¿Qué señal transmite la operación de recompra de "cantidad mínima" del banco central?

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■ 刘 琪

Desde abril, el Banco Popular de China ha realizado consecutivamente operaciones de recompra inversa “de volumen mínimo” a 7 días. Entre ellas, el 1 de abril y el 2 de abril, el volumen de las operaciones fue de 500 millones de yuanes respectivamente. Se trata de la cantidad más baja desde que el banco central estableció, en febrero de 2016, un mecanismo regular de operaciones diarias en el mercado abierto, lo cual ha despertado amplia atención en el mercado.

A juicio del autor, las operaciones consecutivas de recompra inversa “de volumen mínimo” del Banco Popular de China son un ajuste habitual en un contexto de liquidez abundante, y también una manifestación directa de la transformación del marco de control de la política monetaria de un enfoque cuantitativo a uno basado en precios, haciendo la regulación más flexible y precisa. Esto reviste una importancia significativa para mantener un funcionamiento estable de los mercados financieros.

Detrás de las operaciones de recompra inversa “de volumen mínimo” se encuentra la holgura de liquidez del sistema bancario. En marzo, al tratarse del mes de cierre de trimestre, el gasto fiscal se incrementa con más intensidad; además, el banco central mantiene un apoyo considerable a la liquidez. Desde el inicio del año hasta el cierre de marzo, el banco central ha acumulado, mediante MLF (facilidad de préstamo a mediano plazo) y recompra inversa con cesión, una inyección neta de fondos de mediano y largo plazo de más de 1,65 billones de yuanes, creando buenas condiciones monetarias y financieras para el mercado.

Como “termómetro meteorológico” de la liquidez, las tasas del mercado reflejan de manera aún más directa la tendencia de holgura de los fondos. En marzo, el promedio de DR001 (tasa promedio ponderada de recompras con garantía de un día en el mercado interbancario) fue de aproximadamente 1,31%, manteniéndose en niveles bajos. Al entrar en abril, la DR001 incluso ha seguido por debajo de 1,3% de forma continua, lo que muestra con claridad que ha disminuido la demanda de fondos de corto plazo de las instituciones financieras y que el mercado no “carece de dinero”. Por lo tanto, cuando el banco central, aprovechando la coyuntura, reduce la inyección de fondos de corto plazo, se trata de una respuesta precisa a las relaciones de oferta y demanda del mercado, y no de un endurecimiento deliberado de la liquidez.

En consecuencia, el mercado tampoco debería juzgar de forma simple si la política monetaria ha girado basándose únicamente en cambios cuantitativos en las operaciones de mercado abierto, especialmente en una sola operación específica de mercado abierto. Las operaciones de mercado abierto son una de las vías con las que el banco central inyecta liquidez; su escala no solo se ve influida por la postura de la política, sino también por factores estacionales como el pago de impuestos por parte de los residentes y la retirada de efectivo durante los días festivos. Por ello, juzgar únicamente con base en el volumen de operaciones sobre la orientación de la política monetaria difícilmente puede evitar quedarse corto o ser parcial.

En los últimos años, China ha ido cambiando continuamente hacia un marco de regulación de política monetaria basado en precios. El banco central va atenuando gradualmente los objetivos cuantitativos y pasa a dar más importancia a desempeñar el papel de la regulación mediante precios. El volumen de las operaciones de mercado abierto sirve más para objetivos de control de tasas. Como dijo el subdirector del Banco Popular de China, Zou Lan, en la rueda de prensa celebrada este enero por la Oficina de Prensa del Consejo de Estado: “Combinar de manera flexible las diversas herramientas de las operaciones de mercado abierto, mantener la liquidez abundante y orientar que la tasa a un día se mantenga cerca del nivel de la tasa de política”. Las recientes operaciones de “volumen mínimo” en el mercado abierto son precisamente una expresión de que el banco central opera de forma más flexible y precisa: evita la acumulación de fondos y, al mismo tiempo, garantiza el funcionamiento estable del mercado monetario. También es, en esencia, un requisito intrínseco del cambio hacia una regulación basada en precios en materia de política monetaria.

Desde la perspectiva del tono de política, la política monetaria actualmente moderadamente laxa no ha cambiado. De cara a la etapa posterior, el banco central seguirá ajustando de manera razonable la combinación de tipos de instrumentos según la liquidez y el desempeño del mercado, gestionará la regulación de la liquidez y apoyará el desarrollo estable y saludable de los mercados financieros.

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Responsable: Gao Jia