La IPO de almacenamiento de energía en la sombra: ¿Las regulaciones exigen aclarar "¿existe transferencia de beneficios"?

¿Preguntar a la IA? ¿El misterioso gran cliente tiene alguna relación oculta con Far East Energy Storage?

Cuando salir a bolsa en Hong Kong se volvió una tendencia, algunos llevaban diez años puliéndose para intentar abrir con éxito la puerta a la internacionalización; otros, en cambio, tenían prisa por especular y tratar de dar un salto arriesgado mediante un trampolín de capital.

El 9 de enero, la empresa Shenzhen Yuantong Energy Storage Technology Co., Ltd. (en adelante, “Yuantong Energy Storage”), que se autoproclama “n.º 1” entre los proveedores de soluciones para el ciclo de vida completo de activos globales de almacenamiento de energía, presentó ante la Bolsa de Hong Kong los documentos para solicitar su salida a bolsa. En los materiales presentados, se muestra claramente como un “caballo oscuro” de almacenamiento de energía con un crecimiento considerable del desempeño.

En cuanto a los materiales de solicitud, la Bolsa de Hong Kong no dio opiniones. Sin embargo, el 3 de abril, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) sí emitió requisitos de manera explícita y los hizo públicos. Se exige que Yuantong Energy Storage complemente aún más los materiales de registro de la emisión y cotización en el extranjero, lo que abarca múltiples problemas, como resultados inconsistentes en la determinación de los accionistas controladores, si existe anomalía en la contraprestación de la entrada de capital, si existe transferencia de beneficios, entre otros.

Yuantong Energy Storage se fundó en 2019 y es un proveedor de soluciones de sistemas integrados de almacenamiento de energía (ESS), centrado en la I+D, fabricación y venta de soluciones de sistemas de almacenamiento de energía. En los materiales de solicitud de salida a bolsa, Huaxia Energy también encontró un sinfín de aspectos extraños:

Por ejemplo, la empresa afirma ser “la número uno del mundo”, pero la proporción de ingresos en el extranjero es solo 1%; en los apenas 3 meses previos al IPO, varias instituciones entraron en capital de golpe, pero la diferencia de valuación es enorme; el “tercer tercero independiente” gran cliente que aporta enormes ingresos a la empresa, sin embargo, tiene capital desembolsado de 0 y es una compañía misteriosa que se asocia justo al momento de su creación…

Detrás de esta gran obra de IPO de Yuantong Energy Storage, una serie de datos financieros y operativos están cubiertos por un velo de misterio. A medida que el regulador presta atención, es muy probable que este espectáculo de capital termine siendo mucho más difícil de cerrar de lo que se imagina.

El regulador exige aclaraciones de forma explícita: ¿existe transferencia de beneficios?

En julio de 2019, Wang Jiong y Zhang Jiajing fundaron conjuntamente Yuantong Energy Storage en Shenzhen. Pero hasta cuatro años después, en 2023, Yuantong Energy Storage introdujo la primera ronda de financiación externa.

La financiación más reciente fue justo antes de la presentación del folleto del IPO. El 30 de diciembre de 2025, Yuantong Energy Storage completó una nueva ronda de financiación de capital por decenas de millones de yuanes. Los inversionistas incluyen Shenzhen Nanhai Growth (80 millones de yuanes), Shine Capital (100 millones de yuanes), Zhuoyuan Blueprint (20 millones de yuanes), entre otras instituciones.

Huaxia Energy observa que el precio de entrada de capital de estas tres instituciones fue de 6.25 yuanes por acción. Lo extraño es que, siendo también en diciembre cuando entraron en capital, el costo de otras instituciones y de inversionistas individuales difiere de manera enorme del de estas tres.

En el 8 de diciembre y el 15 de diciembre, el precio de inversión de inversionistas individuales e inversionistas institucionales como Jiang Guoying, Chen Xiong y demás, así como los inversionistas institucionales de Dongguan Bopux, fue de 4.69 yuanes por acción. En apenas medio mes, el costo se disparó un 33.26% hasta 6.25 yuanes por acción. Y aún más temprano, en septiembre, el costo de inversionistas individuales como Tan Cuihui, Wang Yu, Chen Jiatting y otros fue solo de 3.75 yuanes por acción.

En el mismo mes, con costos de entrada de capital tan diferentes entre distintos inversionistas, significa que, bajo el supuesto de que los fundamentos de la empresa no cambiaron, la valuación apareció de la nada y se disparó. ¿Qué irregularidades hay detrás de esto?

Al respecto, la CSRC exige que Yuantong Energy Storage proporcione materiales de complemento para explicar “el fundamento de la fijación del precio para la entrada de nuevos accionistas en los últimos 12 meses, las razones de las diferencias entre ese precio y el de la capitalización/ aumento de capital en el mismo período y su razonabilidad, así como la situación del pago de impuestos y tasas”; además, exige que sobre “si existe una anomalía en la contraprestación de entrada de capital” y “si existe transferencia de beneficios” se emitan opiniones claras y concluyentes.

Varios adjetivos de “la primera del mundo”: ¿qué tan valioso es realmente?

Por supuesto, el capital no hace caridad sin motivo; que las instituciones toleren una entrada de capital con prima elevada justo antes del IPO es parte de la gran narrativa de globalización que Yuantong Energy Storage empaqueta.

Yuantong Energy Storage cita datos de Frost&Sullivan y afirma que en los tres primeros trimestres de 2025, con una capacidad de instalación incremental de almacenamiento independiente de 1.3 GWh, la empresa se ubicó en el primer lugar entre los proveedores de soluciones de ciclo de vida completo de activos globales de almacenamiento de energía, con una cuota de mercado del 20%. En 2024, en términos de volumen de envíos de sistemas de almacenamiento de energía, la empresa se ubicó en el quinto lugar global con 3.7 GWh.

Huaxia Energy consultó y, al revisar el sitio web oficial de Frost&Sullivan, encontró que la compañía se fundó en 1961 en Wall Street y se presenta como “una institución profesional de consultoría de inversión y crecimiento empresarial”, con aproximadamente 3,000 consultores y analistas. El negocio de la compañía es: “ayudar a los clientes a lograr crecimiento en la industria, una posición de referencia líder en ciencia y tecnología, lograr un estatus de referencia líder y realizar objetivos de operaciones de capital como financiación y salida a bolsa”.

Es evidente que el supuesto “n.º 1 del mundo” de Yuantong Energy Storage fue diseñado a medida por Frost&Sullivan. Si 1.3 GWh de capacidad de instalación representa una participación del 20% del total global, entonces el “tamaño del mercado global” que afirma Yuantong Energy Storage sería de aproximadamente solo 6.5 GWh, insuficiente incluso para la capacidad de una sola fábrica de una de las empresas líderes nacionales de almacenamiento de energía. Entonces, ¿cuán valioso es este “n.º 1 del mundo”?

Cabe destacar que Yuantong Energy Storage insiste continuamente en ser “un proveedor líder de soluciones de sistemas integrados de almacenamiento de energía a nivel global”. En el folleto, menciona varias veces la estrategia de despliegue global y la expansión al extranjero, intentando perfilar una imagen de despliegue global y liderazgo mundial.

Sin embargo, al quitar una cadena de adjetivos como “almacenamiento independiente”, “capacidad de instalación incremental”, “soluciones para el ciclo de vida completo de activos globales de almacenamiento de energía”, etc., ¿cómo es realmente la calidad del “n.º 1 del mundo” de Yuantong Energy Storage?

En realidad, el folleto muestra que el 99% de los ingresos de Yuantong Energy Storage proviene del mercado chino. Además, el folleto también indica claramente que “desde su fundación, ha estado profundamente arraigada en el mercado local de China”.

Pero, en boca de los directivos de la empresa, Yuantong Energy Storage ya es una empresa internacionalizada:

En 2024, el CEO de Yuantong Energy Storage, Zhang Jiajing, afirmó en una entrevista que, según las órdenes en cartera de la empresa, se estima que en 2024 ya habría alrededor de 20% de ingresos por negocio en el extranjero; para finales de 2025, los ingresos en el extranjero alcanzarían el 50% de los ingresos anuales de la empresa, logrando la transición de lo doméstico a lo extranjero.

En ese momento, Zhang Jiajing estimó que para 2024 el mercado extranjero entregaría cerca de 1 GWh de sistemas de almacenamiento de energía. Pero en realidad, en la segunda mitad de 2024, Yuantong Energy Storage solo comenzó a explorar el negocio en el extranjero.

Los datos del folleto desmienten directamente lo dicho por Zhang Jiajing: en 2024, los ingresos en el extranjero de Yuantong Energy Storage fueron 0; y en los tres primeros trimestres de 2025, los ingresos en el extranjero fueron de 8.6 millones de yuanes, que representan apenas 1% de la proporción del total de ingresos. Estos exiguos 8.6 millones de yuanes en ingresos del extranjero dependen completamente de la venta de productos de sistemas de almacenamiento de energía a un único cliente en Estados Unidos.

Más irónico aún: esta empresa que se autodenomina “líder mundial” tiene un equipo global de operaciones y ventas de 52 personas, de las cuales solo 6 trabajan en el extranjero. Entonces, ¿cómo completará Yuantong Energy Storage esa enorme brecha entre lo descrito en el folleto, las jactancias de los directivos y las cifras reales?

El precio de los productos está muy por debajo del precio de mercado; ¿cómo aún puede haber ganancias?

Al quitar la apariencia de “n.º 1 del mundo”, los datos financieros de Yuantong Energy Storage también son dignos de analizar.

La mayor parte de los ingresos de Yuantong Energy Storage proviene de soluciones de sistemas integrados de almacenamiento de energía desplegadas en un solo gran proyecto. De 2023 a los tres primeros trimestres de 2025, el volumen de ventas de sus soluciones creció de 46 MWh a 1.35 GWh, mientras que los productos del sistema cayeron de 2.76 GWh a 1.12 GWh.

De 2023 a los tres primeros trimestres de 2025, los ingresos de Yuantong Energy Storage fueron de 435 millones de yuanes, 1,144 millones de yuanes y 881 millones de yuanes, respectivamente; el beneficio neto fue de 40.74M de yuanes, 96.27M de yuanes y 70.89M de yuanes, respectivamente.

Cabe destacar que, desde la segunda mitad de 2023, la competencia en la industria del almacenamiento de energía se intensificó al máximo; en 2024 la competencia interna fue aún más feroz. Vender por debajo del costo se convirtió en práctica común en la industria, y además el precio de los productos de Yuantong Energy Storage fue todavía mucho más bajo que el nivel promedio de la industria.

Según datos de la Asociación de la Industria de Tecnologías de Almacenamiento de Energía del Zhongguancun (CNESA), en 2025 el rango de precios adjudicados para compras de sistemas de almacenamiento de energía fue de 0.391 yuanes/Wh a 0.913 yuanes/Wh. En ese caso, el precio adjudicado promedio anual para sistemas de almacenamiento de 2 horas fue de 0.554 yuanes/Wh.

En el periodo objeto del informe, el precio de venta de las soluciones de sistemas integrados de almacenamiento de energía de Yuantong Energy Storage cayó de 1.26 yuanes/Wh a 0.44 yuanes/Wh, con una caída de hasta 65%; el precio promedio de los productos de sistemas de almacenamiento de energía también cayó de 0.66 yuanes/Wh a 0.38 yuanes/Wh, con una caída de 58%.

Según lo mostrado en el sitio web oficial de Yuantong Energy Storage, sus productos principales son sistemas de almacenamiento de 2 horas. Esto significa que los precios de sus productos no solo están 31% por debajo del promedio de la industria, sino que incluso atraviesan el precio mínimo de adjudicación en la industria.

Detrás del precio bajo se encuentra el sacrificio de márgenes de beneficio a cambio de captar mercado. Sin embargo, de manera asombrosa, Yuantong Energy Storage rompe esta “ley” y su margen bruto se ha mantenido estable alrededor del 18%. Durante el periodo objeto del informe, el margen bruto de Yuantong Energy Storage fue de 21.6%, 17.8% y 18.3%, respectivamente. Aunque este nivel de margen bruto está bastante por debajo del de los integradores como Sungrow Power (SZ:300274) y Kelu Electronics (SZ:002121), es suficiente para estar a la par del líder del sector, Haibo Sichuang (SH:688411).

Entonces, ¿cómo logró Yuantong Energy Storage precios bajos con altos márgenes brutos?

Huaxia Energy observó que el desempeño de Yuantong Energy Storage muestra una volatilidad extremadamente marcada por trimestre: en los primeros tres trimestres de 2024, los ingresos de la empresa fueron apenas de 124 millones de yuanes, con una pérdida de 49.27 millones de yuanes; pero en el cuarto trimestre de 2024, los ingresos de un solo trimestre se dispararon a 1,000 millones de yuanes y la utilidad neta saltó a 140 millones de yuanes, logrando de una sola vez salir de las pérdidas.

Los productos de sistemas y soluciones vendidos por Yuantong Energy Storage suelen reconocer ingresos solo cuando los grandes clientes los aceptan. La concentración de los momentos de reconocimiento de ingresos podría ocultar anomalías en la estructura de costos. ¿Esa explosión extrema de desempeño, la estabilidad del margen bruto, podría estar relacionada con el acuerdo de fijación de precios del “misterioso gran cliente”?

El misterioso “tercer tercero independiente”: ¿qué relación hay detrás?

Para desentrañar el misterio del margen bruto, quizá también sea necesario mirar a quién realmente le está comprando a Yuantong Energy Storage.

El folleto muestra que en 2024 y en los tres primeros trimestres de 2025, los cinco mayores clientes de Yuantong Energy Storage aportaron más del 80% de los ingresos. De ellos, la contribución de un solo gran cliente representó 40.7% y 30.7% del total de ingresos, respectivamente.

Aunque Yuantong Energy Storage enfatiza que los cinco mayores clientes de cada año son “terceros independientes”, Huaxia Energy encontró que varias empresas clientes no solo se convirtieron en grandes clientes en el año de su fundación o al año siguiente, sino que además, el capital desembolsado y el número de empleados asegurados en el registro industrial y comercial, entre otros datos, difieren muchísimo del tamaño de los pedidos, e incluso hay relaciones sutiles con Yuantong Energy Storage por detrás.

(En la sección de “clientes”, Yuantong Energy Storage enfatiza que “nuestros cinco proveedores principales son todos terceros independientes”. Aquí debería haber un error tipográfico; “cinco proveedores” debería ser “cinco clientes”)

El principal cliente en los tres primeros trimestres de 2025, Yao’an Xinrui Energy Storage Co., Ltd. (en adelante, “Yao’an Xinrui”), se fundó en enero de 2025. En apenas 8 meses, aportó a Yuantong Energy Storage unos ingresos enormes de 271 millones de yuanes, lo que equivale al 30.8% de los ingresos en los tres primeros trimestres de 2025.

Según Tianyancha, Yao’an Xinrui, que firmó órdenes de compra por gran volumen, tiene un capital registrado de solo 10 millones de yuanes y un capital desembolsado de 0, lo que sugiere una empresa “pantalla”. Más aún, lo que destaca es que los accionistas detrás de Yao’an Xinrui tienen una relación intrincada con Yuantong Energy Storage.

Yao’an Xinrui está controlada al 100% por Pan Silì. Pan Silì, al mismo tiempo, ocupa cargos como director, supervisor y otros en varias empresas bajo el grupo de “Zhitong Boyan (que posee el 100% de Wang Jiong y Zhang Jiajing, la plataforma principal de control de Yuantong Energy Storage)”, incluyendo Yao’an Huáyi New Energy, Huahui Wind Power, Heze Zhitong New Energy, Yongping Ruihai New Energy, etc. Además, también es un directivo de Yao’an Zhitong Boyan Technology Co., Ltd.

No importa desde el nombre de la empresa ni desde la estructura accionaria detrás de ella, no es difícil ver que la relación entre los accionistas de este “primer gran cliente” y Yuantong Energy Storage es extremadamente estrecha.

Además, la única empresa en la que Yao’an Xinrui invirtió externamente es Yunnan Junhe Yuantong New Energy Co., Ltd. (en adelante, “Yunnan Junhe”), que también está relacionada con Yuantong Energy Storage.

Huaxia Energy observa que el fantasma de la “familia Junhe” aparece repetidamente en el escenario y detrás de escena de Yuantong Energy Storage; detrás de la lista de grandes clientes de Yuantong Energy Storage, se esconde una red de relaciones profundamente entrelazada con Yuantong Energy Storage, bautizada con el nombre “Junhe”.

Primero, Yunnan Junhe se fundó en mayo de 2025; el accionista original era Hebei Junhe Yuantong Energy Storage Technology Co., Ltd. (en adelante, “Hebei Yuantong”). Y los dos grandes accionistas de Hebei Yuantong son, respectivamente, Yuantong Energy Storage con 10% de participación y Hebei Junhe Tongxin Energy Co., Ltd. (en adelante, “Hebei Junhe”) con 90%.

Segundo, Hebei Junhe es justamente el cuarto mayor cliente de Yuantong Energy Storage en 2024. Ese año aportó ingresos de aproximadamente 89.5 millones de yuanes a Yuantong Energy Storage. Esta empresa se fundó en 2023, tiene capital registrado de 20 millones de yuanes, capital desembolsado de 8 millones de yuanes y, en 2024, solo tenía 8 empleados asegurados en el registro.

Tercero, en los tres primeros trimestres de 2025, el cuarto mayor cliente de Yuantong Energy Storage es Jilin Junhe Tongxin Energy Co., Ltd. (en adelante, “Jilin Junhe”), fundada en septiembre de 2024. Jilin Junhe estuvo bajo control del 100% de Hebei Junhe durante todo el periodo, y el número de empleados asegurados en 2024 fue de 0.

La “familia Junhe” no solo aporta mucho ingreso a Yuantong Energy Storage; su relación con Yuantong Energy Storage es también tan enredada como para marear.

Por ejemplo, Jilin Junhe cambió su representante legal en abril de 2025. Antes del cambio, el representante legal era “Wang Tiancai”. Wang Tiancai también era el representante legal de Hebei Junhe, es decir, el cuarto mayor cliente de Yuantong Energy Storage en 2024. Además, mientras Wang Tiancai actuaba como representante legal, en 2024 se fundaron tres empresas que empezaban con “Hebei Junhe”, y en 2025 esas empresas fueron anuladas gradualmente, incluyendo Hebei Yuantong, en la cual Yuantong Energy Storage alguna vez tuvo participación.

Más coincidente aún: justo en vísperas del límite de información del IPO de Yuantong Energy Storage, antes de finales del tercer trimestre de 2025, Hebei Yuantong fue anulada (disuelta) y salió de la lista de accionistas de Yunnan Junhe. El adquirente/reemplazo precisamente fue Yao’an Xinrui (el primer gran cliente en los tres primeros trimestres de 2025 de Yuantong Energy Storage). Y Hebei Junhe también salió de la lista de accionistas de Jilin Junhe. Ese momento es digno de atención.

Si retrocedemos aún más, el primer gran cliente de Yuantong Energy Storage en 2023 fue Anhui Haode Energy Co., Ltd. (en adelante, “Haode Energy”), que se fundó en marzo de 2022. En el mismo año en que se fundó, ya colaboró con Yuantong Energy Storage; y en 2023 aportó 51.3 millones de yuanes de ingresos a Yuantong Energy Storage.

Según Tianyancha, Haode Energy tiene un capital registrado de 50 millones de yuanes y un capital desembolsado de 0; y de 2022 a 2024, el número de empleados asegurados en el registro industrial y comercial fue siempre de 1 persona.

En varias de estas empresas, el capital desembolsado fue 0, había muy pocas personas, comenzaron a colaborar apenas al crearse, y se cruzaban los cargos de directivos y representantes legales, además de que el nombre y las participaciones accionarias también tenían relación. Estas características aparecen una y otra vez en la lista de grandes clientes de Yuantong Energy Storage. La circulación de negocios de los supuestos “terceros independientes” finalmente se reúne en los impresionantes datos del folleto; quizás no sea solo casualidad.

Se pueden ajustar las ganancias; los grandes clientes pueden ser inventados. Esto no es raro en IPO de empresas que presentan problemas. Si Yuantong Energy Storage tiene estos problemas, queda a la espera de la verificación autorizada del regulador.

La puerta del mercado de capitales siempre estará abierta a empresas reales y valiosas. Pero salir a bolsa nunca ha sido el objetivo final de una empresa. Para Yuantong Energy Storage, iniciar el viaje del IPO es solo el primer paso para colocarse bajo los focos. Ya sea para hacer frente a una competencia externa feroz o para aclarar los límites internos de cumplimiento normativo, la verdadera prueba apenas está comenzando.

Declaración del autor: opiniones personales, solo para referencia