“El manipulador invisible” El juego de poder de 520B en capital industrial de Hengjian Holdings

¿Pregunta a la IA · ¿Cómo Hengjian Holdings pasó de ser una plataforma de participación accionaria a convertirse en un motor industrial?

Reportera de Nanfang Finance Chen Jian, informe desde Guangzhou

Entre varias firmas de inversión reconocidas en Guangdong, Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd. (en adelante, “Hengjian Holdings”) es especialmente discreta, pero este “portaaviones” de propiedad estatal con activos totales que superan los 520B de RMB es una de las fuerzas de capital que no debe ignorarse en las olas de reforma de empresas estatales y mejora industrial en Guangdong.

En los últimos años, Hengjian Holdings ha realizado la transformación de una plataforma original de tenencia de participaciones a una plataforma de inversión industrial. Controla un conjunto de fondos con un tamaño superior a los 15.32B de RMB; ha colocado inversiones con frecuencia en los sectores de fabricación de alta gama, energías nuevas y semiconductores, convirtiéndose en el “operador oculto” detrás de la mejora industrial de Guangdong.

Los datos publicados recientemente muestran que, en 2025, los indicadores operativos de Hengjian Holdings vuelven a alcanzar nuevos máximos. Los ingresos del año completo (incluidos los rendimientos de la inversión) aumentaron 39.11% interanual; el beneficio neto aumentó 18.30% interanual; y el tamaño de nuevas inversiones durante el “14º Plan Quinquenal” superó los 500 mil millones de RMB.

Al revisar los datos públicos, la reportera de Nanfang Finance descubrió que más del 95% de los ingresos de Hengjian Holdings provienen del grupo Guangdong Energy, la empresa controladora. Y, en los últimos años, el crecimiento de las utilidades se ha debido principalmente a los rendimientos de inversión provenientes de tres grandes áreas de negocio: gestión de participaciones accionarias, operación de capital e inversión en fondos.

Un antiguo responsable relacionado de Hengjian Holdings había planteado que la empresa debía ser el “operador” de los activos de propiedad estatal del gobierno provincial de Guangdong, y debía ser el “Temasek” de Guangdong. Con el transcurso de los últimos diez años, la empresa ha demostrado que el capital estatal no solo puede preservar y aumentar su valor, sino también convertirse en el motor central para la actualización industrial.

Si se divide el proceso de desarrollo de Hengjian Holdings en sus 20 años de existencia, 2016 es un punto de inflexión principal.

En 2006, el grupo Guangdong Yue Dian, en nombre de la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de la provincia, aportó fondos para establecer Guangdong Hengsheng Investment Holding Co., Ltd.; esta es la precursora de Hengjian Holdings. En aquel entonces, el capital registrado era solo de 50 millones de RMB, por lo que parecía más una empresa plataforma creada para gestionar participaciones de propiedad estatal a nivel provincial.

En los 10 años siguientes, se inyectaron en Hengjian Holdings varios activos importantes. En marzo de 2009, el 76% de las acciones del grupo Guangdong Yue Dian (actualmente renombrado como Guangdong Energy Group) se transfirió a la compañía, y el capital registrado se incrementó hasta 20B de RMB. En enero de 2013, se transfirieron a la compañía acciones relacionadas del China General Nuclear Power Group Co., Ltd. En diciembre de 2014, el 38.4% de las acciones de la State Grid Southern Power Grid se registró en libros, incrementando activos en aproximadamente 40B de RMB, y el tamaño del patrimonio neto de la compañía aumentó aún más.

Durante estos 10 años, aunque Hengjian Holdings también realizó inversiones en proyectos de colocación privada como Zoomlion, TCL, etc., en gran medida desempeñó el papel de “plataforma de tenencia de participaciones accionarias de propiedad estatal”. Los ingresos centrales provenían de los dividendos de las participaciones del grupo Yue Dian, y la proporción de los rendimientos de inversión aportados por la operación de capital orientada al mercado era relativamente baja.

2016 fue un punto de inflexión en el destino del desarrollo de Hengjian Holdings. Con la aprobación del Comité Provincial del Partido de Guangdong y del gobierno provincial, la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Guangdong emitió documentos de orientación. Hengjian Holdings se convirtió en la única compañía de operación de capital estatal a nivel provincial en Guangdong.

La principal responsabilidad de una compañía de operación de capital estatal es alcanzar objetivos como mejorar la eficiencia de operación del capital estatal y la rentabilidad del capital mediante métodos orientados al mercado, como la gestión mediante participaciones, inversión en fondos, incubación y fomento.

Esta nueva posición también implicó que el modelo de desarrollo de Hengjian Holdings debía experimentar una transformación fundamental.

En 2018, Wen Wenxing asumió el cargo de presidente de Hengjian Holdings. En el momento del anuncio de la decisión de nombramiento, responsables pertinentes del Departamento de Organización del Comité Provincial del Partido de Guangdong indicaron que Wen Wenxing tenía una fuerte sensibilidad al mercado, conocía la gestión de inversión, financiamiento y construcción de grandes infraestructuras, y tenía una capacidad de coordinación y control relativamente alta.

No mucho después de asumir el cargo, Wen Wenxing propuso que, según la función de una compañía de operación de capital estatal, se definiera el modelo “cuatro en uno + fondos”: gobierno, capital industrial, Hengjian Holdings y capital social, para construir un conjunto de fondos Hengjian de mil millones de RMB y promover activamente que el capital estatal invierta en el despliegue de industrias emergentes.

En tan solo unos pocos años, se materializaron sucesivamente el Fondo de Desarrollo para la reorganización de empresas estatales de 20B de RMB, el Fondo de reforma estructural del lado de la oferta agrícola de la provincia de Guangdong de 20B de RMB, el Fondo de Inversión en Industrias Manufactureras Avanzadas de 200 mil millones de RMB y el Fondo de Desarrollo para la cooperación Guangdong-Macao de 200 mil millones de RMB. Con ello, Hengjian Holdings estableció de manera conjunta, con una estrategia diferenciada y en series, un conglomerado de ecosistema de fondos a escala de “miles de millones” de nivel mil millones; completó formalmente un salto clave de la tenencia pasiva de participaciones a la inversión activa.

En noviembre de 2021, Wen Wenxing fue transferido para desempeñarse como alcalde de la ciudad de Qingyuan. Tang Jun, quien había sido gerente general de Hengjian Holdings, “tomó el relevo” para convertirse en el nuevo presidente. Tang Jun ya había planteado en 2018 que Hengjian Holdings debía convertirse en el “Temasek” de Guangdong.

Después de que Tang Jun asumió el cargo de presidente, además de construir el ecosistema de fondos a escala de mil millones, propuso explorar un nuevo modelo de “alianza de innovación”.

Tang Jun consideró que en el pasado, la innovación tecnológica comúnmente presentaba problemas como que la eficiencia de integración de recursos no era alta, que la motivación para participar era insuficiente, que la conversión de resultados no era fluida y que la operación era difícil de sostener.

En el nuevo modelo de alianza de innovación, las empresas centrales de la cadena industrial actúan como quienes “plantean las preguntas” y proponen necesidades concretas de investigación científica; las universidades e institutos de investigación científica, como participantes, aportan soporte de investigación para la alianza de innovación; los inversores, junto con múltiples fuerzas como el gobierno y el capital social, participan conjuntamente en la inversión, construcción y gestión; y el área de operación y gestión se encarga de la operación diaria y la distribución de valor de la alianza de innovación.

En una entrevista previa con la reportera de Nanfang Finance, Tang Jun señaló que, como el “operador” de los activos de propiedad estatal de Guangdong, Hengjian Holdings debía apoyar de manera firme e inquebrantable a que las industrias emergentes estratégicas de Guangdong se fortalezcan y optimicen utilizando diversos medios de operación de capital, contribuyendo al desarrollo acelerado de la concentración de innovación tecnológica en Guangdong y de la industria manufacturera avanzada.

La reforma en cadena entre dos directivos al mando permitió que Hengjian Holdings se convirtiera realmente en el “operador oculto” de la industria de Guangdong: no participa directamente en la operación diaria de las empresas, pero, mediante la guía del capital, impulsa el aterrizaje en Guangdong de importantes proyectos industriales, promueve la reforma de las empresas estatales y las fusiones y reorganizaciones, logrando la integración de la cadena industrial y la mejora de escala; su nombre aparece muy pocas veces en la vista del público, pero en el aterrizaje de muchas estrategias industriales importantes en Guangdong ha desempeñado un papel indispensable.

El 6 de febrero de este año, después de trabajar durante muchos años en Hengjian, Tang Jun se jubiló exitosamente; hasta el momento, la compañía aún no ha anunciado el nombramiento de un nuevo presidente, y por ahora el gerente general Yang Chenhui se encarga de las labores. Y el nuevo presidente decidirá hacia dónde irá Hengjian Holdings durante el periodo “15º Plan Quinquenal y 5 años siguientes”.

En el mensaje de Año Nuevo de Hengjian Holdings de 2026, Yang Chenhui recordó las actuaciones de Tang Jun durante su etapa como presidente. El texto menciona que, al revisar la etapa del “14º Plan Quinquenal”, el presidente Tang Jun, con un fuerte sentido de responsabilidad política, guió a Hengjian Holdings para lograr una serie de resultados. En la reunión de trabajo de 2026, Yang Chenhui afirmó que, a partir de ahora, se debe cumplir con el requisito de “enfoque intensivo en la inversión”, y hacer aportes en apoyar a que los activos estatales y empresas estatales ejerzan mejor su papel de respaldo, así como en impulsar también al capital social, entre otros aspectos.

Hengjian Holdings aún no ha publicado el último informe financiero anual de 2025, pero el informe trimestral del tercer trimestre de 2025 muestra que el total de activos de Hengjian Holdings es de 291B de RMB, un aumento de 4.35% interanual; el total de pasivos es de 762M de RMB, un aumento de 2.98% interanual; y el patrimonio neto atribuible es de 2377 mil millones de RMB, un aumento de 6.08% interanual.

En los tres primeros trimestres de 2025, la empresa registró ingresos de operación de 616.16 mil millones de RMB, una ligera disminución interanual de 2.2%; el rendimiento de la inversión fue de 3.29B de RMB, un aumento de 8.5% interanual; y el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 87.12 mil millones de RMB, un aumento de 12.52% interanual.

Según el informe financiero, los ingresos de operación de Hengjian Holdings incluyen principalmente dos segmentos de negocio: el segmento de negocio de energía eléctrica y el de otros negocios. Entre ellos, los ingresos del segmento de energía eléctrica provienen principalmente del grupo Guangdong Energy, que durante mucho tiempo ha representado más del 95%; los ingresos del segmento de otros negocios son menores y se componen principalmente de ingresos por consultoría, comisiones de corretaje, ingresos por alquileres, ingresos por levantamiento y diseño, etc.

Tomando como ejemplo los datos del primer semestre de 2025: el segmento de negocio de energía eléctrica registró ingresos de 4.93B de RMB, representando el 98% del total de ingresos; mientras que el segmento de otros negocios registró ingresos de 7.62 mil millones de RMB, representando apenas el 2% del total.

Debido a que el desempeño del grupo Guangdong Energy es relativamente estable, según el informe financiero, en los últimos años los ingresos de operación de Hengjian Holdings se han mantenido estables, con un rango de fluctuación relativamente pequeño.

Al desglosar el mapa de activos de 10.07B de RMB de Hengjian Holdings, se puede analizar desde sus subsidiarias y empresas en las que participa. Actualmente, Hengjian Holdings posee participaciones accionarias en 6 empresas centrales y 2 empresas a nivel provincial y municipal. El número de empresas centrales en las que participa y el tamaño de sus activos se ubican en el primer lugar a nivel nacional entre las compañías provinciales de operación de capital estatal.

De acuerdo con lo establecido en las Normas de Contabilidad de Empresas, un inversor puede ejercer control sobre la unidad en la que invierte. Si la unidad en la que se invierte es su subsidiaria, la facturación de la subsidiaria se incluye en la partida “Ingresos de operación” del estado consolidado. En cambio, para aquellas empresas en las que no se constituye control, sus utilidades se incluyen en la partida “Rendimiento de inversión”.

En cuanto a las principales subsidiarias controladas por Hengjian Holdings, se destacan principalmente Guangdong Energy Group, Guangdong Provincial Institute of Architectural Design and Research Group (abreviado “Guangdong Jianke”), Guangdong Hengjian Asset Management, Guangdong Hengjian Guotou, etc. Entre ellas, la proporción de la utilidad neta que aporta Guangdong Energy Group en 2024 supera el 90%.

En las empresas en las que se invierte sin control, se puede dividir su negocio en tres grandes áreas conforme al negocio de Hengjian Holdings: gestión de participaciones accionarias, operación de capital e inversión en fondos. En el área de gestión de participaciones, principalmente se trata de dividendos de empresas centrales y estatales en las que se tiene participación; durante mucho tiempo, esta área ha aportado la mayor parte de las utilidades por rendimientos de inversión de Hengjian Holdings. En el área de operación de capital, se centra principalmente en colocaciones privadas e inversión en el mercado secundario. Y el área de inversión en fondos incluye 7 compañías de gestión de fondos afiliadas, y está relacionada con el mencionado conglomerado de fondos Hengjian de mil millones.

Los datos muestran que, en los últimos años, los rendimientos de inversión de Hengjian Holdings han presentado una tendencia de crecimiento acelerado. De 2020 a 2024, los rendimientos de inversión de Hengjian Holdings fueron de 32.91 mil millones de RMB, 49.35 mil millones de RMB, 76.37 mil millones de RMB, 10.38B de RMB y 6B de RMB, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 33.23%‌.

Combinando con los datos del tercer trimestre del año pasado, se puede prever que los rendimientos de inversión de Hengjian Holdings en 2025 continuarán mostrando una tendencia de crecimiento acelerado.

En el área de gestión de participaciones, además de Guangdong Energy Group y la empresa de transporte ferroviario interurbano de la Región de la Gran Bahía (Zhujiaotai) como dos empresas estatales provinciales y municipales, la compañía también posee participaciones accionarias en seis empresas centrales: State Grid, China Southern Airlines Group, China General Nuclear Power Group, China General Nuclear, AVIC Tongfei y Baosteel Zhanjiang Iron & Steel. Solo en 2024, los rendimientos de inversión con datos divulgados se acercan a 60 mil millones de RMB.

El negocio de operación de capital se centra principalmente en participar en colocaciones privadas de empresas cotizadas, complementado con inversiones de pilar y gestión de valor de mercado, etc. Al final de marzo de 2025, el valor de mercado total de las acciones A que la compañía mantiene era de 215.92 mil millones de RMB; el valor de mercado total de las acciones cotizadas en Hong Kong era de 33.92 mil millones de HKD.

En 2025, la compañía continúa invirtiendo en industrias emergentes como fabricación de alta gama, comunicaciones, 5G y el internet móvil. En 2024, Hengjian Holdings aumentó la intensidad de inversión de acuerdo con las condiciones del mercado, agregando proyectos como Liuyao Group, Wensheng Co., Ltd. (文灿股份), Haohua Technology (昊华科技) y Yiheida (怡合达). Ese mismo año, se retiró de proyectos como China Railway Signal & Communications Corporation (China通号), Jiadou Technology (佳都科技) y SenseTime-W. La recuperación de fondos disminuyó interanualmente, pero aun así se mantuvo a un tamaño considerable y se lograron buenos rendimientos; la pérdida por cambios del valor razonable de los principales proyectos de inversión disminuyó interanualmente.

En 2023 y 2024, el negocio de operación de capital recuperó fondos por 3.39B de RMB (asumiendo la conversión con el tipo de cambio actual para los fondos en HKD, lo mismo a continuación) y 5.46B de RMB, respectivamente; y se obtuvieron rendimientos de inversión de 9.13 mil millones de RMB y 7.77 mil millones de RMB.

En el segmento de gestión de fondos, hasta finales de marzo de 2025, la compañía administraba 23 fondos matriz (母基金). El volumen total suscrito (total de contribución comprometida) era de aproximadamente 2.77B de RMB; el volumen total realmente aportado (total realmente suscrito y pagado) era de aproximadamente 913M de RMB. Dentro de ese total, la compañía aportó con fondos propios aproximadamente 777M de RMB. En el mismo periodo, la compañía administraba 28 fondos secundarios (子基金), con un volumen total suscrito de 13.03B de RMB y un volumen total realmente aportado de 16.9B de RMB; dentro de ese total, el aporte realmente pagado por la compañía era de aproximadamente 25.52 mil millones de RMB.

Los datos más recientes divulgados por Hengjian Holdings muestran que, al mes de febrero de este año, Hengjian Holdings ha acumulado la iniciativa y la participación en la creación de un total de 86 fondos, con un tamaño acumulado de fondos que supera los 2.55B de RMB.

Centrés International (中诚信国际) considera que, como plataforma estratégica importante de inversión a nivel provincial en Guangdong, la compañía, mediante la gestión de fondos y la inversión con fondos propios, moviliza el capital social para servir al desarrollo industrial de Guangdong. Asimismo, la compañía aporta ingresos de comisiones de gestión y rendimientos de inversión. Sin embargo, el ciclo de inversión de los fondos matriz es relativamente largo; por lo tanto, es necesario prestar atención a la salida posterior de los fondos correspondientes y a la realización de los rendimientos.

Desde su establecimiento en 2006 hasta la fecha, Hengjian Holdings ya ha recorrido un camino de veinte años. Desde la plataforma inicial de tenencia accionaria hasta convertirse hoy en la única compañía provincial de operación de capital estatal en Guangdong, el crecimiento de Hengjian Holdings siempre ha ido a la par, en sincronía, con el desarrollo de la economía de Guangdong.

Aunque Hengjian Holdings sirve de referente a Temasek, ha intentado abrir un camino de operación de capital estatal que corresponde a China y a Guangdong.

Como plataforma de inversión de propiedad estatal de Singapur, el secreto del desarrollo de Temasek reside en la operación de capital orientada al mercado y la maximización del retorno para los accionistas. Y la misión de Hengjian no es únicamente preservar y aumentar el valor de los activos estatales, sino también asumir la responsabilidad de servir a las estrategias nacionales y promover la mejora industrial en Guangdong. Necesita buscar retornos financieros en el mercado de capitales, pero también cargar la responsabilidad de una empresa estatal en el desarrollo industrial; esta es la diferencia esencial entre la plataforma china de operación de capital estatal y los fondos soberanos en el extranjero.

En los últimos años, como accionista activamente involucrado, Hengjian Holdings ha impulsado la reforma mixta de la empresa Guangdong Jianke y, finalmente, ha logrado que se liste con éxito. Al introducir a Raset Robotics (拉塞特机器人), Laso Bio (拉索生物), Xinong Internet (欣农互联), etc., con Sinmy Semiconductor Seed Industry (中芯种业) como núcleo, se consigue una cadena completa de “mejoramiento de semillas – ganadería inteligente – servicios de datos”, proporcionando un nuevo mecanismo organizativo para la conversión de los logros científicos y tecnológicos.

Para reforzar las debilidades de la cadena de la industria de pantallas de semiconductores en Guangdong, Hengjian Holdings lideró la inversión con 43.75 mil millones de RMB, en conjunto con Guangzhou y el distrito de Huangpu, para participar en el aumento de capital e inversión accionaria del proyecto TCL Huaxing Guangzhou t9. Este proyecto no solo brinda a la compañía rendimientos de inversión considerables, sino que, aún más importante, permite que Guangdong aumente aún más su voz en el ámbito global de pantallas ultra HD.

El 30 de marzo de 2026, TCL Technology publicó un anuncio en el que indica que planea comprar el 45.00% de las acciones de Guangzhou Huaxing Semiconductor, que está en manos de Hengjian Holdings y otras compañías, por un monto de 4.38B de RMB.

Como “portaaviones” de capital estatal de Guangdong, el modelo innovador de Hengjian Holdings no solo radica en impulsar con éxito el aterrizaje y la conversión de múltiples logros tecnológicos, sino también en proporcionar un marco de mecanismo que pueda servir de referencia para plataformas locales de operación de capital estatal de todo el país. Va más allá del esquema tradicional de “fondo industrial + subsidios gubernamentales”, explorando una vía sistemática que integra la coordinación de capital, la reorganización de recursos y la sinergia institucional.

Por supuesto, los desafíos que enfrenta Hengjian Holdings no son fáciles: ¿cómo resolver la fluctuación del ciclo de ganancias y establecer un modelo de ganancias más estable? ¿cómo encontrar un mejor equilibrio entre políticas orientadas y operación orientada al mercado, mejorando aún más el nivel de profesionalización de las inversiones? ¿cómo, en el contexto de un gran mercado unificado en todo el país, pasar de Guangdong al resto del país e incluso al mundo?

Por un lado, más del 95% de los ingresos de Hengjian Holdings proviene del grupo Guangdong Energy, la compañía controladora. Por otro lado, en los últimos años Hengjian Holdings ha incrementado su inversión en el mercado de capitales; las acciones cotizadas que posee y el precio de sus acciones afectarán directamente los ingresos por disposición y las ganancias por cambios del valor razonable.

En el reciente documento de “informe de solicitud de emisión” de bonos publicado por Hengjian Holdings, se señala que los cambios en los niveles de endeudamiento y la capacidad de generar utilidades de las empresas controladas o en las que participa la compañía afectarán directamente la capacidad del emisor para pagar la deuda y su capacidad de generar utilidades. Si el país continúa bajando la tarifa de la electricidad por conexión a la red y además sigue aumentando el volumen de suministro de electricidad desde el oeste al este, existe el riesgo de fluctuaciones en la situación financiera del grupo Guangdong Energy.

Al mismo tiempo, el hecho de que la compañía abarque múltiples sectores industriales también plantea desafíos a su capacidad de inversión y de gestión.

El documento de “informe de solicitud de emisión” de bonos señala que los campos de inversión de la compañía incluyen múltiples segmentos de negocio, como producción y venta de electricidad, construcción de transporte ferroviario, fabricación de aeronaves, producción de acero, corretaje de seguros, desarrollo de parques industriales, etc. La diversificación del negocio incrementa la dificultad de gestión de la compañía. Al mismo tiempo, la compañía tiene muchas subsidiarias; el alcance de gestión es amplio. La integración y desarrollo del negocio existente, así como la expansión hacia nuevos campos, impondrán exigencias más altas para la mejora de su nivel de gestión y su control interno.

La respuesta a estos problemas determinará si esta plataforma estatal de nivel 9.32B de RMB puede convertirse verdaderamente en una compañía de operación de capital estatal de clase mundial a la altura de Temasek. También determinará si, en el tablero del desarrollo de alta calidad en Guangdong, puede crecer de un “operador oculto” a un verdadero “líder de la industria”.