El rendimiento impulsado por la cerveza se vio lastrado por el deterioro del fondo de comercio de la empresa de licores blancos; China Resources Beer: no se desinvertirá en licores blancos

Pregúntale a la IA: ¿cuáles son las causas profundas de la depreciación del fondo de comercio (goodwill) en el negocio de licores blancos de China Resources Beer?

La gran depreciación del fondo de comercio en el negocio de licores blancos ha reducido el mayor beneficio neto atribuible (a los accionistas) de China Resources Beer desde su salida a bolsa.

Días atrás, “el rey de la cerveza” China Resources Beer publicó su informe de resultados de 2025, que muestra que el año pasado sus ingresos ascendieron a 379,9 mil millones de yuanes, un 1,7% menos interanual, y el beneficio neto atribuible fue de 33,7 mil millones de yuanes, un 28,9% menos interanual. Según la explicación de China Resources Beer, la principal razón de la fuerte caída del beneficio neto atribuible es que la compañía registró una depreciación del fondo de comercio de 28,8 mil millones de yuanes en su negocio de licores blancos, además de una depreciación por optimización de capacidad de 3,1 mil millones de yuanes. Si se excluye este impacto, el beneficio neto atribuible de China Resources Beer creció un 19,6% interanual hasta los 57,2 mil millones de yuanes; —un dato que en principio habría marcado un nuevo máximo desde la salida a bolsa de China Resources Beer.

Tras la publicación de los resultados, China Resources Beer ha mostrado una alta volatilidad en su desempeño durante sus últimos 3 días de cotización. El 25 de marzo, el precio de cierre fue de 25,38 HKD/acción, con una subida acumulada del 5,9%, y varias firmas de valores mantuvieron la calificación de “comprar”.

Datos parciales de resultados de China Resources Beer en 2025. (Fuente de la captura: informe anual de la compañía)

Según el reportero del grupo de investigación Nandu Bay Finance & Media – Índice de Consumo Nuevo de Bebidas Alcohólicas, la estrategia de China Resources Beer de “doble habilitación cerveza + licor blanco” se enfrenta simultáneamente a dos pruebas: el ciclo de la industria y la materialización de la ejecución comercial. A partir de las señales emitidas por la dirección, la tendencia de la cervecería hacia el segmento de gama alta se mantendrá inalterada durante los próximos 5 años. En cuanto al negocio de licores blancos, aunque año tras año disminuye por factores como el entorno de consumo y no se ha evitado que se registren de forma masiva depreciaciones del fondo de comercio, China Resources Beer no se desprenderá jamás de este negocio.

La situación fundamental de la cerveza es favorable; la dirección afirma que la tendencia hacia el segmento de gama alta no cambia

Como negocio central de China Resources Beer, la cerveza ha mostrado un desempeño aún relativamente sólido en 2025.

Según los datos del informe anual, en 2025 China Resources Beer logró un volumen de ventas de 110,3 millones de kilolitros, con un crecimiento del 1,4%. La segmentación hacia gama alta sigue siendo el principal factor que impulsa el crecimiento; además, los beneficios antes de intereses, costos financieros e impuestos (EBIT, beneficio antes de intereses e impuestos) de este negocio fueron 79,08 mil millones de yuanes, frente a 65,02 mil millones de yuanes en 2024, con un crecimiento del 21,62%.

Según el reportero de Nandu Bay Finance & Media, la segmentación hacia gama alta de la cerveza es el principal factor que impulsa el crecimiento de China Resources Beer, lo que también ha provocado que su margen bruto de los productos aumente 0,5 puntos porcentuales interanuales hasta el 43,1%. Entre ellos, el volumen de ventas de Heineken creció un 20% interanual, y el de Old Snow creció alrededor de un 60%.

Cabe destacar que el reportero de Nandu Bay Finance & Media también observó que China Resources Beer mencionó especialmente la franja de precios de cerveza de 8 yuanes. La compañía señaló que, el año pasado la cerveza de gama media-alta logró un crecimiento de un dígito. Según se sabe, dado que la cerveza de la franja de 8 yuanes ha crecido rápidamente en el mercado, China Resources Beer también había indicado el año pasado que se reforzaría el plan de aumento de inversión para esa franja. Sin embargo, debido a que empresas cerveceras como Yanjing Beer y Zhujiang Beer ya llevan al menos 3 años apostando por esta franja de precios, las ventajas de producto y marca de China Resources Beer aún no se han activado en esa gama.

Los datos de la Oficina Nacional de Estadística muestran que en 2025 la producción acumulada de cerveza de las empresas por encima del tamaño designado fue de 35,36 millones de kilolitros, un 1,1% menos interanual. Esto también refleja que el mercado de cerveza se encuentra en una etapa de “disputa por expansión/contracción de volumen”. Sin embargo, como en los últimos 3 años las empresas líderes que ajustaron productos hacia la gama alta han mostrado una desaceleración en el ritmo de crecimiento de resultados, e incluso una caída interanual, la industria también cuestiona si “la segmentación hacia gama alta de la cerveza ya llegó a su fin”.

En la reunión de explicación de resultados, Zhao Chunwu, presidente del consejo de administración de China Resources Beer, afirmó que la tendencia de la cerveza nacional hacia el segmento de gama alta no ha cambiado. Observando el desempeño de las empresas cerveceras cotizadas, los ingresos de los productos de gama alta no han disminuido, pero la segmentación hacia la gama alta está entrando en la segunda mitad. En cuanto a la estratificación de la estructura de productos, se está pasando de la estructura tradicional tipo pirámide de baja a alta a un desarrollo equilibrado; esto coincide con la tendencia de desarrollo que se dio en los mercados de Corea del Sur y Japón.

“Si inferimos a partir de la experiencia de los mercados de Corea del Sur y Japón, la tendencia de la cerveza nacional hacia gama alta seguirá manteniéndose durante los próximos 5 años. Aunque el entorno macroeconómico ha cambiado, como bebida alcohólica de baja graduación, la cerveza tiene sus ventajas y funciones únicas; por lo tanto, China Resources Beer mantiene una actitud prudente y optimista hacia el desarrollo a largo plazo de la industria cervecera nacional en el futuro”.

Zhao Chunwu considera que la segmentación hacia gama alta en la industria cervecera ya entró en la “segunda mitad” a partir de 2025. La estructura de productos irá cambiando gradualmente de “tipo pirámide” a “tipo equilibrado”: la “cúspide de la pirámide” aumentará poco a poco, pero no se convertirá en un “triángulo invertido”. Además, en la “segunda mitad” de la segmentación hacia gama alta en la industria cervecera, la tendencia de crecimiento durante los próximos 5 años no caerá mucho.

Por otro lado, el reportero de Nandu Bay Finance & Media también supo que China Resources Beer, en el futuro, acelerará la compensación de las debilidades del desarrollo del negocio emergente, además de explorar nuevos modelos de negocio y promover activamente el rápido desarrollo de los negocios de personalización y de fabricación por encargo.

Caída de ingresos de licores blancos y depreciación del fondo de comercio; ¿se cuestiona si “es demasiado pronto”

En comparación con el crecimiento sostenido del negocio de cerveza, el negocio de licores blancos de China Resources Beer ha mostrado un desempeño decepcionante.

Según se informa, el 10 de enero de 2023, China Resources Beer completó oficialmente la liquidación de la transferencia del 55,19% del capital de Jinsha Liquor Industry. El importe de la adquisición fue de aproximadamente 123 mil millones de yuanes, lo cual suscitó gran atención en la industria. Jinsha Liquor Industry pasó a incorporarse formalmente al perímetro de consolidación de los estados financieros de China Resources Beer y se refleja en el informe financiero como parte del negocio de licores blancos.

No obstante, según el reportero de Nandu Bay Finance & Media, el negocio de licores blancos no ha tenido un impacto positivo en los estados financieros de China Resources Beer y, después de la consolidación, los resultados han seguido deteriorándose. El informe financiero muestra que en 2025 los ingresos del negocio de licores blancos de China Resources Beer fueron de 1.496 mil millones de yuanes, con una disminución del 30,77% interanual; las ganancias antes de intereses e impuestos fueron de -33,54 mil millones de yuanes, pasando de beneficios a pérdidas. Sin embargo, esta pérdida se debe principalmente a que China Resources Beer registró una depreciación por fondo de comercio unitario de 28,77 mil millones de yuanes relacionada con el flujo de caja del negocio de licores blancos.

“La depreciación del negocio de licores blancos ya ha considerado plenamente factores como la economía macro, el ciclo de la industria y la recuperación del consumo, así como tras una comunicación suficiente con la firma de contabilidad”, explicó Zhao Chunwu sobre el registro de la depreciación. Señaló que los datos de la depreciación se basan en el principio prudente de las finanzas y que se debe realizar una prueba de esfuerzo cada año. Además, recalcó que China Resources Beer tiene una confianza firme en el enfoque de largo plazo respecto a los licores blancos y, en definitiva, no se desprenderá.

Según se sabe, tras incursionar en el negocio de licores blancos, China Resources Beer propuso la “doble habilitación cerveza + licor blanco”, con la esperanza de introducir el licor blanco en los canales existentes de cerveza. Sin embargo, los resultados de la práctica muestran que todavía existe una diferencia en la adaptabilidad entre los productos de licor blanco y los canales de cerveza.

En realidad, la estrategia de “doble habilitación cerveza + licor blanco” recibió, desde sus inicios, una observación y cuestionamientos generalizados por parte de la industria. Primero, aunque hay superposición entre los grupos de consumidores de licores blancos y cerveza, el nivel de conversión mutua es bajo. Segundo, los canales de licores blancos y cerveza presentan grandes diferencias, incluyendo el modelo de distribución, los ciclos de cobro y otros aspectos, lo que complica cómo los distribuidores integren de manera orgánica dos lógicas diferentes en los productos, y el reto es considerable.

Al mismo tiempo, el inventario elevado en canales de productos de Jinsha Liquor Industry y la caída continua del precio del licor se convirtieron en un problema que China Resources Beer ha estado abordando con prioridad desde la adquisición. De acuerdo con el reporte previo del reportero de Nandu Bay Finance & Media, desde principios de 2023 China Resources Beer ha impulsado con fuerza la limpieza del inventario de canales de productos como “Zhaihai” (resumen) y otros, y además en el mercado ha vigilado y recuperado los productos de menor precio para sostenerlos (evitar ventas a pérdida), mientras ajustaba a la baja los costos y gastos relacionados.

En 2025, aunque la limpieza del inventario en canales de Jinsha Liquor Industry se detuvo temporalmente durante un periodo, el precio del producto principal “Zhaihai” descendió desde la franja de precios de mil yuanes a la franja de precios de gama media-alta. Según plataformas de precios mayoristas de algunos distribuidores, el precio del licor “Zhaihai” es de aproximadamente 380 yuanes por botella, mientras que el precio de operación en el mercado es de 450 yuanes por botella.

“Desde finales del año pasado hasta la fecha, los precios de los productos se han recuperado de forma continua y ya están estabilizados en niveles razonables”, afirmó Zhao Chunwu. Explicó que, para lograr un equilibrio entre la estabilidad del precio en la marca “Zhaihai” y mejorar la relación calidad-precio, como fabricante, estabilizar los precios de los productos primero implica no presionar inventario. Una vez que se presiona inventario por encima de la demanda razonable de inventario de los distribuidores, la presión de fondos y la presión de inventario finalmente obligarán a los distribuidores a vender a precios más bajos.

El reportero de Nandu Bay Finance & Media observó que, ante la caída de precios de los productos, Jinsha Liquor Industry volvió a reorganizar la estructura de productos y aplicó precios escalonados en la Feria Nacional Azúcar, Alcohol, Alimentos y Tabaco de marzo de 2025. Sin embargo, en mayo de ese mismo año, después de que el nivel de políticas restringiera con gran fuerza el consumo de bebidas alcohólicas para asuntos públicos y el consumo empresarial relacionado con asuntos políticos, las ventas de productos de Jinsha Liquor Industry se vieron afectadas de manera enorme. Por lo tanto, si el negocio de licores blancos “se queda o se va”, se ha convertido en una gran duda para muchos sobre el desarrollo futuro de China Resources Beer.

Al respecto, en la reunión de explicación de resultados, Zhao Chunwu afirmó positivamente el papel del negocio de licores blancos y lo calificó como una importante transformación estratégica de China Resources Beer. “Si hacemos las cuentas, lo nuestro en licores blancos son como 3 años. Juzgar o incluso cuestionar si es necesario ajustar toda la estrategia basándose únicamente en esos 3 años me parece un poco pronto. Necesitamos seguir esforzándonos y sostener durante un tiempo más; no podemos negar la dirección estratégica que se eligió al inicio solo por la volatilidad de la industria”.

Redacción y elaboración: reportero de Nandu. Bay Finance & Media, Bei Bei