¡Cambia la lógica del mercado! Por primera vez desde la guerra en Irán: las acciones energéticas de EE. UU. abren a la baja, el bono del Tesoro y el oro se "desacoplan" del precio del petróleo

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Fuente: Wall Street Insights

El precio del petróleo supera los 100, lo cual debería impulsar las expectativas de inflación, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajó en sentido contrario durante la noche; el oro se disparó en un momento y las acciones del sector energético de las bolsas de EE. UU. y las acciones del mercado general cayeron al mismo tiempo. JPMorgan considera que esta señal demuestra que “el comercio de inflación se está convirtiendo en comercio de recesión”. La probabilidad de una subida de tasas de la Reserva Federal en 2026 cayó más de 15 puntos porcentuales en una sola semana; el mercado cambió y volvió a apostar por recortes moderados de tasas durante el año.

El mercado está enviando una señal rara: el comercio de inflación que dominó Wall Street durante semanas se está desmoronando y el comercio de recesión toma discretamente el relevo.

Las acciones de EE. UU. abrieron altas y luego cayeron durante la noche. Después de que los tres principales índices subieran al inicio, la tendencia alcista no pudo sostenerse. Las acciones tecnológicas y el sector de chips se convirtieron en el mayor lastre del S&P 500, y el sector energético también cerró con una caída ligera. Al mismo tiempo, los futuros de petróleo WTI subieron más de 3% y superaron el umbral de 100 dólares, pero el rendimiento de los bonos del Tesoro bajó en sentido contrario, mientras que el oro se disparó en un momento.

Este patrón combinado es extremadamente inusual. Según JPMorgan, es la primera vez desde que estalló el conflicto en Irán y, además, solo la segunda vez en lo que va de este año que se da una situación en la que las acciones del sector energético y las acciones del mercado general caen en sincronía, mientras que los bonos y el oro suben de forma sincronizada.

JPMorgan interpreta esta señal como un cambio clave en la lógica de negociación del mercado: “Esto quizá demuestre que la lógica de negociación del mercado ha pasado del comercio de inflación al comercio de recesión”. Al mismo tiempo, el mercado monetario ajustó la fijación de precios en paralelo: la probabilidad de una subida de tasas de la Reserva Federal en 2026 bajó desde ~35% el viernes pasado hasta ~20%; el mercado cambió y volvió a fijar el precio de los recortes moderados de tasas durante el año.

El petróleo supera los 100, pero los bonos del Tesoro y el oro se fortalecen en sentido contrario

Durante la noche, los futuros de petróleo crudo WTI de mayo cerraron con una ganancia de 3.24 dólares, por primera vez desde julio de 2022, por encima del umbral entero de 100 dólares. De acuerdo con la lógica del mercado de las semanas anteriores, un alza disparada del precio del petróleo debería impulsar las expectativas de inflación, presionar a la baja los precios de los bonos y elevar los rendimientos.

Sin embargo, el comportamiento del lunes fue totalmente opuesto. Al cierre en Nueva York, el rendimiento del bono del Tesoro de referencia a 10 años bajó 8.95 puntos básicos y se mantuvo en descenso durante todo el día; el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años cayó 9.22 puntos básicos.

El oro, por su parte, se disparó en un momento, con una subida que llegó a 3.6%. Las declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Powell, ese día fueron relativamente “favorables a recortes” (más bien “dovish”), lo que reforzó aún más la apuesta del mercado por recortes de tasas. El mercado monetario ajustó entonces la fijación de precios: la probabilidad de una subida de tasas de la Reserva Federal en 2026 se redujo desde ~35% el viernes pasado hasta ~20%, cambiando a recalcular las expectativas de recortes moderados durante el año.

Este movimiento de “desacoplamiento” entre bonos y petróleo marca que el mercado empieza a pasar del temor a la inflación a corto plazo a la preocupación por la recesión económica a mediano plazo.

Las expectativas de inflación caen en silencio y la preocupación por el crecimiento sale a la superficie

Aunque los precios de la energía siguen disparándose, las expectativas de inflación a largo plazo casi no han mostrado un aumento evidente. Medidas por los swaps de inflación a 5 años, las expectativas del mercado para la inflación en los próximos 5 años ya han caído aproximadamente 20 puntos básicos desde el máximo de enero, volviendo al nivel del periodo de turbulencias de abril del año pasado.

Chris Hussey, analista de Goldman Sachs, señaló que el foco del mercado esta semana sigue estando en el forcejeo entre crecimiento e inflación: por el lado de la inflación, la espiral ascendente de los precios del petróleo, el gas natural, el aluminio y los derivados amenaza con infiltrarse a nivel global, especialmente en Asia; por el lado del crecimiento, la incertidumbre persistente en Oriente Medio, sumada al impacto de los precios de la energía, hace que el panorama de demanda laboral se vuelva sombrío. El juicio de Goldman es que, bajo múltiples escenarios, los rendimientos de los bonos finalmente bajarán, la volatilidad de las acciones a largo plazo aumentará y, en ese momento, lo que enfrentará el mercado será “pánico por el crecimiento económico” y no “pánico por una inflación persistente”.

Francisco Simón, responsable de estrategia para Europa en Santander Asset Management, también indicó que, aunque la inflación sigue siendo una preocupación latente, el posible lastre para el crecimiento y la confianza debería empezar a compensarse, limitando un mayor aumento de los rendimientos; y añadió que el mercado de bonos es actualmente una de las herramientas más claras para reflejar el impacto macro de los conflictos en la fijación de precios.

Las expectativas de estímulo fiscal ya están incorporadas; Morgan Stanley advierte sobre la lógica de fijación de precios de los bonos del Tesoro

Matthew Hornbach, estratega principal de tasas de interés en Morgan Stanley, planteó que el mercado de tipos de EE. UU. quizá está reflejando cada vez más una expectativa: después de la destrucción de demanda impulsada por la energía, llegará el estímulo fiscal. Esta apreciación implica que el fortalecimiento del mercado de bonos no se debe únicamente a emociones de refugio, sino a que el mercado está empezando a prepararse con antelación para la siguiente ronda de respuesta de política.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo, señaló que, en la tasa a 10 años actual, existe una prima claramente evidente: bajo un escenario impulsado por expectativas “normales” de la Reserva Federal, la tasa a 10 años debería estar cerca del 3.9%, y no del 4.4% actual, lo que implica una “prima excedente” de alrededor de 55 puntos básicos. Es posible que el origen de esta prima incluya preocupaciones fiscales, la contracción cuantitativa, una disminución de la demanda en el exterior y dudas sobre la independencia de la Reserva Federal. Slok dijo: “Los inversionistas deben pensar seriamente en qué significa realmente esos 55 puntos básicos”.

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Responsable: Zhu Henan