Fondo estatal de Shanghái publica las “16 medidas”; LiSu lanza “capital estratégico de largo plazo y paciencia”

◎reportera Song Weiping

Con el fin de impulsar que el capital estatal se convierta en capital a largo plazo, capital paciente y capital estratégico para el desarrollo de la industria de servicios, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái emitió recientemente las «Opiniones guía sobre cómo impulsar con mayor calidad el desarrollo de fondos de inversión de capital privado (private equity) de empresas supervisadas por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales municipales» (en adelante, «Opiniones guía», abreviado), estableciendo 16 medidas de trabajo (en adelante, «16 medidas») en tres aspectos: reforzar la orientación, mejorar capacidades y optimizar mecanismos. Entre ellas, varias medidas como el pago diferenciado de las comisiones de gestión, la promoción de que el capital estatal lidere la inversión, el establecimiento de precios siguiendo el mercado y la optimización de los mecanismos de decisión de inversión, se han planteado por primera vez de manera explícita en documentos regulatorios de supervisión de activos estatales a nivel provincial y municipal.

El 7 de abril, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái llevó a cabo una interpretación de políticas sobre las «Opiniones guía». Se informó que las «Opiniones guía», junto con las «Medidas de administración de negocios de fondos de inversión de capital privado (private equity) de empresas supervisadas por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales municipales» emitidas con anterioridad (en adelante, «Medidas de administración de fondos») y las «Medidas piloto sobre evaluación del desempeño y exención de responsabilidad por deberes cumplidos para fondos de inversión de capital privado (private equity) de empresas supervisadas por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales municipales» (en adelante, «Medidas piloto»), conforman un sistema de regulación de «tres en uno» para el desarrollo de fondos de servicios de alta calidad, que se apoyan mutuamente y se enlazan de forma orgánica.

A continuación, en torno a los requisitos del plan de la «serie 2+3+6+6» de modernización de la industria de Shanghái, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái profundizará la coordinación entre la ciudad y los distritos alrededor de las industrias principales de cada distrito, para construir clústeres de fondos con una orientación clara y funciones complementarias, y guiar a que el capital social coopere para establecer un mecanismo de relevo y coordinación que desarrolle empresas a lo largo de todo su ciclo de vida. En primer lugar, se fomentará la creación y constitución de fondos de inversión de empresas emergentes, enfocándose en invertir temprano, invertir en menor escala, invertir a largo plazo e invertir en tecnologías duras. En segundo lugar, se incrementará la capacidad de conformar fondos de mercado secundario de private equity (fondos S), fondos de fusiones y adquisiciones, etc., para perfeccionar la matriz de fondos. En tercer lugar, se apoyará a las empresas líderes para que, mediante el establecimiento de fondos de venture capital corporativo (fondos CVC), elaboren y desarrollen proyectos de ciencia y tecnología en incubación.

Zhang Haiming, profesor del Instituto de Economía de la Universidad Fudan, dijo al reportero de Securities News de Shanghái que «las 16 medidas» son en realidad una vía clave para impulsar actualmente la reforma de empresas estatales y de activos estatales en Shanghái, incluyendo la optimización de la distribución del capital estatal y el ajuste de la estructura de inversión del capital estatal. Esto ayudará a aprovechar los mecanismos de mercado, a ampliar el papel de guía de los fondos del capital estatal, a liberar la vitalidad de los fondos de inversión de capital, a perfeccionar el ecosistema del mercado y, sobre la base de las capacidades existentes del capital estatal, a cultivar activamente nuevas fuerzas productivas de calidad.

La línea principal con mayor impulso en la comercialización

Las «Opiniones guía» se ajustan a las características del sector de fondos de inversión de capital privado y aclaran la orientación central para el desarrollo: en primer lugar, comercialización, siguiendo las características del sector, como la alta duración del ciclo de los fondos, el alto riesgo y la naturaleza de confianza personal; promover la conexión de cada eslabón de captación, inversión, administración y salida con las reglas de uso común en el mercado. En segundo lugar, enfoque en el Estado de derecho: delimitar las responsabilidades y derechos de los aportantes (inversionistas), administradores y entidades supervisoras de los fondos, y promover que cada parte ejerza sus facultades de manera legal, con unidad entre responsabilidades y derechos. En tercer lugar, especialización: cultivar e introducir equipos de gestión especializados, mejorar la capacidad de establecer precios cuando el capital estatal lidere la inversión en los fondos, y elevar el nivel de operación de los fondos en todo su ciclo de vida.

En torno a los eslabones centrales de la operación de los fondos, las «Opiniones guía» introducen medidas específicas para resolver puntos conflictivos y optimizar procesos, a fin de mejorar la capacidad de captación, inversión, administración y salida. Entre lo propuesto, Shanghái debe perfeccionar la distribución de fondos. Fortalecer la interconexión entre distintos tipos de capitales, profundizar la coordinación ciudad-distrito alrededor de las industrias principales de cada distrito, y construir clústeres de fondos con una orientación clara y funciones complementarias. Alentar a las empresas supervisadas a iniciar y constituir fondos de inversión de empresas emergentes, enfocándose en invertir temprano, invertir en menor escala, invertir a largo plazo e invertir en tecnologías duras. Alentar a las empresas líderes a crear fondos de venture capital corporativo, para incubar proyectos de ciencia y tecnología alrededor de la cadena de innovación.

Zhongtou Jiachuan considera que «las 16 medidas» en realidad apuntan a una misma cuestión: permitir que las instituciones de capital estatal puedan establecer un ecosistema mediante métodos de comercialización, asignar capital, retener talento y desarrollar la industria, mientras que la comercialización es la principal línea, con mayor peso en el documento y mayor intensidad de avances. En concreto, se establece que, siguiendo las características del sector de los fondos de inversión de capital privado, como el ciclo largo, el alto riesgo y la naturaleza de confianza personal, se deben perfeccionar los mecanismos de incentivos y restricciones orientados al mercado, y promover que cada eslabón de captación, inversión, administración y salida de los fondos del capital estatal se conecte con las reglas de funcionamiento del mercado. «Esto significa que, para la supervisión de los fondos del capital estatal, ya no se puede aplicar de forma sencilla las ideas y métodos de supervisión tradicionales de activos estatales; en cambio, se debe respetar las leyes de desarrollo de la industria de los fondos de inversión de capital privado y formular modos de operación que puedan adaptarse a las reglas de funcionamiento del mercado primario».

Cultivar y fortalecer el mercado de negociación de cesión de participaciones S

En cuanto a la salida, personas relacionadas con la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái analizan que, en el mercado, los precios de negociación de la cesión de participaciones de los fondos suelen ser inferiores al valor contable debido a descuentos por liquidez, y que los modelos de valuación existentes no logran reflejar plenamente los requisitos de descuentos por liquidez; además, tampoco existe suficiente cantidad de datos de negociación pública para sostener el mercado, lo cual lleva a que los LP del capital estatal tengan dificultades para decidir operaciones con descuento, y los canales de salida activa estén limitados. Para abordar las dificultades que enfrentan los fondos del capital estatal en el proceso de salida, las «Opiniones guía» proponen las siguientes medidas:

En primer lugar, co-construir el mercado S de fondos privados y perfeccionar el sistema de ecosistema del mercado S. Las «Opiniones guía» proponen impulsar que el Centro de Intercambio de Valores de Shanghái, basándose en una plataforma de negociación de cesión de participaciones de fondos regionales autorizada por la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC), tenga una definición y posicionamiento adecuados; optimizar y perfeccionar el sistema de valuación de participaciones de fondos; publicar periódicamente datos de negociación de fondos S; mejorar funciones como el descubrimiento de precios, la garantía de cumplimiento, el emparejamiento de operaciones de negociación y la co-construcción de ecosistemas; y fortalecer la cientificidad de la valuación y la credibilidad pública, para cultivar y fortalecer el mercado de negociación de cesión de participaciones S.

En segundo lugar, optimizar el mecanismo de ajuste de precios en la valuación y mejorar la eficiencia de las decisiones de cesión de participaciones. Las «Opiniones guía» aclaran que cuando las empresas supervisadas transfieran participaciones de fondos, o cuando los fondos de estructura de sociedad transfieran la participación en las empresas en las que ya se invirtió, podrán, con base en informes de valuación emitidos por instituciones de terceros según las circunstancias del proyecto, casos de mercado comparable, liquidez de activos, etc., determinar razonablemente el rango de ajuste de precios, salvaguardar los intereses del capital estatal y mejorar la eficiencia de salida. Posteriormente, cuando las empresas supervisadas aprueben planes de transferencia de participaciones de fondos de propiedad estatal, podrán aprobar al mismo tiempo el rango y el límite inferior del ajuste escalonado de precios permitido en caso de que no se haya recopilado ningún receptor con intención, a fin de mejorar la eficiencia de negociación.

El coparticipar en la inversión (follow-on o co-invest) y el reparto de rendimientos en exceso son mecanismos de incentivos y restricciones comúnmente aplicados por los fondos orientados al mercado. Para alinearse aún más con los fondos orientados al mercado, las «Opiniones guía» proponen optimizar los mecanismos de incentivos y restricciones. Se anima a que los fondos implementen mecanismos de co-inversión; y se apoya a que los equipos de administración de fondos obtengan rendimientos de co-inversión y reparto de rendimientos en exceso mediante la tenencia de participaciones de plataformas de co-inversión de empleados (SLP) o participaciones de GP, para estimular la iniciativa del equipo y lograr la unificación de responsabilidades, derechos y beneficios.

Construir un sistema de supervisión de fondos por niveles y categorías

Personas relacionadas con la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Shanghái señalaron que, para mejorar aún más la eficiencia de la operación orientada al mercado, las «Opiniones guía» han sido perfeccionadas y complementadas sobre la base de las «Medidas de administración de fondos», centrándose en todo el proceso operativo de los fondos, como la constitución de fondos, la evaluación de activos y las decisiones de inversión; otorgar autorizaciones científicamente y descentralizarlas, para construir un sistema de supervisión de fondos por niveles y categorías.

Por ejemplo, en la simplificación de los procedimientos de constitución de fondos y captación de fondos, las «Opiniones guía» aclaran, para el caso especial en el que las empresas supervisadas inician y constituyen un fondo pero no aportan capital, los requisitos para el registro posterior a su implementación, quedando a cargo de cada empresa supervisada la coordinación y administración. Para que, dentro del alcance del negocio principal, las empresas supervisadas inicien la constitución de fondos de un solo objetivo, las «Opiniones guía» aclaran que puede relajarse la proporción de aportación suscrita (commitment) y se apoyará a que las empresas supervisadas simplifiquen adecuadamente los procedimientos internos de constitución. Además, siguiendo los principios básicos de supervisión por niveles y categorías, las «Opiniones guía» subrayan que las empresas supervisadas deben aclarar los derechos de decisión para iniciar y constituir o participar en fondos de cada nivel de entidades, otorgar autorizaciones de manera científica y descentralizar, y estandarizar los procedimientos operativos.

«También realizamos investigaciones y descubrimos que en el mercado existe una cierta tendencia de que los LP del capital estatal “se comporten como GP” (GP化): garantizan sus intereses mediante la obtención de nominaciones para miembros del comité de decisión de inversión, y además, la gran mayoría de las votaciones se realizan con el modelo de “votos institucionales”, lo que afecta en cierta medida la eficiencia de decisión de inversión». Dijo la persona citada. Por ello, las «Opiniones guía» proponen: que las empresas supervisadas puedan utilizar métodos como designar observadores del comité de decisión de inversión o miembros de un comité consultivo, para salvaguardar los derechos de estar informados y los derechos de supervisión; para aquellos casos en los que sea realmente necesario nominar miembros del comité de decisión de inversión, se deben nominar personas que tengan capacidad para cumplir sus funciones y que ayuden a mejorar el nivel de inversión, y se apoyará que emitan de manera independiente sus opiniones sobre decisiones de inversión dentro del alcance de la autorización (es decir, “votos personales”). Al mismo tiempo, se alienta aún más a que los fondos del capital estatal, según las necesidades, incorporen en cierta proporción a expertos de la industria como miembros del comité de decisión de inversión, para mejorar la profesionalidad de las decisiones.