Ugreen Technology: los resultados apuntan al alza, pero el margen bruto va a la baja; el flujo de caja operativo cae con fuerza y los accionistas siguen convirtiendo en efectivo cerca de 1.000 millones

¿Preguntar a la IA? Acciones de los accionistas para retirar efectivo por casi 1.000 millones, ¿refleja una falta de confianza en la empresa a largo plazo?

《Observación Comercial del Golfo》Shi Zifu Wang Lu

A finales de marzo, la reconocida empresa del sector de electrónica de consumo, Ugreen Technology (301606.SZ), divulgó su informe anual de 2025. Aunque el rendimiento de la empresa muestra una tendencia de alto crecimiento, el elevado nivel de inventarios y el descenso del margen bruto también se han convertido en cierta preocupación en el camino de desarrollo de la compañía.

Al mismo tiempo, las reducciones de participación continuas por parte de los accionistas evidentemente no favorecen la recuperación de la confianza de los inversores, especialmente cuando la empresa se encuentra ahora en plena carrera por salir a cotizar en Hong Kong.

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El crecimiento del desempeño es bueno; el margen bruto sigue bajando

En 2025 (período del informe), Ugreen Technology logró ingresos totales de explotación de 9.49B de yuanes, con un crecimiento del 53,83% interanual; alcanzó un beneficio neto atribuible a los accionistas de la compañía cotizada de 705 millones de yuanes, un aumento del 52,42% interanual. La empresa planea distribuir dividendos en efectivo de 249 millones de yuanes para el ejercicio 2025, lo que representa el 35% del beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa.

Al verlo con más detalle, durante el período del informe, los productos creativos de carga de la empresa lograron ingresos por ventas de 4.36B de yuanes, con un crecimiento del 47,28% interanual, y representaron el 45,90% de los ingresos totales; los productos de oficina inteligente lograron ingresos por ventas de 2.43B de yuanes, con un crecimiento del 38,41% interanual, y representaron el 25,62%; los productos de audio y video inteligentes lograron ingresos por ventas de 1.47B de yuanes, con un crecimiento del 38,83% interanual, y representaron el 15,51%; los productos de almacenamiento inteligente lograron ingresos por ventas de 1.23B de yuanes, con un crecimiento del 213,18% interanual, y representaron el 12,92%.

En términos de estructura de ingresos, estas cuatro “ruedas motrices” están relativamente equilibradas en general, excepto que el producto de carga representa casi la mitad. Un informe de investigación de Dongwu Securities señaló que en 2025, el mercado doméstico de la empresa logró ingresos de 3.66B de yuanes, con un crecimiento del 39,71%, un margen bruto del 27,55%, una disminución interanual de 0,75 puntos porcentuales; el mercado exterior logró ingresos de 5.82B de yuanes, con un crecimiento del 64,27%, un margen bruto del 43,00%, una disminución interanual de 1,11 puntos porcentuales. La empresa ya ha entrado con éxito en canales minoristas clave como Walmart, Costco y BestBuy en Estados Unidos, Media Markt en Europa y BicCamera en Japón. En mercados principales como Hong Kong (China), Estados Unidos, Alemania y Japón, la empresa ha establecido filiales localizadas para reforzar el servicio local en el exterior; se espera que esto libere aún más el potencial de crecimiento en el extranjero.

De hecho, en el momento en que tanto los ingresos como las ganancias crecen a gran ritmo, el margen bruto de Ugreen Technology sigue bajando, especialmente si se observa desde 2019, la caída ha sido aún mayor.

De 2019 a 2025, el margen bruto de la empresa fue, respectivamente, 49,67%, 38,01%, 37,15%, 37,38%, 37,59%, 37,38% y 37,01%; dicho de otro modo, en 7 años el margen bruto cayó 12,66 puntos porcentuales.

Según se informa, la caída del margen bruto en 2025 se debe principalmente al aumento notable de la proporción de ingresos de productos de almacenamiento inteligente con menor margen, y a factores como el aumento de los costos de materias primas.

Algunos analistas del mercado consideran que la industria de electrónica de consumo históricamente se ve muy afectada por las materias primas y también por el golpe de la competencia del mercado; Ugreen Technology tiene una mayor proporción de productos de bajo margen. Aunque esto podría ayudar a impulsar las ventas de la empresa, el margen bruto seguirá enfrentando una presión considerable. Si no se logra mejorar el margen bruto, esto también significa que la competitividad central de la empresa aún tiene deficiencias evidentes.

En el informe anual, Ugreen Technology afirma que, en 2025, el entorno macroeconómico de la industria de electrónica de consumo mostró un patrón de “optimización y mejora en el mercado interno, y desafíos que se intensifican en el extranjero”. A nivel internacional, los conflictos geopolíticos continúan intensificándose, aparecen políticas de proteccionismo comercial de un solo lado con frecuencia, y la recuperación económica global se muestra débil, lo que ha generado presión sobre el crecimiento de la demanda final; además, la creación de barreras comerciales incrementa las restricciones para la exportación de la industria.

Al cierre de 2025, la red de distribución doméstica de la empresa ya cubre todas las provincias, regiones autónomas y municipios directamente dependientes del gobierno central; la red de distribución en el extranjero cubre aproximadamente 73 países y regiones. Apoyándose en el conocimiento de los distribuidores sobre el mercado local, se logra una penetración más profunda del mercado y una mayor cobertura de clientes.

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La liquidez de las actividades operativas cae con fuerza; los accionistas siguen retirando efectivo por casi 1.000 millones

Lo que merece atención es que, durante el período del informe, el saldo neto de flujos de efectivo generados por actividades operativas fue de -35.33M de yuanes, una disminución del 105,66% interanual, principalmente debido al aumento del efectivo pagado para la compra de bienes y otras actividades operativas diarias en el período.

Al mismo tiempo, el inventario de la empresa asciende a 2B de yuanes, lo que representa el 40,59% del total de activos; en términos numéricos, también alcanzó el nivel más alto de muchos años.

De 2021 a 2024, los inventarios de la empresa fueron de 726,2 millones, 739,4 millones, 995,8 millones y 1.235 millones, respectivamente. Ugreen Technology señaló que el aumento de inventarios en 2025 se debe principalmente al crecimiento del tamaño del negocio de la empresa, que incrementó la demanda de inventarios.

En cuanto a las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar, la empresa también ha seguido estableciendo récords. De 2021 a 2025, las cuentas por cobrar de la empresa fueron 30,74 millones, 62,41 millones, 137,3 millones, 98,38 millones y 345,8 millones, respectivamente; y las cuentas por pagar fueron 245,2 millones, 298,4 millones, 355,8 millones, 554,1 millones y 805,6 millones, respectivamente.

Un informe de investigación de China Galaxy Securities señaló que, debido a las expectativas de aumento en los costos de accesorios de electrónica de consumo, la empresa incrementó la preparación de inventario; el aumento de inventarios afectó los flujos de efectivo de las operaciones. Al final de 2025, el saldo contable de las materias primas/bienes de inventario fue de 180 millones de yuanes y 1.310 millones de yuanes, respectivamente, lo que representa un aumento del 124,0% y del 58,7% respecto al inicio del período.

Los analistas mencionados anteriormente consideran que un nivel demasiado alto de inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar probablemente afectará los flujos de efectivo de la empresa y también provocará un aumento en el deterioro de valor de los inventarios y situaciones de incobrabilidad.

Con respecto a las perspectivas de desarrollo de Ugreen Technology, el informe de investigación de Oriental Securities sostiene que, considerando que las categorías de carga y almacenamiento que posee la empresa se espera que mantengan un alto crecimiento y que la capacidad de generar ganancias mejore, se predice que el beneficio neto atribuible a los propietarios de la empresa para 2026-28 será de 10,01/13,19/1.66B de yuanes (anteriormente se preveía 9,82/1.32B de yuanes para 2026-27; en esta ocasión se añade una previsión para 2028). Con la relación precio/ganancias ajustada promedio de 34 veces de las empresas comparables como valoración para 2026, el precio objetivo correspondería aproximadamente a 81,94 yuanes, manteniendo la calificación de “Comprar”. Avisos de riesgo: riesgo de entorno del comercio internacional y riesgo de fricciones; riesgo de intensificación de la competencia en la industria; riesgo de que el desarrollo de productos NAS no cumpla lo esperado; riesgo de que aumente el precio de almacenamiento.

Tianfeng Securities afirma en su perspectiva: la empresa seguirá invirtiendo en I+D y en la construcción de canales globales; a corto plazo, las tarifas podrían mantenerse en un nivel alto, pero a largo plazo, se espera que la optimización de la estructura de productos, el fortalecimiento de la marca y el efecto de escala continúen mejorando la calidad de las ganancias de la empresa. Recomendación de inversión: a corto plazo, el crecimiento de las categorías principales de la empresa es estable, y el gran crecimiento del negocio NAS proporciona un impulso sólido. A largo plazo, la expansión de nuevas categorías como AINAS y vida inteligente abrirá el techo del crecimiento; la profundización del despliegue de canales globales tiene el potencial de seguir aportando incrementos. Se estima que el beneficio neto atribuible a la empresa en 26-28 será de 10,0/13,0/1.79B de yuanes, manteniendo la calificación de “Comprar”.

Aunque las expectativas para el futuro fueran buenas, en el plano real, los accionistas relacionados con Ugreen Technology han estado “desenfrenadamente adelantando su salida”.

El 23 de marzo, Ugreen Technology publicó un anuncio en el que indica que el accionista mayoritario Zhuhai Xiheng Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) (en adelante, “Zhuhai Xiheng”) durante el período comprendido entre el 24 de diciembre de 2025 y el 20 de marzo de 2026, mediante reducción de participación por negociación en subasta competitiva y por transacciones a gran escala, redujo en total 8.03M de acciones de la empresa. Calculando con el precio promedio de la reducción según el anuncio, Zhuhai Xiheng obtuvo efectivo por 509 millones de yuanes. Detrás de Zhuhai Xiheng está el mayor accionista externo de Ugreen Technology, Gaoling Capital.

El 28 de enero, Ugreen Technology anunció que el accionista mayoritario Shenzhen Lvyuan Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (en adelante, “Lvyuan Management”) y sus partes actuando en concierto Shenzhen Heshun No. 4 Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (en adelante, “Heshun No. 4”) durante el período comprendido entre el 6 de noviembre de 2025 y el 27 de enero de 2026, redujeron en total 6.22M de acciones de la empresa. Calculando con el precio promedio de la reducción según el anuncio, Lvyuan Management y Heshun No. 4 obtuvieron efectivo por 472 millones de yuanes en total. (Producido por Gulf Finance)