Informe de análisis｜Dongwu Securities: Ruo Qi Travel (9680.HK) presenta una tendencia de "crecimiento fuerte, reducción de pérdidas y optimización estructural" en sus resultados, otorgándole una calificación inicial de "Compra"

3 de marzo, el 15 de marzo, Dongwu Securities publicó un informe de investigación inicial sobre DiDi, se otorgó a la empresa una calificación de “Comprar”, y se vio con buenos ojos que, gracias a la sinergia de los accionistas y al modelo de operación híbrida, la empresa tiene ventajas en la expansión de servicios de coche compartido y en la comercialización de Robotaxi.

Dongwu Securities considera que el desempeño de DiDi ya muestra una tendencia clara de “crecimiento sólido, reducción gradual de pérdidas y optimización de la estructura”. Se espera que la empresa logre rentabilidad en 2027; los ingresos de 2025 a 2027 serán de 5.300 millones, 10.500 millones y 15.800 millones de RMB, respectivamente. En la actualidad, la capitalización de mercado correspondiente implica PS de 0,3, 0,1 y 0,1 para los tres años.

Algunas opiniones del mercado sostienen que el valor PS actual de DiDi está significativamente por debajo del promedio de PS de las principales compañías cotizadas en el sector de servicios de movilidad y de Robotaxi a nivel nacional. Combinado con la tendencia de mejora de la rentabilidad de la empresa en los últimos años, la valoración actual tiene cierto atractivo.

Anteriormente, el 3 de marzo, DiDi publicó un pronóstico de ganancias positivo, en el que se afirmaba que se espera que la utilidad del ejercicio 2025 mejore significativamente más de 43,4% interanual. Los ingresos integrales superarán los 5.000 millones de RMB, con un crecimiento interanual significativamente superior al 100%.

**　　PS 2025-2027 por debajo del promedio de las empresas comparables**

Dongwu Securities considera que el desempeño de DiDi ya muestra una tendencia clara de “crecimiento sólido, reducción gradual de pérdidas y optimización de la estructura”.

La estructura de ingresos de la empresa ha evolucionado de un modelo único centrado en servicios de movilidad hacia un esquema de doble motor de “movilidad + tecnología”. El servicio tecnológico, como segunda mayor fuente de ingresos de la compañía, ha aumentado su participación del 8,5% en 2022 al 10,0% en 2024. Además, debido al efecto de escala generado por la expansión del negocio, la empresa, mientras crece rápidamente sus ingresos, logra diluir de manera notable las tasas de gastos que reflejan la eficiencia operativa, como los gastos de ventas y marketing y los gastos generales y administrativos. Estas tasas bajaron drásticamente del 26,1% y 9,9% en 2021 al 8,0% y 5,5% en 2024; para el primer semestre de 2025, la dilución ya se situó en 3,9% y 2,9%. Asimismo, el margen bruto se volvió positivo por primera vez en el primer semestre de 2025, y la estructura de ganancias sigue mejorando.

Dongwu Securities señala que múltiples indicadores financieros clave que reflejan la calidad operativa han continuado mejorando, lo que sugiere que, bajo la doble impulsión del crecimiento a escala y la operación más precisa, la empresa acelerará su avance hacia el punto de equilibrio entre pérdidas y ganancias. Se espera que DiDi logre rentabilidad en 2027; los ingresos de 2025 a 2027 serán de 5.300 millones, 10.500 millones y 15.800 millones de RMB, respectivamente.

Con base en el método de valoración por PS, Dongwu Securities estima que, con la capitalización de mercado actual, el PS de DiDi para 2025-2027 es de 0,3, 0,1 y 0,1 veces, respectivamente, lo que está muy por debajo del promedio de tres años de 18,4, 13,0 y 6,6 veces de empresas comparables como Didi, Chery, Xiaoma Zhixing, Weilai Zhixing, etc. Con base en que el negocio de coche compartido de DiDi se expande de manera sólida desde el Gran Golfo a todo el país y que el espacio del acceso de plataforma Robotaxi a proveedores tecnológicos L4 mainstream es amplio, se otorga la calificación de “Comprar” en la cobertura inicial.

El análisis del mercado considera que, con base en el análisis del valor PS promedio de otras compañías de la industria en el informe de investigación, la valoración actual de DiDi pertenece a un estado subvalorado; además, junto con el espacio de crecimiento futuro de Robotaxi, la capitalización de mercado tiene un gran potencial de incremento.

**　　El modelo de efecto dominó en el negocio de movilidad ya está dando resultados**

Según información pública, en los últimos dos años el segmento de servicios de movilidad de DiDi —incluyendo coche compartido y Robotaxi— ha mantenido una tendencia de crecimiento acelerado. La tasa de crecimiento interanual de los ingresos pasó del 21,2% de todo 2024 a 86% en la primera mitad de 2025; su cobertura de servicios para finales de 2025 ya abarcará más de 110 ciudades en todo el país.

El 3 de marzo, DiDi publicó su primer pronóstico de ganancias positivo posterior a su salida a bolsa. Se espera que la utilidad de 2025 mejore significativamente más de 43,4% interanual. Los ingresos integrales superarán los 5.000 millones de RMB y el crecimiento interanual será significativamente superior al 100%. La empresa afirma que el aumento de ingresos se debe principalmente al notable crecimiento en el volumen de pedidos de coche compartido, lo que incrementa los ingresos por servicios de movilidad; mientras que la mejora de utilidades se debe principalmente a una mayor eficiencia operativa del coche compartido y a la optimización de la estructura de costos, que impulsa un crecimiento continuo del margen bruto, entre otros factores integrales.

El crecimiento que equilibra escala y beneficios se logra gracias a que DiDi eligió desde sus etapas iniciales expandirse mediante el “modelo de efecto dominó”: primero profundiza en el Gran Golfo Guangdong-Hong Kong-Macao, un “mercado de alto valor”; en la zona núcleo ajusta el sistema operativo al óptimo; y luego comienza a replicar de forma eficiente desde mercados periféricos, expandiéndose gradualmente a múltiples ciudades en todo el país. Dongwu Securities considera que el Gran Golfo cuenta con una densidad de población extremadamente alta, un mayor nivel de capacidad de consumo y políticas L4 Robotaxi que se continúan reforzando, lo que proporciona un “terreno fértil” sólido para el coche compartido, y a la vez un campo de pruebas ideal para Robotaxi; esto ayuda a que la empresa expanda de manera eficiente su presencia a nivel nacional.

De manera general, el mercado cree que, en la competencia futura entre plataformas de movilidad, el control de la capacidad de suministro de movilidad conforme a las normas será la clave para ganar. En el informe de investigación se menciona que DiDi mantiene su tamaño de pedidos de servicios de movilidad entre los diez primeros a nivel nacional y ya ha formado una ventaja líder en operación conforme. En las clasificaciones de tasas de conformidad de pedidos mensuales de coche compartido publicadas por el Ministerio de Transporte, la empresa es la plataforma de movilidad con más ocasiones en el puesto número uno. A medida que Robotaxi acelera su despliegue, el mercado chino de coche compartido ha pasado de la “expansión salvaje” a una nueva etapa de “movilidad inteligente y conforme”. Dongwu Securities pronostica que para 2030 este mercado se expandirá hasta un tamaño de 83.1B de RMB, y que el auge de plataformas agregadoras acelerará la dispersión del flujo; Robotaxi se convertirá en la nueva fuerza de crecimiento.

**　　La operación híbrida fortalece la capacidad de resistir riesgos durante la depuración del sector**

Robotaxi, como una tecnología disruptiva en el ámbito de servicios de movilidad, está reconfigurando la lógica de valor de las compañías de plataformas de movilidad a nivel global.

Dongwu Securities analiza que, bajo la acción conjunta de factores como la mejora de la seguridad de la tecnología de conducción autónoma, la reducción del costo de hardware por vehículo y el perfeccionamiento gradual del sistema de políticas, Robotaxi en China alcanzará un punto de inflexión de mercado en 2027, y se espera que el tamaño del mercado llegue a 831.000 millones de RMB en 2030 y que en 2035 aumente adicionalmente hasta 709.6B de RMB.

Como plataforma de servicios de movilidad que se posicionó relativamente temprano en el negocio de Robotaxi, DiDi ha adoptado desde 2022 “operación híbrida con presencia humana + sin presencia humana” como estrategia central de diferenciación, construyendo una plataforma de operación abierta y desarrollándose en dos líneas: coche compartido con conductores y servicios de Robotaxi.

Dongwu Securities considera que la estrategia de operación híbrida mejorará la capacidad de la empresa para resistir riesgos durante la reconfiguración del sector. Mediante la complementación y colaboración entre flotas con conductores y flotas sin conductores, DiDi puede atender de forma gradual la aceptación del mercado de Robotaxi y la proporción de capacidad de transporte, manteniendo al mismo tiempo la capacidad de mantener la rentabilidad y la atención a las necesidades reales diarias de movilidad de los usuarios. Esto reduce el riesgo de experiencia del usuario y de operación durante la fase inicial de comercialización de Robotaxi, y al mismo tiempo mejora la utilización integral de activos, impulsando de manera efectiva el avance de la comercialización de Robotaxi hacia adelante. Esto sienta una base para futuras operaciones completamente sin conductores.

El informe de investigación señala que la red operativa de Robotaxi de DiDi en el Gran Golfo ya tiene una escala inicial y se encuentra en un periodo de rápida expansión. A finales de diciembre de 2025, la flota de Robotaxi ya supera las 300 unidades; el área de servicios se ha expandido a Guangzhou, Shenzhen y la Zona de Cooperación Profunda de Hengqin Guangdong-Macao; y las millas de operación segura de la flota propia se acercan a los 6M de kilómetros.

En julio de 2025, DiDi inició la estrategia “Robotaxi+”. En los próximos 5 años, planea invertir fondos del orden de 1.000 millones para construir una red de mantenimiento y operación de nivel 3 que cubra 100 ciudades, apoyando la capacidad de mantenimiento y operación en el sitio anual de 100k vehículos Robotaxi, y al mismo tiempo construyendo con socios una flota de Robotaxi que supere las 10.000 unidades.

Dongwu Securities señala que el modelo “Robotaxi+” de DiDi no desarrolla internamente tecnología de conducción autónoma L4, sino que integra recursos del ecosistema como empresas de conducción autónoma mediante una plataforma de operación abierta en su totalidad, formando una colaboración de “I+D - tecnología - plataforma” en una cadena completa. Se espera que esto agregue eficientemente ventajas de recursos de diferentes eslabones de la cadena industrial para resolver problemas comunes del desarrollo temprano de la industria Robotaxi, acelerando el despliegue a escala de la tecnología de conducción autónoma.

La singular ecología de accionistas de DiDi es la base de su competitividad central: la empresa fue iniciada en 2019 por GAC Group y Tencent; posteriormente incorporó accionistas como Xiaoma Zhixing, Weilai Zhixing, Didi Auto Driving, Hengjian Holding, Guangzhou Industry Investment y otros, formando una estructura de “vehículos completos + internet + conducción inteligente” del tipo “triángulo de hierro”. Esta estructura genera una alta sinergia en términos de flujo, tecnología, relaciones gubernamentales y cadena de suministro, creando un circuito cerrado comercial de Robotaxi. Actualmente, DiDi ya se ha integrado con Weilai Zhixing y Xiaoma Zhixing, y al mismo tiempo impulsa la incorporación de flotas de terceros de Robotaxi como Luobo Kuaipao.

（Editor: Jiao Yue ）

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