Qiyunshan Food intenta ingresar por segunda vez en la Bolsa de Hong Kong: debido a dos multas por seguridad alimentaria, las ventas de un solo producto representan más del 80% de los ingresos

13 de marzo, el sitio web de divulgación de información de la Bolsa de Hong Kong volvió a publicar los documentos de solicitud de cotización de Jiangxi Qiyunshan Food Co., Ltd. (en adelante, “Qiyunshan Food”). Esta es la segunda embestida de la empresa, que tiene el apodo de “primera marca del pastel de azufaifo agrio del sur de China”, unos nueve meses después de que su primer intento de presentar la solicitud en junio de 2025 quedara sin efecto.

Fuente: Qiyunshan Food

Qiyunshan Food es una empresa enfocada en la I+D, la producción y la venta de alimentos de conveniencia tipo azufaifo agrio. Su sede está en el condado de Chongyi, provincia de Jiangxi, conocido como “la tierra natal del azufaifo agrio del sur de China”. Según el informe de Zhuxi Consulting citado en su folleto, en términos de ventas minoristas de 2024, Qiyunshan Food ocupó el 32.4% del mercado chino de productos de azufaifo agrio, manteniéndose firmemente en el primer lugar de la industria. Sin embargo, bajo el llamativo título de campeón en ese nicho, la empresa también presenta una serie de problemas que han salido a la luz conforme se divulga el folleto: dependencia excesiva de un solo producto, alta concentración de clientes, historial de inocuidad alimentaria que llegó a “enrojecer”, pagos insuficientes de seguridad social de los empleados y grandes dividendos antes de salir a bolsa, entre otros, añadiendo numerosas incertidumbres a su camino hacia la cotización en Hong Kong.

Menos pedidos de un gran cliente; el desempeño del año pasado da un “giro brusco”

El desempeño financiero de Qiyunshan Food muestra una trayectoria tipo montaña rusa. El folleto indica que, de 2023 a 2025, los ingresos totales de la empresa fueron de 246 millones de yuanes, 339 millones de yuanes y 313 millones de yuanes, respectivamente. De ellos, en el año fiscal 2024, los ingresos aumentaron de forma considerable un 37.5% interanual, principalmente gracias a la expansión de la red de distribución y al crecimiento de la demanda de los clientes principales. En el mismo periodo, sus utilidades netas fueron de 23.71M de yuanes, 53.2M de yuanes y 48.93M de yuanes; y el incremento de la utilidad neta en 2024 frente al año anterior alcanzó un 124.5%.

No obstante, la tendencia de alto crecimiento se detuvo bruscamente en el año fiscal 2025. Ese año, los ingresos de la empresa cayeron a 314 millones de yuanes, lo que representa una disminución interanual del 7.4%; la utilidad neta también cayó un 8% interanual hasta 48.90 millones de yuanes.

La empresa explicó que la caída del desempeño se debió principalmente a dos factores: primero, debido a cambios en la combinación de productos y el suministro, disminuyeron los pedidos de ventas procedentes del mayor cliente, “cliente F”; segundo, la planificación de las vacaciones del Año Nuevo Lunar afectó el ritmo de ventas.

Lo que resulta aún más digno de atención es el rápido deterioro del flujo de caja. Durante el periodo objeto del informe, el efectivo neto obtenido de las actividades de operación de la empresa fue de 9.11M de yuanes, 106 millones de yuanes y 1.84M de yuanes, respectivamente. En el año fiscal 2025, el flujo de caja cayó en picada un 98.3% respecto a 2024. El folleto revela que esto se debió principalmente a la disminución de los anticipos de pago de los clientes y al aumento de inventarios. Al mismo tiempo, en 2025 la empresa anunció dividendos por 20.30 millones de yuanes, lo que incrementó aún más la tensión sobre el flujo de caja.

Estructura de productos concentrada; canales de clientes únicos

El número de personas de ventas está a la par del personal de producción

El riesgo más destacado al que se enfrenta Qiyunshan Food es la dependencia profunda de su negocio en una sola categoría de productos y en unos pocos grandes clientes.

En primer lugar, la estructura de productos de la empresa está altamente concentrada. Según el folleto, los productos principales de Qiyunshan Food son solo el pastel de azufaifo agrio y las bolitas de azufaifo agrio. En los años fiscales de 2023 a 2025, los ingresos generados por estos dos productos de azufaifo agrio representaron de manera continua más del 90% del ingreso total; y dentro de ellos, los ingresos del solo pastel de azufaifo agrio representaron 84.66%, 86.69% y 84.76%, respectivamente. Esto significa que el destino de la empresa está prácticamente atado al desempeño del pastel de azufaifo agrio en el mercado.

El folleto también admite que si cambian las preferencias de los consumidores, fluctúa el suministro de materias primas o aparece algún tipo de opinión pública negativa relacionada, el impacto recaerá directamente en el desempeño operativo de la empresa. Como comparación, el licor de fruta de otras empresas del sector, “liulimei”, ha ampliado su estructura de productos a múltiples categorías, como ciruelas en escabeche, ciruelas verdes y jaleas de ciruela, logrando una composición de ingresos más equilibrada.

En segundo lugar, el riesgo de concentración de clientes y canales se vuelve aún más evidente; las ventas de la empresa dependen en gran medida de la red de distribuidores fuera de línea. Según el folleto, durante el periodo objeto del informe, los ingresos que Qiyunshan Food obtuvo a través de distribuidores fuera de línea representaron el 85%, 88.4% y 86.3% del ingreso total, respectivamente. A finales de 2025, la empresa contaba con 271 distribuidores, de los cuales 230 eran distribuidores fuera de línea. Este modelo hace que los ingresos de la empresa sean fácilmente afectados por el comportamiento de compra de los distribuidores.

Más sobresaliente aún es la dependencia de los grandes clientes. El folleto divulga que una empresa con el código de “cliente F”, después de iniciar negocios con Qiyunshan en septiembre de 2023, se convirtió rápidamente en su mayor cliente en 2024; ese año aportó ingresos de 78M de yuanes, equivalentes al 23% del ingreso total. En la industria se especula que el “cliente F” muy probablemente sea la marca de bocadillos de descuento “Mingming Hen Mang”, que se ha expandido con rapidez en los últimos años. Sin embargo, en 2025, los pedidos de este cliente se redujeron de forma significativa; los ingresos cayeron a 40.2M de yuanes y la participación se replegó al 12.8%. Justo ese cambio es el que provocó directamente la caída de los ingresos de la empresa en 2025.

Durante el periodo objeto del informe, la participación de ingresos de los cinco principales clientes de la empresa también subió del 26.5% en 2023 a un máximo del 38.8% en 2024; en 2025 siguió siendo alta, con 33.7%. Para retener a los grandes clientes, la empresa incluso adoptó medidas como extender los plazos de crédito, lo cual condujo directamente al aumento de las cuentas por cobrar comerciales y es una de las razones del deterioro del flujo de caja.

En combinación, la concentración de productos sumada a la concentración de clientes hace que, aunque Qiyunshan Food sea una empresa de producción de alimentos, dependa en gran medida del trabajo de ventas. Esto también se observa en la distribución del personal por departamento: Qiyunshan Food tiene 678 empleados en su área de producción, mientras que el número de empleados en el área de ventas ya es de 616, una cifra similar a la de los empleados de producción, y representa el 43.66% del total de empleados.

Multada dos veces por temas de seguridad alimentaria

Retrasos en el pago de la seguridad social de los empleados por 4.2 millones de yuanes

Aunque el producto insignia de Qiyunshan Food, el pastel de azufaifo agrio, ha obtenido durante 29 años consecutivos, desde 1997, la certificación de “alimento verde”, y cuenta con la cualificación de producto protegido por indicación geográfica nacional, su historial de seguridad alimentaria no es impecable.

El folleto revela que los productos de la empresa fueron multados dos veces por el departamento regulador del mercado por no cumplir con los requisitos de la “Norma Nacional de Seguridad Alimentaria: Dulces en Conserva” en las pruebas de moho; además, se confiscaron los productos no conformes. El monto total de multas y confiscaciones superó 12.000 yuanes. La empresa explica que se debió a una insuficiente gestión del control de humedad en las áreas de producción y afirma que ya realizaron rectificaciones. En la industria alimentaria, la seguridad es una línea de vida; sin duda, estos registros de sanciones se convertirán en un foco de atención para inversionistas y organismos reguladores.

En cuanto a la gobernanza corporativa y los derechos de los empleados, Qiyunshan Food también tiene algunos puntos controvertidos.

Primero, la estructura de empleados es especial y hay insuficiencia en los pagos de seguridad social. Al 31 de diciembre de 2025, la empresa contaba con 1.411 empleados; de ellos, los empleados no de jornada completa eran 897, representando el 63.57%.

Además, durante el periodo objeto del informe, la empresa tenía el caso de no haber pagado íntegramente, para parte de sus empleados, la seguridad social y el fondo de vivienda (housing provident fund). Se estima que los montos no pagados en los años fiscales de 2023 a 2025 fueron aproximadamente 3.10 millones de yuanes, 5.10 millones de yuanes y 4.20 millones de yuanes, respectivamente.

No obstante, parece que Qiyunshan no está demasiado preocupada por ello. En su folleto, la empresa afirma que: “Nuestros asesores legales consideran que, debido a que estamos ante un riesgo relativamente bajo de que los departamentos correspondientes reclamen de forma concentrada las deudas y de sufrir sanciones administrativas importantes”.

En términos de capacidad productiva, la tasa de utilización de la capacidad existente no es plena. En 2025, la capacidad del producto principal, el pastel de azufaifo agrio, tuvo una tasa de utilización del 79.6%; y la de las bolitas de azufaifo agrio fue del 82.3%. En esta IPO, la empresa planea utilizar los fondos captados para aumentar la capacidad productiva, la investigación y desarrollo de productos, el marketing en línea y complementar el flujo de caja. Entre ello, planea incrementar la capacidad productiva total de los alimentos de azufaifo agrio en un 45.5% hasta 1.6 toneladas de capacidad total. Con una expansión considerable de capacidad mientras la capacidad existente aún no se utiliza plenamente, es cuestionable la capacidad futura para absorber la producción.

Seis fundadores clave; recibieron dividendos por más de 26 millones de yuanes durante el periodo objeto del informe

La historia de Qiyunshan Food comenzó en la planta de alimentos del condado de Chongyi en 1979. En 1997, el entonces director de la planta, Liu Zhigao, encabezó a decenas de empleados para reunir dinero y completar la transformación de esta planta estatal, sentando la estructura de gobernanza actual de “familia + viejos funcionarios”. En los últimos casi treinta años, seis directivos principales han liderado el crecimiento de la empresa hasta convertirse en campeona del nicho de mercado.

El desglose de la propiedad muestra que la empresa está controlada por Chongyi Food Plant (75% de participación) y Yunzhishang Limited Partnership (25% de participación). Y esas dos plataformas de accionistas están, en la práctica, controladas por los seis miembros del núcleo de gestión, integrados por los cuatro antiguos empleados Liu Zhigao, Liu Jiyan, Zhu Fangyong y otros, quienes en conjunto controlan más del 68% de las acciones de la empresa.

En el periodo clave de la segunda presentación de solicitud, Qiyunshan Food realizó una distribución acumulada en efectivo por dividendos de 38.80 millones de yuanes durante el periodo objeto del informe; de ellos, el dividendo final de 2024 fue de 20.30 millones de yuanes, equivalente al 38.2% de la utilidad neta del año. La mayor parte de estos dividendos fluyó hacia el bolsillo de los accionistas controladores; los 6 accionistas principales recibieron al menos 26.38 millones de yuanes.

Como líder en el segmento de azufaifo agrio, el posicionamiento de marca y la posición de mercado de Qiyunshan Food son innegables. Sin embargo, en su camino hacia la Bolsa de Hong Kong en un segundo intento, debe responder de manera clara a los inversionistas cómo resolver el problema del “cuello de botella” de su unificación de productos, y cómo reducir su dependencia de los grandes clientes y los distribuidores. Estas cuestiones determinarán directamente si el mercado aceptará o no este “pastel de azufaifo agrio agridulce”.

Redacción y reporteo: periodista de Nandu·Bay Finance Society Liu Changyuan