó varias desventajas en el entorno actual, incluida la inflación persistente, el riesgo de subidas de tipos de la Reserva Federal, los conflictos geopolíticos, la volatilidad en el mercado de private equity y la “mala regulación bancaria”.

Dimon dijo que, aunque las medidas regulatorias implementadas después de la crisis financiera de 2008 lograron algunos resultados positivos, también han creado un sistema fragmentado y de respuesta lenta, que incluye costes elevados y normativas onerosas y redundantes. Algunas de ellas están debilitando el sistema financiero y reduciendo los préstamos productivos. Dijo en particular que los impactos negativos provienen, entre otros, de los requisitos de capital y liquidez, y de la estructura actual de las pruebas de resistencia de la Reserva Federal.

Dimon también señaló que los ajustes propuestos al plan final del “Acuerdo de Basilea III” publicados el mes pasado por los reguladores de EE. UU., y el recargo de los bancos de importancia sistémica global (GSIB), tienen “altibajos”. “Aunque es bueno ver que el plan final recientemente propuesto del ‘Acuerdo de Basilea III’ (B3E) y el incremento de los requisitos de los GSIB se han reducido en comparación con el plan de 2023, todavía hay algunos aspectos que son absolutamente absurdos”. Añadió que, si se calcula con el total propuesto de aproximadamente el 5% del recargo, el banco “necesita mantener hasta un 50% de capital adicional” en la gran mayoría de los préstamos al consumo y a empresas en EE. UU., en comparación con bancos grandes no-GSIB para préstamos del mismo tipo. “Sinceramente, no es razonable”.

Riesgos de inflación persistente y aumento de los tipos de interés

Jamie Dimon advirtió de que el conflicto en Oriente Medio podría llevar a una nueva ronda de inflación persistente y a un aumento de los tipos de interés, lo que hundiría la economía de EE. UU. en una recesión y remodelaría el orden económico global. Pero al mismo tiempo añadió: “aunque, claro, también puede que no”.

En su carta a los accionistas, previó que la economía estadounidense este año tendrá un buen desempeño o un buen impulso, impulsada por las políticas de recortes de impuestos del presidente Trump y la desregulación, las políticas pro-empresa y el “One Big Beautiful Bill” (la “Ley Grande y Hermosa”) propuesto por los republicanos en el Congreso, lo que contribuiría con 300.000 millones de dólares a la economía de EE. UU., impulsando el crecimiento del PIB interno en aproximadamente un 1%. Además, una inversión sustancial en inteligencia artificial (IA) y tecnologías relacionadas impulsará el aumento de la productividad en EE. UU.

Según él, la base actual de la economía de EE. UU. es más sólida que en años anteriores, lo que quizá permita que EE. UU. esté relativamente protegido de algunas crisis económicas que se están gestando a escala global; pero eso no significa que no exista la posibilidad de una recesión.

“Aunque la economía podría ser más sólida que en el pasado, eso no significa que no exista un ‘punto crítico’; solo significa que se necesitarán más factores para alcanzarlo”. Dimon escribió en su carta de 48 páginas: “El conflicto en Oriente Medio aumenta el riesgo de que haya impactos importantes y sostenidos en el precio del petróleo y de las materias primas. También podría cambiar las cadenas de suministro globales, de forma similar a lo ocurrido después del brote de la pandemia. Como en 2021 a 2023, podríamos enfrentarnos de nuevo a una ronda de inflación persistente. La Reserva Federal y otras autoridades monetarias globales, para hacer frente a la inflación, posiblemente subirán mucho los tipos de interés. Solo esto podría provocar aumentos de tipos y caídas en los precios de los activos”.

La semana pasada, el índice S&P 500 registró el peor trimestre desde 2022; desde finales de febrero, el índice ha estado lastrado por la guerra en Oriente Medio y por el alza de los precios de la energía.

Dimon considera que el aumento gradual de la inflación y los tipos de interés podría provocar caídas del mercado de valores este año. También advirtió que, aunque la economía sigue fuerte, depende de mantener el crecimiento y las subidas del mercado bursátil para sostenerse. Si esos factores se deterioran, algunos riesgos en la economía pueden convertirse en problemas. Por ejemplo, mientras el PIB mantenga un fuerte crecimiento y los tipos se mantengan en niveles relativamente bajos, la enorme carga de deuda pública puede controlarse. Pero Dimon advirtió que esto es solo un “si”: si se gestiona mal, la deuda podría evolucionar hasta convertirse en una crisis en el futuro.

Seguir posicionándose en la tecnología de IA

Dimon también reiteró en la carta que la velocidad de adopción de la IA es sin precedentes. Aunque la implementación de la IA traerá “transformación”, aún está por ver cómo se desarrollará finalmente esta revolución de la IA. “En general, la inversión en IA no es una burbuja especulativa. Al contrario, generará beneficios significativos. Sin embargo, por el momento no podemos predecir quiénes serán los ganadores y los perdedores definitivos en las industrias relacionadas con la IA”. Señaló que incluso si es difícil predecirlo, “tampoco vamos a ignorar esta tendencia. Vamos a implementar la IA igual que desplegamos todas las demás tecnologías”.

JPMorgan se ha mantenido a la vanguardia de la banca de inversión en Wall Street, incorporando activamente la IA en todos los niveles de aplicación en los negocios. En febrero de este año, Dimon también dijo que la tecnología de IA está reconfigurando la plantilla de JPMorgan y que la firma ha elaborado un “plan a gran escala de reubicación de empleados”. Dijo: “Hemos observado algunos eventos ‘conocidos y predecibles’, y algunos eventos ‘conocidos pero desconocidos’. Pero, como ocurre con grandes cambios tecnológicos como la IA, también surgen siempre efectos de segundo y tercer orden, que pueden tener impactos profundos en la sociedad… También deberíamos prestar mucha atención a este tipo de cambios”.

Dimon además destacó que uno de los grandes problemas a los que se enfrentará la IA en el futuro es cómo el gobierno debería ayudar a la sociedad a prepararse para los cambios en el mercado laboral que traerá la IA.

“La velocidad con la que se despliega la IA puede superar la velocidad con la que la mano de obra se adapta a los nuevos puestos; tanto las empresas como el gobierno pueden adoptar diversas medidas para ofrecer incentivos como reciclaje profesional, apoyo a ingresos, mejora de habilidades y jubilación anticipada a quienes podrían verse afectados negativamente por la IA. La IA afectará casi a todas las funciones, aplicaciones y procesos de las empresas. Definitivamente eliminará algunos puestos, pero también aumentará el valor de otros”. Dijo.

La volatilidad del crédito privado no constituye un riesgo sistémico

Dimon también habló de la volatilidad en el mercado estadounidense de private equity. Tras la agitación registrada a finales del año pasado, recientemente, debido a la preocupación por los préstamos a empresas de software, los fondos de crédito privado volvieron a recibir solicitudes masivas de reembolsos. Dimon dijo: “En términos generales, el crédito privado suele carecer de un nivel alto de transparencia y las valoraciones de los préstamos no son lo suficientemente estrictas. Por lo tanto, incluso si las pérdidas reales prácticamente no cambian, esta característica aumenta la probabilidad de que los inversores vendan cuando el entorno esperado empeore. En el contexto actual, las pérdidas reales de los inversores ya son, efectivamente, superiores a lo que deberían ser”.

Dijo que “sea como sea que se desarrolle la situación, es previsible que tarde o temprano los reguladores de seguros insistan en requisitos de calificación más estrictos o en que se rebajen más las calificaciones de las instituciones de crédito privado”. Sin embargo, añadió que, aunque recientemente los inversores han retirado su capital de fondos relacionados por la preocupación de que los avances de la IA puedan perjudicar a los prestatarios subyacentes, la industria del crédito privado “posiblemente” no constituya un riesgo sistémico.

Dimon ha sido cauteloso durante mucho tiempo respecto a la prosperidad del crédito privado, pero al mismo tiempo también permite que JPMorgan participe profundamente para no perder competitividad en los negocios con grandes clientes de private equity. Actualmente, la firma ya ha destinado recursos de su balance por 50.000 millones de dólares para otorgar préstamos privados a los clientes.

A finales de marzo de este año, Dimon ordenó realizar una revisión integral del libro de préstamos de la firma, evaluar la exposición a préstamos a empresas de software y, respecto a algunas limitaciones de la exposición al riesgo de software en determinados fondos de crédito privado, restringir su autoridad crediticia. Al mismo tiempo, la firma también creó estrategias de venta en descubierto dirigidas a la exposición relacionada con el crédito privado para clientes inversores, como los fondos de cobertura.

(El presente artículo proviene de Primera Finanzas)