Guotai Securities: Perspectiva de la era Wash, los tres cambios en el marco de política de la Reserva Federal

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Fuente: Salón macro de Guo Lei

Analista macro senior de Guotai Securities Chen Jiali

Resumen

Primero, el 30 de enero de 2026, Trump anunció que propondrá a Wosch para que asuma el próximo cargo de presidente de la Reserva Federal, en sustitución de Powell; el mandato de Powell como presidente vencerá en mayo. En su declaración, Trump repasó los antecedentes profesionales de Wosch y afirmó que Wosch se convertirá en “uno de los más grandes presidentes de la Fed de la historia” (he will go down as one of the great Fed chairmen), y que “nunca decepcionará” (he will never let you down). La nominación aún necesita confirmación tras la audiencia del Comité de Banca del Senado y la votación plenaria.

Segundo, el currículo de Wosch es muy diverso; al mismo tiempo cuenta con experiencia práctica en fusiones y adquisiciones en Wall Street, trabajo de políticas económicas en la Casa Blanca y respuesta a crisis en la Reserva Federal. En 1995-2002, se desempeñó como director ejecutivo en Morgan Stanley a cargo de negocios de fusiones y adquisiciones, familiarizado con el mecanismo de funcionamiento de Wall Street; en 2002-2006, como asistente especial de políticas económicas en la Casa Blanca y secretario ejecutivo del Consejo Económico Nacional. De 2006 a 2011, ocupó el cargo de gobernador de la Reserva Federal. Durante la crisis financiera global de 2008, actuó como principal enlace entre la Reserva Federal y Wall Street, y fue representante del G20. En 2011, renunció por oponerse a la segunda ronda de flexibilización cuantitativa (QE2), considerando que esta conducta de gran escala de compra de bonos distorsionaría el mercado y que podría llevar a una inflación severa futura y a una relajación de la disciplina fiscal. Después de abandonar la Reserva Federal, Wosch se desempeñó como investigador visitante senior en el Hoover Institution de la Universidad de Stanford, y al mismo tiempo fue socio de la oficina familiar de la familia DuKe.

Tercero, en su comprensión del crecimiento, Wosch pertenece a la escuela del lado de la oferta; considera que el motivo por el cual la economía estadounidense está por debajo de la tasa de crecimiento potencial no es la insuficiencia de la demanda agregada, sino la represión del lado de la oferta causada por la ineficiencia en la asignación de capital y el endurecimiento de la regulación. Cree que la Reserva Federal actualmente subestima la resiliencia de la economía estadounidense respecto a la comprensión de la tasa de crecimiento potencial, y además ignora más el potencial de crecimiento no lineal derivado del cambio tecnológico. Wosch considera que la economía estadounidense está atravesando una bonanza de productividad impulsada por la IA. Si la tasa media anual de crecimiento de la productividad laboral pudiera aumentar en 1 punto porcentual, se lograría duplicar el nivel de vida en el transcurso de una sola generación y, además, sin provocar inflación.

Cuarto, en su comprensión de la inflación, Wosch ve la inflación como la principal responsabilidad de la Reserva Federal (Fed is chiefly responsible), y no como un resultado pasivo de choques externos; es decir, la inflación es una elección (inflation is a choice). Considera que, en el periodo de alta inflación de los últimos años, atribuir la inflación a factores externos por parte de la Reserva Federal es una manifestación de “responsabilizar a otros”, es decir, niega directamente la lógica que se planteaba en la etapa de Powell sobre que la inflación de 2021-2022 fue provocada por las cadenas de suministro y el conflicto Rusia-Ucrania. Entendemos que el marco de Wosch implica que la Reserva Federal no justificará la inflación impulsada por costos; si los aranceles o los choques de suministro empujan los precios al alza, su función de reacción probablemente sería ajustar (tighten) más que “esperar y ver”, lo cual contrasta marcadamente con la narrativa de la “inflación temporal” durante la etapa de Powell.

Quinto, en su comprensión de la política de tipos de interés, las posturas públicas históricas de Wosch, en conjunto, han sido más bien hawkish; sin embargo, Trump ha manifestado en múltiples ocasiones que Wosch apoya recortar las tasas. Con base en las tesis académicas de Wosch y sus declaraciones recientes, tendemos a pensar que su orientación de política respaldará recortes de tasas graduales. La lógica central consiste en reevaluar la trayectoria de política de la Reserva Federal con un marco del lado de la oferta: los recortes de tasas no son para suavizar la demanda, sino para adaptarse a la oferta. Wosch sostiene que la relación negativa entre la tasa de desempleo y la inflación descrita por la curva de Phillips tradicional ya ha dejado de funcionar; el salto de productividad impulsado por IA está reconfigurando el límite de la producción potencial de la economía estadounidense, de manera que la economía puede mantener un crecimiento sólido sin necesariamente desencadenar presiones inflacionarias, proporcionando así un margen de política para sostener niveles de tasas más bajos. Este marco encaja altamente con el pedido de Trump de reducir los costos de financiamiento.

Sexto, en su comprensión de la relación entre política monetaria y política fiscal, la postura de Wosch puede resumirse como impulsar el “Nuevo Acuerdo de Tesoro-Reserva Federal“ (New Treasury-Fed Accord). En una entrevista anterior a CNBC, Wosch propuso explícitamente reestructurar la relación entre la Reserva Federal y el Ministerio de Finanzas, delimitando nuevamente el alcance de las responsabilidades de ambas partes tomando como referencia el Acuerdo de 1951 entre el Tesoro y la Reserva Federal. Su planteamiento central radica en: la Reserva Federal debe centrarse en la gestión de tipos de interés, mientras que el Ministerio de Finanzas se encarga del funcionamiento de la deuda del gobierno y las cuentas fiscales; las responsabilidades y derechos de ambas deben separarse estrictamente para evitar que los factores políticos se infiltren en la toma de decisiones de la política monetaria. En el plano de la gestión del balance, Wosch mantiene una actitud crítica hacia la práctica de la Reserva Federal de seguir expandiendo su balance durante periodos de estabilidad económica, considerando que el tamaño actual de alrededor de 7 billones de dólares del balance es una expansión anormal que quedó como secuela tras múltiples rondas de respuesta a crisis. Con base en este juicio, sostiene que la Reserva Federal debería acelerar el proceso de reducción de balance y acortar la duración de la cartera de activos para promover la normalización de la política monetaria.

Séptimo, en su comprensión de los mecanismos de comunicación con el mercado, Wosch ha criticado públicamente la estrategia de comunicación de la era de Powell, considerándola excesivamente transparente; sostiene que las señales de política de alta frecuencia y con alta determinación debilitan la función de fijación de precios de manera autónoma del mercado y la capacidad de identificación de riesgos. Por lo tanto, si Wosch lidera una reforma en la comunicación de la política, el diagrama de puntos podría enfrentar cancelación o enmiendas sustantivas, y la frecuencia de declaraciones públicas de los funcionarios de la Fed también podría comprimirse significativamente. Esto significa que el mercado volverá a entrar en un entorno en el que la trayectoria de la política es altamente incierta y la visibilidad disminuye; el mercado podría necesitar incorporar un mayor prima por volatilidad en la fijación de precios para compensar los riesgos derivados de la menor previsibilidad de la política monetaria.

Octavo, dicho de forma sencilla, la filosofía de política de Wosch podría traer tres giros al marco de políticas de la Reserva Federal: primero, el paradigma de análisis de políticas cambiaría del lado de la demanda al lado de la oferta; segundo, la posición funcional pasaría de objetivos múltiples que buscan equilibrar la estabilidad financiera y la regulación macroeconómica, volviendo a la política monetaria como base centrada en la estabilidad de precios; tercero, la comunicación con el mercado pasaría de alta transparencia a baja previsibilidad. Su esencia consiste en: combinar una política de tasas de interés más elástica con la liberación de impulso de crecimiento mediante la expansión de capacidad del lado de la oferta, y al mismo tiempo, mediante la gestión del balance, compensar riesgos potenciales de inflación, formando una combinación de políticas con tasas amplias y balance ajustado. Hay dos aspectos pendientes de validación en este marco: uno es si la IA puede aportar una mejora sustancial de la productividad desde una perspectiva macro; el otro es si, bajo este contexto de mejora de productividad, el relajamiento de tasas realmente no incrementará la inflación. Si los dos resultados anteriores no cumplen con las expectativas, el mercado enfrentará un doble desafío: aumento de la prima por plazos y presión por una segunda ronda de inflación.

Noveno, el mercado de metales preciosos registró un retroceso considerable el 30 de enero. Entendemos que la gran caída de los metales preciosos está relacionada con la acumulación de ganancias excesivamente elevadas en los ganadores previos, el cierre de posiciones largas por parte de instituciones y la superposición de operaciones programadas (CTA); desde la perspectiva del “efecto Wosch”, las preocupaciones del mercado podrían incluir: (1) Wosch rechaza la monetización de déficits y además propone reducir el tamaño del balance. Si en el futuro la Reserva Federal reduce significativamente el balance, podría volver a ser favorable para la credibilidad del dólar; el impulso del índice del dólar rompería la lógica clave de soporte de los metales preciosos (expectativa de depreciación de la moneda de crédito); (2) aunque Wosch considera que la nueva tecnología puede eliminar la inflación, en realidad es un relato largo; respecto al problema real de la inflación en sí, él es hawkish. El mercado teme que, si la inflación se descontrola a corto plazo, él responda con una senda de endurecimiento decidida. Justo los datos de PPI de EE. UU. publicados el 30 de enero superaron las expectativas, amplificando las preocupaciones del mercado.

Cuerpo del texto

El 30 de enero de 2026, Trump anunció que propondrá a Wosch como próximo presidente de la Reserva Federal, en sustitución de Powell; el mandato de Powell como presidente vencerá en mayo. En su declaración, Trump repasó los antecedentes profesionales de Wosch y afirmó que Wosch se convertirá en “uno de los más grandes presidentes de la Fed de la historia” (he will go down as one of the great Fed chairmen), y que “nunca decepcionará” (he will never let you down). La nominación aún necesita confirmación tras la audiencia del Comité de Banca del Senado y la votación plenaria.

El 30 de enero, Trump anunció que propondrá a Kevin Wosch como próximo presidente de la Reserva Federal, en sustitución de Jerome Powell (Jerome Wosch Powell); el mandato de Powell como presidente vencerá en mayo.

Trump tiene una alta consideración de Wosch, y lo describió como un candidato ideal tipo “Central Casting”. “Central Casting” originalmente era el nombre de una empresa estadounidense de casting, encargada de encontrar actores de reparto o extras que se ajusten mejor a la imagen del personaje. Entendemos que Trump usa esa expresión para describir a Wosch: por un lado, quiere decir que Wosch tiene las cualidades reconocidas por Wall Street, es decir, sensibilidad del mercado, contactos y experiencia práctica para manejar crisis financieras; por otro lado, en el contexto de Trump, esto podría significar que las personas elegidas por Trump estarán, en cierto grado, dispuestas a aceptar su visión.

El currículo de Wosch es muy diverso; al mismo tiempo cuenta con experiencia práctica en fusiones y adquisiciones de Wall Street, trabajo de políticas económicas en la Casa Blanca y experiencia en respuesta a crisis en la Reserva Federal. En 1995-2002, se desempeñó como director ejecutivo en Morgan Stanley a cargo de negocios de fusiones y adquisiciones, familiarizado con el mecanismo de funcionamiento de Wall Street; en 2002-2006, fue asistente especial de políticas económicas en la Casa Blanca y secretario ejecutivo del Consejo Económico Nacional. De 2006 a 2011, ocupó el cargo de gobernador de la Reserva Federal. Durante la crisis financiera global de 2008, actuó como principal enlace entre la Reserva Federal y Wall Street, y fue representante del G20. En 2011, renunció por oponerse a la segunda ronda de flexibilización cuantitativa (QE2), considerando que esta conducta de gran escala de compra de bonos distorsionaría el mercado y podría llevar a una inflación severa futura y a una relajación de la disciplina fiscal. Después de abandonar la Reserva Federal, Wosch se desempeñó como investigador visitante senior en el Hoover Institution de la Universidad de Stanford, y al mismo tiempo fue socio de la oficina familiar de la familia DuKe.

El currículo de Wosch es muy diverso. Wosch se desempeñó en 1995-2002 como director ejecutivo en Morgan Stanley a cargo de negocios de fusiones y adquisiciones, familiarizado con el mecanismo de funcionamiento de Wall Street; y de 2002-2006, desempeñó el cargo de asistente especial de políticas económicas en la Casa Blanca y secretario ejecutivo del Consejo Económico Nacional.

En 2006-2011, fue gobernador de la Reserva Federal, convirtiéndose a los 35 años en el gobernador más joven de la historia. Durante la crisis financiera global de 2008, desempeñó el papel de principal enlace entre la Reserva Federal y Wall Street. Wosch renunció al cargo de gobernador en marzo de 2011, principalmente por una discrepancia en la idea de QE2 de Bernanke; consideraba que la conducta de compra a gran escala de bonos distorsionaría el mercado y podría llevar a un repunte de la inflación futura y a una relajación de la disciplina fiscal.

En cuanto a capacidades profesionales, Wosch tiene una comprensión profunda del ciclo financiero y de la base subyacente de la liquidez. En mayo de 2008, cuando los mercados globales aún no habían tomado conciencia plena de que el riesgo se acercaba, Wosch ya señaló: “el sistema financiero global se enfrenta a una grave escasez de capital (Significant Undercapitalization)”, mientras que en ese momento muchos formuladores de políticas aún consideraban que la crisis de las hipotecas subprime era algo local y controlable.

En términos de experiencia práctica, en septiembre de 2008, en el periodo en que Bear Stearns y Lehman colapsaron y Wall Street entró en una espiral de destrucción de la confianza, Wosch participó personalmente en las negociaciones de emergencia para la transformación de Morgan Stanley (Morgan Stanley) en una compañía holding bancaria; esta transformación estratégica no solo brindó a Morgan Stanley el respaldo permanente de la ventana de descuento de la Fed, sino que también bloqueó, a nivel de sentimiento del mercado, la oleada de “correr” (run) de depósitos.

Después de abandonar la Reserva Federal, Wosch se desempeñó como investigador visitante senior en el Hoover Institution de la Universidad de Stanford, y al mismo tiempo fue socio de la oficina familiar de la familia DuKe.

En su comprensión del crecimiento, Wosch pertenece a una escuela de tipo supply-side; considera que el motivo por el cual la economía estadounidense está por debajo de la tasa de crecimiento potencial no es por falta de demanda agregada, sino por la represión del lado de la oferta provocada por la ineficiencia en la asignación de capital y el endurecimiento regulatorio. Cree que la Reserva Federal actualmente subestima la resiliencia de la economía estadounidense en su comprensión de la tasa de crecimiento potencial, y también ignora el potencial de crecimiento no lineal traído por el cambio tecnológico. Wosch cree que la economía estadounidense está atravesando una bonanza de productividad impulsada por la IA. Si la tasa media de crecimiento de la productividad laboral pudiera aumentar en 1 punto porcentual, permitiría duplicar el nivel de vida en el lapso de una sola generación, y además sin traer inflación.

La comprensión de Warsh sobre el crecimiento económico de EE. UU. se basa en las tradiciones de la escuela del lado de la oferta, lo cual contrasta fuertemente con el marco de gestión de demanda principal de la Fed en la era de Powell. Durante su etapa como gobernador de la Fed, pronunció un discurso “Rejecting the Requiem”, en el que criticó con claridad la orientación de política de depender únicamente de estímulos a la demanda.

Los responsables de formular políticas también deberían prestar atención a la importancia crítica del lado de la oferta de la economía. El lado de la oferta establece su capacidad productiva. Depende de la calidad y la cantidad del trabajo y el capital que nuestras empresas reúnen. La recuperación después de una recesión exige que el capital y el trabajo se reasignen. Pero la reasignación de estos recursos a nuevos sectores y empresas ha sido dolorosamente lenta e interrumpida innecesariamente.

En su opinión, las políticas de la Reserva Federal en los últimos quince años, especialmente la QE y las tasas de interés bajas de largo plazo, no solo no han liberado el potencial de la economía, sino que también han distorsionado la asignación de capital, desviando los recursos de la inversión productiva hacia la especulación financiera. Tal como describió en una columna en 2025 del Wall Street Journal, el dinero de Wall Street está demasiado relajado, mientras que el crédito en Main Street está demasiado estricto. El enorme balance de la Reserva Federal (utilizado para respaldar a las empresas en la era de crisis anterior), puede reducirse sustancialmente. En otras palabras, cree que una política monetaria laxa no solo no ha impulsado la economía real, sino que, a través de la ambigüedad del límite entre lo fiscal y lo monetario, ha fomentado el gasto público ineficiente y el riesgo moral en el sector privado.

“Money on Wall Street is too easy， and credit on Main Street is too tight． The Fed‘s bloated balance sheet， designed to support the biggest firms in a bygone crisis era， can be reduced significantly．”

Además, Warsh considera que el cuello de botella del crecimiento económico no radica en una insuficiencia de estímulo de demanda agregada, sino en obstáculos estructurales del lado de la oferta: regulación excesiva, desajuste de capital, y la distorsión de las señales de precios del mercado por parte del banco central.

Las políticas pro-crecimiento también exigen reformas en la forma en que se lleva la política regulatoria. Proporcionaría reglas más oportunas, claras y consistentes para que las empresas—financieras y no financieras—puedan innovar en un panorama económico cambiante. Les permitiría a las empresas tener éxito o fracasar. No protegería el asiento privilegiado de las empresas establecidas—sin importar su tamaño o alcance—a expensas de sus competidores más pequeños y dinámicos

Lo que también merece notarse es que Warsh mantiene una actitud optimista sobre el cambio tecnológico y el crecimiento de la productividad. Él cree que las estimaciones actuales de la tasa de crecimiento potencial de la Reserva Federal subestiman gravemente la resiliencia de la economía estadounidense, y en particular ignoran el salto no lineal de crecimiento que podrían traer tecnologías de propósito general como la IA. En una intervención de abril de 2025 en el G30/IMF, Warsh señaló explícitamente que la productividad es la clave para una prosperidad sin inflación. Si podemos aumentar la tasa de crecimiento de la productividad laboral anual promedio incluso en 1 punto porcentual, podemos duplicar el nivel de vida en el transcurso de una generación—y sin desencadenar inestabilidad de precios.

“Productivity is the key to prosperity without inflation． If we can raise labor productivity growth by even one percentage point annually， we can double living standards in a single generation — and do so without triggering price instability．”

Este punto de vista implica que, si la Reserva Federal sigue interpretando la economía con un marco de curva de Phillips obsoleto, el fuerte crecimiento se equipararía automáticamente al riesgo de inflación, y eso podría llevar a un endurecimiento prematuro de la política, sofocando la energía endógena económica que surge de una bonanza de productividad. El marco de Warsh sugiere que, en el nuevo paradigma económico impulsado por la IA, la Reserva Federal debería tolerar tasas de crecimiento reales más altas sin preocuparse por la inflación, siempre que se restaure la disciplina monetaria y el capital fluya hacia sectores e inversiones verdaderamente productivas, en lugar de ser dirigido hacia activos especulativos por tasas de interés artificialmente deprimidas.

En su comprensión de la inflación, Wosch ve la inflación como la principal responsabilidad de la Reserva Federal (Fed is chiefly responsible), y no como un resultado pasivo de los choques externos; es decir, la inflación es una elección (inflation is a choice). Él cree que, en el periodo de alta inflación de los últimos años, cuando la Reserva Federal atribuye la inflación a factores externos, es una manifestación de pasar la responsabilidad, negando directamente la lógica planteada en la etapa de Powell sobre que la inflación de 2021-2022 fue causada por las cadenas de suministro y la guerra Rusia-Ucrania. Entendemos que el marco de Wosch implica que la Reserva Federal no justificará la inflación impulsada por costos; si aranceles o choques de suministro empujan los precios al alza, su función de reacción probablemente sería ajustarse (tighten) más que “esperar y ver”, lo cual contrasta fuertemente con la narrativa de la “inflación temporal” en la era Powell.

En la entrevista del Hoover Institution de julio de 2025, Wosch mencionó que cree lo que dijo Milton Friedman: que la inflación es una elección. El Congreso entregó a la Reserva Federal la responsabilidad de asegurar la estabilidad de precios en la revisión de la normativa de 1970; el propósito era que una institución sea responsable de los precios, y que ya no se eche la culpa a otros. Él cree que el riesgo de una espiral de inflación aparece cuando los formuladores de políticas primero ignoran el problema y luego atribuyen la responsabilidad a otros. Cuando una autoridad monetaria actúa con lentitud o sin determinación, la inflación se incrusta en el proceso de formación de precios.

También mencionó que, a partir de los comentarios de los últimos años, no podrías saber que la inflación es una elección. De hecho, en el periodo de incubación de la gran inflación de los últimos cinco o seis años, ¿cuáles eran las supuestas causas de la inflación que escuchábamos? Era Putin en Ucrania. Era la pandemia y las cadenas de suministro. Milton se enfadaría al escuchar eso.

“I believe what Milton Friedman and you just channeled， which is inflation is a choice．．． inflation and ensuring price stability was granted to the Federal Reserve by the Congress most recently in a review of its statutes in the 1970s． So that there would be one agency that would be responsible for prices． No more blaming the other guy． We‘re giving the baton to you， the Central Bank．”

“Now you wouldn‘t know from recent commentary of the last several years that inflation were a choice． In fact， during the run up to the great inflation last five or six years， what did we hear about the causes of inflation？ It was because of Putin in Ukraine． It was because of the pandemic and supply chains． Well， Milton would be outraged to hear that．”

Entendemos que el marco de Wosch implica que la Reserva Federal no justificará la inflación impulsada por costos. Si aranceles o choques de suministro empujan los precios al alza, su función de reacción probablemente sería ajustarse (tighten) más que tolerar, lo cual contrasta fuertemente con la narrativa de la inflación temporal durante la etapa de Powell.

En su comprensión de la política de tasas de interés, las posturas públicas históricas de Wosch han sido en general más hawkish, pero Trump ha dicho en varias ocasiones que Wosch apoya recortar tasas. Con base en las tesis académicas de Wosch y sus declaraciones recientes, tendemos a pensar que su orientación de política respaldará recortes graduales. La lógica central consiste en reevaluar la trayectoria de política de la Reserva Federal con un marco del lado de la oferta: los recortes de tasas no son para suavizar la demanda, sino para adaptarse a la oferta. Wosch considera que la relación negativa entre el desempleo y la inflación descrita por la curva de Phillips tradicional ha perdido eficacia; el salto de productividad impulsado por IA está reconfigurando el límite de producción potencial de la economía estadounidense, de modo que la economía puede sostener un crecimiento sólido sin necesariamente detonar presiones inflacionarias, lo cual proporciona un espacio de política para mantener niveles de tasas más bajos. Este marco encaja altamente con la solicitud de Trump de reducir el costo de financiamiento.

Wosch considera que la Reserva Federal no debería mantener mecánicamente tasas altas por el simple hecho de que los datos económicos sean fuertes. Sostiene que, si el crecimiento está impulsado por la productividad (especialmente la infraestructura y las aplicaciones de IA), ese crecimiento es en esencia desinflacionario (Disinflationary). Critica que los modelos actuales de la Reserva Federal se enfocan demasiado en la presión del lado de la demanda y pasan por alto la expansión del lado de la oferta.

Wosch considera que los salarios altos y el fuerte crecimiento no necesariamente llevan a la inflación. Mientras la tasa de mejora de la productividad sea más rápida que el suministro monetario y el gasto gubernamental, las tasas de interés tendrán margen a la baja para respaldar un ciclo de gasto de capital a largo plazo.

“The dogmatic belief that inflation occurs when workers earn too much should be discarded．．． AI would boost productivity， strengthen U.S． competitiveness， and act as a disinflationary force．”

Además, Wosch ha estado criticando durante mucho tiempo la idea de la Reserva Federal de que un crecimiento alto de la economía trae inflación; considera que el error de la Reserva Federal liderada por Powell al evaluar la inflación en 2021-2022 tiene su raíz en que intentaron gestionar la economía ajustando la demanda, ignorando los choques estructurales de oferta; imprimir dinero del gobierno es el problema central.

“The Fed’s economic models wrongly assume that rapid economic growth threatens to elevate inflation． Instead， inflation is caused when government spends too much and prints too much．”.

Entendemos que esto significa que, bajo la gestión de Wosch, la Reserva Federal podría dejar de ver un crecimiento del PIB por encima del 3% como señal de recalentamiento, evitando así las subidas preventivas de tasas con el fin de frenar el crecimiento. En su entrevista de octubre de 2025 también mencionó que podemos reducir drásticamente las tasas, de modo que las hipotecas de tasa fija a 30 años se vuelvan asequibles y el mercado de vivienda se reactive. Para lograrlo, el método es liberar el balance: sacar el dinero de Wall Street.

“We can lower interest rates a lot， and in so doing get 30-year fixed-rate mortgages so they‘re affordable， so we can get the housing market to get going again． And the way to do that is， as you say， to free up the balance sheet， take money out of Wall Street．”

En su comprensión de la relación entre política monetaria y política fiscal, la postura de Wosch puede resumirse como impulsar el “Nuevo Acuerdo de Tesoro-Reserva Federal“ (New Treasury-Fed Accord). En una entrevista anterior a CNBC, Wosch propuso explícitamente reestructurar la relación funcional entre la Reserva Federal y el Ministerio de Finanzas, tomando como referencia el acuerdo de 1951 entre el Tesoro y la Reserva Federal para redefinir los límites de responsabilidades de ambas partes. Su planteamiento central consiste en: la Reserva Federal debe centrarse en la gestión de tipos de interés, y el Ministerio de Finanzas debe encargarse de la operación de la deuda gubernamental y las cuentas fiscales; las responsabilidades y derechos de ambas deben separarse estrictamente para evitar que los factores políticos se infiltren en las decisiones de política monetaria. En el plano de la gestión del balance, Wosch mantiene una actitud crítica respecto a la práctica de la Reserva Federal de seguir expandiendo su balance durante periodos de estabilidad económica; considera el tamaño actual del balance, de aproximadamente 7 billones de dólares, como una expansión anormal acumulada como secuela tras múltiples rondas de respuesta a crisis. Con base en esta valoración, sostiene que la Reserva Federal debe acelerar el proceso de reducción de balance y acortar la duración de la cartera de activos para impulsar la normalización de la política monetaria.

En una entrevista de CNBC de julio de 2025, Wosch mencionó que “necesitamos un nuevo acuerdo fiscal-monetario, como el de 1951—que fue después de otro periodo de acumulación de deuda, cuando nuestro banco central y el Tesoro tenían objetivos en conflicto. Esa es la situación actual. Si tuviéramos un nuevo acuerdo, entonces el presidente de la Reserva Federal y el secretario del Tesoro podrían describir con claridad y prudencia al mercado: ‘Este es nuestro objetivo para el tamaño del balance de la Reserva Federal’. En la entrevista del Hoover Institution de mayo de 2025, mencionó que el secretario del Tesoro debería actuar como responsable fiscal, y no dejar que todo quede difuminado en la Reserva Federal; de lo contrario, solo introduciría la política en la Fed.”

“We need a new Treasury-Fed accord， like we did in 1951 after another period where we built up our nation‘s debt and we were stuck with a central bank that was working at cross purposes with the Treasury． That’s the state of things now． So if we have a new accord， then the Fed chair and the Treasury Secretary can describe to markets plainly and with deliberation， ‘This is our objective for the size of the Fed’s balance sheet”

Entendemos que Wosch cree que el balance de la Reserva Federal debería usarse para emergencias, y que cuando la crisis se despeje, la Reserva Federal debería retirarse (reducir el balance).

Sin embargo, el nivel de reservas bancarias actuales ha descendido desde su punto máximo, y reducir el balance de forma adicional enfrenta restricciones de liquidez. Por lo tanto, el marco de Wosch podría incluir: coordinar con el Ministerio de Finanzas la estructura de emisión de bonos del Tesoro, ajustar el mecanismo de demanda de reservas, o realizar una reducción “sombra” mediante otras herramientas. Los detalles operativos específicos en este ámbito aún quedan por confirmarse.

En su comprensión de los mecanismos de comunicación con el mercado, Wosch ha criticado públicamente la estrategia de comunicación de la era de Powell, considerándola excesivamente transparente; sostiene que las señales de política de alta frecuencia y con alta determinación debilitan la función de fijación de precios autónoma del mercado y la capacidad de identificación de riesgos. Por lo tanto, si Wosch lidera una reforma en la comunicación de la política, el diagrama de puntos podría enfrentar cancelación o enmiendas sustantivas, y la frecuencia de declaraciones públicas de los funcionarios de la Fed también podría comprimirse significativamente. Esto significa que el mercado volverá a entrar en un entorno en el que la trayectoria de la política es altamente incierta y la visibilidad disminuye; el mercado podría necesitar incorporar un mayor prima por volatilidad en la fijación de precios para compensar los riesgos derivados de la menor previsibilidad de la política monetaria.

En agosto de 2016, en el Wall Street Journal, Wosch mencionó en el artículo “The Federal Reserve Needs New Thinking” que en los últimos años la ejecución de la política monetaria ha tenido deficiencias graves; la agenda de reforma necesita un escrutinio más estricto de las decisiones recientes de política, y cambios importantes en las herramientas, estrategias, comunicaciones y gobernanza de la Reserva Federal.

“The conduct of monetary policy in recent years has been deeply flawed．．． A robust reform agenda requires more rigorous review of recent policy choices and significant changes in the Fed‘s tools， strategies， communications and governance．“

Dicho de forma sencilla, la filosofía de política de Wosch podría traer tres giros al marco de políticas de la Reserva Federal: primero, el paradigma de análisis de políticas pasaría del lado de la demanda al lado de la oferta; segundo, la posición funcional pasaría de objetivos múltiples que buscan equilibrar estabilidad financiera y regulación macroeconómica, volviendo al marco base de política monetaria centrado en la estabilidad de precios; tercero, la comunicación con el mercado pasaría de alta transparencia a baja previsibilidad. Su esencia consiste en: combinar una política de tasas de interés más elástica para acompañar la liberación de impulso de crecimiento mediante la expansión de capacidad del lado de la oferta, y al mismo tiempo compensar los riesgos potenciales de inflación mediante la gestión del balance, formando una combinación de políticas con tasas amplias y un balance ajustado. Hay dos aspectos pendientes de validación en este marco: uno es si la IA puede aportar una mejora sustancial de la productividad desde la perspectiva macro; el otro es si bajo este contexto de mejora de productividad, un relajamiento de tasas realmente no disparará la inflación. Si los dos resultados anteriores no cumplen con las expectativas, el mercado enfrentará un doble desafío: aumento de la prima por plazos y presión por una segunda ronda de inflación.

A nivel del marco de políticas, la toma de posesión de Wosch podría traer tres giros. Primero, el paradigma de análisis de la Reserva Federal pasaría del manejo del lado de la demanda a la lógica del lado de la oferta; la Reserva Federal podría dejar de ver el crecimiento del PIB por encima del 3% como una señal de recalentamiento; segundo, la delimitación de las funciones de la Reserva Federal pasaría de objetivos múltiples que combinan estabilidad financiera y regulación macroeconómica, volviendo a una política monetaria cuyo núcleo es la estabilidad de precios; funciones como la supervisión bancaria, criterios de riesgo climático, etc., podrían devolverse al Ministerio de Finanzas, o bien, en esencia, la independencia de la Reserva Federal reside en su derecho soberano a decidir la tasa de referencia y el objetivo de inflación; tercero, la comunicación con el mercado pasaría de alta transparencia a reducir la previsibilidad de la política; el diagrama de puntos podría enfrentar cancelación o enmiendas sustantivas, y el mercado podría necesitar incorporar una mayor prima por volatilidad en la fijación de precios.

Para el mercado, si la lógica del lado de la oferta de Wosch domina la formulación de políticas, podría abrir espacio para recortes de tasas mientras se mantienen altas expectativas de crecimiento; sin embargo, la eficacia de esta lógica depende en gran medida de que exista una mejora sustancial de la productividad. Además, la postura crítica de Wosch a largo plazo frente a la expansión del balance implica que, al mismo tiempo que guía el descenso de las tasas en el tramo corto, podría adoptar un ritmo de reducción del balance más agresivo; la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. podría tender a hacerse más pronunciada, y la volatilidad de las tasas del tramo largo podría aumentar significativamente. Si la reforma del lado de la oferta se retrasa respecto a lo previsto, el mercado enfrentará el doble desafío de una mayor prima por plazos y presión por una segunda ronda de inflación.

El mercado de metales preciosos tuvo un retroceso considerable el 30 de enero. Entendemos que la gran caída de los metales preciosos está relacionada con el exceso de ganancias acumuladas por los repuntes sostenidos previos, el cierre de posiciones largas de instituciones y la superposición de operaciones programadas (CTA). Desde la perspectiva del “efecto Wosch”, las preocupaciones del mercado podrían incluir: (1) Wosch rechaza la monetización de déficits y además propone reducir el balance. Si en el futuro la Reserva Federal reduce significativamente el balance, podría volver a ser favorable para la credibilidad del dólar; el impulso del índice del dólar rompería la lógica clave de soporte de los metales preciosos (expectativa de depreciación de la moneda de crédito); (2) aunque Wosch cree que las nuevas tecnologías pueden eliminar la inflación, en realidad es un relato de largo plazo; respecto al problema real de la inflación, él es hawkish. El mercado teme que, si la inflación a corto plazo se descontrola, él responda con una senda de endurecimiento decidida. Justo los datos de PPI de EE. UU. publicados el 30 de enero superaron las expectativas, amplificando las preocupaciones del mercado.

Aviso de riesgos: si la caída de la inflación no cumple con las expectativas o si la relajación fiscal provoca un recalentamiento excesivo de la demanda, lo que obligaría a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés altas durante más tiempo. La incertidumbre de la situación geopolítica y los posibles cambios en la política de aranceles podrían constituir un choque del lado de la oferta para la recuperación de las cadenas de suministro. Si los datos macro se desvían de la ruta base de aterrizaje suave, los precios de los activos que ahora incorporan expectativas de recortes de tasas y de un aterrizaje suave de la economía podrían enfrentar un riesgo de corrección de valoración drástica.

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Responsable: Ling Chen