¡La ampliación de capital de diez años ha generado una pérdida del 60%! Los fondos de inversión privados demandan a la empresa cotizada, y en la primera instancia pierden la reclamación de 430M de yuanes

¿Pregunta a la IA · Por qué los inversores profesionales perdieron en el caso de declaraciones falsas?

Noticia de Caixin (Jinanshe), 7 de abril (corresponsal: Feng Qijuan) La ampliación de capital no es una inversión con garantía de principal; las pérdidas también son algo habitual. Una firma de capital privado que se ha quedado inmovilizada durante una ampliación de capital en un periodo de 10 años, tras encontrarse con un “cisne negro” de fraude financiero, demandó con furia a la empresa que cotiza.

Según el anuncio más reciente de Shangshi Development, como parte demandada, ya ha recibido el “Documento de Sentencia Civil” enviado por el Tribunal Financiero de Shanghái. En primera instancia, el tribunal desestimó por completo todas las pretensiones del demandante Junzheng Equity Investment Partnership (Limited Partnership) (en adelante, “la sociedad asociada de Junzheng”) y determinó que no existe una relación causal entre la decisión de inversión del demandante y las presuntas declaraciones falsas del caso; por tanto, no tiene derecho a exigir al demandado que compense las pérdidas de inversión. Además, la tasa de admisión de este caso, que asciende a 2.2M de yuanes, también corre a cargo de la sociedad asociada de Junzheng.

El conflicto legal entre Shangshi Development y la sociedad asociada de Junzheng se remonta al proyecto de ampliación de capital de hace 10 años.

En enero de 2016, la sociedad asociada de Junzheng, a un precio de 11,63 yuanes por acción y una inversión total de 599M de yuanes, suscribió acciones de la ampliación de capital de Shangshi Development por 51.47M de acciones, con un periodo de bloqueo de 36 meses. Al llegar al día de desbloqueo, el 22 de enero de 2019, el precio de cierre de Shangshi Development ya había caído a 4,74 yuanes, es decir, casi un 60% menos que el precio de emisión de la ampliación de capital.

Sin embargo, el proyecto de recaudación y puesta en marcha de esta ampliación de capital de Shangshi Development, Longchuang Energy Saving (posteriormente renombrada como Shangshi Longchuang), fue revelado en 2022 como un fraude financiero sistemático de 6 años; esto llevó directamente a que los estados financieros de Shangshi Development mostraran durante 6 años consecutivos registros falsos. De abril a junio de 2024, Shangshi Development y varios altos ejecutivos, así como el presidente de Shangshi Longchuang, recibieron advertencias por parte de la Comisión Reguladora de Valores de Shanghái y fueron sancionados con cuantiosas multas, sumando 25.45M de yuanes. Ese mismo mes de septiembre, el ex presidente de Shangshi Longchuang, Cao Wenlong, y otros, recibieron sentencias penales.

Posteriormente, la sociedad asociada de Junzheng primero demandó a Shangshi Development y a otros demandados con base en una controversia por conflicto contractual, acusando a Shangshi Development de emisión fraudulenta y reclamando una cuantía de aproximadamente 801 millones de yuanes. Luego, durante el proceso judicial, ajustó la causa de pedir a una controversia por responsabilidad de declaraciones falsas en valores, ajustando la cuantía reclamada a 431 millones de yuanes, y solicitó que se ordenara legalmente el pago de 350 mil yuanes en concepto de costas procesales y honorarios de abogados en total.

Cabe destacar que, según los documentos judiciales divulgados en marzo de este año, dos inversores minoristas comunes también demandaron a Shangshi Development por una controversia de responsabilidad por declaraciones falsas en valores, y ambos ganaron y recibieron compensación. Entonces, ¿por qué en un mismo caso aparecieron resultados judiciales distintos con la misma causa de pedir?

Seis años de exposición del “fraude”, llega una sanción regulatoria severa

Después de la implementación de la ampliación de capital, al sexto año, Shangshi Development recibió una carta de trabajo de supervisión de la Bolsa de Shanghái, en la que se le pedía que realizara un autoexamen sobre el asunto de las cuentas por cobrar de Shangshi Longchuang. Tras el autoexamen preliminar, a finales de 2021, las cuentas por cobrar no auditadas de Shangshi Longchuang sumaban aproximadamente 2615 millones de yuanes, de las cuales algunas operaciones o podían implicar comercio con fines de financiación; las correspondientes cuentas por cobrar podían tener un riesgo significativo de operaciones que no se pudiera recuperar. En abril de ese mismo año, la Bolsa de Shanghái emitió nuevamente una carta de consulta sobre supervisión a la empresa, exigiendo divulgar correcciones contables, ocupación de fondos, opiniones de auditoría de control interno no estándar, entre otros.

Según lo verificado por la supervisión, entre 2016 y 2021, el entonces presidente de Shangshi Longchuang, Cao Moulóng, mediante formas como la falsificación de contratos, la sobreestimación de avances en la ejecución del negocio, el “carrusel” de comercio en vacío/autocirculación y la participación en comercio de integración civil-militar, infló en total ingresos de 4722 millones de yuanes y en total infló el total de utilidades en 614 millones de yuanes, lo que causó que los estados financieros de Shangshi Development del mismo periodo tuvieran registros falsos.

Este fraude llevó a que el estado anual 2017 de Shangshi Development subestimara la provisión por deterioro de fondo de comercio en 220 millones de yuanes, lo que representó el 18,31% de la utilidad neta total divulgada del periodo; y llevó a que el estado anual 2021 de Shangshi Development subestimara la provisión por incobrables en 809 millones de yuanes, lo que representó el 52,36% de la utilidad neta total divulgada del periodo.

En abril de 2024, por no divulgar a tiempo pérdidas en el desempeño operativo previsto, por no divulgar a tiempo la firma de contratos importantes, y porque los estados anuales 2016-2021 contenían registros falsos, la Comisión Reguladora de Valores de Shanghái emitió advertencias a Shangshi Development y una multa acumulada de 350k de yuanes. El entonces presidente, Zeng Moulóng; el entonces director financiero, Yuan Moulóng; el entonces gerente general, Xu Moubing; el entonces gerente general, Tang Moulóng; el entonces vicepresidente, Wang Moujun; y el entonces vicepresidente, Guo Moumin, también recibieron advertencias y fueron multados, respectivamente, con 40 millones de yuanes, 30 millones, 21 millones, 4M, 10 millones y 7,5 millones.

Ese mismo mes de junio, el entonces presidente de Shangshi Longchuang, Cao Moulóng, recibió una advertencia y una multa de 40 millones de yuanes por parte de la Comisión Reguladora de Valores de Shanghái, y se le aplicaron medidas de prohibición de acceso al mercado de valores durante 10 años. Tres meses después, el Tribunal Popular Intermedio N°2 de Shanghái emitió un fallo penal de primera instancia para Cao Wenlong, ex presidente y ex gerente general de Shangshi Development, entre otros. En diciembre de 2025, el Tribunal Superior Popular de Shanghái emitió un fallo de segunda instancia sobre Cao Wenlong.

¿Por qué en el mismo caso hubo fallos diferentes?

En cuanto a las pretensiones de la demanda de la sociedad asociada de Junzheng, Shangshi Development expresó claramente que no estaba de acuerdo y, en su contestación, presentó seis reclamaciones centrales: 1) Aclarar que el demandante, como inversor profesional, no debe considerarse que haya tomado su decisión de inversión confiando en la información relevante del caso; 2) Enfatizar que el presente caso es una controversia derivada de que inversores profesionales participan en un “fuera de bolsa” y “emisión no pública”, por lo que, conforme a la ley, debe examinarse según los requisitos pertinentes de la responsabilidad extracontractual general; 3) Considerar que la metodología de valoración del enfoque de ingresos y el informe de predicción de ganancias de la sociedad objeto usados por la agencia de evaluación son información predictiva y, conforme a la ley, no constituyen declaraciones falsas; 4) Señalar que los dos contenidos de divulgación de información que el demandante alega no tienen carácter material; 5) Argumentar además que las acciones de contratación del demandante ocurrieron antes de la divulgación de la información relevante del caso, por lo que no existe relación causal entre ambos; 6) Reafirmar que el precio de suscripción del demandante no se vio afectado por el contenido de la divulgación de información relevante.

De hecho, el cambio de causa de pedir de la sociedad asociada de Junzheng a una controversia por responsabilidad de declaraciones falsas en valores tiene una referencia real.

El 16 de marzo de este año, el Tribunal Financiero de Shanghái hizo pública en primera instancia la resolución de dos casos de controversia por responsabilidad por declaraciones falsas en valores. Los inversores Dong Moulóng y Sheng Moulóng presentaron demandas contra Shangshi Development y otros altos ejecutivos como Zeng Moulóng y Tang Moulóng, y ambos obtuvieron sentencia favorable. El tribunal determinó que estos dos inversores compraron acciones durante el periodo entre la ejecución de la declaración falsa y la fecha de divulgación; y que, después de la divulgación, incurrieron en pérdidas por vender o por mantener continuamente, existiendo una relación causal entre las pérdidas y la conducta de declaraciones falsas.

Los resultados finales de la sentencia muestran que Shangshi Development, como demandado, debe pagar a la demandante Sheng Moulóng una compensación total de 158,1 mil yuanes, que incluye: 157,9 mil yuanes de pérdida por diferencia de inversión, 47,37 yuanes de pérdida por comisiones y 157,89 yuanes de pérdida por impuesto de timbre; también debe pagar al demandante Dong Moulóng una compensación total de 36,9 mil yuanes, que incluye: 36,8 mil yuanes de pérdida por diferencia de inversión, 11,05 yuanes de pérdida por comisiones y 36,83 yuanes de pérdida por impuesto de timbre. Al mismo tiempo, el tribunal dictaminó que varios altos ejecutivos demandados asumieran solidariamente la responsabilidad de indemnización en proporción correspondiente.

Esto contrasta fuertemente con la derrota de la sociedad asociada de Junzheng. La conducta de los minoristas al comprar acciones en el mercado secundario está protegida por una presunción legal; mientras que Junzheng, como institución profesional, suscribió en una ampliación de capital y mantuvo el bloqueo a largo plazo antes de que ocurrieran las declaraciones falsas. La diferencia fundamental entre el modelo de inversión y el momento de la operación llevó a que el tribunal hiciera una determinación totalmente opuesta sobre la “relación causal de la operación”.

De hecho, esto no fue el primer enfrentamiento entre Shangshi Development y la sociedad asociada de Junzheng. Ya en mayo de 2024, la sociedad asociada de Junzheng presentó una moción provisional a Shangshi Development, señalando directamente que el nivel de distribución de dividendos estaba significativamente por debajo del promedio del mercado, y recomendó aumentar de forma sustancial el dividendo de efectivo por acción de 2023 a 0,15 yuanes, muy por encima de 0,021 yuanes del plan original. Pero en las juntas de accionistas posteriores, la moción no fue aprobada debido a que más del 91% de los votos fueron en contra.

Según la Asociación de Gestión de Fondos de Inversión en China, la sociedad asociada de Junzheng es un fondo de capital privado de inversiones en acciones, cuyo administrador de la gestión de fondos es Junzheng Capital. Se trata de un tipo de capital privado de inversión en acciones, establecido en mayo de 2014; completó el registro en febrero del año siguiente; capital registrado de 50 millones de yuanes, con una proporción de capital desembolsado de solo 10%. El fondo gestiona un volumen de activos dentro del rango de 0-2.1M de yuanes; la última actualización de la información institucional fue en julio de 2025.

Según Tianyancha, Junzheng Capital actualmente es propiedad, respectivamente, de Junzheng Investment (Shanghai), Cathay Securities Investment y Junzheng Investment Management Enterprise (Limited Partnership), con participaciones de 55%, 25% y 20%.

He Bin, quien está registrado como representante legal, presidente y gerente general de Junzheng Capital, ha trabajado durante muchos años dentro del sistema original de Cathay Guoan. En diciembre de 1999, He Bin se incorporó a Cathay Guoan y ocupó cargos directivos en departamentos como Adquisiciones y Fusiones, Departamento de Operaciones de Capital, Oficina de Bolsa y Departamento de Recursos Humanos. En diciembre de 2006 fue nombrado subdirector ejecutivo del director general de Cathay Guoan Securities; desde octubre de 2008, He Bin también fue director general y presidente de Cathay Guoan Venture Capital; en mayo de 2014, He Bin comenzó a dirigir Junzheng Capital, y en octubre de 2016 volvió a ser representante legal y director ejecutivo de Junzheng Securities Asset Management, un tipo de firma de capital privado de valores.

Todos los “ángeles” de la ampliación de capital salen con pérdidas, los que se mantienen tienen una pérdida flotante del 60%

Shangshi Development recaudó 3,902 millones de yuanes mediante una ampliación de capital en enero de 2016. Además de la sociedad asociada de Junzheng, Shangtou Investment Assets, Shangyin Fund, Citic Securities, Great Wall Assets, Zhongrong Dingshin y Cao Wenlong también suscribieron acciones de la ampliación de capital, aportando respectivamente 1,000 millones de yuanes, 673 millones de yuanes, 525 millones de yuanes, 449 millones de yuanes, 422 millones de yuanes y 234 millones de yuanes; y recibieron asignaciones, en este orden, de 85,98 millones de acciones, 2.1M de acciones, 1M de acciones, 750k de acciones, 4M de acciones y 158.1k de acciones, y 157.9k de acciones.

Comparado con el top 10 de accionistas al cierre de 2015, los siete inversores mencionados anteriormente fueron todos nuevos en la lista de los principales accionistas tras la emisión de ampliación de capital.

Según datos públicos, desde el primer trimestre de 2026 hasta el primer trimestre de 2019, los siete accionistas mencionados se ubicaron en la lista de los diez principales accionistas de Shangshi Development. Para el segundo trimestre de 2019, Shangyin Fund y Cao Wenlong se retiraron del ranking de principales accionistas de esta acción; en el primer y tercer trimestre de 2020, Citic Securities y Beijing Zhongrong Dingshin se retiraron sucesivamente; en el cuarto trimestre de 2025, Shangyin Fund también se retiró de la lista de principales accionistas de esta acción.

Al revisar, el precio promedio de las acciones de Shangshi Development en el segundo trimestre de 2019 fue de 10,06 yuanes, con un precio máximo de 12,57 yuanes; el precio promedio en el primer y tercer trimestre de 2020 y en el cuarto trimestre de 2025 fue de 5,56 yuanes, 5,94 yuanes y 6,47 yuanes, respectivamente. Con ello, los inversores que se retiraron también tuvieron pérdidas de distintos niveles.

A finales de 2025, Shangtou Investment Assets, la sociedad asociada de Junzheng y Great Wall Assets todavía figuran entre los principales accionistas de Shangshi Development, con participaciones de 36.9k de acciones, 36.8k de acciones y 500M de acciones, respectivamente.

Y tomando como referencia el último precio de cierre, 4,69 yuanes, el valor de mercado total correspondiente de las posiciones de Shangtou Investment Assets, la sociedad asociada de Junzheng y Great Wall Assets es de 524 millones de yuanes, 314 millones de yuanes y 149 millones de yuanes, respectivamente. Sin considerar el factor de los dividendos, también implican una pérdida de cerca del 60% respecto de la inversión inicial: pérdidas de 476 millones de yuanes, 285 millones de yuanes y 300 millones de yuanes, respectivamente.

(Corresponsal de Caixin: Feng Qijuan)