Punto de vista de hoy: Clarificar las reglas a corto plazo y fortalecer las bases a largo plazo

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■ Su Xianggao

A partir del 7 de abril, entran en vigor las “Disposiciones sobre varias normas para la supervisión de las operaciones de corto plazo” promulgadas por la Comisión Reguladora de Valores (en adelante, las “Disposiciones”). Como una medida importante para implementar la Ley de Valores, las Disposiciones se centran en escenarios complejos en la determinación de operaciones de corto plazo. Mediante la unificación de estándares y el esclarecimiento de los límites, al tiempo que protegen los derechos e intereses legítimos de los inversores y estabilizan las expectativas del mercado, brindan condiciones institucionales más fluidas para que el capital a mediano y largo plazo entre en el mercado.

Las Disposiciones parecen ser una aclaración de reglas específicas de negociación; en realidad, son una planificación a largo plazo para optimizar el ecosistema del mercado y promover el desarrollo de alta calidad del mercado de capitales. La vitalidad del sistema radica en la precisión y la ejecutabilidad. Enfrentados a la práctica cada vez más compleja de operaciones de corto plazo, es urgente contar con una escala clara para cuestiones como “a quiénes se debe limitar, cómo se define el momento, qué circunstancias están exentas y cómo deben aplicarlo las instituciones”. Precisamente en base a ello, las Disposiciones completan los detalles institucionales en torno a estos elementos fundamentales. En general, su profundo significado para perfeccionar las bases del sistema del mercado de capitales se refleja principalmente en cuatro dimensiones.

Primero, aclarar los criterios de reconocimiento para que las expectativas del mercado sean más estables.

Las Disposiciones unifican además varios criterios clave, incluidos el alcance de los sujetos regulados, el reconocimiento de los momentos de compra y venta, el cálculo del porcentaje de participación y la determinación consolidada de la tenencia transfronteriza. Por ejemplo, el momento de compra y venta se toma como el día del registro de la transferencia de valores; el porcentaje de participación de los accionistas mayoritarios de más del cinco por ciento se calcula mediante la consolidación de las acciones emitidas o cotizadas y transferidas públicamente dentro y fuera del país de la misma sociedad cotizada y de la empresa en el sistema de “New Third Board”.

Estas disposiciones parecen estar sesgadas hacia lo técnico, pero en realidad se relacionan directamente con la fluidez del funcionamiento del mercado. Cuanto más claras sean las reglas, mejor pueden los participantes del mercado delimitar con precisión los límites; cuanto menor sea el costo de cumplimiento, más estables serán los arreglos de negociación. Para el mercado de capitales, tener reglas claras no solo es una restricción, sino también una oferta institucional importante para sostener la confianza y orientar la inversión a largo plazo.

Segundo, explicar claramente las circunstancias de exención para que la supervisión sea más precisa.

Las Disposiciones aclaran varias situaciones que no constituyen operaciones de corto plazo; principalmente incluyen tres categorías: una, los cambios de valores determinados por mecanismos de negocio, como la conversión de bonos convertibles, suscripción y reembolso de ETF, el negocio de market making, etc.; otra, los cambios de participación causados por factores no relacionados con operaciones, como herencias, donaciones, ejecución forzosa judicial y transferencias gratuitas de participaciones estatales; y otra, las conductas de negociación realizadas de conformidad con la ley y las normas para responder a riesgos financieros importantes y mantener la estabilidad financiera. Al mismo tiempo, las reglas trazan la línea de fondo: si se utiliza esto para obtener beneficios ilegales, no se puede aplicar la exención.

Esto significa que la supervisión mejora su nivel de precisión. Solo manteniendo bajo control las conductas que realmente deben estar sujetas a regulación y separando las operaciones normales que no deben ser mal interpretadas, el sistema puede, a la vez, guardar el límite de la equidad y estar más cerca de la realidad del mercado.

Tercero, detallar los arreglos para las instituciones para que la entrada de “dinero largo” al mercado sea más fluida.

Entre los contenidos más llamativos de estas Disposiciones se encuentra, una de las cosas más destacadas, la autorización para que, bajo el supuesto de apertura de cuenta por separado y operación independiente de manera legal, se permita calcular por separado el número de participaciones para productos o combinaciones de ciertas instituciones profesionales. El alcance de aplicación incluye: fondos de seguridad social, fondos básicos de pensión de vejez, fondos de anualidades, fondos de seguros, fondos públicos, algunos productos de gestión privada (privados) y fondos públicos transfronterizos que cumplan los requisitos, entre otros. Además, si el producto o la combinación no puede operar de manera independiente y normativa, o si existen situaciones como conflicto de intereses o incumplimiento de la ley y regulaciones, no se realizará el cálculo por separado.

Este arreglo no es simplemente un ajuste técnico, sino una adaptación proactiva a las pautas de inversión del dinero a largo plazo. La razón por la que el dinero largo es importante no solo reside en el tamaño, sino también en que tiene un plazo más largo, un estilo estable y una conducta más racional. Solo cuando el sistema se adapta mejor, el dinero largo estará más dispuesto a venir; y una vez dentro, podrá invertir mejor, y después de invertir, será más probable que permanezca.

Cuarto, unificar los criterios interno y externo para que el mercado abierto sea más atractivo.

Las Disposiciones también reflejan con claridad una orientación de “consistencia entre interior y exterior”. Por un lado, el mismo inversor extranjero debe consolidar y calcular la cantidad de valores que mantiene a través de instituciones inversoras extranjeras calificadas (QFII), instituciones inversoras extranjeras calificadas en RMB (RQFII), inversores estratégicos extranjeros y el mecanismo de conexión entre Shanghái, Shenzhen y Hong Kong (Stock Connect). Por otro lado, los fondos públicos transfronterizos que cumplan los requisitos también pueden calcular por separado la cantidad de participaciones de acuerdo con el producto o la combinación. Este tipo de arreglo, por un lado, mantiene estándares unificados y, por otro, tiene en cuenta las características de la operación de diferentes instituciones.

Cuanto más profundo sea el grado de apertura, más se necesita un sistema de reglas transparente, unificado y predecible. Solo logrando que los inversores tanto dentro como fuera del país formen expectativas estables bajo un marco institucional claro y consistente, la equidad del mercado tendrá mejores bases y la intención de asignar capital de largo plazo estará mejor garantizada.

En resumen, saliendo de las disposiciones concretas, el valor profundo de las Disposiciones consiste en optimizar el ecosistema del mercado de capitales mediante la certeza institucional. Cuanto más claras sean las reglas, más respetará el mercado su cumplimiento; cuanto más definidos estén los límites, más firme será el dinero largo. Esto no solo es una actualización de la técnica regulatoria, sino también una ruta inevitable para que el mercado de capitales de China alcance la madurez. A medida que las bases institucionales se sigan fortaleciendo en cada dimensión, la plataforma que concentra “capital paciente” y habilita el desarrollo de alta calidad se consolidará cada vez más.

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Responsable: Gao Jia