Miniso: ¿Las grandes tiendas aumentan ingresos, las operaciones en el extranjero incrementan beneficios y la venta minorista de IP pronto enfrentará una etapa favorable?

Pregúntale a la IA · ¿Cómo puede MINISO mejorar el margen de beneficios en el extranjero al abrir tiendas en clúster en América del Norte?

El 31 de marzo por la tarde (hora de Beijing), MINISO (9896.HK) (MNSO.N) publicó sus resultados del 6.25B de 2025. En general, aunque desde el lado de los ingresos el desempeño del cuarto trimestre de MINISO fue bueno y superó el límite superior de la guía previa de la compañía, el mayor problema es el mismo que antes: “se incrementan los ingresos pero no las ganancias”. Puntos clave a continuación: $MINISO (MNSO.US) $MINISO (09896.HK)

1、Los ingresos superan el límite superior de la guía: En 4Q25, el total de ingresos a nivel de grupo MINISO fue de 6,25 mil millones de RMB, con un crecimiento interanual del 32,6%, superando la guía del 20%-25% que la empresa proporcionó en el tercer trimestre. Desglosando, impulsado por la implementación integral de la estrategia de tiendas grandes de MINISO y por el efecto de la colaboración de “Zootopia 2” en noviembre, en el 3.5B los ingresos por mismas tiendas en China volvieron a crecer en dos dígitos; la marca principal MINISO logró ingresos de 2,88 mil millones de RMB, con un crecimiento interanual del 25,2% y aceleración secuencial. Top Toy, debido al impulso de IPs superventas como Nomi Moli’er (糯米儿), creció 112% interanual, manteniendo el alto crecimiento del 35B.

En el extranjero, aunque el Sudeste Asiático y América Latina se vieron afectados por ajustes de transformación del negocio (de agencia a tienda directa/“modelo de fuerte control”), el desempeño fue moderado. Pero América del Norte, mediante el despliegue por adelantado tipo clúster y una operación más precisa, impulsó el crecimiento interanual de la región de ultramar en 30%.

2、Aceleración del ritmo de apertura de tiendas en términos secuenciales. En cuanto al calendario de aperturas, debido a que en el país en el primer trimestre se cerraron muchas tiendas de baja eficiencia en ciudades de menor nivel que provocaron un crecimiento negativo neto de tiendas, a partir del segundo trimestre la velocidad de apertura de MINISO aceleró en términos secuenciales, y en el cuarto trimestre se alcanzó el pico de aperturas del año, principalmente en mercados de “descenso” como ciudades de segundo y tercer nivel y por debajo. En el extranjero se añadieron 159 tiendas nuevas, concentradas en regiones de alto poder adquisitivo como América del Norte y Europa, donde el porcentaje de tiendas propias directas siguió aumentando en 0,9 pct hasta llegar a 19,5%.

3、Pequeña caída del margen bruto. En margen bruto, sugiere HaiTuo (海豚君) que por un lado durante las temporadas de compras de alto tráfico como Double 11 y Black Friday, para capturar participación de mercado la empresa aumentó la proporción de productos de alta relación calidad-precio y bajo margen bruto; por otro lado, para gestionar existencias estacionales de la temporada, MINISO también incrementó de forma periódica la intensidad de descuentos. En consecuencia, el margen bruto cayó 0,6 pct interanual hasta 46,4%.

4、La tasa de gastos sigue aumentando y la liberación de beneficios no cumple lo esperado. En cuanto al gasto, debido a que en esta etapa MINISO aún se encuentra en una fase de expansión del negocio en el extranjero (especialmente en América del Norte), enfrentando fuertes inversiones iniciales como muchas aperturas de tiendas, contratación de personal y colocación de marca, en el cuarto trimestre las tasas de gasto de ventas y de administración aumentaron. Finalmente, en 4Q25 MINISO logró una utilidad neta ajustada de 850 millones de RMB, con un crecimiento del 7,7% interanual, ligeramente por debajo de las expectativas.

5、Resumen detallado de datos financieros:

Perspectiva general de HaiTuo (海豚君):

Para MINISO, en el cuarto trimestre el mercado se centra en dos cuestiones: si la tendencia de crecimiento de las mismas tiendas en el mercado nacional puede mantenerse y el problema de la recuperación del margen de beneficios en el extranjero. Analicemos en orden:

Primero, aunque en el informe financiero MINISO no divulga de manera específica los detalles de la tasa de crecimiento de las mismas tiendas en China, con base en información de investigación, en comparación con el crecimiento de las mismas tiendas de un dígito en el tercer trimestre, en el cuarto trimestre se logró un crecimiento de cifras altas de casi dos dígitos, lo que indica que la estrategia de tiendas grandes que MINISO ha enfatizado durante el último año ha tenido cierto éxito.

En realidad, desde el segundo trimestre, MINISO comenzó a acelerar el cierre de tiendas pequeñas (tiendas de baja eficiencia con menos de 200㎡), y a abrir más tiendas grandes (el área promedio de las tiendas recién abiertas es de casi 300㎡). Siguiendo la postura de la dirección de la empresa, después de la renovación la eficiencia de tienda (tienda/operación) generalmente mejora en alrededor de 30%.

HaiTuo (海豚君) cree que la razón detrás está en que, por un lado, la estrategia de tiendas grandes, mediante la creación de zonas temáticas con IP, construye experiencias inmersivas: alarga el tiempo de permanencia de los clientes y mejora la tasa de conversión; por otro lado, optimiza categorías y SKU para impulsar compras de todo en una sola parada, aumentando la tasa de compras relacionadas y el ticket promedio, lo que finalmente impulsa la reparación de la eficiencia de la tienda y el crecimiento de las mismas tiendas. Además, al combinarlo con el crecimiento de las mismas tiendas en los meses de enero a febrero de 2026 con cifras altas de un dígito reportado en la conferencia de resultados de la empresa, la tendencia de crecimiento realmente también se ve bastante bien.

Hablemos del tema de la capacidad de generar ganancias. En realidad, la razón más central de la caída sostenida de más del 20% después del 52.5B fue que el mercado temía que, después de que América del Norte y Europa abrieran muchas tiendas propias directas, el desajuste entre la inversión previa y los resultados llevara a que se presionara el margen de beneficios del negocio en el extranjero.

Pero después de que el equipo de EE. UU. en 2025 completara el reemplazo local del equipo directivo (el nuevo CEO proviene de un retailer de descuentos de EE. UU., Five Below), se hicieron dos ajustes importantes al negocio en América del Norte:

**a）Apertura de tiendas en clúster: **en comparación con el enfoque anterior de “abrir tiendas de manera dispersa”, el nuevo CEO se enfoca en abrir de forma intensiva en 24 estados clave de EE. UU. que representan el 76% de la población (como California, Florida, Nueva York, Texas, etc.), abandonando las regiones periféricas con baja densidad de población y baja capacidad de consumo, y maximizando el efecto de escala para permitir que los almacenes envíen rápidamente mercadería, reduciendo los costos logísticos.

b）Creación de un grupo exclusivo de productos para América del Norte: el nuevo CEO también inclinó la mercancía de manera específica según distintas formas de tiendas y posicionamiento de tiendas en EE. UU. Por ejemplo, en áreas con alta concentración de chinos y asiáticos en estados como California y Nueva York, se aumentó la proporción de IPs populares asiáticas; mientras que en la región del Medio Oeste, se incrementaron productos de hogar que se ajustan mejor al gusto local y al pragmatismo, reduciendo en gran medida la probabilidad de que la mercancía se vuelva obsoleta en las tiendas y mejorando la rotación de inventario.

Combinando la información de investigación, en términos de efecto real, el margen de beneficio de operación en América del Norte del cuarto trimestre logró una mejora de cifras bajas de un dígito (alrededor del 6%-7%, frente al 3%-4% del mismo período del año pasado), y esta es la parte que HaiTuo (海豚君) considera más positiva.

En cuanto a la valoración, según la guía de crecimiento de ingresos de alto doble dígito de la empresa para 2026, y en el lado de las ganancias, HaiTuo formula un supuesto neutral: la capacidad de generar ganancias del extranjero, representada por América del Norte, sigue recuperándose a la par con la velocidad de crecimiento de ingresos. Por tanto, tomando una tasa de crecimiento del 22%, es decir, una utilidad neta ajustada de alrededor de 3.500 millones de RMB en 2026, correspondería solo a 9x, lo cual evidentemente está por debajo de su valor. Considerando que el mercado base en China de MINISO y las tiendas propias directas en América del Norte están evolucionando en una dirección favorable, HaiTuo cree que la empresa tiene oportunidades de reparación de valoración por etapas. En cuanto a la operación, sugiere operar en el rango de 10x-15x, lo que implicaría una negociación entre 35.000 y 52.500 millones de RMB.

A continuación, la interpretación detallada del informe financiero:

I、Ingresos por encima del límite superior de la guía

En 4Q25, el grupo MINISO logró un total de ingresos de 6,25 mil millones de RMB, con un crecimiento interanual del 32,6%, superando la guía del 20%-25% proporcionada por la empresa en el tercer trimestre.

Desglosando, beneficiándose de la implementación integral de la estrategia de tiendas grandes de MINISO y del efecto de la colaboración de “Zootopia 2” en noviembre, los ingresos por mismas tiendas en China volvieron a crecer en dos dígitos en el 6.25B; la marca principal MINISO alcanzó ingresos de 2,88 mil millones de RMB, con un crecimiento interanual del 25,2% y aceleración secuencial. Esto indica que el equipo de “Chief Growth Officer” (“Director de Crecimiento Principal”) establecido a fines del año pasado liderado por el Centro de Productos MINISO sigue siendo efectivo. El equipo conectó cinco departamentos clave —productos, operación, canales, marketing y digitalización— y, en cuanto a la ejecución específica y puesta en práctica de tácticas, en comparación con la estructura organizativa anterior, es más eficiente.

Como marca de juguetes de moda (潮玩) bajo MINISO, en el cuarto trimestre TOP TOY logró ingresos de 600 millones de RMB, con un crecimiento del 112% interanual, alcanzando un nuevo máximo de ingresos trimestrales y con un desempeño sobresaliente.

HaiTuo (海豚君) ya lo había dicho: la debilidad previa de TOP TOY era una dependencia excesiva de IPs con licencia; y, para maximizar beneficios, los titulares de los derechos a menudo otorgan la misma IP a múltiples fabricantes. Además, el paso de “creación secundaria de IP” (IP 二创) no tiene grandes diferencias, por lo que finalmente la capacidad de generar ganancias de Top Toy no era alta.

Pero la situación cambió en 2025. En la primera mitad de 2025, TOP TOY invirtió 5,1 millones de RMB y, con una participación del 51%, se convirtió en el controlador de la empresa de juguetes de moda HiTOY, Haituo (海创) Culture, obteniendo las tres principales IP: “Nomi Moli’er” (糯米儿 Nommi), “Honey Sweetheart” (Honey 甜心) y “Mei Mei” (霉霉 MayMei). Su intención es reforzar la construcción de activos de IP propios mediante la adquisición y la participación de control en empresas externas de juguetes de moda.

En términos de resultados, al impulsar el marketing y la operación de IP propia, la IP principal propia “Nommi Nomi Moli’er” logró ventas de 70 millones de RMB en un solo trimestre en el cuarto trimestre, representando casi el 20% de los ingresos de TOP TOYQ4; y esto hizo que la proporción de ventas de IP propia aumentara del 10-12% del Q3 al 18-22% del Q4.

Además de impulsar el alto crecimiento de los ingresos de TOP TOY, el “estallido” de la IP propia es más importante aún porque mejora de manera considerable su nivel de ganancias (el margen bruto de la IP propia es más de 20% superior al de la IP con licencia).

Con el telón de fondo de la desaceleración del crecimiento en China, MINISO apuesta la “segunda curva de crecimiento” en el extranjero (especialmente América del Norte), por lo que el crecimiento del negocio en el extranjero ha sido un punto que los inversionistas siguen de cerca.

En general, en el cuarto trimestre MINISO logró en el extranjero ingresos de 2.770 millones de RMB, con un crecimiento del 30% interanual, y una ligera aceleración secuencial.

Impulsado por el auge concentrado del consumo de regalos en temporadas festivas como Black Friday, Navidad y Año Nuevo, y además por la mejora de la capacidad operativa en América del Norte, con base en información de investigación, el crecimiento de las mismas tiendas en América del Norte superó el 20%, convirtiéndose en el motor principal del crecimiento en el extranjero. Pero** en el Sudeste Asiático y América Latina, debido a ajustes en la transformación del negocio (de agencia a tienda directa/“modelo de fuerte control”), el desempeño fue moderado.**

II、Las aperturas de tiendas entran en la fase de “carrera final”

En cuanto al ritmo de aperturas, como en el país en el primer trimestre se cerraron muchas tiendas de baja eficiencia en ciudades de menor nivel, lo que llevó a un crecimiento negativo de tiendas, a partir del segundo trimestre la velocidad de apertura de MINISO aceleró en términos secuenciales, y en el cuarto trimestre se alcanzó el pico de aperturas del año, principalmente enfocado en mercados de ciudades de segundo nivel, tercer nivel y por debajo.

En el extranjero se añadieron 159 tiendas nuevas, y la proporción de tiendas en el extranjero aumentó 2 pct hasta 45,7%. De esas, las tiendas nuevas se concentran en regiones de alto poder adquisitivo como América del Norte y Europa, y el porcentaje de tiendas propias directas siguió aumentando en 0,9 pct hasta llegar a 19,5%. En mercados maduros como el Sudeste Asiático y América Latina, se continúa profundizando la colaboración con socios locales para acelerar la densificación de la red de tiendas y su expansión hacia niveles más bajos.

III、Mayor mejora secuencial del ritmo de crecimiento de ingresos de las mismas tiendas

Al observar la métrica central para medir la eficiencia de cada tienda —el crecimiento de ingresos por mismas tiendas— en el cuarto trimestre las mismas tiendas en China lograron un crecimiento de dos dígitos medios y alcanzaron un nuevo máximo en el año.

Por un lado, proviene de que la estrategia de tiendas grandes sigue implementándose de manera continua: tiendas grandes como MINISO LAND, mediante escenarios temáticos con IP, crean experiencias de consumo inmersivas, extendiendo de forma efectiva el tiempo de permanencia de los clientes y elevando la tasa de compras relacionadas y el ticket promedio; al mismo tiempo, sumado a una gestión más minuciosa de las tiendas, se activó aún más el dinamismo del consumo.

En el extranjero, se espera que el crecimiento de ingresos por mismas tiendas esté alrededor del 15%, con aceleración secuencial. En comparación con el año pasado, cuando a menudo ocurría el fenómeno de quiebres de inventario de productos más vendidos, este año, debido a la mejora del despliegue de almacenes en el extranjero y al aumento de capacidades de gestión digital de la cadena de suministro, la tasa de entrega de productos más vendidos también mejoró de forma significativa.

IV、Aumenta la inversión en gastos y la liberación de beneficios no cumple lo esperado

En margen bruto, HaiTuo (海豚君) sugiere que por un lado debido a que durante las temporadas pico de compras como Double 11 y Black Friday, la empresa para ganar participación incrementó la proporción de productos de alta relación calidad-precio y bajo margen bruto; por otro lado, para gestionar inventarios estacionales, MINISO también incrementó gradualmente la intensidad de descuentos en cierta etapa. En consecuencia, el margen bruto cayó 0,6 pct interanual hasta 46,4%.

En cuanto a inversión en gastos, debido a que en esta etapa MINISO aún se encuentra en una fase de expansión del negocio en el extranjero (especialmente en América del Norte), enfrentando grandes inversiones adelantadas como muchas aperturas de tiendas (aceleración de aperturas en el cuarto trimestre), contratación de personal y colocación de marca, la tasa de gastos de ventas aumentó significativamente 5,3% interanual hasta 26,5%, mientras que la tasa de gastos administrativos se mantuvo relativamente estable. Finalmente, en 4Q25 MINISO logró una utilidad neta ajustada de 850 millones de RMB, con un crecimiento del 7,7% interanual, ligeramente por debajo de las expectativas.

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