¡Respuesta retrasada nuevamente! La adquisición de Shanghai Qinli por 528M de yuanes por parte de Shapu Aisi ha provocado una rápida consulta regulatoria: cuatro dudas principales por resolver: alta valoración, altas apuestas, bajo efectivo y falta de divulgación de información.

Pregunta a la IA · ¿Cómo debería Spiroxarph afrontar el déficit de fondos y las consultas regulatorias?

Blue Whale News, 31 de marzo, el 31 de marzo, Spiroxarph (603168) recibió de la Bolsa de Valores de Shanghái la “Carta de consulta sobre los asuntos relacionados con la compra de activos a partes relacionadas por Zhejiang Spiroxarph Pharmaceutical Co., Ltd.” (Carta emitida por la SSE [2026] 0514) por su propuesta de compra de activos a una parte relacionada; tras dos solicitudes de prórroga, vuelve a anunciar que responderá a dicha carta con una prórroga que no superará los 5 días de negociación.

El 17 de marzo, Spiroxarph divulgó que planea adquirir mediante una contraprestación en efectivo de 528 millones de yuanes el 100% de las participaciones de Shanghai Qinli propiedad del accionista controlador, Yanghe Industrial, y del partícipe actuando de manera concertada Yihe Medical, con el fin de obtener indirectamente el control del Hospital Shanghai Tianlun. Al día siguiente del anuncio, la Bolsa de Valores de Shanghái emitió inmediatamente una carta de consulta, señalando directamente problemas clave de esta operación, como una valoración excesivamente alta, la falta de respaldo para los compromisos de desempeño y dudas sobre el origen de los fondos. La empresa solicitó dos prórrogas para responder; a 1 de abril todavía no había completado una respuesta formal.

Los activos netos de Shanghai Qinli son solo 20,97 millones de yuanes, mientras que el valor de tasación asciende a 528 millones de yuanes, con una tasa de incremento del 2417,87% y un PER estático aproximado de 19,45 veces. La Bolsa de Valores de Shanghái cuestionó si dicha valoración es razonable y pidió explicar la base por la cual, en las previsiones del método de ingresos, la tasa de crecimiento compuesto anual de los ingresos operativos futuros se mantiene entre 6% y 9,5% durante los próximos seis años; en particular, requiere validarlo con datos objetivos como los cambios en la proporción de reembolso del seguro médico en el distrito de Hongkou, la tasa de ocupación de camas de hospitales privados en la misma zona y el coste promedio por cama-día. Hasta el momento, la empresa no ha divulgado ningún análisis detallado sobre los datos reales de operación del Hospital Shanghai Tianlun durante los últimos tres años, ni ha aportado materiales de comparación horizontal de indicadores operativos de instituciones similares de la región.

La operación fija compromisos de beneficio neto acumulado de no menos de 112 millones de yuanes entre 2026 y 2028; los valores de los compromisos para los tres años correspondientes son 3240,00 millones de yuanes, 3730,00 millones de yuanes y 4265,00 millones de yuanes, respectivamente, lo que supone un aumento significativo frente al beneficio neto de 2713,00 millones de yuanes en 2025. Spiroxarph, en adquisiciones anteriores, el Hospital de Obstetricia y Ginecología de Taizhou y el Hospital Oftalmológico Qingdao Shikang, tras el vencimiento del periodo de compromisos de desempeño, ambos han mostrado una caída y ello llevó a que la empresa, en 2025, provisionara una gran reducción por deterioro de fondo de comercio; se prevé una pérdida del beneficio neto atribuible a los accionistas de 2,13 millones de yuanes a 3,19 millones de yuanes durante todo el año. En esta ocasión, al volver a establecer cláusulas de “apuesta” de alto crecimiento, la empresa no ha reflexionado sobre las desviaciones históricas en el cumplimiento y tampoco ha explicado cómo evitar repetirlo. La carta de consulta exige explícitamente aportar información complementaria sobre la situación operativa del activo subyacente en los últimos tres años; hasta hoy, la empresa no ha hecho públicas los estados financieros pertinentes ni borradores de los informes de auditoría, y tampoco ha divulgado si existen pasivos ocultos, disputas médicas o riesgos de rechazo de pagos por parte del seguro médico.

Al cierre del tercer trimestre de 2025, Spiroxarph tenía un saldo de 1,01 millones de yuanes en efectivo; 1,22 millones de yuanes en activos financieros de negociación; en total, 2,23 millones de yuanes, muy inferior a las obligaciones de pago acumuladas de aproximadamente 3,70 millones de yuanes correspondientes a las dos primeras etapas. La Bolsa de Valores de Shanghái pidió explicar el plan de captación de fondos y la capacidad de cumplimiento, si depende de préstamos para adquisiciones, y evaluar la presión derivada de un posible aumento de la ratio de activos y pasivos y del incremento de los gastos financieros. Hasta ahora, la empresa no ha divulgado ningún acuerdo de financiación, carta de intención de concesión crediticia ni documentos de aprobación bancaria, y tampoco ha explicado cómo se cumplirían las obligaciones de pago si la financiación fracasara.

La Bolsa de Valores de Shanghái presta atención a detalles operativos como el riesgo de renovación de las acreditaciones esenciales del Hospital Shanghai Tianlun, la estabilidad del arrendamiento de los principales lugares de operación, la asignación de responsabilidades por incidentes médicos durante el periodo transitorio y el mecanismo de compensación por la salida del equipo central. Spiroxarph no ha publicado la vigencia del “Permiso de ejercicio de instituciones médicas” del hospital ni el progreso de su renovación; no ha explicado la duración restante de los contratos de arrendamiento firmados con los arrendadores ni las condiciones de renovación; y tampoco ha divulgado acuerdos de permanencia para médicos clave y columna técnica, ni disposiciones de restricción de competencia.

Esta adquisición se ha calificado como una acción en la que el beneficiario efectivo, Lin Hongli y Lin Hongyuan, cumple la “Carta de compromiso complementario sobre la competencia industrial”, con el objetivo de resolver la posible competencia industrial con la Taizhou Maternal and Child Health Hospital Co., Ltd. Las dos adquisiciones anteriores de la misma categoría ya han provocado deterioro del fondo de comercio; en esta operación no se ha establecido ningún mecanismo de limitación inversa ni un mecanismo de devolución de beneficios excedentes.