United Nations Minsheng: ¿Qué impacto tiene la venta de oro por parte del Banco Central? Surge la primera duda sobre la lógica del mercado alcista del oro

¿Por qué hay bancos centrales que venden oro?

Desde que estalló el conflicto entre Irán y Estados Unidos, el mercado ha estado muy atento a que algunos países reduzcan sus tenencias de oro, y han empezado a surgir dudas sobre la lógica del mercado alcista del oro sustentada por la “compra de oro por parte de los bancos centrales”. Como se muestra en la figura 1, en marzo de 2026 los bancos centrales de Turquía y Rusia ya han empezado a vender oro, y Polonia también planea vender oro para apoyar la construcción de su defensa. Entonces, ¿por qué algunos bancos centrales “venden oro” de forma “pasiva”? ¿Vender oro por parte de los bancos centrales realmente es una noticia negativa para el precio del oro?

Creemos que las ventas de oro de algunos bancos centrales en esta ocasión tienen un carácter más “táctico” que “estratégico”, y las razones principales son las siguientes 3:

Primero, el comportamiento institucional de “seguir la tendencia”. En esencia, los bancos centrales también desempeñan el papel de “inversionistas institucionales” en el oro. Tomando como ejemplo al banco central de Turquía: cuando el precio del oro está en un período de consolidación lateral, el banco central turco suele vender oro; en cambio, cuando el precio del oro acelera al alza, el banco central de Turquía también acelera sus compras de oro.

Segundo, el déficit fiscal sube rápidamente a corto plazo, y el banco central “se ve obligado” a vender oro para cubrir gastos de liquidez. Por ejemplo, en Turquía: después de que el déficit fiscal de Turquía aumente rápidamente, el banco central o “no le queda otra” que vender oro para obtener dólares; por ejemplo, en Rusia: después de que el déficit fiscal de Rusia suba rápidamente en 2025, el banco central ruso también empieza a “reducir pasivamente” sus tenencias de oro para obtener recursos financieros con el fin de apoyar el conflicto entre Rusia y Ucrania.

Tercero, el “efecto de compensación” entre las reservas de oro del banco central y las reservas de divisas. Tomando como ejemplo al banco central de Turquía: la ruta de transmisión del efecto balancín entre “reservas de divisas” y “reservas de oro” es la siguiente: choque en el suministro de petróleo → subida del precio del petróleo → empeoramiento del desequilibrio de cuenta corriente → depreciación acelerada de la lira → venta de oro por parte del banco central para incrementar las reservas exteriores. Tras el estallido del conflicto entre Irán y Estados Unidos, debido a la preocupación por que la aceleración de la expansión del déficit comercial haga que la lira se deprecie demasiado rápido, el banco central de Turquía vendió oro en marzo por cerca de 60 toneladas.

Por qué el gran relato de “subida a largo plazo del oro” no ha cambiado

Creemos que la tendencia principal de “el oro subirá a largo plazo” no ha cambiado; las razones principales incluyen 4 dimensiones**:**

En primer lugar, en marzo de 2026 el mundo sigue en “compras netas” de oro; las ventas de algunos bancos centrales no afectan la corriente principal de la “compra de oro por parte de los bancos centrales”. Después de que estallara el conflicto entre Irán y Estados Unidos, las compras de oro de los bancos centrales globales alcanzaron 14.7 toneladas en marzo de 2026; de ellas, la zona del euro fue el “principal comprador” del mes (43.1 toneladas), mientras que la cantidad de oro que el resto de bancos centrales incrementó fue muy superior a la cantidad de oro que Turquía y Rusia redujeron. En resumen, la conducta de “reducción” de algunos bancos centrales no afecta el tono general de la “compra de oro por parte de los bancos centrales”.

En segundo lugar, la tendencia de debilitamiento de la credibilidad del dólar a largo plazo no se ha revertido. Si se compara a Estados Unidos con una “empresa”, la credibilidad del dólar equivale a la “capacidad de pago” de la empresa. Considerar como “expansión favorable” la expansión de la deuda del gobierno de EE. UU. con un ratio de apalancamiento inferior a 60% antes de 1991; después de 1991, cuando el ratio de apalancamiento del gobierno de EE. UU. supera o se acerca a 60% en la expansión de la deuda, se interpreta como “falta de disciplina fiscal”, es decir, el primero corresponde a un fortalecimiento de la credibilidad del dólar y el segundo corresponde a un debilitamiento de la credibilidad del dólar. En 2025, después de que el gobierno de Trump aprobara el “Big and Beautiful Act”, el ratio de apalancamiento del gobierno de EE. UU. superó 110%, y la tendencia de debilitamiento de la credibilidad del dólar continúa.

En tercer lugar, incluso si los bancos centrales centrales del mundo “venden de forma estratégica” oro a largo plazo, el precio del oro igual puede subir. Como se muestra en las figuras 7-8, en 1977-1979 y 1999-2008 se estaba exactamente en la fase de debilitamiento de la credibilidad del dólar (para el método de segmentación, véase el párrafo anterior). Incluso si Estados Unidos, la UE y otras economías centrales reducen en gran escala sus tenencias de oro, el oro todavía siguió una tendencia alcista. Bajo el supuesto de debilitamiento de la credibilidad del dólar, en febrero y marzo de 2026, aunque algunas ventas de bancos centrales lleven el precio del oro a un movimiento de corto plazo “a vaivén”, la tendencia alcista podría no haberse revertido.

En cuarto lugar, la venta “táctica” de oro a corto plazo por parte de bancos centrales “no centrales” no afecta la tendencia alcista del oro a largo plazo. Tomando como ejemplo la fase de debilitamiento de la credibilidad del dólar de 2016 a 2026: el incremento neto acumulado de las reservas de oro de los bancos centrales globales fue de 3517 toneladas; las ventas de oro de bancos centrales “no centrales” como Turquía y 5 países de Asia Central y Filipinas, aunque causaron un retroceso de cierta magnitud en el corto plazo (véase la figura 11), no revirtieron la gran tendencia de la subida del precio del oro en el periodo 2016-2026.

En resumen, nosotros consideramos que esta venta de oro por parte de algunos bancos centrales “no centrales” como Turquía y Rusia es una reducción táctica basada en la decisión de “seguir la tendencia” y “aliviar temporalmente una crisis fiscal”, y no afecta la lógica a largo plazo de “debilitamiento de la credibilidad del dólar → aumento de la compra de oro por parte de los bancos centrales → consolidación de la tendencia alcista del oro”.

Aviso sobre riesgos:

La Reserva Federal en 2026 podría empezar a fijar aumentos de tasas desde la expectativa de que no se recortarán las tasas;** el cierre del Estrecho de Ormuz se vuelve estructural, y la subida continua del precio del petróleo o una volatilidad en niveles altos podría afectar a la economía global;** se espera que Wash tenga la posibilidad de asumir como presidente de la Reserva Federal, y existe la posibilidad de que la Reserva Federal impulse con antelación la “reducción del balance” (quantitative tightening).

(Origen del artículo: Guolian Minsheng)