Shan Jin International presenta solicitud en la Bolsa de Hong Kong: el negocio comercial, con un margen bruto de solo el 1.4%, sostiene cerca del 60% de los ingresos, mientras que las minas principales enfrentan riesgos de "sobreexplotación" y cumplimiento técnico

Pregunta a la IA · ¿Cómo afectará la sobreexplotación histórica al proceso de salida a bolsa de la empresa en la Bolsa de Hong Kong?

Reportero de The Daily Economic News: Cai Ding    Editor de The Daily Economic News: Wei Guanhong

La empresa cotizada en el tablero principal de la Bolsa de Shenzhen, Shanjin International (SZ000975), volvió a presentar el 27 de marzo ante la Bolsa de Hong Kong los documentos de solicitud de cotización. China Citic Securities, CICC y UBS Group son los co-asesores principales. El folleto (borrador, lo mismo a continuación) muestra que, al cierre de 2025, los recursos de oro de Shanjin International alcanzan 280,9 toneladas; el costo total de mantenimiento del oro para 2025 es de 902,3 USD por onza, ubicándose dentro del top 10 de la curva global de costos totales de mantenimiento en la extracción de oro.

El reportero de The Daily Economic News (en adelante, “el reportero de The Daily Economic News”) revisó y descubrió que Shanjin International presenta múltiples riesgos en la estructura de ingresos, la conformidad de las minas dentro y fuera del país, y la validación tecnológica de los proyectos centrales.

Por ejemplo, el 58,4% de los ingresos de Shanjin International en 2025 proviene del negocio de comercio de metales, con un margen de ganancia bruta de apenas 1,4%. Al mismo tiempo, las minas nacionales de la empresa han presentado en varias ocasiones situaciones en las que el volumen de extracción excedía la escala indicada por la licencia de explotación minera. Además, el activo principal, la mina de oro Huasheng de Mangshi, lleva 10 años detenida y aún no ha obtenido la aprobación para el cambio de la licencia de explotación. Asimismo, sus áreas mineras existentes enfrentan el desafío del deterioro del grado de selección. El proyecto de Osino Resources Corp. (en adelante, “Osino”), adquirido recientemente en el exterior, también enfrenta varios riesgos de vencimiento.

El comercio aporta cerca de seis décimas partes de los ingresos, con un margen de ganancia bruta de solo 1,4%

Según el folleto, los ingresos de Shanjin International han mostrado una tendencia de crecimiento acelerado durante los últimos tres años. Sin embargo, el motor principal del aumento del tamaño de los ingresos no es el negocio de extracción de oro, de altos márgenes, sino el negocio de comercio de metales, con un espacio de ganancias relativamente menor. En 2023, 2024 y 2025 (en adelante, “durante el período objeto de informe”), los ingresos totales de la empresa fueron de 8.094 millones de yuanes, 13.58 mil millones de yuanes y 17.09 mil millones de yuanes, respectivamente.

Fuente de la imagen: Folleto de cotización de Shanjin International

Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, la proporción de los ingresos del negocio de comercio de metales de Shanjin International ha aumentado año tras año y ya ocupa una posición dominante dentro de los ingresos de la empresa.

En concreto, en 2023, los ingresos del negocio de comercio de metales de la empresa fueron 3.539 millones de yuanes, lo que representó el 43,7% del total de ingresos. Para 2024, esos ingresos del negocio aumentaron a 7.728 millones de yuanes, y la proporción se elevó al 56,9%. En 2025, los ingresos del negocio de comercio de metales ascendieron aún más hasta 9.979 millones de yuanes, representando el 58,4% del total de ingresos.

Al mismo tiempo, la capacidad de generar utilidades de este negocio difiere de manera significativa con respecto al negocio de extracción. El folleto revela que, durante el período objeto de informe, el margen de ganancia bruta del negocio comercial fue de 0,1%, 1,1% y 1,4%, respectivamente. Tomando 2025 como ejemplo, los ingresos comerciales de 9.979 millones de yuanes aportaron una ganancia bruta de 138 millones de yuanes. En contraste, los ingresos del negocio de extracción de la empresa en 2025 fueron 7.112 millones de yuanes, con un margen de ganancia bruta del 74,7%.

Fuente de la imagen: Folleto de cotización de Shanjin International

Bajo la influencia de que el peso del negocio comercial de bajo margen bruta se amplió, el margen de ganancia bruta general de la empresa se diluyó. En 2025, el margen de ganancia bruta general de la empresa fue del 31,9%, por debajo del 32% de 2023.

La mina central ha tenido casos de extracción que superaron el tamaño autorizado

Según el folleto, en cuanto a la conformidad operativa de las minas, Shanjin International ha tenido en el pasado casos en los que el volumen de extracción superó la escala indicada por la licencia de explotación minera. Aunque la evaluación de la empresa indica un riesgo bajo de que se le ordene detener la producción, el folleto reconoce que las autoridades reguladoras correspondientes podrían tener una opinión diferente.

En cuanto a la calidad de los activos y el avance de la reanudación de la producción, la mina de oro Huasheng de Mangshi de Shanjin International presenta un riesgo de incertidumbre. El folleto muestra que Huasheng de Mangshi es una gran mina de oro tipo Carlin, y que al cierre de 2025 conservaba alrededor de 28,5 toneladas de recursos de oro, con reservas de oro de 24,4 toneladas. Sin embargo, las operaciones mineras de esta mina se detuvieron en 2016, llevando 10 años de paro. En la actualidad, la reanudación de este proyecto todavía se enfrenta a obstáculos de aprobación administrativa. En el folleto, la empresa admite que, al momento de la presentación de la solicitud para cotización, Huasheng de Mangshi aún tiene un riesgo importante de que finalmente no se obtengan la aprobación de registro del informe de recursos minerales ni la aprobación del cambio de la licencia de explotación minera.

Fuente de la imagen: Folleto de cotización de Shanjin International

Obtener la aprobación del cambio de licencia minera es una condición previa para reanudar operaciones completas revalidando la licencia de seguridad de producción. Los procedimientos de autorización correspondientes implican completar y obtener la aprobación de informes de verificación de reservas, ampliar el área de explotación designada, y que el plan de explotación minera y el plan de restauración ecológica sean revisados por autoridades competentes a nivel municipal, de condado y provincial. En cada etapa, existen incertidumbres tanto en la programación temporal como en los resultados de la aprobación. Shanjin International señala que la empresa no garantiza que Huasheng de Mangshi pueda obtener la licencia minera dentro del calendario previsto o finalmente, lo que podría causar efectos desfavorables para el cronograma de reconstrucción de la empresa, el plan de reanudación y las perspectivas generales del negocio.

El reportero de The Daily Economic News también observó que, además de la falta de licencias y documentos administrativos, la mina de oro Huasheng de Mangshi también tiene vacíos de validación en términos de tecnología de beneficio. El informe de personas calificadas muestra que “las características de difícil tratamiento del mineral primario (con un índice de recuperación de cianuro bajo, del 21,62%) indican que puede haber diferencias en las propiedades metalúrgicas del yacimiento, por lo que es necesario realizar pruebas específicas en zonas determinadas”. El folleto también muestra que, actualmente, el proceso de tratamiento propuesto para los montones de mineral oxidado de baja ley adopta el proceso de lixiviación en pilas, con una recuperación esperada del 70,93%.

Fuente de la imagen: Folleto de cotización de Shanjin International

El informe técnico indica que se perciben condiciones optimistas en la recuperación estimada de la lixiviación en pilas y el método de cianuración, en ausencia de pruebas piloto. Asimismo, la recuperación directa por cianuración del mineral sulfurado es baja y el efecto de la mejora por flotación es limitado (ley de concentrado 14,73 g/tonelada), lo que resalta su condición de difícil tratamiento.

Los yacimientos existentes enfrentan el desafío del descenso de la ley; riesgo de vencimiento de derechos de prospección para proyectos en el extranjero

Los riesgos técnicos y operativos también existen en otros activos existentes de la empresa. En el distrito minero de Heihe Lock, el informe de personas calificadas reveló el riesgo de descenso de la ley de corte (selección). En ese distrito, la ley de corte enfrenta el desafío de caer de 15,38 g por tonelada a 4,88 g por tonelada. Esta disminución de la ley afectará la viabilidad económica del proyecto y elevará el costo unitario de tratamiento de oro por onza.

Fuente de la imagen: Folleto de cotización de Shanjin International

En el lado de los activos en el extranjero, Shanjin International también enfrenta desafíos de cumplimiento local y continuidad de la titularidad. En 2024, Shanjin International adquirió por completo Osino, con lo cual obtuvo el proyecto de la mina de oro de Twin Hills ubicada en Namibia. El proyecto se posiciona como el activo extranjero central con una producción anual de hasta 5,1 toneladas de oro tras entrar en operación, con previsión de que esté construido y comience a operar en 2027. Sin embargo, el informe de personas calificadas divulgó que, aunque Osino cuenta con la licencia de explotación minera correspondiente para la mina principal de Twin Hills, también posee 18 derechos de prospección, de los cuales varios vencieron en 2024 o 2025.

El folleto divulga que las autoridades reguladoras de Namibia prestan cada vez más atención a la restauración ecológica de las minas durante la operación y después del cierre. Aunque la legislación vigente, la “Ley de Minerales”, permite al gobierno incluir la responsabilidad de restauración y cierre de las minas dentro de las condiciones de la licencia, el sistema regulatorio se está moviendo hacia una dirección de normativización más específica. Se está formulando un marco nacional para el cierre de minas, destinado a estandarizar los requisitos del cierre final de la mina, incluyendo la elaboración de planes de restauración y cláusulas de garantía financiera que cubran los costos de cierre. La empresa debe reservar provisiones financieras para este tipo de actividades de restauración. Si no se cumple la responsabilidad de restauración u otras condiciones ambientales, podría enfrentarse a acciones de aplicación de la ley. Las autoridades reguladoras tienen la facultad de emitir órdenes de cumplimiento o de detener la operación, imponer multas administrativas e incluso, en casos graves de incumplimiento, revocar licencias ambientales o licencias de explotación minera.

Además, el folleto muestra que la empresa, al adquirir nuevos activos mineros de explotación, incrementó en cierta medida el nivel de fondo de comercio (goodwill) en el estado de situación financiera. Dicho fondo de comercio se refiere al sobreprecio pagado por encima del valor razonable de los activos netos identificables, calculado con base en los flujos de efectivo futuros esperados del negocio adquirido. No obstante, si el cronograma de producción de estas nuevas minas adquiridas no puede llevarse a cabo según lo planeado, existe el riesgo de sufrir pérdidas por deterioro. Estos riesgos pueden derivarse de retrasos regulatorios, desafíos técnicos o geológicos, o de condiciones desfavorables del mercado. Si los costos de operación en efectivo o los costos totales de producción superan las expectativas, o si la mina no se desempeña bien en términos de producción o rentabilidad, se espera que los flujos de efectivo no alcancen. En tal caso, podría tener un impacto negativo en el desempeño financiero de Shanjin International.

Con respecto a los problemas de baja tasa de margen de ganancia bruta del negocio comercial y asuntos como “sobreexplotación” en las minas centrales, el 30 de marzo por la mañana, el reportero de The Daily Economic News envió a la secretaría de valores de Shanjin International las preguntas de entrevista, pero hasta la fecha de publicación no se recibió respuesta de la empresa.

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