Jing Jianguo: Un retorno del 14.6% en cuatro años, los bonos del gobierno chino se están convirtiendo gradualmente en una nueva opción de activos de reserva global

Pregunta a la IA · ¿Cuáles son los factores clave que sustentan el sólido desempeño de los bonos del Tesoro chino?

** Reportera de 21st Century Business Herald, Tang Jing**

Con el oro oscilando, los bonos del Tesoro de EE. UU. bajo presión y el capital global buscando el próximo “refugio”. Recientemente, un informe publicado por Gavekal, una institución de investigación financiera con sede en Hong Kong, señaló que los bonos del Tesoro chino han mantenido un desempeño sólido en los últimos años y que, poco a poco, se están convirtiendo en una alternativa viable como activo de reserva, con el potencial de debilitar la posición del oro y de los bonos del Tesoro de EE. UU.

El informe cuestiona una suposición central de la gestión global de reservas: que los bonos del Tesoro de EE. UU. y el dólar son el “refugio”. El informe sostiene que la capacidad industrial de China y su capacidad de generación eléctrica a gran escala y bajo costo, en conjunto, respaldan el carácter de “resguardo” de los bonos del Tesoro chino.

En torno al potencial y las perspectivas de los bonos del Tesoro chino como activo de reserva, la reportera de 21st Century Business Herald entrevistó recientemente en exclusiva a Jing Jianguo, economista jefe de Shanghai y director del Instituto de Investigación de Finanzas en el Exterior, Centro de Desarrollo Financiero. Jing Jianguo considera que, en los últimos cuatro años, los bonos chinos denominados en dólares han logrado un rendimiento positivo del 14.6%, muy superior al de los bonos de EE. UU., Europa y Japón; el atractivo internacional de los bonos del Tesoro chino ya le ha ganado un lugar entre los activos de reserva. Sin embargo, para pasar de una “opción viable” a una “opción general”, aún es necesario seguir haciendo esfuerzos continuos en ámbitos como liquidez del mercado y apertura de tipo institucional.

_《21世纪》：Cuando hablamos de “activo de reserva alternativo”, ¿de qué estamos hablando exactamente? ¿Queremos que tenga la liquidez, profundidad y seguridad de los bonos del Tesoro de EE. UU., o solo como un complemento para diversificar el riesgo? ¿En qué medida cumplen actualmente los bonos del Tesoro chino los criterios centrales de un activo de reserva? _

Jing Jianguo： La asignación global de activos está experimentando un cambio crucial: los bonos del Tesoro chino están pasando de ser un activo típico de mercados emergentes en sentido tradicional a convertirse, gradualmente, en un “activo de reserva alternativo” que combina seguridad, liquidez y rendimiento, según lo ven los inversores globales. La formación de esta tendencia no es en absoluto casual: es, por un lado, un resultado inevitable de que nuestro país haya mantenido durante largo tiempo una apertura exterior de alto nivel; por otro, el producto natural de años de trabajo profundo en el mercado de bonos; y, además, una expresión directa de la mejora continua del atractivo internacional de los activos denominados en renminbi.

Para comprender el potencial de los bonos del Tesoro chino como activo de reserva, primero es necesario aclarar los criterios centrales de los activos de reserva: seguridad, liquidez y estabilidad del rendimiento. “Alternativo” no significa replicar por completo la profundidad y la escala de los bonos del Tesoro de EE. UU., sino desempeñar un papel confiable dentro de los activos de reserva globales, ofreciendo a los bancos centrales de distintos países y a los fondos soberanos “otra opción”.

En términos de seguridad, nuestro país ha mantenido durante mucho tiempo una situación fiscal sólida. A finales de 2025, la tasa de deuda del gobierno está muy por debajo del umbral de alerta del 60% reconocido internacionalmente, y las reservas de divisas se mantienen estables en más de 3.2 billones de dólares. En 2025, el PIB de nuestro país superó los 135 billones de yuanes, y la economía continuó recuperándose con buen rumbo, lo cual ofrece un respaldo fundamental para el crédito de los bonos del Tesoro. Lo más destacado, además, es que, en 2025, los 4,000 millones de dólares (32k) de bonos soberanos emitidos en el exterior por el Ministerio de Finanzas obtuvieron una demanda de suscripción cercana a 30 veces; las órdenes de suscripción alcanzaron 1.35M de dólares y el precio final quedó casi al mismo nivel que los bonos del Tesoro de EE. UU. con el mismo vencimiento. Tras la emisión, el rendimiento en el mercado secundario se ajustó rápidamente, estrechándose alrededor de 40 puntos básicos. Se trata del primer momento en que la tasa de interés de los bonos del Tesoro chino denominada en dólares fue más baja que la de los bonos del Tesoro de EE. UU., lo que significa que el crédito soberano de China ha recibido un reconocimiento sin precedentes en el mercado global.

En términos de liquidez, a finales de febrero de 2026, el volumen total en custodia del mercado de bonos de nuestro país superó los 180 billones de yuanes; de ellos, la custodia de bonos del Tesoro chino superó los 30 billones de yuanes, lo que convierte a China en el segundo mayor mercado de bonos del mundo. En 2025, el monto total de emisión de bonos del Tesoro alcanzó 16.01 billones de yuanes, un máximo histórico, con un aumento interanual del 28.37%. El mercado secundario registró una actividad intensa: durante 2025, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se movieron aproximadamente entre 1.6% y 1.9%. Las herramientas derivadas, como futuros sobre bonos del Tesoro y la preemisión de bonos del Tesoro, siguieron perfeccionándose. Además, en octubre de 2025, el Banco Popular de China anunció la reanudación de las operaciones de compra y venta de bonos del Tesoro en el mercado abierto, lo que desempeñó un papel de “ancla” para estabilizar las expectativas a largo plazo.

En términos de estabilidad del rendimiento, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se mantuvo estable en el rango de 1.6% a 1.9% en octubre de 2025, con una volatilidad mucho menor que la de los bonos de las principales economías del mundo. En el índice global agregado de Bloomberg, el peso de los bonos chinos ya alcanzó el 9.7%, superando al yen para convertirse en el tercer tipo de bonos por moneda de denominación, solo por detrás del dólar y el euro. En los últimos cuatro años, los bonos chinos denominados en dólares lograron un rendimiento positivo del 14.6%, lo cual contrasta con los rendimientos negativos de los bonos denominados en dólares (-6.9%), euros (-17.9%) y yenes (-36.3%) durante el mismo periodo. Esto se debe al ciclo de política monetaria independiente de nuestro país, y también refleja las expectativas de los inversores internacionales de que la economía de nuestro país seguirá mejorando a largo plazo.

《21世纪》：Desde la perspectiva macro, ¿de qué factores se beneficia principalmente el “desempeño sólido” de los bonos del Tesoro chino? ¿Qué tan sostenibles son estos factores?

Jing Jianguo： El desempeño sólido de los bonos del Tesoro chino no se debe a un solo factor respaldante, sino al resultado de la superposición de múltiples ventajas; puede analizarse desde varias dimensiones, como el aval de crédito, la política monetaria y la demanda global.

Un ciclo de política monetaria independiente lo protege de los choques de la inflación global. Ante la presión de que las principales economías del mundo siguen subiendo las tasas, la política monetaria de nuestro país insiste en “priorizar lo nuestro”. En 2025, el CPI de nuestro país aumentó interanualmente aproximadamente un 0.8%, muy por debajo del nivel de las principales economías del mundo. Además, los fundamentos de una economía con perspectivas favorables a largo plazo de nuestro país no han cambiado, lo cual constituye el respaldo fundamental del crédito de los bonos del Tesoro.

Bajo el contexto de que la estructura geopolítica global evoluciona con rapidez, muchos países tienen una necesidad real de diversificar sus activos de reserva. Esta necesidad es tanto cíclica como estructural, y también institucional.

Desde la perspectiva cíclica, en los últimos años, el aumento de los conflictos geopolíticos y la repetición de la inflación global han generado preocupación en los inversores internacionales por su dependencia de un único activo de reserva en una sola moneda. Desde la pandemia de COVID-19, el G7 implementó políticas de estímulo a gran escala para hacer frente a los choques económicos, lo que condujo a un aumento explosivo de la deuda gubernamental, y las tres principales agencias internacionales de calificación crediticia han rebajado todas la calificación del crédito soberano de EE. UU. Los datos del FMI muestran que, al cierre del segundo trimestre de 2025, la proporción del dólar en las reservas de divisas globales se redujo a 56.32%, un mínimo en 30 años. Pero la demanda cíclica es volátil: si se alivian las tensiones geopolíticas, esta demanda podría disminuir.

Desde la perspectiva estructural, el desarrollo continuo de la economía de China y el avance profundo de la internacionalización del renminbi brindan un respaldo de largo plazo a los activos denominados en renminbi. En 2025, la proporción del renminbi en los pagos globales fue de aproximadamente 3.1%, y su peso en las reservas globales, de aproximadamente 2.8%, con mejoras claras frente al final del “Décimo Plan Quinquenal” (十三五). Esta demanda estructural es más duradera porque se basa en el fortalecimiento de la capacidad económica y en la acumulación del crédito monetario.

En términos institucionales, la apertura institucional del mercado de bonos de nuestro país ofrece facilidades a los inversores extranjeros para acceder a canales de inversión. En 2025, la emisión de bonos panda alcanzó 118.1B de yuanes; de ellos, la proporción de emisores con inversión puramente extranjera fue de 22.58%, lo que supone un aumento de 5.15 puntos porcentuales respecto a 2024. Morgan Stanley se convirtió en la primera institución financiera estadounidense en emitir bonos panda; el Banco Africano de Exportaciones e Importaciones (Afreximbank) se convirtió en la primera institución financiera multilateral africana en emitir bonos panda. Estos cambios demuestran plenamente que la aceptación internacional de los bonos del Tesoro chino está aumentando.

《21世纪》：De “opción viable” en la gestión global de reservas a “opción general”, ¿qué barreras adicionales deben superar aún los bonos del Tesoro chino? ¿En qué aspectos necesitamos “repasar” o “reforzar” nosotros mismos?

Jing Jianguo： Que los bonos del Tesoro chino se conviertan en una de las opciones principales de activos de reserva global es una inevitabilidad histórica, pero aún se requiere el esfuerzo de múltiples partes. Para lograr “que el hierro se haga fuerte con uno mismo”, lo clave está en cinco aspectos:

Primero, seguir mejorando la profundidad y la liquidez del mercado. En 2025, el volumen de emisión de bonos del Tesoro superó 16 billones de yuanes, y la capacidad de oferta es sólida; pero la tasa de rotación en el mercado secundario aún tiene margen de mejora. En el futuro, será necesario optimizar aún más el sistema de creadores de mercado, enriquecer las herramientas de derivados y aumentar la profundidad del mercado.

Segundo, avanzar de manera constante la apertura institucional. En la actualidad, la proporción de bonos mantenidos por instituciones del exterior es inferior al 2%, lo cual no se corresponde con la posición de nuestro país como el segundo mayor mercado de bonos del mundo. En el futuro, se necesita seguir optimizando los mecanismos de “Bond Connect” (“债券通”) y “Swap Connect” (“互换通”), impulsar la inclusión de los bonos chinos en los índices globales de bonos principales y aumentar su peso.

Tercero, perfeccionar el mecanismo de formación del tipo de cambio del renminbi. La elección de un activo de reserva no depende únicamente de la seguridad del propio bono, sino también de la estabilidad de la moneda. En el futuro, se debe aumentar aún más la elasticidad del tipo de cambio y mantener la estabilidad fundamental del tipo de cambio del renminbi en un nivel razonablemente equilibrado.

Cuarto, ampliar los escenarios de aplicación internacional de los bonos denominados en renminbi. Actualmente, los bonos en renminbi existen principalmente como instrumentos de inversión, y sus escenarios de uso en pagos transfronterizos y en la liquidación del comercio internacional aún necesitan expandirse. En el futuro, se debe impulsar que los bonos en renminbi se conviertan en garantías aceptables globalmente y ampliar su aplicación en la financiación transfronteriza.

Quinto, optimizar el entorno empresarial con base legal. La elección de activos de reserva suele requerir considerar la estabilidad del entorno legal y su carácter previsible. En el futuro, será necesario perfeccionar aún más el sistema de leyes y reglamentos del mercado de bonos, reforzar la protección a los inversores. Por ejemplo, perfeccionar aún más los mecanismos para gestionar incumplimientos de bonos, mejorar la eficiencia judicial y proporcionar a los inversores extranjeros un entorno legal estable y previsible.

Mirando hacia el futuro, nuestro país aún necesita mantener la reforma y la apertura, y desarrollar el mercado de bonos conforme a principios orientados al mercado. Desde la acumulación dual de volumen de emisión y volumen en custodia, hasta la optimización continua de la estructura de los inversores; desde el fortalecimiento y profundización del mercado interbancario (bancos) hasta la expansión y consolidación del mercado bursátil; desde el desarrollo estable del mercado interno hasta el aumento continuo del reconocimiento internacional: los bonos del Tesoro chino se encaminan paso a paso hacia el centro del escenario de los activos de reserva globales.

《21世纪》：Usted acaba de mencionar la necesidad de desarrollar el mercado de bonos siguiendo principios orientados al mercado. En su opinión, ¿cuáles son los desafíos centrales a los que se enfrenta actualmente el desarrollo de alta calidad del mercado de bonos de nuestro país? ¿Cómo debería elegirse la ruta de la reforma?

Jing Jianguo： Este es un problema extremadamente clave. El auge de los bonos del Tesoro chino no puede separarse de un ecosistema sólido para todo el mercado de bonos. Contamos con el segundo mayor mercado de bonos del mundo. A finales de febrero de 2026, el volumen total en custodia ya superó los 180 billones de yuanes; el total emitido en 2025 alcanzó 61.9 billones de yuanes, con una capacidad de oferta sólida. Pero, dicho de manera objetiva, el rasgo de que el mercado es “grande pero no fuerte” sigue siendo prominente, y precisamente ahí está el foco de la próxima ronda de reformas.

En la actualidad, los desafíos más centrales se reflejan en tres contradicciones estructurales:

Primero, el fenómeno de “dos pieles” causado por la segmentación del mercado. La proporción del volumen en custodia del mercado interbancario supera el 90%, mientras que en el mercado bursátil es inferior al 10%. Ambos son incompatibles en reglas de negociación, sistemas de compensación y regímenes de custodia, lo que conduce a una baja eficiencia en la transferencia entre mercados. Esta segmentación no solo afecta la eficiencia de fijación de precios, sino que también limita una mayor mejora de la liquidez de los bonos del Tesoro. En el futuro, lo clave será “hacer fuerte el mercado interbancario”, consolidando su estatus como centro de fijación de precios y centro de liquidez; al mismo tiempo, “hacer fuerte el mercado bursátil”, simplificar la revisión de emisiones, apoyar la financiación de empresas privadas y de empresas de ciencia y tecnología. El objetivo final es promover la interconexión e intercomunicación de los mercados, unificar la divulgación (disclosure) y los estándares de calificación, lograr una transferencia sin fisuras de custodia de bonos y construir un gran mercado nacional unificado.

Segundo, la elevada homogeneidad en la estructura de los inversores. Las instituciones con aversión al riesgo, como bancos comerciales y compañías de seguros, dominan el panorama, lo que provoca que la preferencia por el riesgo converja y se forme una segmentación de liquidez de “auge de bonos del Tesoro, frialdad para bonos corporativos de crédito”. Esto requiere impulsar con fuerza una estructura de inversores diversificada y alentar la participación de más fondos, casas de valores, productos de gestión patrimonial y también de instituciones del exterior. Es alentador que, en julio de 2025, las cuatro categorías de instituciones financieras no bancarias hayan sido incluidas en el alcance de “Southbound Connect” (“南向通”), lo cual es un paso importante para optimizar la estructura.

Por último, el nivel de internacionalización no coincide con el tamaño del mercado. A finales de 2025, las instituciones del exterior mantienen bonos internos por un tamaño de aproximadamente 4 billones de yuanes, que representan menos del 3% del volumen en custodia; esto no está a la altura de la posición de nuestro país como el segundo mayor mercado de bonos del mundo. Desde el lado de las emisiones, aunque la escala anual de emisión de bonos panda ya superó los 1.8M de yuanes, aún hay un margen considerable para aumentar la proporción de emisores con capital extranjero puro. En el futuro, también es necesario seguir impulsando el uso amplio e internacional de los bonos denominados en renminbi, introducir reglas internacionales e inversores internacionales, y obligar a que las normas de supervisión del mercado interno, las reglas de compensación y la homologación con el estándar internacional se pongan al día, para mejorar la influencia global de los activos en renminbi.

Para afrontar los desafíos anteriores, es imprescindible mantener los principios orientados al mercado. Por ejemplo, el límite de emisión “el saldo acumulado de bonos no supera el 40% del valor neto”, que se ha utilizado durante muchos años, se ha quedado seriamente atrás de las necesidades de desarrollo de las empresas; debe introducirse un mecanismo de determinación de cupos basado en indicadores dinámicos, como flujos de caja y ratios de cobertura del servicio de la deuda. Al mismo tiempo, hay que acelerar la compensación de las deficiencias en derivados, impulsar la ampliación de productos como futuros sobre bonos del Tesoro, swaps de tipos de interés y swaps de incumplimiento crediticio (CDS), para proporcionar a los inversores herramientas eficaces de cobertura del riesgo.

Solo si se construye un sistema de mercado de bonos estandarizado, transparente, abierto y con dinamismo, la base de los bonos del Tesoro chino como activo de reserva global será lo suficientemente sólida. Tenemos razones para creer que, a medida que se profundice el desarrollo de alta calidad del mercado de bonos y la apertura financiera de alto nivel, los bonos del Tesoro chino se convertirán necesariamente en un integrante importante e indispensable de los activos de reserva globales, aportando la fuerza de China a la diversificación del sistema monetario internacional.