Últimamente he estado profundizando en el trading de volatilidad y, honestamente, el juego de 'cortocircuitar el VIX' es mucho más matizado de lo que la mayoría piensa. Todos hablan del dinero fácil por la decadencia del tiempo en VXX, pero se olvidan convenientemente de febrero de 2018, cuando las cosas se torcieron rápidamente.

Así que aquí está lo esencial sobre cómo shortear el VIX de manera efectiva: tienes opciones como SVXY, VXX, TVIX y UVXY, pero no todos son iguales. La mayoría piensa que shortear VXX es lo mismo que ir largo en SVXY, ¿verdad? Falso. En 99 de cada 100 días, seguro, se mueven en la misma dirección. Pero ese día en que no lo hacen, ahí es cuando tu cartera se pone a prueba.

Miré lo que ocurrió durante ese pico de febrero, cuando el VIX saltó más del 100% en un solo día. El VXX solo subió un 33.52% al cierre, bastante normal. Pero ¿SVXY? Cayó un 31.99%. Parecía bien. Luego, a la mañana siguiente, abrió y SVXY fue destruido: cayó un 83.71%. El VXX solo se movió un 4.88% durante la noche. Esa es la diferencia entre recibir un golpe duro y arruinar toda tu cuenta.

La razón es en realidad bastante interesante desde un punto de vista estructural. Cuando compras SVXY, ProShares está vendiendo en corto futuros del VIX en el backend para ofrecerte exposición inversa. Pero aquí está el problema: cuando esos futuros saltan más del 100%, enfrentan un umbral de liquidación en -75% de pérdida. Entonces empiezan a cubrir su enorme posición en corto, lo que impulsa aún más los precios, activando una liquidación forzada. Por eso SVXY se desplomó, mientras que VXX se mantuvo relativamente mejor. Credit Suisse simplemente mató a XIV por completo. ProShares mantuvo SVXY vivo, pero con una pérdida enorme.

Esto es exactamente por qué shortear el VIX a través de VXX es estructuralmente superior a comprar SVXY si tomas en serio esta estrategia. La diferencia entre una caída del -40% y perder el 90% de tu cartera es... bueno, toda tu carrera.

Pero aquí es donde se pone interesante: no puedes simplemente usar margen al máximo y apostar todo en corto en VXX. Los cisnes negros existen. Entonces, la verdadera pregunta es: ¿cómo te proteges de manera efectiva?

Probé tres enfoques diferentes en la última década y más: shorteo directo de VXX, shorteo de VXX cubierto con puts del SPX, y shorteo de VXX cubierto con calls del VIX. Los resultados fueron bastante reveladores. Las calls del VIX superaron con creces a los otros métodos de cobertura. ¿Por qué? La superficie de volatilidad en las opciones del VIX es completamente diferente a la de las opciones sobre acciones. Mientras que la volatilidad implícita suele bajar a medida que te acercas a la expiración en las opciones del SPX, en las opciones del VIX en realidad aumenta. Esa característica única las hace coberturas fenomenales para una cartera corta en volatilidad.

La estrategia cubierta con calls del VIX entregó mejores retornos anuales, menores pérdidas máximas y un rendimiento ajustado al riesgo mucho mejor en comparación con la cobertura con puts del SPX. Incluso durante la crisis financiera de 2008, cuando la posición en corto sin cobertura fue duramente golpeada, la cobertura con calls del VIX protegió la cartera. Las puts del SPX fueron tan ineficaces que incluso una cartera sin cobertura se recuperó más rápido porque las primas de las puts solo drenaban los retornos.

¿Y si la comparas con simplemente comprar y mantener el S&P 500? La cartera corta cubierta con calls del VIX aún salió mejor, y solo usó aproximadamente el 27.5% del capital disponible frente al 100% para la posición en S&P. Esa es la eficiencia que importa.

La metodología que probé fue sencilla: asignar un 2.5% a opciones cada tercer miércoles, con unos 60 días hasta la expiración, renovarlas para mantener DTE en torno a 30 días, y usar un 25% del colateral para la posición en corto en VXX. ¿La clave? Tomar ganancias durante picos extremos de volatilidad. La estrategia no lo hace automáticamente.

Así que, si estás pensando en cómo shortear el VIX de manera correcta, la verdadera respuesta no es solo elegir un producto y esperar. Se trata de entender las diferencias estructurales, cubrir tu riesgo de cola de manera inteligente y ser lo suficientemente disciplinado para asegurar ganancias cuando la volatilidad se vuelve parabólica. Eso es lo que separa a quienes ganan dinero con esta estrategia de los que terminan arruinados.